§§§第1節(jié) 期貨是什么

我們要了解股指期貨，必須首先了解期貨。期貨，一般指期貨合約，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。這個標(biāo)的物，又叫基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以是某種商品，如銅或原油；也可以是某種金融資產(chǎn)，如外匯或債券；還可以是某個金融指標(biāo)，如3個月期銀行同業(yè)拆借利率或股票指數(shù)。

期貨是在遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。遠(yuǎn)期交易是指買賣雙方先談好價格，未來的某個時間再按照這個價格進(jìn)行交易。例如，農(nóng)民與糧食加工商談好，3個月后以3元／1Kg的價格把50噸大米賣給糧食加工商。這就是一筆遠(yuǎn)期交易。

期貨交易也是未來的買賣活動，但和遠(yuǎn)期交易有很大區(qū)別：

首先，期貨交易是在期貨交易所發(fā)生的、公開進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。每個期貨合約的條款都是標(biāo)準(zhǔn)化的，如到期日規(guī)定好是每月l5日或最后一個交易日，基礎(chǔ)資產(chǎn)是某種規(guī)格的電解銅或者是5年期國債，一張合約的買賣相當(dāng)于5噸銅或是l0萬元面額的國債買賣等。遠(yuǎn)期交易并沒有這樣的規(guī)定。

其次，期貨交易的對象是期貨合約，而不是實物商品。因此，期貨投資者可以在合約到期時進(jìn)行實物交割或者現(xiàn)金交割。就實物交割來說，一方繳納現(xiàn)金，另一方交出合約中約定的規(guī)定規(guī)格的商品，這和遠(yuǎn)期交易是相同的；不同的地方在于，期貨合約可以在合約到期前采用平倉的方式?jīng)_銷原來的交易。因此，期貨交易的流動性更強(qiáng)。

最后，也是最重要的一點，期貨交易實行保證金制度和當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，因而其違約風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于遠(yuǎn)期交易。

§§§第2節(jié) 股指是什么

股票價格指數(shù)是股指期貨的標(biāo)的物，它是用以反映整個市場上各種股票市場價格的總體水平及其變動情況的指標(biāo)。在股票市場上，成百上千種股票同時交易，股票價格的漲落各不相同，因此，需要有一個總的尺度標(biāo)準(zhǔn)，即股票價格指數(shù)來衡量整個市場的價格水平，觀察股票市場的變化情況。

股票價格指數(shù)一般是由一些有影響的機(jī)構(gòu)編制，并定期、及時公布。國際市場上比較著名的指數(shù)有道瓊斯工業(yè)股價平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、倫敦金融時報指數(shù)等。

§§§第3節(jié) 股指期貨是什么

所謂股指期貨，就是以某種股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數(shù)價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價的方式來進(jìn)行交割。

§§§第4節(jié) 股指期貨的特點是什么

股指期貨的定義中包含了四個最重要的基本特點：

1．基礎(chǔ)資產(chǎn)是股票價格指數(shù)

不同于銅期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)是工業(yè)原料金屬銅這樣可以看到摸到的實物，股指期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)是股票指數(shù)，這個股票指數(shù)不具有任何實體形態(tài)，也不像股票那樣代表具體的股東權(quán)益（早期的股票像鈔票一樣是具有實物形態(tài)的），股票指數(shù)是按一定的統(tǒng)計方法，在許多特定的股票的基礎(chǔ)上計算出來的數(shù)字。

同時，作為股指期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)并不是任意指數(shù)，而是一個特定的指數(shù)。比如中國的第一支股指期貨的品種，采取的是滬深300指數(shù)，而不是大家最耳熟能詳?shù)纳献C綜指或深成指。

2．標(biāo)準(zhǔn)化的合約

股指期貨交易的實質(zhì)是一份標(biāo)準(zhǔn)化合約，即一份合同，這是理解股指期貨的出發(fā)點。股指期貨交易的是一份合同，這份合同不同于日常經(jīng)濟(jì)生活中最常見的合同，它是標(biāo)準(zhǔn)化的，即合同中的條款除了價格以外都是事先由交易所同定好的，不能由買賣雙方自由談判。唯一不確定的就是價格。合同的價值由股票指數(shù)的點數(shù)乘以一個固定的乘數(shù)來確定。比如滬深300股指期貨，它的價值就是滬深300指數(shù)乘上固定的合約乘數(shù)來確定。由于指數(shù)在不斷變化，滬深300股指期貨，這張合同的價格也在隨著指數(shù)變化而不斷變化，投資者的盈虧，就是其買賣這張合同的差價。

