1.3　研究方法

1.3.1　理論研究

（1）按照不確定性投資決策模型進行理論探討

在內外生不確定性下納入套利動機，分析多因素不確定環境下企業如何進行投資決策（Dixit, 1989; Dixit et al., 1995; Li et al., 2007）。

①基礎模型

以Dixit和Pindyck構建的不確定條件下的投資決策模型為基礎。該模型考慮了NPV模型忽視的投資不可逆性和延期可能性帶來的機會成本，而這種機會成本對于投資未來價值的不確定性高度敏感，形成與NPV模型不同的投資決策邏輯。該模型將不可逆投資看作一種金融看漲期權，在NPV模型基礎上考慮實物期權，研究企業對外投資行為，將影響投資決策的市場不確定性要素納入模型中，進行不確定條件下投資時機的研究。該模型的理論背景與邏輯適用于本書不確定條件下投資決策，給予本書理論研究基礎和支撐。

②引入套利收益變量

在套利動機驅使下，在礦產資源金融屬性和國有企業所有制屬性的基礎上，企業決策面臨的不確定性又有所變化，其決策邏輯與單純市場不確定性條件下又有不同。制度套利中，制度優勢與差異進一步影響對外投資成本；期限套利中，價格時滯差異帶來投資價值的不確定性；市場套利中，外部環境沖擊造成投資標的初始價值的不確定性。而這些不確定性在基礎模型中是未完全考慮的，三種套利通過影響不確定性決策模型的三個決策變量并通過三種渠道對投資決策產生影響。然后，這三個因素共同作用于投資收益，這時企業面臨需要權衡投資實體收益和套利收益的問題。因此，以Dixit和Pindyck在傳統NPV模型中納入市場不確定性要素的理論邏輯為依據，本書在基礎模型上納入套利不確定性決策因素——套利收益變量，考慮礦產資源型國有企業在套利動機下的對外投資決策問題。在套利動機驅使下，某個礦產資源型國有企業在海外進行一項投資時，投資價值V可以分為兩部分：實體投資帶來的收益（或資產價值）P和套利收益W，V=w（P，W）。假定V服從幾何布朗運動：dV=μVdt﹢σdz，其中dz是標準維納過程，μ和σ分別是漂移率和標準差。令K為執行價格（投資成本），F（V）為投資機會價值（投資期權價值）。通過模型分析判斷投資臨界值。

③不同套利模型的構建

制度套利：在制度套利中，制度差異形成的投資成本不確定性是套利收益對投資決策產生的最大影響，是對投資成本確定性的彌補。在模型中應將制度套利產生的成本優勢考慮到模型中，形成原有成本K減去套利收益W₀的實際投資成本K-W₀。將該變量納入決策模型中，求解最優投資時機以及投資價值臨界值，并分析制度套利動機對投資決策的影響。

期限套利：按照期限套利的特征，價格時滯造成了套利收益不確定性并隨著時間推移減退影響價值。類似于Grenadier等（2005）的設定，在套利收益的隨機過程中考慮時間要素，有，而投資價值則受這個存在價格時滯套利收益的影響，即投資越晚套利空間越小，套利收益隨時間推移而減小。將其納入投資決策模型中，求解最優投資時機以及投資價值臨界值，并分析期限套利動機對投資決策的影響。

市場套利：外部沖擊主要影響資產初始值，而這種不確定性也會影響投資決策邏輯。因此，對于市場套利的這種不確定性，使用加入跳躍過程的隨機方程來表示資產價值，這里由于套利收益是由資產價值變化引起的，因此其內涵于資產價值中，套利收益形成跳躍過程中對資產價值的沖擊率。將其納入投資決策模型中，求解最優投資時機以及投資價值臨界值，并分析市場套利動機對投資決策的影響。

（2）從生態學演化角度將投資決策過程看作不同信息競爭的過程

先分析投資者根據不同信息進行投資區域選擇決策的演化機理；然后根據投資者區域選擇創新和模仿行為，基于Lotka-Volterra模型構建不同信息環境下的對外投資區域選擇模型，刻畫主觀信息影響下投資區域選擇模仿對海外投資量及區域分布的影響，并通過仿真模擬驗證影響信息擴散的關鍵因素，從而分析主觀信息影響下模仿性投資對投資區域分布結構和投資量的影響。

1.3.2　實證研究

基于2001—2014年中國礦產資源型企業對外直接投資項目數據，建立制度套利動機、期限套利動機和市場套利動機影響性研究框架，檢驗套利動機對投資決策的影響。在實證方面，為規避某些變量無法計量，在度量制度套利的影響時，從企業所有制差異、市場監管差異以及市場投資環境、東道國政治治理水平等方面衡量對空間選擇的影響；在檢驗期限套利的影響時，主要看不同品種的國內外要素價格差是否對投資決策有影響；在度量市場套利時，則主要看外部事件沖擊是否對投資決策有影響。這些變量均可以度量且能獲得相應的數據，能有效開展數據分析和實證研究。