1.2　離岸金融市場發(fā)展理論

離岸金融市場是金融市場主體通過專門的、脫離金融監(jiān)管的離岸賬戶進(jìn)行資金交易的市場，離岸金融業(yè)務(wù)是通過特殊的、免受監(jiān)管的離岸賬戶辦理的業(yè)務(wù)。離岸金融市場是金融自由化和全球金融一體化的產(chǎn)物，是當(dāng)代國際金融發(fā)展史上的重要?jiǎng)?chuàng)新之一。它的出現(xiàn)，便利了國別貨幣在國際上的持有和使用，推動(dòng)了貨幣國際化，促進(jìn)了全球范圍內(nèi)低成本、高速度的資金流動(dòng)體系的形成，為國際金融市場注入了新的活力。離岸金融市場的不斷涌現(xiàn)和快速發(fā)展，連接起全世界的金融市場，使之形成了統(tǒng)一的國際金融市場。

1.2.1　離岸金融市場的定義及特征

1. 離岸金融市場的定義

離岸市場在國際金融市場上的地位舉足輕重，但由于離岸市場的發(fā)展模式多元、金融創(chuàng)新不斷，離岸金融的概念也持續(xù)發(fā)展。在發(fā)展的不同時(shí)期，離岸金融的含義有所不同。目前，關(guān)于離岸金融市場的界定并沒有一個(gè)統(tǒng)一、公認(rèn)的說法。

歸納國外對離岸金融市場的界定，有以下比較有代表性的觀點(diǎn)。

傳統(tǒng)的離岸金融（如歐洲貨幣市場）是指為非居民提供境外貨幣的借貸投資、貿(mào)易結(jié)算、外匯黃金買賣、保險(xiǎn)服務(wù)及證券交易等的一種國際金融業(yè)務(wù)或服務(wù)，基本不受所在國法規(guī)和稅制的限制。傳統(tǒng)的離岸金融概念強(qiáng)調(diào)交易貨幣的境外性和交易主體的非居民性。

1981年美國國際銀行設(shè)施的設(shè)立，使離岸中的“岸”發(fā)生了本質(zhì)變化，離岸不再等同于“境外”。離岸中的“岸”被更精確地描述為貨幣發(fā)行國在一定范圍內(nèi)的金融監(jiān)管體系或金融運(yùn)行體系。這樣，區(qū)別在岸金融與離岸金融的依據(jù)從最初的貨幣發(fā)行國的邊境或國界，發(fā)展到關(guān)于特定交易貨幣的不同金融監(jiān)管體系和金融運(yùn)行體系。

《銀行家》雜志上的研究文章對離岸金融市場的定義也不統(tǒng)一，主要有如下觀點(diǎn)：“為促進(jìn)國際銀行業(yè)務(wù)而設(shè)定的小型專門區(qū)域”，“可以財(cái)政中性的方式進(jìn)行國際金融業(yè)務(wù)的地方”，“為避免政府當(dāng)局限制和管制而進(jìn)行的地域選擇”，“吸引和促進(jìn)國際資金的地方”。

《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》對離岸金融市場的描述為：就其性質(zhì)而言，不只是地理位置在境外。它包括兩類：一是在外國一些特區(qū)中專門開設(shè)的銀行，這些特區(qū)在法律、稅制乃至管理當(dāng)局的控制方面都比國內(nèi)環(huán)境寬松；二是在國內(nèi)特設(shè)的機(jī)構(gòu)或金融自由區(qū)，實(shí)行單獨(dú)的關(guān)稅征管制度，本國及外國銀行只要不在當(dāng)?shù)亻_展金融業(yè)務(wù)而是進(jìn)行國際金融業(yè)務(wù)，一律免稅，不予調(diào)控。

國內(nèi)學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為離岸金融市場是相對于在岸金融市場而言的，觀點(diǎn)大致相同。主要有以下代表性的觀點(diǎn)。