3．保證金交易

股指期貨采用保證金交易，保證金的含義通俗地講就是一份合同的定金。投資者買賣股指期貨合約并不需要繳納合同價值的全部款項，只需按一定的比例，比如l0％的比例繳納定金作為履約的擔(dān)保，股指期貨當(dāng)中保證金的含義也與定金一樣，是保證投資雙方無論發(fā)生任何情況都必須履行合同，防止違約發(fā)生。

股指期貨的交易制度就是根源于采用了保證金制度，理解股指期貨保證金的“合同定金”含義，就容易理解與之相對應(yīng)的一系列期貨交易機(jī)制和結(jié)算制度。

4．現(xiàn)金交割

股指期貨與商品期貨不一樣，股指期貨合同到期時不能像商品期貨一樣拿商品來交貨，雖然股指期貨的基礎(chǔ)是股票指數(shù)，股票指數(shù)的基礎(chǔ)是一籃子股票，但是股指期貨合同到期時不能拿股票來交貨，完全采用現(xiàn)金結(jié)算，就是按交割結(jié)算價計算股指期貨合同雙方的盈虧，然后用現(xiàn)金來結(jié)算雙方的盈虧，不涉及股票的流轉(zhuǎn)。

§§§第5節(jié) 股指期貨是怎么產(chǎn)生的

股指期貨是資本市場高度發(fā)展的產(chǎn)物，是規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險的有效工具。在20世紀(jì)70年代石油危機(jī)之后，西方國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了劇烈的動蕩和嚴(yán)重的滯脹。1981年以后，里根政府把治理通貨膨脹作為美國經(jīng)濟(jì)的首要任務(wù)，采取緊縮性貨幣政策，控制貨幣供應(yīng)，導(dǎo)致利率大幅度上升和劇烈波動。從1977年5月開始，美國聯(lián)邦基金隔夜利率從5％開始上升，到了l980年初接近l5％。從1980年到l983年期間，聯(lián)邦基金隔夜利率不僅最高接近20％，而且出現(xiàn)大幅度波動。利率的提高和波動使美國股票市場受到沉重的打擊，為了減輕股票價格大幅波動給投資者帶來的風(fēng)險，恢復(fù)市場信心，確保美國股票市場的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展，開發(fā)新的能夠規(guī)避股價風(fēng)險的金融工具勢在必行，股指期貨就是在這樣的背景下產(chǎn)生并快速發(fā)展起來。

早在1977年10月，美國堪薩斯交易所在經(jīng)過充分的研究和分析之后就已經(jīng)向美國商品期貨交易委員會（CFTC）提交了推出股指期貨合約交易的申請，在申請中該交易所擬以道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)作為標(biāo)的物。最初美國商品期貨交易委員會沒有批準(zhǔn)美國堪薩斯期貨交易所的申請，原因主要在于：一方面作為一種全新的金融衍生品，很多人心存疑慮，需要時間來接受這種金融創(chuàng)新；另一方面當(dāng)時的金融衍生產(chǎn)品在美國受到多個部門的管理，有管理權(quán)限重疊的問題，股指期貨的推出會涉及到各相關(guān)管理部門，在沒有理清管理權(quán)問題之前，美國商品期貨交易委員會沒有立即對美國堪薩斯期貨交易所的申請進(jìn)行批準(zhǔn)。同時道瓊斯公司也不同意以道瓊斯指數(shù)作為股指期貨的標(biāo)的指數(shù)，認(rèn)為股指期貨純粹是一種賭博的工具，并為此將堪薩斯交易所告上法庭，致使美國堪薩斯交易所轉(zhuǎn)而同阿諾德伯納德公司（Arnold Bernhard&Company）合作，以該公司的價值線指數(shù)作為基礎(chǔ)交易工具。直到l982年，新任商品交易委員會主席菲利浦·M·約翰遜和新任證券交易委員會主席約翰·夏德達(dá)成協(xié)議，明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于商品交易委員會，才為股指的上市掃清了障礙。1982年2月16日，堪薩斯交易所推出股指期貨的報告終于獲準(zhǔn)通過。l982年2月24曰堪薩斯交易所推出了第一份股指期貨合約——價值線綜合平均指數(shù)期貨。交易一開市就很活躍，當(dāng)天成交近1 800張合約。芝加哥商業(yè)交易所在1982年4月也推出了以S&P 500股票指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨合約，開市當(dāng)日交易量就達(dá)到3 963張。l984年，股指期貨合約的交易量已占美國期貨市場所有期貨合約交易量的20％以上。

