一、緒論

（一）研究背景

近年來中國股市大起大落引發(fā)社會關(guān)注，從2014年7月開始，中國A股走出自2008年股災(zāi)之后的低迷期，進(jìn)入牛市時(shí)期，到2015年上半年逐漸演變成一頭“瘋?！保宦矾倽q。在不到一年的時(shí)間里，上證指數(shù)由2050點(diǎn)附近飆升至5178.19點(diǎn)的高位，上證指數(shù)漲幅均超過150％，A股總市值從不足30萬億元猛增至78萬億元。這樣的盛況使中國股市成為2015年上半年全球表現(xiàn)最佳的市場，股市整體規(guī)模超越日本，成為世界第二大規(guī)模市場。

在2015年6月12日上證指數(shù)和深證成指紛紛登頂最高位后，勢頭急轉(zhuǎn)而下，市場遭遇整體暴跌，股票大規(guī)模跌停，瞬間引發(fā)全線崩盤。從6月15日到7月初不到一個(gè)月的時(shí)間，上證指數(shù)重挫至3500點(diǎn)附近，暴跌超過30％，A股市值蒸發(fā)20萬億元，更有超過1400家上市公司停牌避災(zāi)，占比近五成。8月中旬人民幣貶值又成為股市新一輪下跌的導(dǎo)火索，上證指數(shù)一度跌至2850.71點(diǎn)，累計(jì)跌幅達(dá)45％。在這輪A股非理性暴跌的股災(zāi)中，千股跌停、千股停牌成為中國股市有史以來的新奇觀，連續(xù)暴跌也使得市場信心大挫。

面對A股的短期暴跌，國家采取了一系列救市措施，40多項(xiàng)利好政策先后出臺，包括央行降準(zhǔn)降息、國家斥萬億資金護(hù)盤、IPO暫停等；同時(shí)，證監(jiān)會7月8日發(fā)布通知提出一系列措施支持上市公司大股東及董監(jiān)高增持本公司股份，各地證監(jiān)局紛紛響應(yīng)，要求上市公司從大股東增持、員工持股計(jì)劃、董監(jiān)高增持等方式中“五選一”推送利好，維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定。自證監(jiān)會為上市公司增持提供政策便利后，A股增持行為不斷涌現(xiàn)，也正是在這場市場大振蕩引起的增持現(xiàn)象中，上市公司實(shí)際控制人或董事長以“兜底”承諾鼓勵(lì)員工增持的新興模式出現(xiàn)。在7月初市場大幅下挫時(shí)，首創(chuàng)者騰邦國際7月8日發(fā)布公告稱，公司實(shí)際控制人鐘百勝先生倡議員工積極增持公司股票，并承諾為員工增持虧損“兜底”。在騰邦國際創(chuàng)造性的增持模式取得一定成效后，A股掀起了一波“兜底”式增持潮，暴風(fēng)科技、歐菲光、全通教育、凱美特氣、美錦能源等十多家上市公司紛紛仿效，先后發(fā)出“兜底”公告，公告內(nèi)容大致相同，即倡議公司員工積極增持股票，為打消員工對股價(jià)波動的顧慮和擔(dān)憂，公司實(shí)際控制人或董事長均承諾，員工在規(guī)定買入期間增持公司股份產(chǎn)生的虧損由老板個(gè)人承擔(dān)，盈利直接歸員工享有。

上市公司“兜底”式增持行為瞬間引發(fā)社會關(guān)注，更成為部分外部投資者進(jìn)行決策的參考指標(biāo)，可是隨著之后市場的進(jìn)一步深跌，有著“兜底”利好支撐的上市公司也沒能扭轉(zhuǎn)下跌的勢頭，多股早已跌破成本價(jià)，陷入被套的困境?！岸档住笔皆龀诌@一新興市場舉動，直接動因就是抑制個(gè)股進(jìn)一步深跌，維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定，平息市場情緒，化解個(gè)股與市場風(fēng)險(xiǎn)。但是在企業(yè)推動“兜底”式增持的過程中，由于老板“兜底”承諾的兌現(xiàn)缺乏法律支撐、執(zhí)行方案不完善、相關(guān)監(jiān)管和披露不健全等可能給員工、企業(yè)以及市場帶來風(fēng)險(xiǎn)。及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)苗頭、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制非常必要。鑒于股災(zāi)背景下“兜底”式增持的廣泛影響，且目前對該研究尚屬空白，本文基于風(fēng)險(xiǎn)視角，從“兜底”式增持的動機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對進(jìn)行探討，從而為中國資本市場的健康發(fā)展提供綿薄之力。

