中國(guó)股市的“老鼠倉(cāng)”模型

我談的是一個(gè)關(guān)于中國(guó)股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)中的莊家的模型。莊家為什么要坐莊？股民為什么要參與？這就是這個(gè)模型要回答的問(wèn)題。

什么是莊家行為？莊家行為指的是莊家通過(guò)控制自己的持倉(cāng)比例或者交易數(shù)量或者二者兼有來(lái)達(dá)到影響市場(chǎng)價(jià)格的行為。這樣說(shuō)有些咬文嚼字，但這樣說(shuō)，我們就可以把莊家行為和炒消息這些概念區(qū)別開(kāi)來(lái)。

這個(gè)模型有一些潛在的假設(shè)。我想先討論幾個(gè)問(wèn)題，這些問(wèn)題都與這些假設(shè)有一些關(guān)系。

第一個(gè)問(wèn)題是高市盈率與大眾炒股。我不想判斷市盈率是否過(guò)高，但是根據(jù)我自己的統(tǒng)計(jì)分析，有足夠的證據(jù)表明“數(shù)據(jù)摻水”或者說(shuō)利潤(rùn)傾向性報(bào)高可能不是一件偶然的事情。那么我們就會(huì)問(wèn)，如果五千萬(wàn)股民是理性的，他們?yōu)槭裁催€要炒這個(gè)泡沫？

有一種解釋是：“政府讓我炒股票，你不能說(shuō)不管就不管。”但是，我想五千萬(wàn)股民都相信這樣一種說(shuō)法可能有些勉強(qiáng)：想想上山下鄉(xiāng)，說(shuō)到回來(lái)一個(gè)比一個(gè)跑得快。這個(gè)解釋有著一些同樣的問(wèn)題。

另外一個(gè)解釋是“人多勢(shì)眾”，出了事你政府不能不管。但是想想下崗，好像這個(gè)解釋也無(wú)法成立。還有一種解釋是“跟著鄰居走”。某個(gè)人之所以炒股票是因?yàn)榭吹絼e人在炒。但是這個(gè)解釋也有一個(gè)問(wèn)題，就是這種狀態(tài)不穩(wěn)定：時(shí)尚性的行為很容易發(fā)生變化，但這點(diǎn)好像與股市并不一致。無(wú)論怎樣，我們要解釋股民為什么炒股，股民炒股自有他的道理，但是道理是什么呢？上面幾條都有一些道理，但不能完全說(shuō)服我。

第二個(gè)基本問(wèn)題是在操作策略上，莊家以外的投資者有沒(méi)有“追漲殺跌”“低買(mǎi)高賣(mài)”或“長(zhǎng)期持有不動(dòng)”這樣的系統(tǒng)行為？這里不是單指某幾個(gè)個(gè)體，而是在統(tǒng)計(jì)意義上講的。我自己用以往的數(shù)據(jù)，對(duì)“追漲殺跌”“低買(mǎi)高賣(mài)”等一個(gè)個(gè)都做了模型進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)上這些行為并不顯著。那么我就可以做這樣的假設(shè)：股票市場(chǎng)上股民基本上是“隨機(jī)選量”。

如果這是事實(shí)的話，那么在以上這些前提下，我們就可以得出這樣一個(gè)結(jié)論：在不包括內(nèi)部信息的情況下，在二級(jí)市場(chǎng)簡(jiǎn)單地買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出無(wú)法掙到錢(qián)。

然后接著往下走就進(jìn)入到正題了：既然是這種情況，為什么還有莊家的存在？莊家可能開(kāi)始時(shí)要靠信息做起來(lái)，但是往后就要自己坐下去了，怎么解釋呢？我做了一個(gè)“老鼠倉(cāng)”的模型，或者說(shuō)是一個(gè)“老鼠吃貓”的模型來(lái)解釋這一現(xiàn)象。可以用《財(cái)經(jīng)》雜志前不久發(fā)表的“莊家呂梁”中的話來(lái)講這個(gè)“故事”：有個(gè)“朱大戶”靠自己的私人資本買(mǎi)了一只股票來(lái)坐莊。坐到一半時(shí)，大約在“5·19”《人民日?qǐng)?bào)》社論出來(lái)前后，又找到另外一個(gè)大戶呂梁來(lái)聯(lián)合坐莊。呂梁的資本主要是“北京機(jī)構(gòu)”，他從朱大戶手中接了一半的貨。然后他們就開(kāi)始做，把價(jià)格拉高了四五倍。價(jià)格拉高以后，朱大戶就開(kāi)始出貨，然后其他的老鼠倉(cāng)也開(kāi)始出貨。結(jié)果最后就“崩盤(pán)”了。大部分機(jī)構(gòu)、股民就都被壓在里面了。其實(shí)“崩盤(pán)”只是很偶然的，可能是由于某些特殊的因素所致。一般情況下，“崩盤(pán)”很少發(fā)生，股價(jià)也就一直停在高價(jià)位上。

以上就是這個(gè)模型所講的“故事”。它反映了幾個(gè)方面的內(nèi)容。莊家為什么坐莊呢？按照原來(lái)的分析，坐莊是不掙錢(qián)的，為什么他還要做？這是因?yàn)樗梢宰觥袄鲜髠}(cāng)”，可以“先進(jìn)先撤”，像“朱大戶”那樣掙得暴利，這是莊家坐莊的利益動(dòng)機(jī)。機(jī)構(gòu)的人有什么利益動(dòng)機(jī)呢？他可以協(xié)助坐莊，“老鼠們”會(huì)分給他們一部分。最關(guān)鍵的一點(diǎn)是，股民為什么也參與進(jìn)來(lái)？

五千萬(wàn)人在炒什么？這就回到了剛才的問(wèn)題。我想有一個(gè)事情可能與股民所想不謀而合：只要有公款源源不斷地入市，它們就要不斷地找“莊股”，找一些價(jià)位比較低的股。只要是這樣，我就可以買(mǎi)入這種股，等著公款接。我插一句，這就可能把股票的市盈率炒到一個(gè)異常高的水平。在這個(gè)模型里，每個(gè)主體都是理性的。當(dāng)然，最后虧的是公款了。

以上就是這個(gè)模型要做的內(nèi)容。由于時(shí)間的限制，我就不展開(kāi)了。我所做的僅僅是分析，不作任何評(píng)價(jià)。

[1] 原文刊于“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，2001年4月17日。