前言

如何使用本書

期權(quán)給了投資者非常大的靈活性，以至于在寫這本名為《期權(quán)策略》的書時，我不由得憤慨期權(quán)竟然如此靈活。對于書中提到的58種期權(quán)策略，使用其中的任何一種時都有很多因素需要考慮，但在重新回顧它們時（我已回顧了好多次），我仍不禁感慨這些交易工具真是令人嘖嘖稱奇。

期權(quán)讓我們有能力做很多事情——它們讓我們可以用我們喜歡的任何方式配置投資目標(biāo)。在向交易新手或潛在客戶介紹期權(quán)時，最先介紹的通常都是期權(quán)的優(yōu)勢，但是它們值得我們從實(shí)際操作的角度全面地再審視一遍。

期權(quán)使我們能夠：

?用更少的錢控制更多的資產(chǎn)。

1份期權(quán)合約代表100股股票，而其花費(fèi)卻通常只相當(dāng)于你購買同等數(shù)量股票的成本的一小部分。

例如，ABCD公司的股票在2015年6月2日的價格為26.20美元。

購買ABCD公司的股票（看漲期權(quán)）的期權(quán)定價為2.60美元。因?yàn)?份期權(quán)合約代表100股，所以你可以花260.00（=100×2.60）美元購買1份ABCD公司股票的看漲期權(quán)。另一種選擇是買入100股股票，總計花費(fèi)2620美元。因此，在本例中，你可以用10%的購買股票的資金購買ABCD公司股票的看漲期權(quán)，從而控制價值2620美元的ABCD公司股票，直到該期權(quán)的規(guī)定到期日。

?使用交易杠桿。

由于成本如此低廉，期權(quán)頭寸對標(biāo)的股票的價格變動更加敏感，因此投資者的回報率可能要高得多。

?用交易獲取收入。

投資者可以設(shè)計專門的策略來定期獲得收入。

?在股價下跌時獲利。

投資者可以使用看跌期權(quán)和看漲期權(quán)，以確保在股價上漲、下跌或橫向波動時都能夠賺錢。

?在市場波動時獲取利潤或者使投資者的資產(chǎn)得到保護(hù)。

不同的期權(quán)策略可以用來保護(hù)投資者的資產(chǎn)，或使其受益于時間衰減（time decay）、波動率（volatility）增大或降低等各種市場情況。

?減少或消除風(fēng)險。

期權(quán)可以大大降低投資者的交易風(fēng)險，在某些罕見的情況下，投資者的風(fēng)險甚至可以完全消除，不過在這些情況下投資者獲利的潛力一般也會受限。

那么，既然期權(quán)有各種各樣的好處，為什么交易員不愿意更多地了解期權(quán)呢？其中一個原因是初始進(jìn)入壁壘很高，初看上去，期權(quán)是相當(dāng)復(fù)雜的工具，但當(dāng)投資者跨越這個障礙后，它們就變得越來越吸引人！另一個原因是，還有許多其他證券投資標(biāo)的可供選擇，許多人會選擇看起來最簡單（而不是最適合他們）的投資標(biāo)的。

對投資者而言，學(xué)習(xí)期權(quán)可能會是個挑戰(zhàn)，我的工作就是讓期權(quán)學(xué)習(xí)起來盡可能簡單。方法之一就是把期權(quán)策略分解成圖形，這樣投資者就能明白自己在做什么。一旦清楚自己在做什么，投資者在創(chuàng)建期權(quán)策略時，目標(biāo)就會變得更為明確。OptionEasy網(wǎng)站的有關(guān)信息以及我的所有材料，都被設(shè)計成視覺友好型。這是因?yàn)閺奈议_始學(xué)習(xí)期權(quán)的相關(guān)知識，到我將這些概念轉(zhuǎn)換成圖形時，情況差別非常大。我感覺突然間一切都就緒了，將這些信息及材料轉(zhuǎn)換成圖形使我能夠比以前更快、更深入地擴(kuò)展思路。

