- 套利動機(jī)下礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資決策研究
- 薛琰如
- 1916字
- 2021-01-22 20:01:51
前言
礦產(chǎn)資源直接關(guān)系到一個國家的生產(chǎn)和發(fā)展,其重要性不言而喻。國內(nèi)礦產(chǎn)資源供需矛盾日益尖銳,使礦產(chǎn)資源全球化布局成為必然。在“走出去”戰(zhàn)略的大力推動下,中國企業(yè)在全球謀求優(yōu)化資源配置的步伐不斷加快,采礦業(yè)也一直是中國對外直接投資的重要領(lǐng)域之一。“一帶一路”倡議的提出,更為中國企業(yè)對外投資帶來了新的機(jī)遇,為其利用地緣優(yōu)勢進(jìn)行礦產(chǎn)資源的全球化布局提供了廣闊的空間。礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)作為中國對外直接投資的主力,為確保國家戰(zhàn)略資源安全需要,平抑國內(nèi)價格波動作出了重要貢獻(xiàn)。其對外投資的實(shí)踐和探索也為中國企業(yè)“走出去”提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
近年來,礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資中存在一些問題,對外投資虧損或失敗的現(xiàn)象頻繁發(fā)生。從投資類型上看,投資品種集中在石油、鐵、鋁資源,而后兩者在國內(nèi)均存在不同程度的產(chǎn)能過剩;另外,就某個礦扎堆競爭現(xiàn)象普遍,增加了中國企業(yè)的內(nèi)部競爭,影響投資效率。從時間上看,金融危機(jī)后的投資集中度高,一味追求危機(jī)下的企業(yè)價值低估機(jī)會,卻忽略自身能力以及所投資企業(yè)的價值和增長潛力,將會造成資產(chǎn)負(fù)債不匹配、引發(fā)流動性風(fēng)險。從空間上看,在發(fā)達(dá)國家投資的集中度高,易引起民族主義抬頭、政治警惕加大等問題,同時使資產(chǎn)暴露在東道國匯率波動的風(fēng)險敞口中。
礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)過度暴露在一些風(fēng)險敞口中,顯然已不僅僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩和資本市場波動的原因。本書認(rèn)為礦產(chǎn)資源的金融屬性以及國有企業(yè)所有制性質(zhì)的存在導(dǎo)致礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)形成一種特有的“套利動機(jī)”,是其對外直接投資的重要內(nèi)部動因,并影響了投資決策的形成。其在為企業(yè)創(chuàng)造獲利空間的同時也成為形成以上問題的重要原因之一。因此,本書將“套利動機(jī)”作為一個中性概念引入企業(yè)對外投資決策中,著重對套利動機(jī)的形成機(jī)理、作用機(jī)制,以及套利動機(jī)下礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資決策機(jī)制進(jìn)行研究。
第一,本書通過對礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資現(xiàn)狀及問題的分析,探尋其投資特征及規(guī)律。在此基礎(chǔ)上,分析套利動機(jī)的形成過程及作用機(jī)理,并提出制度套利、期限套利和市場套利三種形式的套利動機(jī)。同時,發(fā)現(xiàn)這三種套利動機(jī)分別通過影響投資成本不確定性、投資項目價值不確定性以及投資標(biāo)的初始價值不確定性而影響投資決策,并基于此對衡量套利動機(jī)的指標(biāo)進(jìn)行篩選。
第二,本書基于實(shí)物期權(quán)理論,以不確定條件下的投資決策模型為基礎(chǔ)模型,加入套利不確定性,構(gòu)建套利動機(jī)推動下的多因素不確定性投資決策模型,研判套利動機(jī)下礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外投資決策的規(guī)律及優(yōu)化。結(jié)果表明:三種套利的存在均會加速對外投資。同時,由于套利動機(jī)的存在,即使項目未來潛在的經(jīng)濟(jì)價值小于投資成本,投資也有可能發(fā)生。在項目投資可能還不成熟的情況下,三種套利動機(jī)的存在也會推動投資的加速進(jìn)行。
第三,建立礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)套利動機(jī)對其對外投資決策影響的實(shí)證研究框架,并對模型未推導(dǎo)部分進(jìn)行補(bǔ)充驗(yàn)證。基于中國礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)2001—2014年對外直接投資項目數(shù)據(jù),本書研究發(fā)現(xiàn)三種套利動機(jī)對投資決策均產(chǎn)生影響,對企業(yè)對外投資起到促進(jìn)作用;而三種套利動機(jī)同時存在時,其對投資決策影響程度由高到低依次為制度套利、市場套利和期限套利。進(jìn)一步研究套利動機(jī)對投資區(qū)位決策產(chǎn)生的影響,發(fā)現(xiàn)套利動機(jī)明顯改變了礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)尋求資源的初衷,投資傾向于市場進(jìn)入成本高、監(jiān)管質(zhì)量低的國家或地區(qū),這一傾向在金融危機(jī)后更為明顯。
第四,對礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資區(qū)域集聚性的原因進(jìn)一步進(jìn)行探析。從生態(tài)學(xué)演化角度將投資決策過程看作不同信息競爭的過程。在Lotka-Volterra模型基礎(chǔ)上構(gòu)建對外投資區(qū)域選擇模型,刻畫主觀信息影響下投資區(qū)域選擇模仿對海外投資量及區(qū)域分布的影響,并進(jìn)行仿真模擬研究。結(jié)果表明區(qū)域選擇平衡量與信息替代系數(shù)(信息競爭力)密切相關(guān),且與區(qū)域投資容納量正相關(guān);而到達(dá)平衡狀態(tài)的時間與信息自然擴(kuò)散率相關(guān)。同時,研究發(fā)現(xiàn)主觀信息下模仿行為的存在,對投資區(qū)域分布結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響,會造成某一區(qū)域的投資集聚,并引發(fā)更多投資,促使投資總規(guī)模超出區(qū)域投資容納量,加劇中國企業(yè)之間的競爭。
第五,為使礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)更好地利用自身優(yōu)勢獲取收益,規(guī)避套利動機(jī)下可能出現(xiàn)的投資決策短視、低估風(fēng)險以及自利動機(jī)等問題造成的投資低效和海外國有資產(chǎn)流失,本書給出了針對不同套利動機(jī)的監(jiān)管、引導(dǎo)及審查機(jī)制等相關(guān)建議。
對套利動機(jī)下礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資決策問題的研究豐富了中國對外投資理論體系;對規(guī)避企業(yè)非效率投資行為,有效把握“一帶一路”建設(shè)新機(jī)遇,規(guī)范、引導(dǎo)和監(jiān)管企業(yè)對外投資有著重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義;同時,為宏觀政策制定找出微觀基礎(chǔ)層面的原因,對改善外匯服務(wù)實(shí)體體制、確保國有資產(chǎn)保值增值有著重要意義。
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