第1講
不入僵局，不立危墻之下
為什么要學習公司治理？

公司治理是一門關于在企業中平衡權利、獲得共生的學問。大家肯定在頭腦中立刻跳出一個問題：學習公司治理，我能有什么收獲？我可以明確地告訴大家：學習公司治理，可以幫助你理清公司利益的底層架構，幫助你不入僵局、不立危墻之下。

我們的內容可以幫助到中小型企業和創業型企業的股東和管理者，以及在大型企業和上市公司里面從事公司治理相關工作的人士。甚至，我也希望能夠幫到那些在資本市場上進行投資、購買股票的人。古語道，君子不立于危墻之下。買了錯的股票，很難進行價值投資，很難長期持有，這就好比立于危墻之下而不自知。

這是第1講，也是導論，我們先通過幾個例子，讓大家對公司治理的基本問題建立一些概念。

創始人騎虎難下

第一個例子，來自一家早期創業的企業。

這家企業，就存在很典型的公司治理問題。這種情況，在企業早期發展過程中經常會遇到的。這是因為，很多創業者都沒有經驗，他們在設立公司時，不僅不知道股權結構該怎樣分配更合理，也不知道怎樣做更能面對未來的挑戰，適應企業長遠發展的需要。

本來，公司初始股權的分配，要對企業發展過程中的資源變化有較多預見，有較多分析。但同學之間、朋友之間、熟人之間合作創辦企業，“一人一半”“三一三十一”這樣的股權結構非常普遍，根本沒有太多思考。這種結構的最大問題，就是容易導致股東僵局。前面舉例的這家公司，事實上已經陷入了股東僵局。

股東僵局的麻煩，并不僅僅存在于股權層面，它會非常深刻、非常持久地影響企業的經營活動，甚至導致企業走向破產倒閉。幫助創業者和企業家設計有效的股權結構，搭建一個有助于長期發展的頂層結構，是公司治理的重要任務。

這里可以舉一個成功的案例。有一家企業，也是由三位創始人聯合做大的，也經歷過每人一攤、分分合合的過程。但這家企業的主導創始人始終守住了51%的持股底線，所以，他才能經過種種內部斗爭，把這家企業帶大，帶到上市，帶到成為一家知名企業。我以為，如果沒有這位主導創始人在股權結構上的堅持，他就無法在股東內斗的過程中始終控制住局面，也就不會有今天的成績。

當然，這并不意味著只有51%這樣一種解決方案。我想說的是，股權結構和治理機制的設計，在企業創建之初，是頭等大事。某種意義上，它比商業模式、初始客戶的獲得更加重要。有了公司治理方面的知識，會有助于創業者們通盤考慮商業模式、資源投入、利益結構和治理機制的關系，盡可能減少后面的麻煩。這就是我講的“不入僵局”。

難以控制的利益輸送

第二個例子，來自一家上市公司。

當時已經到了8月份，管理層在董事會上報告說，如果能在9月底前完成收購，將有望用這個目標公司的利潤為上市公司增加當期利潤。總經理在講話中用的是“如果”這個詞，但董事們聽上去感覺要把“如果”換成“只有”。也就是說，“只有”在管理層指定的時間前完成收購，公司才有可能完成利潤目標，否則，就有可能被監管部門做特別處理。

這頗有“逼宮”之嫌。總經理的言外之意是，如果董事會不批準，下一年公司如果因為利潤負增長而保殼失敗，責任“歸董事會”。董事會其實也怕出現特別處理的情況，因為一旦上市公司被做了特別處理，公司的融資環境和經營環境都會惡化。這會進一步加大公司的經營難度。董事們坐在會議室里面，感覺選項只有一個，就是同意。

那么，這個并購項目的交易結構又是怎樣的呢？議案中是這樣寫的：

僅看交易結構，表面上說得過去，但后面的潛在問題不少。

首先，這件事發生在2008年，當時已經發生了美國的次貸危機，而且危機正在向全世界蔓延。在這種情況下，現金是非常寶貴的資源，公司這個時候拿現金去收購“利潤”，維護公司的上市資格，值得認真評估。

其次，這里面是不是存在內外勾結的問題，也該打一個問號。管理層嘴上說得好，要和被收購公司有效融合、共同發展，但在倉促之間收購，管理層是不是想好了“控制”目標公司的方法，這都是需要董事會審視的。