本書被設(shè)計成一本參考書的形式，讓投資者可以隨時學(xué)習(xí)并理解期權(quán)策略。這不是一本學(xué)術(shù)著作，而是一本實(shí)用手冊，是為交易員寫的，旨在與其交易活動相匹配。正如書名所示，這是一本關(guān)于期權(quán)策略的書，書中給出了58種策略！并不是說投資者需要了解每一種策略，但至少他們可以在其中進(jìn)行選擇！

為了讓投資者的學(xué)習(xí)過程更加輕松，我們將策略按以下不同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。

熟練程度

根據(jù)對不同級別交易員的適用程度，我們將交易策略進(jìn)行分類，每個級別有對應(yīng)的關(guān)聯(lián)圖標(biāo)。

代表策略適合新手交易員

代表策略適合中級交易員

代表策略適合高級交易員

代表策略適合專家級交易員

相關(guān)分類是從策略的復(fù)雜性、風(fēng)險和必要性等主觀角度來定義的。因此，一些高風(fēng)險且不受歡迎的策略被放入專家級部分，以警示新手和中級交易員謹(jǐn)慎使用，同時也有新手級策略供入門級交易者使用。這只是一個適用性的問題，新手級策略與所有級別的交易員高度相關(guān)，對于所有級別的交易者也都適用。

在某些情況下，策略并不復(fù)雜，但新手和中級交易員（至少在沒有被警告的情況下）認(rèn)為這種策略的風(fēng)險大到難以承受。我試圖做到客觀地進(jìn)行分類，但我天性保守，吸取我自己乃至學(xué)生的悲慘交易教訓(xùn)后，我信奉可以失去機(jī)會，但不要失去資本的原則，這些策略分類可能也在一定程度上受到我這種思維方式的影響。

市場展望

我們按對未來市場的不同展望，將策略分為適用于牛市行情、熊市行情或橫向波動行情三類。

代表策略適用于牛市行情

代表策略適用于熊市行情

代表策略適用于橫向波動行情

波動率

波動率是影響期權(quán)定價和期權(quán)交易的重要因素之一。投資者真的應(yīng)該熟悉這個概念。原諒我在這里插個廣告，波動性的知識在我的第一本書《輕松玩轉(zhuǎn)期權(quán)》（Options Made Easy）（第3版）中有詳細(xì)介紹。

在這里，我們按照策略適用于不同的市場波動性的情況進(jìn)行分類。例如，跨式策略在構(gòu)建完成后，當(dāng)市場出現(xiàn)較高波動性時才能盈利，因此跨式策略適用于高波動性市場。

代表策略適用于高波動性市場

代表策略適用于低波動性市場

風(fēng)險

對于任何想從事的交易，投資者必須知道其策略的潛在風(fēng)險、報酬和盈虧平衡點(diǎn)。

有些策略的風(fēng)險是無限的；有些策略的風(fēng)險則是有限的，有時“有限”的風(fēng)險意味著可能在交易中損失全部資金。信不信由你，有時候加入期權(quán)策略后，投資損失可能超過100%。在這種情況下，或者當(dāng)交易的潛在風(fēng)險沒有明確的界限時，投資者最好提前意識到自己將處于何種狀況中。

這里，我們將向讀者展示哪些策略風(fēng)險有限以及哪些策略風(fēng)險無限。風(fēng)險無限的策略不一定都是壞的，但投資者至少應(yīng)該明白自身所面臨的情況。通常投資者可以通過簡單的止損準(zhǔn)備金來減少這種風(fēng)險，而不需要承擔(dān)無限風(fēng)險。通常只有當(dāng)股價跌至零或漲至無窮大時才會出現(xiàn)這種風(fēng)險無限大的情況，在大多數(shù)時候這是很少見的，但投資者最好對這一點(diǎn)有所了解。

