經濟增長速度放緩

到寫稿時為止，已經公布的8月的統計數據包括工業增加值、消費價格指數、貨物進出口和貨幣數量等。從這些數據來看，8月的情況大致上是平平淡淡，沒有特別出乎意料的變化，而經濟增長速度有所減緩。注意這里說的是工業月份比增長速度減緩，這也預示著第三季度GDP比第二季度的增長幅度將會小一些，而與上年同期相比的增長率還是相當高的。

當月工業增加值比上年同月增長12.7%。自1998年1月以來，工業增加值比上年同月增長率平均為10.0%。除去春節所在的1月和2月以外，該增長率最高為今年5月的12.9%，最低為1999年10月的7.0%，最近的低點是去年11月的7.9%。所以就數字本身來說，8月的12.7%是非常高的。不過這個數字并不反映當前的情況。剔除季節因素后與上月相比，8月的增長率相當低。這種情況已經持續三個月了，不太清楚的是今年7月和8月的天氣是否與往年有較大的不同。從多年平均來說，這兩個月的工業生產情況波動比較大，應當是天氣影響的結果。

消費價格指數比上年同月下降了0.7%，但是剔除季節因素后與上月持平。在過去的四個月里，前面兩個月價格上升，后面兩個月持平，所以8月的消費價格水平相比4月仍然上升了0.5%。這種情況持續了四個月，可以認為目前的價格水平企穩，沒有明顯的下降壓力。由于去年9月比8月價格大跌，也就是說去年9月的基數很低，今年9月的同比變化率可能會達到0以上，這顯示了一個突然的變化。這樣大的變化對債券的價格會有一定的影響。不過在此后的三個月里，同比變化率可能會在0左右徘徊，且出現負值的可能性比較大。

剔除季節因素后，貨物出口和進口在7月大幅度增長的基礎上微跌，與6月相比則仍然有很大的增幅。當月的順差為22億美元，但其中有季節因素。剔除季節因素后的順差約為17億美元（相當于年順差204億美元），低于去年的水平，更低于今年前幾個月的水平。這主要是因為進口較大。看來，后幾個月的進口可能還會增加。

8月末的M2比上年同月增長了15.5%。這個增長率是過去24個月最高的。雖然8月比7月增幅較大，但7月相比6月增幅不很大，所以8月比6月的增幅不算特別高。就月度變化來說，M2增長率在今年年初迅速提高。在兩個月以前，我曾以“貨幣數量大幅增長”為題分析過這些情況。在很多時候，分析統計數據的月份比增長情況有助于預測后幾個月的同比增長情況，這里說的貨幣數量就是一個例子。

說到貨幣數量的增長，還應當注意的一個情況是，由于A股發行采取了按市值配售新股的辦法，原來存在的數千億元的新股申購資金應當會逐漸消失。如果沒有別的變化，這一點應當導致M2增長率的下降。所以，剔除新股申購資金以后的M2的增長率應當更高一些。在今年年初，由于外匯儲備大幅增長，帶動了貨幣供給的增加（增加貨幣供給的主要途徑包括商業銀行貸款和央行購買外匯等）。在匯率受控穩定的情況下，外匯儲備的變化對銀行體系來說是被動的，不一定是國內需求好轉的信號。

有點奇怪的是，在過去兩個月里沒有看到有關外匯儲備的統計數據，因此不清楚外匯儲備的最近變化情況。如果外匯儲備增速有所減緩，那么貨幣數量的增長就在更大程度上是貸款增加的結果。果然如此，則說明企業和商業銀行對經濟情況的看法比以前樂觀一些。不管貨幣是怎樣增加的，增加了就會起作用。從貨幣方面的情況看，對今后幾個月的情況可以比較樂觀一些，雖然其他方面有一些難以令人樂觀的情況。

[1] 原文刊于《財經》2002年第18期，2002年9月20日。