這里用了“控制”兩個字，為什么呢？請大家看下面這張業務關系圖。

圖1-1顯示了目標公司的業務關系，每個陰影和灰色方塊都代表一家企業。上市公司收購的，只是其中被標為陰影方塊的兩家企業，而且只有這兩家公司35%的股權。

這意味著什么呢？如果大家有公司治理方面的知識，就會知道，在這張圖里有很多利益輸送的渠道沒有被管控住，意味著上市公司很可能在保殼、獲得賬面利潤的過程中，失去更多東西。說得更直白一點，目標公司獲得了現金，又沒有失去控制權，它做手腳的空間會很大，而且有這個動機。

從圖1-1中，大家可以看到，這兩家擬收購的目標公司與不少公司發生了上下游的關聯交易。大家看不到的是，這些交易活動的對手企業，其老板都是目標公司的那幾個股東。所以，這種關聯交易會留下一個巨大的空間，讓他們有機會把企業的好處盡可能多地轉移出去。最后，只要留下能滿足前面所述的那些約定好的利潤，就能交差了。

因此，董事中有人提出這個議案應該緩議。他們認為：盡快完成收購，固然可以解決眼下最緊迫的利潤問題，但必須要在收購協議上多做些約定，防止公司的長期利益受損。非常遺憾的是，雖然外部董事都表達了反對意見，但因為內部董事的數量多于外部董事，當天的董事會還是通過了這項收購議案。

內部董事解釋說，目標公司的幾位老板都是業內的熟人，他們相信這些人的人品。公司后來確實也如約獲得了這幾位老板承諾的“利潤”。十年之后，這幾位老板又以更高的價格回購了這35%的股權。我們對整個十年的過程進行復盤，發現在這個交易中，目標公司的幾位老板獲得的好處，比上市公司的綜合收益要大得多。有人說，上市公司“買利潤”的策略是飲鴆止渴，我覺得并不過分。

我們后面，會講到人性。接受過公司治理訓練的人，都應該知道人品這種東西是不能拿來作為決策依據的。股東是人，董事是人，經理也是人。是人，就會有人性的弱點，就會自利，就會有機會主義行為的動機。這家上市公司的案例，就提供了一個實實在在的證據。經理人用股東的現金買盈利，是自利行為；而目標公司的那幾位老板，更是自利者。自利是人性，不是錯誤，但不受約束的自利，無法形成有效的共生關系，更不會帶來長久的合作。

以上兩個案例，都是公司治理中的典型問題。前者是小公司常常遇到的股權沖突和利益僵局問題；而后者則是大公司常常遇到的利益輸送及其控制問題。解決這些問題，需要資源能力分析與價值評估，以及經理人激勵等多方面的知識和方法，更需要有對治理機制基本邏輯的理解與智慧。

股市投資，也要懂公司治理

對于MBA（工商管理碩士）同學，公司治理是一門必須要掌握的學問。這樣說的理由很簡單。第一，近些年來，越來越多的同學畢業后開始創立自己的企業，有些同學入學前就已經是企業的創始人了。他們需要處理涉及如何擺平利益關系的知識，以避免類似前面案例中所講的股東僵局。第二，絕大多數同學都會從事管理工作，有些人甚至會成為公司的CEO（首席執行官）。這需要了解董事會和管理層的權能，在工作中做到不缺位、不越位。第三，有些人會進入到公司的董事會，成為董事、董事會秘書，或是公司的證券事務代表，這時，參與治理是常規的工作內容。

其實，即使不做管理工作，掌握公司治理的智慧對于理解一家公司也非常重要。我曾經有一位學生，掌管著家里的財務大權，需要安排家里的投資事務。她和我聊過一家公司，希望在二級市場上長期持有這家公司的股票，想聽聽我的建議，我看過資料，勸她慎重。

為什么呢？因為我有一個習慣，判斷一家上市公司，在看行業、基本面，看各種報告和報表之前，我首先會看這家公司的實際控制人是誰，董事長是誰，高級管理團隊怎樣，以及董事會的成員和結構。某種意義上，我看人重于看事。我把這個原則叫作“人頭第一”。如果人對頭，事情也不錯，可以考慮長期持有；如果人和事情，只有一個是對的，就需要采用完全不同的策略。有些公司只能拿有趨勢行情的那一段時間，有些公司倒是可以拿很多年。事后證明，我給她的建議幫她避免了一些損失。