§§§第6節(jié) 股指期貨是如何發(fā)展起來的

和美國的情況相似，其他國家也經(jīng)歷了利率上漲且影響股市的過程。從20世紀(jì)70年代開始到90年代初，英國利率水平高企并且波動頻繁。從l973年到l979年總的趨勢是加息，這輪加息的最高點出現(xiàn)在1979年11月17曰，利率達(dá)到了17％，l979到1984年利率回落并在1984年3月觸及階段性低點后重新開始加息的進(jìn)程，一直到l985年1月28日達(dá)到次高13．875％。德國的利率水平在1973年以后也開始大幅波動，直至1975年底。從l975年到l979年相對穩(wěn)定，但是從l979年到l981年9月德國經(jīng)歷了一個明顯的加息過程，利率最高達(dá)到了12％，隨后到1983年，利率又開始向下波動。匯率和利率的波動造成了20世紀(jì)80年代主要發(fā)達(dá)國家股票市場價格的頻繁波動。

由于股指期貨的推出能夠為金融市場提供風(fēng)險對沖工具，順應(yīng)了市場管理系統(tǒng)性風(fēng)險的要求，加上美國的示范效應(yīng)，主要發(fā)達(dá)國家在20世紀(jì)80、90年代陸續(xù)開設(shè)了股指期貨，l984年5月英國推出了金融時報l00指數(shù)期貨，1988年9月日本推出了日經(jīng)225指數(shù)期貨，1990年9月德國推出了DAX指數(shù)期貨。

新興市場從20世紀(jì)90年代后期以來也開設(shè)了股指期貨，1996年5月韓國推出了KOSPl 200指數(shù)期貨，1998年7月中國臺灣推出了臺股指數(shù)期貨，2000年6月印度推出了S&P CNX90指數(shù)期貨

§§§第7節(jié) 股指期貨和股票有什么區(qū)別

雖然股指期貨是以股票為基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生出來的，但股指期貨屬于期貨領(lǐng)域，股票則屬于現(xiàn)貨領(lǐng)域，因而在交易制度上存在著明顯的區(qū)別。

（1）在到期日上，股指期貨合約都有到期日，不能無限期持有，到期必須進(jìn)行現(xiàn)金交割。股票則不同，一般而言，只要上市公司沒有摘牌，其股票可以永久交易下去，投資者可以無限期的持有股票。

（2）在交易方式上，股指期貨采用保證金交易，即在進(jìn)行期貨交易時，投資者不需支付合約價值的全額，只需支付一定比例的資金作為履約保證。股票交易則需要支付股票價格的全部金額。采取保證金交易還是全額交易也是典型的期貨和現(xiàn)貨的區(qū)別。

（3）在結(jié)算方式上，股指期貨交易采用當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算。因為股指期貨價格變動，需要的保證金也會連帶發(fā)生變動，交易所每日要對交易保證金進(jìn)行結(jié)算，如果賬戶保證金不足，必須在規(guī)定的時間內(nèi)補(bǔ)足，否則可能會被強(qiáng)行平倉，而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加保證金。

（4）在交易方向上，期貨交易可以賣空。可以先買后賣，也可以先賣后買，在并不持有標(biāo)的物的情況下也可以賣出，因而，期貨交易是雙向交易。股票市場一般而言都是先買后賣，股票市場的做空也是需要先融券才能賣出，因此，股票交易是單向交易。

§§§第8節(jié) 股指期貨和權(quán)證有什么區(qū)別

權(quán)證和股指期貨在交易機(jī)制上有一些相似之處，例如，二者都是T+0的交易機(jī)制，一天之內(nèi)可以做多個來回的買賣活動；二者都有一定的杠桿性，存在通過少量資金投入獲取成倍收益的機(jī)會；二者都可以通過一定方式的做空，從而規(guī)避價格下跌風(fēng)險。但總體上，股指期貨和權(quán)證是兩種不同的衍生品，就目前我國股票市場上存在的個股權(quán)證來說，它與股指期貨之間存在著顯著的不同。