代表策略風(fēng)險有上限

代表策略風(fēng)險無上限

收益

遵循前面描述的風(fēng)險場景，這些策略也有對應(yīng)的潛在收益預(yù)期。

一個策略并不會僅僅因?yàn)槠錈o限的收益潛力就一定是一個偉大的策略，同樣，一個策略也不會僅僅因?yàn)槠涫找鏉摿τ邢蘧鸵欢ㄊ且粋€糟糕的策略。

代表收益有限的策略

代表收益無限的策略

策略類型

按照策略的構(gòu)建目的，其可以分為獲取收入（通常是短期）的策略或獲取資本收益的策略。許多交易者喜歡備兌看漲期權(quán)策略，就是因?yàn)檫@個策略適合初學(xué)者且每月都可以用來獲取收入。

收入策略

資本收益策略

策略腿

每種期權(quán)策略都包含不同的“腿”（legs），少則1個，多則4個。基本的期權(quán)策略（買入或賣出看漲或看跌期權(quán)）或者買入（或賣出）股票，是構(gòu)成每一個“腿”的必要因素。在本書中，它們標(biāo)識如下：

買入股票

賣出股票

買入看漲期權(quán)

賣出看漲期權(quán)

買入看跌期權(quán)

賣出看跌期權(quán)

在每個策略的末尾，我們都介紹了該策略的真實(shí)案例。

章節(jié)安排

在結(jié)構(gòu)安排上，我努力通過一個標(biāo)準(zhǔn)格式的安排來讓這本書便于瀏覽。

每一章都包含與特定期權(quán)交易風(fēng)格相適應(yīng)的期權(quán)策略。不可避免地，一些策略在不同章節(jié)間會出現(xiàn)重復(fù)，我們會在適當(dāng)?shù)牡胤郊右詷?biāo)注。

本書第2版先介紹了“期權(quán)入門”和“用OVI指標(biāo)進(jìn)行期權(quán)交易”兩部分內(nèi)容。

期權(quán)是用于交易的有效工具——這是本書的重點(diǎn)。不過，我們也可以從“期權(quán)能否為股票交易者帶來優(yōu)勢”這一角度來認(rèn)識期權(quán)的存在。

這聽起來像是在刻意標(biāo)榜期權(quán)的好處，但一些獨(dú)立研究已經(jīng)有力地證明了這一點(diǎn)。其邏輯是，期權(quán)市場吸引了聰明、知情和專業(yè)的投資者，如果我們能確定他們建立頭寸的方向，就可以掌握市場的動向。如果他們確實(shí)“見多識廣且聰明”，我們就有交易上的優(yōu)勢。

實(shí)證研究表明這是事實(shí)，因此我的股票分析將涉及OVI指標(biāo)以及特意挑選的技術(shù)模式。

在介紹完這兩部分內(nèi)容之后，我們將進(jìn)入期權(quán)策略的研究。

第1章闡述了基本策略，包括買賣股票、買賣看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。讀者在理解了基本策略并掌握了與之對應(yīng)的圖形后，就可以快速學(xué)習(xí)書中的任何章節(jié)或是研究任何感興趣的策略。所有策略指南都是模塊化的，并遵循相同的格式，以便讀者熟悉其內(nèi)容樣式和結(jié)構(gòu)。

第2章是關(guān)于收入策略的。收入策略是指投資者是短期期權(quán)的凈賣方，期權(quán)策略可以（每月）產(chǎn)生收益。但投資者必須小心，不要讓自己暴露于無限的風(fēng)險中，這是我們使用圖標(biāo)來標(biāo)識超額風(fēng)險的原因。

在第3章中，我們討論了“垂直價差期權(quán)策略”。垂直價差期權(quán)策略是指投資者同時買進(jìn)和賣出數(shù)量相同但執(zhí)行價格不同的看漲期權(quán)（或看跌期權(quán)）。顯然，這一章與其他章節(jié)有重疊，這也是本章篇幅較短的原因。

