前言

礦產(chǎn)資源直接關(guān)系到一個國家的生產(chǎn)和發(fā)展，其重要性不言而喻。國內(nèi)礦產(chǎn)資源供需矛盾日益尖銳，使礦產(chǎn)資源全球化布局成為必然。在“走出去”戰(zhàn)略的大力推動下，中國企業(yè)在全球謀求優(yōu)化資源配置的步伐不斷加快，采礦業(yè)也一直是中國對外直接投資的重要領(lǐng)域之一。“一帶一路”倡議的提出，更為中國企業(yè)對外投資帶來了新的機遇，為其利用地緣優(yōu)勢進行礦產(chǎn)資源的全球化布局提供了廣闊的空間。礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)作為中國對外直接投資的主力，為確保國家戰(zhàn)略資源安全需要，平抑國內(nèi)價格波動作出了重要貢獻。其對外投資的實踐和探索也為中國企業(yè)“走出去”提供了寶貴的經(jīng)驗教訓。

近年來，礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資中存在一些問題，對外投資虧損或失敗的現(xiàn)象頻繁發(fā)生。從投資類型上看，投資品種集中在石油、鐵、鋁資源，而后兩者在國內(nèi)均存在不同程度的產(chǎn)能過剩；另外，就某個礦扎堆競爭現(xiàn)象普遍，增加了中國企業(yè)的內(nèi)部競爭，影響投資效率。從時間上看，金融危機后的投資集中度高，一味追求危機下的企業(yè)價值低估機會，卻忽略自身能力以及所投資企業(yè)的價值和增長潛力，將會造成資產(chǎn)負債不匹配、引發(fā)流動性風險。從空間上看，在發(fā)達國家投資的集中度高，易引起民族主義抬頭、政治警惕加大等問題，同時使資產(chǎn)暴露在東道國匯率波動的風險敞口中。

礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)過度暴露在一些風險敞口中，顯然已不僅僅是實體經(jīng)濟放緩和資本市場波動的原因。本書認為礦產(chǎn)資源的金融屬性以及國有企業(yè)所有制性質(zhì)的存在導致礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)形成一種特有的“套利動機”，是其對外直接投資的重要內(nèi)部動因，并影響了投資決策的形成。其在為企業(yè)創(chuàng)造獲利空間的同時也成為形成以上問題的重要原因之一。因此，本書將“套利動機”作為一個中性概念引入企業(yè)對外投資決策中，著重對套利動機的形成機理、作用機制，以及套利動機下礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資決策機制進行研究。

第一，本書通過對礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資現(xiàn)狀及問題的分析，探尋其投資特征及規(guī)律。在此基礎(chǔ)上，分析套利動機的形成過程及作用機理，并提出制度套利、期限套利和市場套利三種形式的套利動機。同時，發(fā)現(xiàn)這三種套利動機分別通過影響投資成本不確定性、投資項目價值不確定性以及投資標的初始價值不確定性而影響投資決策，并基于此對衡量套利動機的指標進行篩選。

第二，本書基于實物期權(quán)理論，以不確定條件下的投資決策模型為基礎(chǔ)模型，加入套利不確定性，構(gòu)建套利動機推動下的多因素不確定性投資決策模型，研判套利動機下礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外投資決策的規(guī)律及優(yōu)化。結(jié)果表明：三種套利的存在均會加速對外投資。同時，由于套利動機的存在，即使項目未來潛在的經(jīng)濟價值小于投資成本，投資也有可能發(fā)生。在項目投資可能還不成熟的情況下，三種套利動機的存在也會推動投資的加速進行。

第三，建立礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)套利動機對其對外投資決策影響的實證研究框架，并對模型未推導部分進行補充驗證。基于中國礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)2001—2014年對外直接投資項目數(shù)據(jù)，本書研究發(fā)現(xiàn)三種套利動機對投資決策均產(chǎn)生影響，對企業(yè)對外投資起到促進作用；而三種套利動機同時存在時，其對投資決策影響程度由高到低依次為制度套利、市場套利和期限套利。進一步研究套利動機對投資區(qū)位決策產(chǎn)生的影響，發(fā)現(xiàn)套利動機明顯改變了礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)尋求資源的初衷，投資傾向于市場進入成本高、監(jiān)管質(zhì)量低的國家或地區(qū)，這一傾向在金融危機后更為明顯。

第四，對礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資區(qū)域集聚性的原因進一步進行探析。從生態(tài)學演化角度將投資決策過程看作不同信息競爭的過程。在Lotka-Volterra模型基礎(chǔ)上構(gòu)建對外投資區(qū)域選擇模型，刻畫主觀信息影響下投資區(qū)域選擇模仿對海外投資量及區(qū)域分布的影響，并進行仿真模擬研究。結(jié)果表明區(qū)域選擇平衡量與信息替代系數(shù)（信息競爭力）密切相關(guān)，且與區(qū)域投資容納量正相關(guān)；而到達平衡狀態(tài)的時間與信息自然擴散率相關(guān)。同時，研究發(fā)現(xiàn)主觀信息下模仿行為的存在，對投資區(qū)域分布結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，會造成某一區(qū)域的投資集聚，并引發(fā)更多投資，促使投資總規(guī)模超出區(qū)域投資容納量，加劇中國企業(yè)之間的競爭。

第五，為使礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)更好地利用自身優(yōu)勢獲取收益，規(guī)避套利動機下可能出現(xiàn)的投資決策短視、低估風險以及自利動機等問題造成的投資低效和海外國有資產(chǎn)流失，本書給出了針對不同套利動機的監(jiān)管、引導及審查機制等相關(guān)建議。

對套利動機下礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資決策問題的研究豐富了中國對外投資理論體系；對規(guī)避企業(yè)非效率投資行為，有效把握“一帶一路”建設(shè)新機遇，規(guī)范、引導和監(jiān)管企業(yè)對外投資有著重要的理論與現(xiàn)實意義；同時，為宏觀政策制定找出微觀基礎(chǔ)層面的原因，對改善外匯服務(wù)實體體制、確保國有資產(chǎn)保值增值有著重要意義。