據說，巴菲特有兩個投資原則：第一，絕對不要虧錢；第二，參考第一條。我不知道大家有沒有投資股票的經驗，如果虧的是利潤，心情還好；如果虧到了本金，心情一定大壞。而心情大壞之時，做決策就很難冷靜。不冷靜，就難保客觀，很容易犯錯誤。公司的治理機制如果不對，出問題的概率會增大，很容易會心情大壞，也就很容易虧錢。

那么，怎么看一家公司人頭對不對，治理機制是不是有問題呢？下面，我舉一個例子略做說明。

有一家公司，它在A股市場上市，其創始人后來又收購了一家海外上市公司，而這家海外上市公司的主體業務依然是在中國境內。這兩家上市企業的實際控制人和董事會主席是同一位自然人，這就構成了事實上的關聯關系。這種關聯關系是靠控制人連接的，就更可怕，因為很難通過其他股權董事和獨立董事來制衡。

更有意思的是，這兩家公司的獨立董事竟是同一班人馬。所以，當董事長以個人名義減持或是進行資產交易的時候，按照我國現階段的治理環境，董事會很難具有獨立性，也很難形成制衡。也許在董事會討論的時候，獨立董事會發表一些不同意見，但往往很難從決議中體現出來。

比如，前一段時間兩家公司之間就發生了一次資產交易，一家公司把孫公司絕大多數的股權賣給了另外一家，交易的基本架構參見圖1-2。按照公司治理原則，兩家公司的董事會對這個交易都應該進行細致的討論，而且還應該是背對背的，因為這畢竟是兩個獨立法人之間的交易。

我們后面會討論什么是公司法人，什么是控制人，兩者是完全不同的。兩方的董事會應該獨立討論：一方應該考慮這個資產該不該賣，而另一方則要考慮它該不該買。如果發生交易，公允價格多少合理；而且買入一方的董事會，還需要考慮自己有沒有能力經營好這個全新的業務。

獨立董事還需要判斷這個交易是僅僅對實際控制人有利，還是對公司的所有股東都有利；要判斷這個交易在本質上是不是大股東個人在進行資產安排。然而，由于兩個公司的董事會主席和所有獨立董事都是重疊的，所以，他們作為關聯董事都回避了表決，而參與表決的董事會只剩下少數成員，他們都是控制人兼董事長的下屬，不可能否決這筆交易。

這就是打了公司治理的擦邊球，換句話說，其治理機制是有瑕疵的。董事長把個人意志凌駕于公司意志之上，這就很難讓投資者安心地做一個長期的持股者。

至此，通過三個案例，大家應該對學習公司治理的意義有一些初步認識了。下面，我們給出關于公司治理的一個較為正式的定義。公司治理是一個包含多種制衡機制的體系，其目的是平衡公司內部各種復雜的利益關系。

公司是一個以盈利為目的的經濟組織，是一個不同合約的集合體，涉及諸多利益相關者。這些利益相關者包括股東、管理者、代表股東利益行事的董事、員工、客戶、供應商和債權人等。

所有的利益相關者，都有其獨立的利益訴求。即使同為股東，控制性股東和小股東們的利益也不一致。不同的利益放在一起，就會出現矛盾和沖突。有些沖突，是短期的；而另外一些矛盾，則會長期存在。有些利益沖突，是根本性的，會決定企業的發展方向和業績；而另外一些利益沖突，則沒有那么尖銳，可以通過協商解決。

治理的目標，就是要設計出好的機制。治理機制的目標，在于防止利益矛盾把公司的前途毀掉，要努力保留各個利益方共生與共榮的機會。好的公司治理，可以讓能干的人把企業帶得更遠，也為不能干的人保留一些退出通道。

比如，前面第一個例子涉及股東之間的利益沖突。熟悉公司治理的創業者，在注冊公司的時候，就應該規避掉這些問題。但在現實生活中，很多人屢屢掉入這個坑中。他們在創立公司的時候，憑借的只是美好的愿望。他們對人性的弱點缺少洞察，也缺少理解，結果等問題出現之后，才發現很多應該在公司章程等文件中約定的東西，自己從來沒有認真考慮過。而前面的架構搭歪了，后邊要修改，就困難得多。