（二）研究目的及意義

1．研究目的

本輪股災(zāi)中，A股持續(xù)大幅下挫的同時(shí)也涌現(xiàn)出一些新現(xiàn)象。上市公司實(shí)際控制人或董事長為了鼓勵(lì)員工積極買入公司股票，做出盈利歸員工所有、虧損由其個(gè)人承擔(dān)的承諾。但是，上市公司老板以實(shí)際行動維護(hù)員工權(quán)益、提振投資者信心的舉措，存在很多風(fēng)險(xiǎn)和問題，因此及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)苗頭、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)控制非常必要。本文試圖從風(fēng)險(xiǎn)視角出發(fā)，對上市公司“兜底”式增持行為進(jìn)行深入研究，從“兜底”式增持的動機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對展開討論，為防范風(fēng)險(xiǎn)、完善企業(yè)“兜底”式增持行為、促進(jìn)企業(yè)和中國資本市場健康發(fā)展提供參考證據(jù)。

2．研究意義

第一，有助于拓寬股災(zāi)背景下救市舉措及市場行為相關(guān)領(lǐng)域研究范圍，對于促進(jìn)剛經(jīng)歷急跌后仍處于低迷的中國股市健康發(fā)展有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。在歷次股市暴跌的股災(zāi)局勢中，國家及市場都會實(shí)施多項(xiàng)救市措施，以維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定，增強(qiáng)投資者信心，但各項(xiàng)護(hù)盤舉措的成效不盡相同。在這一輪的股災(zāi)中救市金牌頻出，包括央行降息、國家斥萬億資金護(hù)盤、IPO暫停、降低印花稅、鼓勵(lì)大股東及董監(jiān)高增持行為以及創(chuàng)新性“兜底”式員工增持等。本文試圖探討股災(zāi)背景下“兜底”式員工增持這一救市舉措的市場效應(yīng)，豐富現(xiàn)有的研究，為國家及上市公司在救市中采取恰當(dāng)?shù)木仁写胧┨峁﹨⒖甲C據(jù)。

第二，為上市公司“兜底”式增持行為提供研究支撐。在市場整體暴跌的情況下，具有“兜底”利好支撐的上市公司也沒能抵御進(jìn)一步下跌的勢頭，多數(shù)個(gè)股跌破成本價(jià)，陷入虧損的境地?！岸档住笔皆龀诌@一新興市場舉動，其時(shí)間和動機(jī)的特殊性，對市場可能的積極意義及其存在的風(fēng)險(xiǎn)，使它從一開始就被大家關(guān)注。而目前對“兜底”式增持的研究幾乎處于空白，該行為可能存在的風(fēng)險(xiǎn)也未被揭示，上市公司盲目跟風(fēng)可能存在問題。本文對上市公司“兜底”式增持行為進(jìn)行有益的探索，分析其動機(jī)和效果，從多角度揭示其風(fēng)險(xiǎn)問題，對于開拓創(chuàng)新性“兜底”式增持理論研究、完善有關(guān)制度有著積極意義。

第三，從應(yīng)用價(jià)值看，“兜底”式增持在股價(jià)急劇下跌的情況下，能起到短期止跌助漲、增強(qiáng)投資者信心的作用，但是長期來看需要合理評價(jià)公司的業(yè)績水平和盈利能力，警惕其只是一場“作秀”行為。在“兜底”承諾不受法律約束的情況下，這些上市公司大老板信誓旦旦承諾背后的真實(shí)動機(jī)值得探究。“兜底”承諾能否得到實(shí)施及其披露和監(jiān)管也存在不小的困難。總體而言，“兜底”式增持作為本輪股災(zāi)中很有特色的新生現(xiàn)象，還缺少深入、全面、系統(tǒng)的研究。因此，探討上市公司“兜底”式增持行為的動機(jī)及引起的市場反應(yīng)，從員工、大股東、企業(yè)和市場角度分析風(fēng)險(xiǎn)問題，對于上市公司自身發(fā)展、中國資本市場健康運(yùn)行以及投資者在市場上做出正確的選擇都有重要的參考價(jià)值。

