第三節(jié)　每次牛市底部和頂部交易特征

綜合五次牛市，每次行情的起點(diǎn)處，A股情緒往往都處在極度低迷狀態(tài)，估值和換手率位于歷史相對(duì)低位；當(dāng)A股從低迷到火熱、逐步走向頂部時(shí)，估值和換手率都來到了階段高點(diǎn)，頂部的估值和換手率接近底部的2～3倍（見表1-3）。

以第一次牛市的第二波上漲（1992年11月～1993年2月）為例：①市盈率方面，1992年5月1日至5月20日，上證綜指平均市盈率達(dá)到257倍，5月25日達(dá)到峰值502.7倍，隨后市場(chǎng)逐級(jí)回落，至11月17日，上證綜指市盈率僅為54.77倍，即當(dāng)時(shí)最低點(diǎn)，接近頂點(diǎn)的1/10。第二波上漲開啟后，1993年2月上證綜指市盈率回升至200倍以上（見圖1-1）。②換手率方面，上證綜指在1992年11月第一周的日均換手率降至11.1%，為峰值時(shí)的1/5。新股上市以及第二波市場(chǎng)上漲使得市場(chǎng)換手率重新回到50%以上（見圖1-2）。

表1-3　后四次牛市的底部和頂部時(shí)間、換手率及估值歷史分位數(shù)

注：換手率為底部和頂部前20天日均換手率，PE（Price to Earning Ratio，市盈率）為底部和頂部當(dāng)日數(shù)據(jù)，估值歷史分位數(shù)為1995年以來分位數(shù)，數(shù)值越大表明所處歷史水平越低；1995年前市場(chǎng)數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，不具備太多參考意義，因此未包含第一次牛市的數(shù)據(jù)。

圖1-1　第一次牛市上證綜指與市場(chǎng)市盈率的關(guān)系

資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院。

圖1-2　第一次牛市上證綜指與市場(chǎng)換手率的關(guān)系

資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院。