總結一下，公司治理是一門平衡不同利益關系、保護公司頂層架構穩定健康的學問。這門學問涉及法律、經濟學、管理學、公司金融、資本市場等多方面的知識。它很宏大，也非常聚焦。它是規則和方法，更是一種智慧、一套方法論。

本書結構安排

最后，我簡單介紹一下這本書的結構。這本書共20講。第2講到第12講，主要討論有限責任公司的治理邏輯，講解一些基本的概念。這部分內容，主要適用于早期的創業企業和中小型企業。后面7講，主要討論股份有限公司和上市公司的治理機制，內容偏重于大型企業。最后一講是總結。這20講的內容放在一起，基本涵蓋了一家企業從小到大在公司治理方面會遇到的常見問題。內容的定位，是入門級水平，材料取舍以知識性和實用性為標準。

除了本書，還有兩本非常重要的讀物，一本叫《遙遠的救世主》，一本叫《門口的野蠻人》，都是小說，請大家最好要結合本書，認真閱讀這兩本小說。這兩本小說，我自己都讀過很多遍，并且都寫過讀書筆記。

《門口的野蠻人》是基于美國歷史上最大的收購事件寫作的，內容翔實，是國外商學院常年使用的參考資料。認真閱讀這本書，大家還會學到很多公司并購和資本市場方面的知識，會有意外收獲。這本書非常經典，所以被改編成了一部同名電影，建議大家也抽時間看看。

《遙遠的救世主》也是一本小說，作者叫豆豆。這部小說還被改編為一部電視劇，叫《天道》。我曾經多次向學生推薦過這本小說和這部電視劇，并和他們分享我的閱讀經驗，建議大家有取舍地去看一看。很多學生都向我反饋，他們很喜歡這本小說，也很受啟發。所以，我特別選擇了這本小說作為書中的案例。

說來很有趣，《遙遠的救世主》中的主人公叫丁元英，作者把他的身份安排成了我們清華大學1978級的學長。我入學的時候，78級的人還在，雖然人物可能是虛構的，但我看的時候總能聯想到某些特定的人，所以，講這個案例，我會有一種親切感。這是題外話。

《遙遠的救世主》是一本小說，內容很豐富，有多條敘事線索。比如，有一條愛情線索，也是故事的主線。小說塑造了一對超脫塵俗的男女，一種天上有、地上無的愛情，一段傳奇而深刻的生活。兩位主人公丁元英和芮小丹看待事情的視角獨特、深刻，深刻到幾乎就是一種上帝視角。這也是這本書引人入勝的原因之一。但我建議大家忽略掉這條愛情主線以及芮小丹作為警察的職業線索，而只關注有關格律詩公司的那條線索，把注意力集中在商業活動上。

建議大家先通讀一遍小說，熟悉一下大的故事背景。然后，集中精力讀第二遍，把重心放在王廟村的扶貧、格律詩公司的建立和運營、國際博覽會上的降價、樂圣公司的訴訟，以及股東的退股和公司的新生這樣一些事件上。

我建議大家在閱讀這些章節的時候，不僅要關注每一個人物，關注作者怎樣介紹他們、描寫他們的心理變化，也要結合自己的生活經驗，去體會人性。我們身邊應該不乏類似的人物，他們其實和書中的人物一樣，都會站在各自的角度提出利益訴求，用自己的方法來處理問題。

我甚至建議大家要超出我講的內容，去思考書里書外的這些人。把閱讀這些書當作一個自我修煉的過程。我有一個觀念，不知道對不對，和大家分享：所謂學習，其實就是在某個特定領域的一次次修煉。修煉，重在自主思考、自我啟發、自我提升。所以，無論看小說還是看電視劇，最初都是通讀和通看。老師教課，本質上也是在這個層次。而真正的修煉、提高，則是大家自己圍繞某一個細節“精讀”和“精看”。

精讀和精看，不僅要圍繞某一點集中和專注地閱讀與思考，還要善于前后跳躍、相互關聯地去想前因后果，想場景與環境。甚至，還要善于把自己和身邊的人也帶入情境之中去反思。這樣才有助于不斷磨礪自己的思考力，悟出一些有獨特性、有價值的感受，達到獲取智慧的目的。教師的任務，是傳授一些知識，這個過程頂多是讓學生“覺”，而對于人生更重要的是“悟”，這只有通過自我修煉，才能達到。

一句話，課堂學習是有范圍的，修煉則是無止境的。