第二章 通過投貸聯(lián)動實現(xiàn)PPP項目的融資

一、投貸聯(lián)動概述

（一）投貸聯(lián)動的概念

投貸聯(lián)動又稱“投貸一體化”和“投貸聯(lián)盟”等，是指股權(quán)投資和信貸的結(jié)合，在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)評估、股權(quán)投資的基礎(chǔ)上，銀行通過與股權(quán)投資類金融機(jī)構(gòu)合作或者僅通過自身直接實施的，將股權(quán)投資與信貸發(fā)放二者結(jié)合針對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資，從而聯(lián)動股權(quán)投資與信貸方式形成的新型投資模式。[1]其原理就是在企業(yè)發(fā)展的不同階段，通過私募股權(quán)投資和債權(quán)投資聯(lián)動的方式有效覆蓋企業(yè)全生命周期不同階段的投資風(fēng)險，用股權(quán)拓展債權(quán)產(chǎn)品的收益有效邊界，補(bǔ)償信貸融資所承擔(dān)的風(fēng)險，用這種激勵相容的金融工具的機(jī)制設(shè)計，實現(xiàn)了風(fēng)險的合理分配和集體價值最大化的目標(biāo)，提升了銀行的金融綜合服務(wù)水平。

投貸聯(lián)動的適用范圍需要從以下幾方面理解：第一，從業(yè)務(wù)主體資格范圍上來說，“股權(quán)投資+信貸投放”的主體是銀行金融機(jī)構(gòu)。第二，從組織結(jié)構(gòu)來說，投貸聯(lián)動的組織結(jié)構(gòu)限于設(shè)立功能子公司負(fù)責(zé)股權(quán)投資，專營機(jī)構(gòu)的模式負(fù)責(zé)貸款形式。第三，從投資客體和時間范圍來說，投貸聯(lián)動局限于試點(diǎn)銀行面向試點(diǎn)地區(qū)的種子期、初創(chuàng)期和成長期科創(chuàng)企業(yè)。第四，從資金投資規(guī)模上來說，對銀行金融機(jī)構(gòu)私募股權(quán)投資的規(guī)模監(jiān)管部門有限制。我國目前對銀行投資的資金來源限制為銀行自有資金，銀行設(shè)立子公司進(jìn)行投資時其比例要求為對單一科創(chuàng)企業(yè)的投資限制在子公司資金10%以下。

（二）投貸聯(lián)動的發(fā)展概況

就國內(nèi)銀行金融機(jī)構(gòu)參與股權(quán)投資領(lǐng)域，實施投貸聯(lián)動來說，可以大致劃分為三個階段。

1.第一階段

2007年以前，我國私募股權(quán)投資尚處于起步及摸索階段，這一階段外資主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)掌握了我國私募股權(quán)投資領(lǐng)域內(nèi)的大部分市場份額。此時國內(nèi)銀行金融機(jī)構(gòu)受制于外國金融投資機(jī)構(gòu)本身的獨(dú)立性，即外國外資投資機(jī)構(gòu)由于資金充足與經(jīng)驗技術(shù)完善等條件從而不需要國內(nèi)銀行金融機(jī)構(gòu)在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的過多參與。銀行金融機(jī)構(gòu)在服務(wù)于私募股權(quán)業(yè)務(wù)時也僅僅是通過傳統(tǒng)的銀行業(yè)服務(wù)參與其中，諸如賬戶的開戶，資金劃轉(zhuǎn)和結(jié)算，至多通過自身賬戶管理體系優(yōu)勢對基金進(jìn)行托管。此階段，銀行金融機(jī)構(gòu)能夠獲取的綜合收益也較為有限，僅體現(xiàn)為股權(quán)基金投入及使用過程中所形成的資金沉淀和賬戶托管費(fèi)用。在此階段，銀行金融機(jī)構(gòu)對私募股權(quán)投資基本上在扮演旁觀者的角色，只是提供一個平臺進(jìn)行交易結(jié)算。

2.第二階段

2007年以后，隨著我國關(guān)于私募基金領(lǐng)域的法律規(guī)范逐漸完善，私募股權(quán)投資領(lǐng)域法律形式確立，我國本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)逐漸增多。2008年金融危機(jī)后，由于外資金融機(jī)構(gòu)的大范圍受損，使本土股權(quán)投資機(jī)構(gòu)擁有了成長的土壤。另外，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展使利率市場化水平提升，銀行金融機(jī)構(gòu)依靠傳統(tǒng)收取利息的盈利模式已經(jīng)無法滿足自身的發(fā)展需求，越來越多的銀行金融機(jī)構(gòu)開始不局限于傳統(tǒng)銀行業(yè)服務(wù)的獲利方式。這一時期起銀行金融機(jī)構(gòu)逐漸起步不同深淺程度的私募股權(quán)投資領(lǐng)域的業(yè)務(wù)嘗試，一開始是結(jié)算和托管，進(jìn)而發(fā)展出為融資者提供融資規(guī)劃，為投資者提供客戶資源，為基金的募集提供募集平臺，最終通過部分開放信貸使傳統(tǒng)銀行信貸服務(wù)與私募股權(quán)投資相連接，全面發(fā)展投資銀行、投融資顧問及理財業(yè)務(wù)，搭建綜合化的金融服務(wù)平臺。

