巴菲特論有效市場理論

如果有效市場理論正確的話，那么，除了隨機事件沒有任何人或群體可以超越大盤。而且，同一個人或同一個團體連續超越大盤的現象肯定不會存在。但是，巴菲特在過去25年所取得的驕人業績是個明證，證明連續超越大盤是可能的，尤其是巴菲特之后其他幾位杰出投資人物也獲得了超越大盤的輝煌成就。這些對于有效市場理論而言意味著什么呢？

“對于這些不一致的證據，這個理論的擁護者似乎從來都不感興趣。”巴菲特觀察到，“很顯然，不愿意放棄自己的觀點，不愿意主動揭開神秘的面紗，這樣做的并不僅僅局限于神學家。”

關于有效市場理論站不住腳的原因可以簡單地歸結如下：

●投資者并不總是理性的。根據有效市場理論，投資者通過利用所有可獲得信息在市場上確定合理的價格。然而，行為心理學的廣泛研究表明，投資者群體并不擁有理性的預期。

●投資者沒有正確地處理信息。他們只會不斷地依靠捷徑來確定股價，而不是通過基本面分析來揭示公司的內在價值。

●業績標準強調短期表現，這使得長期戰勝市場成為不可能的事。

巴菲特與有效市場理論分歧的核心在于：有效市場理論并沒有為那些分析所有可獲得信息，并通過這樣做獲得競爭優勢的投資者提供支持。“他們正確地觀察到市場經常是有效的，但接下來做出了不正確的推斷——市場總是有效的。這之間的差別猶如暗夜與白晝。”¹⁴

然而，有效市場理論的教學依然在各大學商學院里如同宗教般盛行，這樣的現實帶給沃倫·巴菲特無止境的“滿足”。巴菲特挖苦道：“很自然，那些因接受有效市場理論而受到傷害的學生以及輕信該理論的投資專業人士，實際上為我們以及其他格雷厄姆的追隨者提供了非同一般的服務。如果（我們的）對手被教育無論如何努力都沒用，以至于他們連試都不試一下，那么，（我們）無論是在財務方面，還是在心理和身體方面，都會擁有巨大的優勢。從自私的角度而言，我們或許應該給大學捐錢以保證有效市場理論的教學可以一直持續下去。”¹⁵

現代理論既已如此，但依然有一種投資策略能夠勝出市場，它將引導我們進入一個全新的投資組合管理理論。