3.2　股票市場(chǎng)從分散走向集中

中國(guó)證券市場(chǎng)的建立，主要的推動(dòng)力量是地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的動(dòng)機(jī)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行自發(fā)的沖動(dòng)。但由于整個(gè)社會(huì)在能力稟賦方面的缺失，面對(duì)市場(chǎng)各種問(wèn)題的涌現(xiàn)，除了中央政府的介入，別無(wú)其他可行的約束力量能夠代行市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管之職能。在國(guó)家各種制度文本和制度能力都幾乎是空白的中國(guó)股票市場(chǎng)上，中央行政權(quán)力的介入充分發(fā)揮了集權(quán)的高效率，各類(lèi)市場(chǎng)規(guī)則很快建立起來(lái)。1992年后，中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)全國(guó)性的“大躍進(jìn)”時(shí)期，迎來(lái)了爆炸式的快速發(fā)展。1992—1997年間，伴隨市場(chǎng)的快速發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)逐步由分散和地方性走向了集中和全國(guó)性。

從中國(guó)證券市場(chǎng)最初的形成過(guò)程來(lái)看，地方政府和民間自發(fā)的股份制實(shí)踐是推動(dòng)股票市場(chǎng)發(fā)展的最大動(dòng)力。“8.10事件”之前，中央政府在證券市場(chǎng)的組織管理和監(jiān)管中幾乎完全不發(fā)揮作用。“8.10事件”的發(fā)生，凸顯了股票市場(chǎng)可能存在影響社會(huì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，直接促成1992年10月國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的正式成立。然而，這之后的幾年時(shí)間里，在證券發(fā)行和證券交易中，市場(chǎng)仍然發(fā)揮著重要作用。中央政府、地方政府和市場(chǎng)主體經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)的博弈與磨合之后，才最終完成主導(dǎo)權(quán)力從地方向中央、從證券交易所向證監(jiān)會(huì)的轉(zhuǎn)移，形成了高度集權(quán)的市場(chǎng)監(jiān)管體系。

這一權(quán)力轉(zhuǎn)移的過(guò)程有以下關(guān)鍵性階段：1993年11月，國(guó)務(wù)院決定將期貨市場(chǎng)的試點(diǎn)工作交由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)具體執(zhí)行。1995年3月，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)機(jī)構(gòu)編制方案》，確定中國(guó)證監(jiān)會(huì)為國(guó)務(wù)院直屬副部級(jí)事業(yè)單位，是國(guó)務(wù)院證券委的監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)，依照法律、法規(guī)的規(guī)定，對(duì)證券期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。1997年8月，國(guó)務(wù)院決定，將上海、深圳證券交易所統(tǒng)一劃歸中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理；同時(shí)，在上海和深圳兩市設(shè)立中國(guó)證監(jiān)會(huì)證券監(jiān)管專(zhuān)員辦公室；11月，中央召開(kāi)全國(guó)金融工作會(huì)議，決定對(duì)全國(guó)證券管理體制進(jìn)行改革，理順證券監(jiān)管體制，對(duì)地方證券監(jiān)管部門(mén)實(shí)行垂直領(lǐng)導(dǎo)，并將原由中國(guó)人民銀行監(jiān)管的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)劃歸中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管。1998年4月，根據(jù)國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案，決定將國(guó)務(wù)院證券委與中國(guó)證監(jiān)會(huì)合并組成國(guó)務(wù)院直屬正部級(jí)事業(yè)單位。這一系列改革，清晰地展現(xiàn)了中央政府越來(lái)越深的直接介入。經(jīng)過(guò)這些改革，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的職能明顯加強(qiáng)，集中統(tǒng)一的全國(guó)證券監(jiān)管體制基本形成，地方政府在證券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃和監(jiān)管中逐漸淡出。

這一市場(chǎng)管理權(quán)力的變化過(guò)程，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)了深刻的影響。

從證券交易的組織形態(tài)來(lái)看，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)由自發(fā)形成的地下交易到有組織的柜臺(tái)交易，再到以滬深兩大證券交易所為中心、場(chǎng)外交易并存，最后到只有滬深證券交易所場(chǎng)內(nèi)交易的發(fā)展歷程。