浦發(fā)銀行是國內(nèi)銀行業(yè)私募股權(quán)投資領(lǐng)域的第一個實踐者。早在20世紀(jì)90年代，浦發(fā)銀行就通過提供監(jiān)督管理服務(wù)于創(chuàng)投企業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，推進(jìn)金融與科技聯(lián)動發(fā)展的要求逐漸加強(qiáng)，2009年《浦東新區(qū)關(guān)于加快推進(jìn)上海國際金融中心核心功能區(qū)建設(shè)的實施意見》出臺，從而要求銀行業(yè)探索新型融資模式，促進(jìn)投貸聯(lián)動發(fā)展。隨后，浦發(fā)銀行即響應(yīng)通知，設(shè)立專門部門進(jìn)行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，此后，投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)展至包括上海農(nóng)商銀行等多家銀行。然而此時的銀行金融機(jī)構(gòu)投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)在實際操作中具有許多障礙，首先，銀行傳統(tǒng)的貸款審批模式不適用于投貸聯(lián)動的審批模式。投資者對投貸聯(lián)動的評估實際上著重于投資對象未來可否帶來足夠的現(xiàn)金流，而傳統(tǒng)銀行評估方式則傾向于對三年以內(nèi)盈利狀況以及企業(yè)是否具備抵押物等條件的觀察。銀行金融機(jī)構(gòu)在這種業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換過程中勢必受到觀念變化的障礙。其次，這一階段的投貸聯(lián)動發(fā)展程度也并不能做到滿足中小企業(yè)的融資需求，并不是所有有風(fēng)投背景的企業(yè)都能順利得到投貸聯(lián)動貸款，投貸聯(lián)動所能照顧到的融資難高科技企業(yè)仍然是少部分。最后，由于受到《商業(yè)銀行法》第43條、《貸款通則》第20條以及2009年銀監(jiān)會《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行金融機(jī)構(gòu)個人理財業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》中對銀行金融機(jī)構(gòu)股權(quán)投資方面的限定，銀行金融機(jī)構(gòu)只能通過迂回方式進(jìn)行股權(quán)投資，具體方式主要有兩種：第一種是銀行金融機(jī)構(gòu)與境外子公司合作進(jìn)行投貸聯(lián)動活動，第二種是銀行金融機(jī)構(gòu)結(jié)合風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)或私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投貸聯(lián)動活動。

3.第三階段

2014年，在達(dá)沃斯論壇上，李克強(qiáng)總理針對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)的現(xiàn)象提出了新的發(fā)展戰(zhàn)略，即“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”，其中將“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新”作為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎。創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新要求探索更加適合中小企業(yè)和科技企業(yè)的資金提供方式，融資問題更加需要被重視。2015年《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》出臺，該意見選取部分銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行投貸聯(lián)動，從而對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)債權(quán)結(jié)合投資的道路進(jìn)行探索。其后《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》出臺，其中規(guī)定銀行機(jī)構(gòu)可以在依法合規(guī)以及風(fēng)險隔離的前提下，與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場化長期性合作。以上舉措逐步放開了銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的限制，在新模式下使得銀行資金逐漸流入股權(quán)投資領(lǐng)域，進(jìn)一步解決了創(chuàng)新企業(yè)融資難問題。這表明了國家對投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的大力支持，投貸聯(lián)動發(fā)展迅速，開始逐漸進(jìn)入新發(fā)展階段。

2016年4月，《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》的發(fā)布公布了第一批試點(diǎn)，文件中以5個示范區(qū)與10個銀行作為第一批投貸聯(lián)動的試點(diǎn)。5個示范區(qū)指的是北京中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)、武漢東湖國家自主創(chuàng)新示范區(qū)、上海張江國家自主創(chuàng)新示范區(qū)、天津濱海國家自主創(chuàng)新示范區(qū)和西安國家自主創(chuàng)新示范區(qū)。10個試點(diǎn)銀行金融機(jī)構(gòu)指的是國家開發(fā)銀行、中國銀行、恒豐銀行、北京銀行、天津銀行、上海銀行、漢口銀行、西安銀行、上海華瑞銀行和浦發(fā)硅谷銀行。此外，《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》中對銀行通過子公司進(jìn)行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)進(jìn)行了相關(guān)規(guī)定，[2]試點(diǎn)銀行金融機(jī)構(gòu)可以通過自身銀行集團(tuán)內(nèi)部設(shè)立境內(nèi)子公司進(jìn)行股權(quán)投資，從而更加符合國際經(jīng)驗（即美國硅谷銀行的做法），此模式下，銀行金融機(jī)構(gòu)不必借助境外子公司或是投資機(jī)構(gòu)，可以以自身為中心整體化地對投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)帶來的利益風(fēng)險等問題進(jìn)行統(tǒng)一安排、統(tǒng)一籌劃，業(yè)務(wù)開展的成本將會進(jìn)一步降低；更重要的是銀行金融機(jī)構(gòu)可以獨(dú)享所有收益。

隨著銀行金融機(jī)構(gòu)投貸聯(lián)動試點(diǎn)工作的逐漸展開，銀行金融機(jī)構(gòu)在股權(quán)投資領(lǐng)域的混業(yè)經(jīng)營終于突破了以往政策法規(guī)的合規(guī)性約束，同時又契合了《商業(yè)銀行法》中對“國家另有規(guī)定的除外”的規(guī)定，銀行金融機(jī)構(gòu)投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的發(fā)展在未來勢必隨著試點(diǎn)工作的順利進(jìn)行而擴(kuò)大范圍，因此從這一時期開始又出現(xiàn)了一個新的投貸聯(lián)動發(fā)展階段。