前言

自1990年設(shè)立以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展至今已有30年的歷史。30年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)相輔相成，互相促進(jìn)，目前在規(guī)模上已雙雙排名世界第二。無(wú)論是資本市場(chǎng)的上市公司數(shù)量，還是投資者數(shù)量，與資本市場(chǎng)設(shè)立時(shí)相比，都已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年8月底，各類投資者數(shù)量已突破1.7億。可以說(shuō)，在我們身邊的每個(gè)家庭中，幾乎都有人參與A股市場(chǎng)的投資。

然而，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)一直是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)。在這樣的市場(chǎng)中開(kāi)展投資，殊為不易。由于資本市場(chǎng)的各項(xiàng)基礎(chǔ)制度尚在不斷健全之中，各類違法違規(guī)行為屢見(jiàn)不鮮，欺詐、舞弊、操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為給我們參與資本市場(chǎng)的投資帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)。同時(shí)，由于未經(jīng)專業(yè)訓(xùn)練的散戶投資者眾多，整個(gè)市場(chǎng)比較缺乏理性。隨著市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大，資本市場(chǎng)的法治基礎(chǔ)面臨著更大的挑戰(zhàn)，有待大幅度改革和完善。這些因素都使得中國(guó)資本市場(chǎng)上的股票價(jià)格波動(dòng)充滿了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主席勒教授所說(shuō)的“動(dòng)物精神”，大量參與股票投資的中小投資者熱衷于概念炒作、打探消息、頻繁交易和對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行技術(shù)圖形分析，最后虧損累累。

如何在捉摸不定的股票價(jià)格變化中尋找確定性呢？這首先需要投資者保持理性，用理性投資和價(jià)值投資的理念武裝自己。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們，商品的價(jià)值決定價(jià)格，而價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。可是，在資本市場(chǎng)上，很多人認(rèn)為股票已經(jīng)不再是商品，而是籌碼，其價(jià)格可以脫離公司的內(nèi)在價(jià)值。這不得不說(shuō)是一個(gè)巨大的誤解。我們觀察每個(gè)交易日的股票行情會(huì)發(fā)現(xiàn)，價(jià)格的確每時(shí)每刻都在上下翻飛，起伏波動(dòng)。但是，長(zhǎng)期來(lái)看，絕大部分公司的股票價(jià)格不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間嚴(yán)重脫離公司的內(nèi)在價(jià)值。其原因是，市場(chǎng)上大量的套利交易者的套利交易會(huì)使得價(jià)格逐漸回歸價(jià)值。越是有效的資本市場(chǎng)，價(jià)格反映與價(jià)值有關(guān)的各種信息的速度越快。這便是另一位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主法瑪教授的“有效市場(chǎng)理論”。

席勒教授認(rèn)為股票價(jià)格受投資者的心理、情緒等“動(dòng)物精神”驅(qū)動(dòng)，而法瑪教授認(rèn)為股票價(jià)格反映了與公司價(jià)值有關(guān)的所有公開(kāi)信息甚至尚未公開(kāi)的信息。他們兩人同時(shí)獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，表明了“動(dòng)物精神”和“有效市場(chǎng)理論”所揭示的股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)是同一枚硬幣的兩面。在任何資本市場(chǎng)上，股票價(jià)格不可能完全受“動(dòng)物精神”影響，也不可能完全有效地反映公司價(jià)值。對(duì)于普通的中小投資者而言，要預(yù)測(cè)成千上萬(wàn)其他投資者的心理、情緒及其集合，猶如解一個(gè)由海量捉摸不定的變量所構(gòu)成的巨大方程組，無(wú)疑難于登天。相反，“有效市場(chǎng)理論”對(duì)普通的中小投資者卻具有極其重要的實(shí)踐意義。如果知道價(jià)格最終要回歸價(jià)值，那么我們就可以利用對(duì)公司價(jià)值的研究和分析來(lái)預(yù)測(cè)其未來(lái)的股價(jià)，從而獲取良好的投資收益。

這里的關(guān)鍵是，研判一家公司的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)所涉及的變量，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于預(yù)測(cè)成千上萬(wàn)投資者心理和情緒所涉及的變量。其原因是，和股票價(jià)格相比，公司的內(nèi)在價(jià)值不是那么變幻莫測(cè)的，一家優(yōu)秀的公司通常不是突然優(yōu)秀起來(lái)的，也不會(huì)突然就不優(yōu)秀了，而一家平庸的公司也不是突然平庸起來(lái)的，當(dāng)然它也很難突然從平庸變?yōu)閮?yōu)秀。在A股市場(chǎng)上，貴州茅臺(tái)、海天味業(yè)、美的集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥等一大批優(yōu)秀公司長(zhǎng)期向上的股價(jià)走勢(shì)，已經(jīng)印證了基于公司內(nèi)在價(jià)值的投資邏輯的有效性。這種投資邏輯就是巴菲特等人的價(jià)值投資。