連平（2002）認(rèn)為，離岸金融市場是指在高度自由化和國際化的金融管理體制和優(yōu)惠的稅收制度下，以自由兌換貨幣為工具，由非居民參與進(jìn)行資金融通的市場。羅國強(qiáng)（2008）指出，離岸金融市場是指有關(guān)貨幣游離于貨幣發(fā)行國在境外所形成的、通常在非居民之間以離岸貨幣進(jìn)行各種金融交易或資金融通的市場。受國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，IMF）影響，韓龍（2001）認(rèn)為，離岸金融市場是指在貨幣發(fā)行國國內(nèi)金融循環(huán)系統(tǒng)或體系之外，通常在非居民之間以離岸貨幣進(jìn)行各種金融交易或資金融通的市場。曾之明（2012）指出，離岸金融市場又稱境外金融市場，是指在高度自由化和國際化的金融體制和優(yōu)惠的稅制條件下，在貨幣發(fā)行國境內(nèi)或境外進(jìn)行資金融通、基本不受所在地金融法規(guī)和稅制限制的市場；其主要參與者為非居民，交易貨幣為可自由兌換貨幣。

上述定義均從某個(gè)角度出發(fā)描述離岸金融市場的特征，但都未揭示出其實(shí)質(zhì)。與上述定義不同，我們認(rèn)為，離岸賬戶是離岸金融市場的微觀工具，是開展任何離岸金融服務(wù)的前提，所以離岸賬戶是離岸公司開展業(yè)務(wù)的必要工具之一。

離岸金融市場與在岸金融市場的關(guān)鍵區(qū)別就在于對賬戶的處理不同。

第一，離岸賬戶開立簡便。金融監(jiān)管當(dāng)局對離岸賬戶的開立一般不會(huì)過多干預(yù)和限制。開立離岸賬戶一般只需要提供離岸機(jī)構(gòu)注冊地的全套注冊副本或復(fù)印件，以及各個(gè)銀行自己規(guī)定的其他文件，并不需要提供這些注冊的證明文件及其他支持文件。

第二，離岸賬戶里的資金轉(zhuǎn)移沒有限制，離岸賬戶的外匯資金調(diào)撥自由。比如在中國，居民的任何一筆外匯資金的匯入和匯出都要向監(jiān)管當(dāng)局匯報(bào)其用途或原因。非居民（包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人）通過離岸賬戶（或境內(nèi)銀行）與境外發(fā)生的所有收付款，均無須進(jìn)行國際收支統(tǒng)計(jì)間接申報(bào)；非居民賬戶間在境內(nèi)的資金劃轉(zhuǎn)也無須進(jìn)行國際收支統(tǒng)計(jì)間接申報(bào)；對于離岸賬戶的資金進(jìn)出只需要統(tǒng)一使用一個(gè)交易編碼來申報(bào)其資金用途，而無須具體列明。這凸顯出了離岸賬戶的使用便利。

第三，離岸賬戶里的存款利率優(yōu)惠，品種多樣，而且存款利率和品種不受境內(nèi)監(jiān)管限制。除此之外，東道國對離岸賬戶內(nèi)的存款還提供免征利息稅的優(yōu)惠。

從賬戶的角度可更好地理解離岸金融市場的內(nèi)涵，即離岸金融市場是金融市場主體通過專門的、脫離金融監(jiān)管的離岸賬戶進(jìn)行資金交易的市場。離岸金融業(yè)務(wù)是指通過特殊的、免受監(jiān)管的離岸賬戶辦理的業(yè)務(wù)，主要包括為非居民提供的境外貨幣借貸或投資、貿(mào)易結(jié)算、外匯買賣、黃金買賣、保險(xiǎn)服務(wù)和證券交易等金融業(yè)務(wù)和服務(wù)。因此，雖然從賬戶角度定義的離岸金融市場有境內(nèi)離岸金融市場和境外離岸金融市場之分，但從當(dāng)前中國發(fā)展離岸金融市場所面臨的實(shí)際市場環(huán)境和監(jiān)管條件來看，不大可能在境內(nèi)發(fā)展出具備傳統(tǒng)意義的離岸金融市場功能的離岸市場。

2. 離岸金融市場的特征

作為國際金融市場的重要組成部分，離岸金融市場具有以下關(guān)鍵特征。

離岸金融市場上的交易主體是非居民，以銀行為主，銀行同業(yè)間的資金拆借占業(yè)務(wù)總額的比重較大，屬于典型的資金“批發(fā)市場”，流動(dòng)性比較高；在傳統(tǒng)的國際金融市場上，參與交易的則是居民和非居民，并不局限于銀行間交易。