（三）研究內(nèi)容、思路與方法

1．研究內(nèi)容

本文以2015年中國股市急劇下跌形成股災(zāi)為研究背景，在閱讀國內(nèi)外文獻(xiàn)及相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，深入剖析股票增持行為的動機(jī)和市場效應(yīng)；同時(shí)從股災(zāi)特殊性的角度出發(fā)，闡述本輪股災(zāi)形成的原因、“兜底”式增持現(xiàn)象如何興起以及救市的市場效應(yīng)。在充分的理論支撐的基礎(chǔ)上，本文旨在基于風(fēng)險(xiǎn)視角對“兜底”式增持行為進(jìn)行研究，并以暴風(fēng)科技為例，介紹企業(yè)“兜底”式增持行為，分析“兜底”式增持的動機(jī)，觀察“兜底”式增持引起的市場反應(yīng)，并從員工、大股東、公司及市場多角度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果分析，揭示“兜底”式增持的風(fēng)險(xiǎn)，以期為完善企業(yè)“兜底”式增持行為、促進(jìn)股票市場正常運(yùn)行提供建議和參考。

2．研究思路

本文主要運(yùn)用案例研究方法，對股災(zāi)背景下上市公司“兜底”式增持行為的動機(jī)、市場效應(yīng)以及風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果展開深入分析和研究。全文主要分為六個(gè)部分，具體內(nèi)容如下：

第一部分：緒論。主要闡述了本文的研究背景、研究目的及意義，介紹了研究內(nèi)容、思路與方法以及研究創(chuàng)新之處。

第二部分：理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述。介紹了相關(guān)研究理論，包括有效市場假說、信號傳遞假說和市場擇時(shí)假說，為后面的研究提供了理論基礎(chǔ)；同時(shí)系統(tǒng)地闡述了股票增持行為的動機(jī)和市場效應(yīng)、員工持股激勵(lì)效果及“兜底”式增持的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，并進(jìn)行了評述。

第三部分：“兜底”式增持現(xiàn)象及其成因分析。首先介紹了本輪股災(zāi)的開始和演變過程及“兜底”式增持現(xiàn)象，然后從背景角度和上市公司角度深入地剖析了“兜底”增持現(xiàn)象背后的形成原因。

第四部分：暴風(fēng)科技“兜底”式增持的案例分析。以暴風(fēng)科技為案例研究對象，深入地分析了在股災(zāi)背景下暴風(fēng)科技“兜底”式增持行為的動機(jī)，并從員工、大股東、公司和市場多角度揭示了“兜底”式增持產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果。

第五部分：“兜底”式增持的啟示及建議。主要?dú)w納了“兜底”式增持研究的啟示，并提出了幾點(diǎn)建議。

第六部分：結(jié)論。根據(jù)案例研究結(jié)果得出了本文的研究結(jié)論。

3．研究方法

（1）比較分析法

本文通過對騰邦國際、歐菲光、暴風(fēng)科技、全通教育、奮達(dá)科技等多家推出“兜底”政策鼓勵(lì)員工持股的上市公司進(jìn)行比較分析，從各公司公告內(nèi)容、市場效應(yīng)、股價(jià)反應(yīng)等方面進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)不同公司“兜底”式增持存在差異。通過比較分析，歸納出“兜底”式增持的特點(diǎn)，同時(shí)找到不同公司“兜底”式增持引起效果差異的原因，分析風(fēng)險(xiǎn)因素，據(jù)此提出改進(jìn)建議。

（2）案例分析法

本文選取暴風(fēng)科技作為“兜底”式增持代表企業(yè)進(jìn)行案例分析，介紹股災(zāi)背景下暴風(fēng)科技的“兜底”式增持行為，運(yùn)用有效市場、信號傳遞、市場擇時(shí)等理論分析該企業(yè)的行為動機(jī)，討論其“兜底”式增持的市場反應(yīng)，并從員工、大股東、公司和市場多角度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，最后得出結(jié)論并給出建議。通過案例研究，深入探討“兜底”式增持的動機(jī)、效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)，以期為上市公司采取恰當(dāng)有效的救市措施提供參考證據(jù)，為公司自身發(fā)展和中國股票市場的正常運(yùn)作提供一些有價(jià)值的建議。