滬深證券交易所建立后，并沒(méi)有形成全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)。兩個(gè)交易所從成立到1992年前后，上市交易的主要對(duì)象仍然是本地企業(yè)，仍然是地方性的區(qū)域市場(chǎng)。在滬深交易所成立并運(yùn)營(yíng)的前后，全國(guó)各地先后出現(xiàn)了70多家地方證券交易中心。這些證券交易中心盡管運(yùn)作機(jī)制比較簡(jiǎn)單，但其實(shí)已具備了證券交易所的基本功能。地方證券交易中心基本上都是由地方政府和人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立的，仿照已成立的滬深交易所運(yùn)行，很多小型股票也在交易中心掛牌交易。一些證券交易中心由人民銀行省市區(qū)分行出面組建，管理人員和資金來(lái)自各地人民銀行，另一些則是地方政府出面組建，如青島市政府先期撥款1 200萬(wàn)元籌建青島證券交易中心。還有一種情況是證券公司組建證券交易中心，譬如西北五省一市證券公司共同發(fā)起設(shè)立西安證券交易中心，委托陜西省和西安市證券公司籌建。最后一種情況是政府和多家企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立交易中心，如云南證券交易中心即屬此類(lèi)。在各地證券交易中心的組建者中，人行和政府出面組建的占絕大多數(shù)。一般地說(shuō)，誰(shuí)組建就由誰(shuí)為證券交易中心提供資金和管理人員，其他員工皆向社會(huì)公開(kāi)招聘。各地證券交易中心的技術(shù)裝備水平存在較大差異。有的交易中心配備了十分先進(jìn)的主機(jī)，通信采用了雙衛(wèi)星和DDN雙通道備份。有的交易中心則技術(shù)起點(diǎn)低，硬件設(shè)備簡(jiǎn)陋，使整個(gè)交易處于手工操作或半自動(dòng)化階段。1993年后，這些證券交易中心逐步整頓收縮，最終并入了上海和深圳兩個(gè)交易所市場(chǎng)。在證券交易中心組建發(fā)展的同時(shí)，1992年7月和1993年4月，中國(guó)證券市場(chǎng)研究中心和中國(guó)證券交易系統(tǒng)有限公司又先后在北京開(kāi)設(shè)了“全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”（STAQ）和“全國(guó)電子交易系統(tǒng)”（NET）兩個(gè)全國(guó)性證券交易網(wǎng)絡(luò)，主要用于法人股交易。此外，各地還存在產(chǎn)權(quán)交易中心和地下股票黑市。從1998年開(kāi)始，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)41家場(chǎng)外“非法”股票交易和證券交易中心進(jìn)行清理和關(guān)閉。1999年9月，STAQ系統(tǒng)與NET系統(tǒng)停止交易。[52]中國(guó)證券市場(chǎng)在非常短的時(shí)間內(nèi)完成了從眾多地方性交易場(chǎng)所向全國(guó)性集中交易市場(chǎng)的過(guò)渡。

各地證券交易中心的關(guān)閉和集中，一方面是證券市場(chǎng)發(fā)展的必然結(jié)果，即分散的證券市場(chǎng)必然集中到一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)大型證券交易所。美國(guó)等成熟市場(chǎng)完成這一歷程經(jīng)歷了超過(guò)百年的漫長(zhǎng)時(shí)間，而中國(guó)在中央行政權(quán)力的干預(yù)下在幾年內(nèi)迅速實(shí)現(xiàn)了這一集中。另一方面，這一集中過(guò)程也是地方政府和中央政府行政權(quán)力博弈的結(jié)果。中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)表明，在新興市場(chǎng)領(lǐng)域，地方政府有著更大的發(fā)展沖動(dòng)。其實(shí)，即使是滬深兩個(gè)交易所，其誕生也是地方政府推動(dòng)的結(jié)果。但當(dāng)新生的市場(chǎng)發(fā)展成為重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)場(chǎng)所后，中央行政權(quán)力出于維護(hù)穩(wěn)定、集中行政資源等考慮，必然依靠行政力量剝奪地方政府的權(quán)力，將這些重要的經(jīng)濟(jì)資源納入自身的控制之下。在中國(guó)這樣的行政主導(dǎo)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)權(quán)力總會(huì)吸引政治權(quán)力。從集中市場(chǎng)的高效率來(lái)看，這樣的集中帶來(lái)了效率。但從市場(chǎng)發(fā)展權(quán)力過(guò)度集中來(lái)看，集中了幾乎全部市場(chǎng)管理權(quán)力的中央政府，能否妥善運(yùn)用手中資源，正確規(guī)劃市場(chǎng)發(fā)展，卻存在值得爭(zhēng)議之處。對(duì)于同樣沒(méi)有市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的中央政府來(lái)說(shuō)，任何政策的失敗，都是全國(guó)性的失敗。