近年來(lái)，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境的變化，尤其是中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸走向市場(chǎng)化、法治化和國(guó)際化，理性投資和價(jià)值投資理念逐漸深入人心，越來(lái)越多的中小投資者在經(jīng)歷投資挫折之后，意識(shí)到做好投資需要理性精神和價(jià)值投資方法。價(jià)值投資的核心是識(shí)別優(yōu)秀的具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河的公司，買(mǎi)入它們，長(zhǎng)期持有，與它們一同成長(zhǎng)，從而獲得持續(xù)、穩(wěn)定的良好投資收益，通過(guò)復(fù)利的威力實(shí)現(xiàn)財(cái)富的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。因此，進(jìn)行價(jià)值投資的首要技能就是識(shí)別優(yōu)秀的具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河的公司，而這正是以價(jià)值投資為目標(biāo)的財(cái)報(bào)分析的關(guān)鍵。可以說(shuō)，財(cái)報(bào)分析是價(jià)值投資的起點(diǎn)。

本書(shū)立足中國(guó)資本市場(chǎng)上日益增長(zhǎng)的價(jià)值投資需求，圍繞價(jià)值投資的核心理念，力求通俗易懂、簡(jiǎn)明扼要、圖文并茂地闡明以價(jià)值投資為目標(biāo)的財(cái)報(bào)分析方法。這一財(cái)報(bào)分析方法的完整框架，既包括從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和公司角度充分利用各種非會(huì)計(jì)信息識(shí)別優(yōu)秀企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源，也包括充分利用會(huì)計(jì)信息識(shí)別優(yōu)秀企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力表現(xiàn)——通過(guò)將競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源與表現(xiàn)互相印證，提高識(shí)別優(yōu)秀企業(yè)的準(zhǔn)確性，進(jìn)而更好地評(píng)估公司的股票估值。在本書(shū)中，海天味業(yè)這家優(yōu)秀的食品飲料行業(yè)上市公司的案例貫穿始終，我們將通過(guò)它介紹優(yōu)秀公司的行業(yè)、公司特征以及優(yōu)秀公司的財(cái)報(bào)指標(biāo)特征。為了更好地展示優(yōu)秀公司的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)方面的特征，我們以同行業(yè)的一家味精公司為例進(jìn)行對(duì)比，同時(shí)通過(guò)大量數(shù)據(jù)和圖表展示了A股上市公司的整體情況。

以價(jià)值投資為目標(biāo)的財(cái)報(bào)分析，重點(diǎn)是識(shí)別公司是否具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河，即公司是否具有優(yōu)秀的成長(zhǎng)性。所謂優(yōu)秀的成長(zhǎng)性，是指成長(zhǎng)性高、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)并且確定性高。與公司相關(guān)的非會(huì)計(jì)信息，如中國(guó)宏觀層面的人口規(guī)模、人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)等國(guó)情，決定了行業(yè)的發(fā)展空間，而行業(yè)的發(fā)展空間和競(jìng)爭(zhēng)格局又在很大程度上決定了公司的成長(zhǎng)性。此外，企業(yè)家和公司自身的能力和素質(zhì)也是重要的因素。可以說(shuō)，宏觀、行業(yè)、公司層面的有利因素和比較優(yōu)勢(shì)是公司優(yōu)秀的成長(zhǎng)性（即競(jìng)爭(zhēng)力）的來(lái)源。這種競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源最終會(huì)體現(xiàn)在公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)上，三張財(cái)務(wù)報(bào)表如同公司競(jìng)爭(zhēng)力的體檢X光片。本書(shū)詳細(xì)講解了如何當(dāng)好公司競(jìng)爭(zhēng)力的體檢醫(yī)生，讀懂這些X光片。

要讀懂這些X光片，不僅需要了解一家優(yōu)秀的、健康的公司在X光片上各項(xiàng)指標(biāo)的表現(xiàn)，還要防止被這些指標(biāo)誤導(dǎo)或欺騙。同時(shí)，要評(píng)判市場(chǎng)對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)力是高估還是低估了。這些都是以價(jià)值投資為目標(biāo)的財(cái)報(bào)分析的關(guān)鍵事項(xiàng)，我們?cè)跁?shū)中一一做了介紹。

最后需要說(shuō)明的是，價(jià)值投資和財(cái)報(bào)分析學(xué)無(wú)止境，本書(shū)的內(nèi)容也難免存在錯(cuò)誤或疏漏，書(shū)中的觀點(diǎn)不作為投資決策依據(jù)，僅供讀者學(xué)習(xí)和了解以價(jià)值投資為目標(biāo)的財(cái)報(bào)分析方法，舉一反三，不斷提高財(cái)報(bào)分析水平。我們歡迎讀者批評(píng)指正，和我們一起交流探討，共同提高。祝愿讀者善用財(cái)報(bào)分析進(jìn)行價(jià)值投資，取得良好的投資收益。同時(shí)祝愿理性投資和價(jià)值投資理念在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)花結(jié)果，優(yōu)秀的上市公司不斷涌現(xiàn)，中國(guó)資本市場(chǎng)更加有效、強(qiáng)大。