第4章是波動率策略，我堅信這一章會和第2章收入策略一樣受歡迎。在本章中，我們將介紹一些構(gòu)建之后可以讓投資者從不斷增大的波動性中獲利的策略。

在第5章中，我們將反過來探討那些構(gòu)建之后可以讓投資者從波動性降低中獲利的策略。所以在本章中，我們尋找那些被認(rèn)為將在一段時間內(nèi)保持區(qū)間波動的股票。這些通常都是短期策略。

第6章確認(rèn)了比率價差策略和反向比率價差策略，它們幫助投資者通過增加杠桿來增加回報。這些策略僅供級別高且經(jīng)驗(yàn)豐富的交易員使用！

在第7章中，我們將主要研究合成策略，它們通過聯(lián)合運(yùn)用股票、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)來實(shí)現(xiàn)模仿其他策略的目的。例如，我們僅僅通過買賣看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，就可以復(fù)制持有股票的策略，而投資者幾乎不需要支付現(xiàn)金。換句話說，我們在沒有現(xiàn)金支出的情況下，模擬了持有股票的風(fēng)險。我們還可以用合成策略來模擬跨式策略和其他策略。

逐個策略講解

每個策略都會以模塊化的方式呈現(xiàn)，以使本書更加便于瀏覽。各個章節(jié)、策略和模塊均已用數(shù)字編號，編號規(guī)則如下。

?第1個數(shù)字指的是相關(guān)章節(jié)。例如，第2章的所有標(biāo)題都以“2”開頭。

?第2個數(shù)字指的是相關(guān)策略。例如，2.1是指第2章中的第1個策略（備兌看漲期權(quán)策略）。

?第3個數(shù)字指的是相關(guān)模塊。例如，2.1.1提到了第2章第1個策略（備兌看漲期權(quán)策略）的“介紹”模塊。因?yàn)檎緯慕榻B邏輯都是固定的，所以各個策略的模塊編號順序都是一樣的。例如，第3位的數(shù)字“1”始終表示“介紹”模塊。模塊概述如下。

?x.y.1　介紹

在這一模塊中，我們用文字和圖像描述策略。我們介紹了每個“腿”的構(gòu)建步驟，以及通常情況下整個頭寸對投資者意味著什么。

?x.y.2　背景

這一模塊描述了相關(guān)策略的行情展望和基本原理。我們還會重點(diǎn)介紹投資者賬戶中的凈頭寸、時間衰減對策略的影響和策略適用的交易期限。股票和期權(quán)的選擇對交易有重要影響，所以我們也對它們進(jìn)行了講解。

?x.y.3　風(fēng)險概況

這一模塊在可行的情況下提供簡單的計算，以評估每種策略的風(fēng)險、收益和盈虧平衡點(diǎn)。

?x.y.4　希臘字母值

在這一模塊中，我們用圖形來解釋每個希臘字母。希臘字母是期權(quán)對標(biāo)的物價格變動、時間衰減、波動率大小和利率水平等因素敏感性的簡單衡量，具體如下。

Delta

Delta表示的是標(biāo)的（比如股票）價格變動時期權(quán)價格如何變動。Delta衡量了期權(quán)價格相對于標(biāo)的（比如股票）價格變動的敏感性。所以，Delta為1意味著股價每變動1個點(diǎn)，期權(quán)價格就變動1個點(diǎn)；Delta為-1表示股價每變動1個點(diǎn)，期權(quán)價格就變動-1個點(diǎn)。

通常在平值期權(quán)中，看漲期權(quán)Delta為0.5，看跌期權(quán)Delta為-0.5，這意味著平值期權(quán)對應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)價格每變動1個點(diǎn)，看漲期權(quán)價格就會變動0.5個點(diǎn)，看跌期權(quán)價格就會變動-0.5個點(diǎn)。這并不意味著期權(quán)價格變動的百分比比較慢，而是指以美元為單位衡量的變動金額比標(biāo)的資產(chǎn)小。