在各地證券交易中心發(fā)展的過(guò)程中，股票這一經(jīng)濟(jì)工具也體現(xiàn)出中國(guó)式群眾運(yùn)動(dòng)的特點(diǎn)。最典型的是發(fā)生在成都的“紅廟子股票黑市”事件。1992年開(kāi)始，中央連續(xù)發(fā)布了一系列關(guān)于股份制試點(diǎn)的意見(jiàn)、辦法后，各地試行股份制的熱情再一次高漲。成都紅廟子街是四川省證券交易中心辦公所在地，1991年12月，四川金融市場(chǎng)證券交易中心在這里掛牌成立。1992年8月11日，省證券中心發(fā)行了首只可轉(zhuǎn)換債券——工益轉(zhuǎn)券。工益轉(zhuǎn)券一發(fā)行，便炙手可熱，500元一張的債券轉(zhuǎn)手可賣(mài)850元到1 000元，大大刺激了本地人的神經(jīng)，那些炒郵炒幣的人開(kāi)始聚集在紅廟子街炒賣(mài)工益券。不久，來(lái)自深圳的大戶(hù)們?cè)诩t廟子街大肆收購(gòu)在當(dāng)時(shí)銷(xiāo)售困難的川中第一股——川鹽化股票，將川鹽化從3元炒到8元。到了1993年，春節(jié)剛過(guò)，深滬股市連創(chuàng)新高，滬市創(chuàng)下1 500多點(diǎn)的新高，紅廟子市場(chǎng)也更加火爆。人們開(kāi)始以川鹽化為龍頭，炒賣(mài)起那些被稱(chēng)作公眾公司的四川股票，俗稱(chēng)“八大家”，包括川鹽化、川金路、川天歌、川樂(lè)電、川長(zhǎng)鋼、川金頂、川長(zhǎng)虹、自貢東碳。當(dāng)時(shí)，在這條長(zhǎng)不足千米、寬不過(guò)10米的街上手持股票進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的交易者成千上萬(wàn)。最盛時(shí)，一大早便有人入場(chǎng)，晚上亮燈后仍有人交易，每天進(jìn)出超過(guò)10萬(wàn)人次，聚散資金數(shù)以?xún)|元計(jì)。涌動(dòng)的人流把紅廟子及其相鄰的街巷擠得水泄不通，雖然人聲鼎沸，但秩序井然。[53]紅廟子市場(chǎng)的興起，引起了各個(gè)方面的關(guān)注，其交易組織的非規(guī)范性和對(duì)社會(huì)穩(wěn)定的潛在威脅使其受到有關(guān)監(jiān)管部門(mén)的詬病。1993年下半年，在有關(guān)管理層調(diào)控下，成都紅廟子市場(chǎng)漸漸關(guān)閉。

隨著證券交易場(chǎng)所的集中和規(guī)范，滬深證券交易所逐步采用了無(wú)紙化交易平臺(tái)，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則，實(shí)行集中競(jìng)價(jià)交易、電腦配對(duì)、集中過(guò)戶(hù)，市場(chǎng)透明度和信息披露方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于原先的黑市和區(qū)域性柜臺(tái)交易，交易成本和風(fēng)險(xiǎn)大大降低。相應(yīng)地，兩交易所的登記結(jié)算公司分別建立了無(wú)紙化存管制度以及高度自動(dòng)化的電子運(yùn)行系統(tǒng)。由于股票流通量小，為了降低價(jià)格波動(dòng)，交易漲跌幅度限制多次調(diào)整，從1996年12月開(kāi)始，滬、深兩市實(shí)施10%漲跌停板制度，一直沿襲至今。滬深證交所成立初期曾先后推出“T+0”交易機(jī)制，從1995年起開(kāi)始實(shí)施“T+1”交易機(jī)制。無(wú)紙化交易和存管體制的建立，最終剝奪了任何地方證券交易中心發(fā)展成為規(guī)范證券交易所的技術(shù)可能性，滬深證券交易所無(wú)論是在法律上，還是在技術(shù)上都已經(jīng)取得中國(guó)股票交易的壟斷經(jīng)營(yíng)權(quán)。

毫無(wú)疑問(wèn)，如果沒(méi)有國(guó)家行政權(quán)力的介入，中國(guó)證券市場(chǎng)由分散走向集中肯定需要更長(zhǎng)的時(shí)間。正是由于資源的集中，滬深交易所得以快速發(fā)展，建立起了一整套具有當(dāng)時(shí)國(guó)際先進(jìn)水平的電子交易系統(tǒng)，為中國(guó)證券市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展奠定了良好的技術(shù)性基礎(chǔ)設(shè)施。