S&P500指數：善始善終

不管采用何種衡量指標，我們都應該認識到，對于構成這個股票市場的所有上市公司而言，他們所創造的收益必然等于全體投資者所能享受的總投資回報。同樣顯而易見的是，由于中介成本的存在，投資者所能實現的凈收益又必然小于上述總回報，我們將在第4章探討這個問題。常識告訴我們，這絕對是再淺顯不過的事實了；同樣不可辯駁的是，只有長期擁有股票市場才是勝利者的游戲，而擊敗市場的努力絕對是徒勞的。

圖3-1　S&P500指數與整體市場指數

對于這樣一個涵蓋整個市場的基金，其長期收益率注定要高于股權投資者的整體收益率。一旦認識到這一事實，我們就會發現，指數基金的優勢不僅體現在長期，而且表現在每一年、每一月和每一周，甚至是每一天的每一分鐘。因為不管這個時間框架有多長，股票市場的總收益減去中介成本，必然要等于全體投資者所能得到的凈收益。如果數據不能證明指數化投資是勝利者，那么，這些數據肯定是錯的。

但是就短期而言，S&P500指數或整體市場指數看上去并不總是勝利者。其原因在于，在美國股票市場上活躍著幾百萬股民，他們當中既有業余投資者又有專業投資者，既有本國投資者也有國外投資者，而我們根本就不可能以同樣的方式去計算他們的收益情況。

在共同基金領域，我們通過計算各個基金的收益進而計算共同基金的最終收益。由于市場上存在著大量的小盤基金和中盤基金，它們的資產規模相對較小，因此，這些基金對最終數據的影響也是不成比例的。當中小盤基金在整個市場中占據主導地位的時候，這種全市場（All-Market）指數基金的業績似乎就會落后于大盤，而當中小盤基金業績低于市場大盤時，指數基金就會顯現出無比的威力。

然而，計算和比較股票市場和一般股票型基金的收益，不僅對我們有所啟發，而且也極具說服力（見圖3-2）。如果對比一下所謂“大盤股核心”基金（Large Cap Core Fund）與S&P500指數的收益，我們就不難發現，S&P500指數的優勢有多么明顯。

1968～2006年這39年間，S&P500指數的收益率僅有兩年跌入后1/4（自1979年以來再無此糟糕表現）。而在其余的37年中，該指數有26年均超過市場平均收益率，包括過去15年中的11年。按平均收益率計算，S&P500指數排在第58個百分點的位置，也就是說，在所有活躍程度和管理方式具有可比性的基金之中，它優于其中58%的基金。我們在第4章里將會看到，它的長期收益率之高，簡直不可思議。我們很難設想有哪一種大盤股核心股權基金（Large-Cap Core Equity Funds）能始終如一地做到這一點。

在這個問題上，做到始終如一是非常重要的。和一個一半時間業績優異而另一半時間卻槽糕透頂的基金相比，如果一個基金能在絕大多數年份里都有不錯或是相當優異的表現，那么，后者的長期回報將是前者所無法企及的。而某一年度的排名卻往往會讓我們忽視這樣一個最簡單的基本算術規則：出色的業績并非源于一時一刻，而是要做到善始善終。在第4章里，我們將對以往25年內，長期一致性對投資收益的影響作一番探討。

圖3-2　S&P500指數相對于“大盤股核心”基金的優勢

還有一點必須注意的是，這些核心基金的年度數據都存在“幸存者偏差”(1)問題。它們并沒有包括某些幾近破產的基金，而這些基金的業績自然是我們可以想象的。如果考慮數據中的噪音，上述圖表顯然又進一步低估了這種全市場指數投資策略的優勢。