從另一個角度看，Delta還表示到期時期權(quán)為實(shí)值期權(quán)的概率。這其實(shí)解釋得通，因?yàn)槠街担ˋTM）看漲期權(quán)的Delta為0.5，即50%，意味著平值期權(quán)在到期時有50%的概率成為實(shí)值期權(quán)（ITM）。深度實(shí)值看漲期權(quán)的Delta接近1或100%，意味著其到期時實(shí)值期權(quán)的概率接近100％。一個深度虛值看漲期權(quán)的Delta接近0，意味著其到期時成為實(shí)值期權(quán)的概率接近0。

因此，Delta可以通過期權(quán)價格的變動速度和期權(quán)到期時成為實(shí)值期權(quán)的概率來理解。一些高級交易員偏好投資組合整體Delta為0的交易，也稱為Delta中性交易。這絕不意味著交易沒有風(fēng)險，而是無論市場走勢如何，投資者都可以獲利。但這只適用于擁有最佳技術(shù)和豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)交易者。

Gamma

從數(shù)學(xué)的角度看，Gamma是Delta的一階導(dǎo)數(shù)，可以用兩種方式來表述：作為期權(quán)頭寸相對于標(biāo)的股價變動速度的加速度，或者是作為期權(quán)期限到期時成為實(shí)值期權(quán)概率的變化概率（換言之，Delta變化的概率）。Gamma實(shí)際上是對Delta可能發(fā)生變動的早期預(yù)警。看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的Gamma均為正值。通常，深度虛值和深度實(shí)值期權(quán)的Gamma都接近0，因?yàn)樗鼈僁elta變化的可能性非常低。從邏輯上講，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格趨近行權(quán)價時，Gamma達(dá)到峰值。

Theta

Theta表示期權(quán)價格對時間衰減的敏感性。期權(quán)多頭（即買入期權(quán)）Theta為負(fù)值，意味著若投資者買入期權(quán)，每天的時間衰減將使得期權(quán)價值中的時間價值部分日益減少。換句話說，時間衰減正在逐漸減少期權(quán)買方的頭寸價值。做空期權(quán)時，Theta為正值，表明時間衰減對期權(quán)賣方有利。

Vega

Vega表示期權(quán)價格對波動率的敏感性。當(dāng)標(biāo)的股票的波動率增加時，期權(quán)的Vega往往會增大。因此，波動率有利于期權(quán)買方而不利于期權(quán)賣方。期權(quán)買方的Vega為正值，期權(quán)賣方的Vega為負(fù)值。

Rho

Rho表示期權(quán)價格對利率的敏感性。Rho為正值，意味著利率上升對于期權(quán)頭寸有利；Rho為負(fù)值，意味著利率上升對期權(quán)頭寸不利。就股票期權(quán)而言，Rho在所有希臘字母中的重要性最低。

?x.y.5　優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)

如標(biāo)題所述，本模塊重點(diǎn)介紹了所討論策略的優(yōu)缺點(diǎn)以及對交易員的適用背景。

?x.y.6　退出交易

這個模塊介紹了退出頭寸或減少損失所需的步驟。

?x.y.7　保證金抵押品

擔(dān)保物的某些策略（特別是凈借貸策略）會有一定的保證金要求，這通常會很復(fù)雜。在實(shí)踐中，投資者的代理將指定某策略何時需要保證金，并提供一個專門的頁面來解釋計算過程。芝加哥期權(quán)交易所也有一個不錯的保證金計算器頁面，考慮到其網(wǎng)絡(luò)地址可能會更改，只需在搜索引擎中輸入“CBOE保證金計算器”（CBOE margin calculator），即可找到正確的頁面。

?x.y.8　例子

每個策略的最后模塊都是案例展示。這些案例都源于真實(shí)股票的真實(shí)數(shù)據(jù)。但由于每個案例的目的都在于客觀呈現(xiàn)策略如何運(yùn)作，所以案例中的股票均被重新命名為“ABCD公司的股票”。這有助于我們將注意力集中在策略結(jié)構(gòu)上，避免對所選股票產(chǎn)生任何先入為主的偏見。