除避稅港型離岸金融中心外，離岸金融市場的交易主體一般是銀行、國際性跨國公司、政府機(jī)構(gòu)和世界性組織，小型客戶很難進(jìn)入，因此其資金交易的規(guī)模巨大，交易品種、幣種繁多，市場結(jié)構(gòu)差異性大，金融創(chuàng)新極其活躍。

離岸金融市場基本上不受貨幣發(fā)行國的金融政策法規(guī)約束，也不受業(yè)務(wù)開展所在國的金融、外匯政策限制，在遵循國際慣例的基礎(chǔ)上自成體系地進(jìn)行管理和運(yùn)營；而傳統(tǒng)國際金融市場適用的政策和制度一般是市場所在國的金融和稅收政策制度。

離岸金融市場具有寬松的經(jīng)營環(huán)境和獨(dú)特的利率體系。離岸銀行一般不需繳納法定存款準(zhǔn)備金，規(guī)避了貨幣發(fā)行國的稅收和監(jiān)管，其經(jīng)營成本低于貨幣發(fā)行國的國內(nèi)銀行，具有很強(qiáng)的競爭力；不受利率上限和存款保險(xiǎn)的約束，以相對較高的利率吸收存款，以相對較低的利率發(fā)放貸款，從而形成獨(dú)特的利率體系。

離岸金融市場具有寬松的經(jīng)營環(huán)境的原因有兩方面：一方面，離岸金融業(yè)務(wù)是在貨幣發(fā)行國境外進(jìn)行交易，貨幣發(fā)行國監(jiān)管當(dāng)局鞭長莫及；另一方面，對交易所在地而言，其金融交易影響輕微或被隔離，并能帶動(dòng)市場所在地的就業(yè)和稅收的增長，因此市場所在地政府一般也不會(huì)對離岸金融業(yè)務(wù)加以限制。

1.2.2　離岸金融市場發(fā)展理論綜述

離岸金融市場雖然產(chǎn)生得晚，但發(fā)展很快，這是有其客觀必然性的。對這種必然性，眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論從不同角度出發(fā)，做出了各自的解釋。

1. 制度學(xué)派理論

根據(jù)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，金融制度的均衡是指金融制度從總體上處于邊際收益等于邊際成本的狀態(tài)，在這種狀態(tài)下，參與金融交易活動(dòng)的各金融主體均不具有改變現(xiàn)狀的動(dòng)機(jī)或力量。但由于政府管制會(huì)導(dǎo)致原有的金融制度安排成本并非最低，金融主體會(huì)產(chǎn)生改進(jìn)現(xiàn)行制度、選擇新制度以謀取收益最大化的動(dòng)機(jī)。歐洲美元市場的飛速發(fā)展正是美國與其他各國金融管制不對稱的結(jié)果。在美國，由于D條例、Q條例[1]的頒布實(shí)施，以及聯(lián)邦存款保險(xiǎn)機(jī)制等管制措施和隨后而來的高通貨膨脹，美國國內(nèi)銀行的經(jīng)營成本急劇增加，所得收益大大減少，競爭力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于在歐洲貨幣市場營業(yè)的商業(yè)銀行。資本的逐利性促使美國國內(nèi)銀行通過各種手段繞過國內(nèi)管制，紛紛將國內(nèi)資金用于歐洲美元市場，從而極大地推動(dòng)了該市場的發(fā)展。

