六、不必擔心股市出現系統性風險

導讀：2015年最不讓人省心的恐怕就是中國股市了。尤其是2015年7月初，中國股市劇烈震蕩，隨著股市動蕩進入第二周，“多空對決”也逐漸激烈。有關主管部門采取的救市舉措，與股指的跌宕起伏相映成趣。2015年7月9日，筆者接受了北京大學經濟學博士后、北京青年報記者林海的專訪，對動蕩不安的中國股市進行了解讀。

(一）出現系統性風險是危言聳聽

林海：救市措施出臺之后，股市依然動蕩，有人擔心會出現系統性風險，你有這樣的擔憂嗎？

筆者：前一周股指“跳水”和本周的股價震蕩，主要是股票市場“去杠桿”的正常表現。實體經濟并未出現嚴重下滑，相反，各項經濟指標相比上半年有所企穩。有人提出，這是股災，甚至是金融危機，或者大蕭條的開始，是系統性風險，我認為是危言聳聽，是不恰當的。當前，政府改革舉措取得較好的效果，改革紅利正在逐步釋放，經濟形勢向好可以預期。

目前市場上出現恐慌情緒主導下的平倉、踩踏和一些恐慌性的拋盤，從而加劇股價的動蕩；股價動蕩反過來導致人心不穩，引發人們進一步逃離市場，從而形成了惡性循環。但從整體盤面來看，這段調整仍然是對場外配資的一個遏制，對于泡沫市、風險市的一個糾偏，從長期看，有利于市場健康發展。當然，出現一些“錯殺無辜”、導致中小投資者受到侵害，這是需要加以注意的。我建議中小投資者不要盲目割肉，對市場要有信心。在我看來，十天以后，空頭下跌的勢能就會衰竭，市場企穩的局面就會出現。

(二）不接“小飛刀”、護盤藍籌股是正確方向

林海：您如何看這次股市動蕩中的主要監管部門的反應和救市舉措？

筆者：我認為救市舉措是比較及時的，出手比較準，形成了一個系統性的工程。從今天的政策來看，上市公司高管加入到對抗空頭的行列中，不得隨意拋盤，過去有減持行為的，還應當按比例增持或回購。證券公司也集結了力量，成立了1200億元的救市平準基金。中國證券金融公司三天前就進場“護盤”，通過中國人民銀行提供流動性，形成雄厚的多頭力量，避免空頭再次下跌。配合一些利好措施，比如上一周的“雙降”，形成了較為系統、立體多面的救市舉措。

從策略來看，可以看到多頭力量主要集中在藍籌股的護盤和拉升方面。應當說，那些較為大盤的藍籌股，作為救市資金進入的主要標的，是比較合適的。首先，它們本身值得長期投資，平準資金入市之后應當選擇較為安全的投資標的。其次，應當有所重點，而不應當分散兵力，四面出擊，上千家小盤股位于高位，不能指望政府資金赴湯蹈火去接漫天落下的“飛刀”（小盤股股票）。第三，大盤股一方面是國民經濟命脈所在，另一方面對于指數影響很大，因此，集中在藍籌股上進行護盤效果不錯。最后，救市力量不應當包打天下，要引導市場資金有序流動，向值得價值投資的藍籌股流動。

(三）股民接下來應該怎么做

林海：您對下一步的股票市場局勢發展怎么看？是會繼續震蕩，還是會出現轉機？

筆者：從7月8日的市場趨勢看，已經出現了許多積極因素。一是創業板下跌的動能衰竭，到盤末的時候出現翻紅。二是雖然藍籌股向下跌了一點，但實際那是昨天的獲利盤回吐。藍籌股整體已經企穩。三是市場信心已經初步建立，更多投資者從逃離市場的恐慌中恢復過來，準備相對低位進場。未來幾天，市場會出現大的分化，大盤藍籌上漲，小盤股繼續調整，市場整體逐步走穩。

應當看到，前兩天出現的小盤股跌停，有自身原因，即前期爆炒造成的，現在回落是必然的。從救市舉動上看，政府宏觀調控應該倡導價值投資理念，而不是為投機行為兜底。順勢而為，讓小盤股跌一跌，擠掉泡沫和釋放風險，有助于未來行情走穩。因此，從今天的情況看，藍籌股獲利回吐，創業板觸底反彈；我建議，投資者可以采取對藍籌股逢低吸納，小盤股逢高減棒的策略。還是那句話：積極調整持倉結構，一定要堅定信心，跟著政策方向走，跟著市場規律走，不要指望國家隊對拋盤全單照收，而要看明白政府資金引導的方向。

(四）監管層需要在六個方面總結經驗教訓

林海：經過本次股市震蕩，您對監管層的救市舉措和宏觀策略有何建議？

筆者：應當注意，政府的作用是化解風險，不是對于投機行為進行兜底。股市有起有落是正常的。隨著時間推移，有一個“拉鋸戰”的局面。但是無論市場走向如何，都值得我們對這次股指震蕩進行總結和學習。

在監管層方面，至少有以下方面可以總結：一是建議未來提前制定策略，在發生空頭襲擊時，有成系列的應對措施，成建制的平準基金。二是加強市場的長期健康平穩發展，繼續貫徹“公開、公平、公正”的原則。對于市場操縱、內幕交易的“莊股”進行打擊，避免其在市場推波助瀾。三是進一步推進新股發行體制改革。過去上半年IPO發了不少，“三高”的問題仍然沒有解決。每次IPO都會形成虹吸效應，引起二級市場跳水。但新股發出來以后質量并不好，卻一直走高，這說明新股發行中存在問題。四是加強對新型投融資工具、新的金融業態的研究，比如場外配資，到了多大杠桿比率應當加以重視；比如融資融券業務和股指期貨工具，這些空方機制如何用好，避免濫用；比如ETF基金和平準基金，如何用好，都需要加強研究。五是加強投資者教育，要注意培養“買者自負”的投資文化。投資者不能賺了錢就萬事大吉，賠了錢就上街鬧事，要引導投資者進行價值投資，引導他們培養理性的投資習慣。六是做好輿論引導工作，多傳遞正面聲音，給予市場充分的信心和明確的信號。

從整體上看，我們的市場仍然體現出“新興加轉軌”的特點。雖然有了較長足的發展，但仍然需要加強監管，打擊違法行為，保護中小投資者利益；只有這樣，才能讓中國資本市場具有更為強大的生命力和吸引力。有的人說，是不是存在外來的做空勢力，我個人不同意這個說法。實際上，市場內部發展勢能，才是長治久安的關鍵。希望我們的股票市場越來越規范，越來越有效地為經濟發展服務，為實體經濟服務。