在我們?yōu)g覽交易案例時，當(dāng)涉及期權(quán)時，我使用以下代碼標(biāo)準(zhǔn)。

到期月|執(zhí)行價格|看漲或看跌

12月|40|看漲

7月|30|看跌

?12月40看漲期權(quán)：表示執(zhí)行價為40美元的看漲期權(quán)，將于12月到期

?7月30看跌期權(quán)：表示執(zhí)行價為30美元的看跌期權(quán)，將于7月到期

有時我會將“執(zhí)行”一詞包括在交易代碼里面。

?12月執(zhí)行價40看漲期權(quán)：表示執(zhí)行價為40美元，將于12月到期的看漲期權(quán)

?7月執(zhí)行價30看跌期權(quán)：表示執(zhí)行價為30美元的看跌期權(quán)，將于7月到期

這里執(zhí)行價及期權(quán)權(quán)利金沒有美元符號（$）標(biāo)示。

股價和實(shí)際美元金額通常用美元符號標(biāo)示，除非它們在公式中。

盈虧平衡點(diǎn)和名義風(fēng)險或回報的數(shù)值沒有用美元符號標(biāo)記。

在適當(dāng)情況下，策略名稱和術(shù)語用小寫字母表示。這是當(dāng)前常用的方式。

策略速查表

投資者在面對這么多可供選擇的策略時，不迷失方向是至關(guān)重要的一點(diǎn)。多策略速查表的設(shè)計可以讓你輕松找到合適的策略，而不必從頭開始翻完整本書。請盡快熟悉這部分內(nèi)容，因?yàn)樗梢詭湍阍诤罄m(xù)使用過程中節(jié)約大量時間。在印刷的書籍中，我們被局限于二維平面，但在網(wǎng)站上，讀者可以完全交互式地使用策略矩陣。

策略分析軟件

讀者可以使用www.optioneasy.com網(wǎng)站上的Strategy Analyzers來分析本書中的任何策略。動態(tài)的Strategy Analyzers幫助使用者以用戶友好和可視化的形式看到更改任何參數(shù)（如時間衰減和波動率）的影響。我本人就利用這些創(chuàng)建好的分析程序，在非常短的時間內(nèi)磨煉我在眾多期權(quán)策略方面的專業(yè)技能，同樣的事情也能發(fā)生在讀者身上。

總評

在策略模塊中，讀者可以在術(shù)語表中找到對應(yīng)的概念和定義。

作為期權(quán)交易者，讀者還應(yīng)該熟悉基本面分析和技術(shù)分析的概念。基本面分析包括經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及單個公司在資產(chǎn)、負(fù)債、收入和利潤方面的表現(xiàn)。

技術(shù)分析包括對證券價格圖表的解讀。本書讀者有必要了解一些基本的技術(shù)分析圖形模式，如支撐、阻力、盤整、頭肩形、杯形底和柄式回撤。我們需要記住的是，期權(quán)是一種衍生品——從標(biāo)的證券中衍生而來。因此，盡管期權(quán)活動可以幫助解決相關(guān)問題，但我們?nèi)杂斜匾私鈽?biāo)的證券變動的可能性和產(chǎn)生變動的原因。

我希望你們喜歡這本參考書，并在今后多年一直使用它。無論如何要從頭到尾閱讀它，這樣在以后，當(dāng)你需要時，之前的深入閱讀將帶給你最大的價值。

祝你們好運(yùn)。

蓋伊·科恩

[1] covered call，也有的譯作“持保看漲期權(quán)”。——譯者注

[2] strike price，也可稱exercise price，即行權(quán)價。——譯者注

[3] 此處原文為“二階導(dǎo)數(shù)”，疑有誤。——譯者注