2. 金融創(chuàng)新理論

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特（Schumpeter）首先在其理論中使用了“創(chuàng)新”一詞。根據(jù)他對創(chuàng)新的描述，金融創(chuàng)新是在金融領(lǐng)域內(nèi)發(fā)生的、包括各種金融要素的“新生產(chǎn)函數(shù)”的結(jié)合。它的存在是全球金融業(yè)發(fā)展的動(dòng)力源泉。金融創(chuàng)新理論對離岸金融產(chǎn)生的原因主要有三種解釋。一是西爾柏（Silber）的約束誘導(dǎo)理論。該理論從微觀角度出發(fā)，認(rèn)為金融企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的原因在于解脫和減輕加諸于企業(yè)的金融約束。在利潤最大化的目標(biāo)下，一旦外部環(huán)境變化導(dǎo)致約束條件改變，扣除創(chuàng)新成本之后出現(xiàn)了利潤最大化機(jī)會(huì)，企業(yè)就有動(dòng)力進(jìn)行創(chuàng)新。歐洲美元就是一種典型的為回避約束而進(jìn)行的金融創(chuàng)新。二是凱恩（Kane）的規(guī)避監(jiān)管理論。他認(rèn)為，許多形式的政府管理與控制，實(shí)際上與隱含的稅收性質(zhì)是一致的，可能成為金融機(jī)構(gòu)獲得盈利及拓展新的盈利機(jī)會(huì)的阻礙，因此金融機(jī)構(gòu)必定會(huì)通過金融創(chuàng)新來進(jìn)行規(guī)避。當(dāng)金融創(chuàng)新危及金融穩(wěn)定和貨幣政策的執(zhí)行時(shí)，管理當(dāng)局又有可能繼續(xù)加強(qiáng)管制，從而由新的管制引發(fā)新的創(chuàng)新，形成一個(gè)互相推動(dòng)的過程。東南亞金融危機(jī)后離岸金融的發(fā)展便是這樣。三是希克斯（Hicks）和尼漢斯（Niehans）的交易成本理論。該理論認(rèn)為，金融服務(wù)與金融創(chuàng)新是否具有實(shí)際價(jià)值是由交易成本決定的，降低交易成本是金融創(chuàng)新的主要?jiǎng)恿Α？萍歼M(jìn)步導(dǎo)致交易在效率提高的前提下實(shí)現(xiàn)成本降低，而金融創(chuàng)新是對科技進(jìn)步導(dǎo)致的交易成本降低的反應(yīng)。

3. 金融市場全球一體化理論

金融市場全球一體化是指國際金融市場之間、國內(nèi)和國外市場之間聯(lián)系日益緊密，互相影響和促進(jìn)，逐漸形成統(tǒng)一的全球性金融市場。其表現(xiàn)為相同金融工具在不同金融市場上的價(jià)格趨近。國際清算銀行在《近年來國際銀行業(yè)的創(chuàng)新》中描述金融市場全球一體化和離岸金融市場的關(guān)系時(shí)指出：“目前的金融市場全球一體化趨勢要追溯到20世紀(jì)60年代真正的國際金融市場——?dú)W洲貨幣市場和歐洲債券市場的產(chǎn)生和發(fā)展。”可見，金融全球一體化的發(fā)展是對離岸金融市場的直接呼喚：當(dāng)全球一體化發(fā)展到一定階段時(shí)，必然要求降低國家進(jìn)入門檻或超越國家限制，實(shí)行全球范圍內(nèi)的要素資源市場化配置，表現(xiàn)在金融要素上，就是對離岸金融市場的需求。

4. 金融自由化理論

金融自由化源于供給學(xué)派的自由化理論。該理論以薩伊定律為理論和政策基礎(chǔ)，否定了凱恩斯定律，主張讓市場自動(dòng)調(diào)節(jié)，反對政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。受這種思想的影響，加上以20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)條件為背景而制定的金融管制法規(guī)已不能適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各國政府都在不斷修正金融政策，放松對金融的監(jiān)管，形成了全球性金融自由化的趨勢。與此同時(shí)，羅納德· 麥金農(nóng)（Ronald Mckinnon）和愛德華·肖（Edward Shaw）以發(fā)展中國家為樣本，提出的金融深化和金融壓抑理論，也成為眾多發(fā)展中國家以金融自由化為核心的系列金融改革的理論基礎(chǔ)。離岸金融市場在20世紀(jì)60年代之后的迅速發(fā)展就是世界金融自由化趨勢的早期表現(xiàn)。

綜上，離岸金融的產(chǎn)生與發(fā)展是生產(chǎn)國際化、貿(mào)易國際化和資本國際化的產(chǎn)物。其本質(zhì)是一種金融創(chuàng)新，是金融自由化的產(chǎn)物，是金融全球一體化的產(chǎn)物，也是現(xiàn)代科技與金融結(jié)合的產(chǎn)物。