1.5 貢獻與創新

本書的主要貢獻和創新體現在以下六個方面。

一是從市場微觀結構視角研究股票流動性對公司治理和代理成本的影響，發現股票流動性有助于增強CEO薪酬業績敏感性、CEO變更業績敏感性以及董事會監督，從而降低公司代理成本。以上結論表明股票流動性具有積極的公司治理效應，從而為緩解委托代理問題提供新觀點和新證據。

二是以機構投資者持股、股價信息含量以及CEO薪酬敏感性為中間變量，深入剖析股票流動性影響CEO薪酬業績敏感性和代理成本的內在機制，這有助于深入理解股票流動性的公司治理效應。

三是鑒于以往文獻通常使用銷售管理費用率或總資產周轉率等間接指標衡量代理成本（如Ang et al.,2000; Singh and Davidson, 2003；姜付秀et al.,2009），具有較大的估計誤差。因此，本書根據代理成本含義，使用隨機前沿模型測算公司實際價值偏離最優價值的幅度，并以此估計代理效率和代理成本估計代理成本，在此基礎上，本書分析了股票流動性對代理成本的影響。

四是從市場微觀結構的角度為完善我國上市公司治理結構和降低代理成本提供一系列嶄新的政策建議。

五是從市場寬度、市場深度和價格沖擊三個視角，構建五種指標衡量股票流動性，包括Roll（1984）買賣價差指標、股票日均換手率、Amihud（2002）非流動性指標、Amivest流動性比率、Pastor和Stambaugh（2003）價格反轉指標。此外，使用上市公司送股和轉增股本作為股票流動性的工具變量進行經驗分析，有助于提高本書實證結果的穩健性。

六是考慮到CEO激勵、董事會監督能力以及代理成本與股票流動性之間可能具有相互關聯和相互作用的內生關系，本書綜合使用面板數據固定效應、Logit模型、面板數據Toibit模型以及隨機前沿模型進行計量分析，并采用動態面板GMM估計法、工具變量法和Heckman兩步法校正計量模型中可能存在的樣本自選擇與內生性問題，保證研究結果具有較高的可靠性。