（1）二者交易標(biāo)的不同，價格形成與影響因素也不相同。股指期貨的標(biāo)的物是一籃子股票構(gòu)成的價格指數(shù)，在一定程度上顯示整個大盤的運(yùn)行態(tài)勢和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。因而，股指期貨價格變動的影響因素更偏向于宏觀因素以及主要成分股的基本面情況，比如宏觀經(jīng)濟(jì)政策、標(biāo)的指數(shù)成分股替換、大盤權(quán)重股走勢以及成分股分紅派息等，這些因素交互的影響各個股票，因而對指數(shù)走勢的判斷也是不確定的，難以形成統(tǒng)一的走勢預(yù)期。

權(quán)證的標(biāo)的物是單個股票，在價格形成上應(yīng)當(dāng)以個股價格為基礎(chǔ)，價格變動受到個股資產(chǎn)價格、時間價值和波動率等方面的影響，價格變動的預(yù)期比較直接和統(tǒng)一。

（2）在功能作用上，股指期貨的作用是規(guī)避大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險，權(quán)證的作用是鎖定個股的價格波動風(fēng)險。

（3）在交易機(jī)制上，股指期貨的做空與權(quán)證的做空有很大差別。如前所述，股指期貨是一種雙向交易，不僅可以先買入合約再進(jìn)行賣出進(jìn)行做多，也可以先賣出再買入進(jìn)行做空，既可以在價格上漲的時候通過做多獲利，也可以在價格下跌的時候通過做空獲利，規(guī)避價格下跌風(fēng)險，是一種雙方向的獲利，有利于價格趨向合理價格區(qū)間，約束股指期貨價格的非理性波動。

從做空的角度看，權(quán)證的做空是買入認(rèn)沽權(quán)證，在股票價格下跌到行權(quán)價格之下時通過行權(quán)獲取收益，但如果股票價格雖然發(fā)生了下跌，仍然高于行權(quán)價格時，價格下跌風(fēng)險依然無法規(guī)避。因而，權(quán)證的做空和股指期貨先賣后買進(jìn)行做空的概念有本質(zhì)區(qū)別。從交易的角度看，權(quán)證不是一種雙向交易。權(quán)證交易的雙方其實都是行權(quán)的買方，都是向權(quán)證發(fā)行人支付權(quán)利金的人，都要先買入權(quán)證再賣出權(quán)證，只有在權(quán)證價格上漲時賣出權(quán)證才能獲利，是一種單方向獲利。 ‘

（4）在交割機(jī)制上，股指期貨到期時將會進(jìn)行現(xiàn)金交割，投資者手中持有的股指期貨合約將會通過交割結(jié)算價轉(zhuǎn)化成一定數(shù)量的資金，然后根據(jù)投資者的盈虧狀況進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)。這也在一定程度上避免了到期日的大起大落。此外，交割結(jié)算價的計算為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時的算術(shù)平均價，因此最后交易日股指期貨與股票指數(shù)現(xiàn)貨價格趨于收斂，也使得股指期貨市場價格不會大幅度偏離現(xiàn)貨市場。

權(quán)證行權(quán)價格在權(quán)證發(fā)行時已經(jīng)確定，權(quán)證到期時如果不行權(quán)，權(quán)證本身就沒有任何價值，持有權(quán)證的投資者將得不到投資回報。

（5）在漲跌停板限制上，股指期貨采用了和股票市場一樣的比例，把第二天交易目的價格波動控制在±10％之內(nèi)，有效控制了價格的過度波動。

權(quán)證的價格漲跌幅度限制與股票漲跌幅采取10％的比例限制不同，其漲跌停板是以漲跌幅的價格而不是百分比來限制的。按照如下公式計算：

權(quán)證漲幅價格一權(quán)證前一日收盤價格+（標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價格一標(biāo)的證券前一日收盤價）X 125％X行權(quán)比例；

權(quán)證跌幅價格一權(quán)證前一日收盤價格一（標(biāo)的證券前一目收盤價一標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價格）X 125％X行權(quán)比例。

從這一計算公式可以看出，權(quán)證一天的漲跌幅度比股票和股指期貨大很多，甚至有時候遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了股票市場l0％的幅度。