第二節
融資方式

融資渠道與融資方式有很強的對應關系，它們緊密地聯系在一起。融資渠道和融資方式的多樣化是現代企業融資的重要特點之一，選擇融資渠道和融資方式，即確定融資方案的關鍵是正確估計企業的資金籌措能力，把握企業的融資機會以保證企業資金籌措的經濟性、合理性、方便性和安全性。

一、資金籌措能力的分析

資金籌措能力是指企業從各種資金來源中獲得資金的能力，它集中表現為在一定時期內，企業能夠籌集到的資金數量和質量。我們知道，資金是一種具有稀缺性的重要經濟資源，企業之間為籌集所需資金的競爭往往十分激烈。在這種競爭中，有些企業取得了優勢，表現為資金籌措能力較強，就能以較有利的條件及時籌措到所需要的資金，為企業的發展提供可靠的堅強后盾。而有些企業獲取資金的競爭力較差，所需資金往往得不到滿足，或者雖然得到滿足但卻不得不付出高昂的代價，使企業在與其他企業的市場競爭中一開始就處于極為不利的地位，由此可見，企業的資金籌措能力對企業是十分重要的。

在企業的融資策劃和籌集資金的過程中，對企業資金籌措能力的分析都是十分必要的。首先，企業融資能力的大小是企業制訂融資策劃方案的重要依據；其次，企業融資策劃方案的實施過程實質上就是發揮企業的融資能力和利用這種能力籌集所需資金的過程。只有全面地分析了企業的資金籌措能力，對它有了清楚的認識，才能更加主動、有效地利用它，使潛在的優勢變為現實的優勢，保證企業融資策劃方案的順利實現。

企業可以從多種資金來源渠道中選擇采用不同的融資工具或方式籌措到所需的資金，但從不同渠道籌集資金的能力受不同因素的影響，因此分析、評價企業的資金籌措能力，應首先分析企業從不同資金渠道獲取資金的能力，然后再將它們綜合起來分析，才能得到比較準確的結果。企業的資金來源可以分為企業內部資金來源和企業外部資金來源兩大類。企業內部資金來源是指企業通過自身生產經營成果的積累而形成的可用資金；而企業的外部資金來源則是企業通過不同融資方式從企業外部所獲得的可用資金（這屬于用信用方式籌措資金，是金融策劃的內容）。企業的外部資金又有兩種資金來源：一是籌集負債資金，即以舉債的方式獲得經營發展資金；二是籌集權益性資金，即通過增加股權資本的方式獲得經營發展資金。企業從這三條主渠道籌集資金的能力構成了企業資金籌措能力的主要內容，即內部資金籌措能力、負債資金籌措能力和權益資金籌措能力。企業要想對信用融資作出合理選擇也必須對企業內部資金的籌措能力作出正確的估計。企業的三種融資能力分別受到眾多因素的影響，通過分析有關的因素，可大致確定企業從這三種來源獲得資金的能力，從而對企業資金籌措能力有一個比較清楚的認識。

1．內部資金籌措能力的評估

企業內部資金來源就是企業在其所獲得的收入和利潤中重新投入到企業生產經營過程中參加資金再循環的那部分資金，所以企業內部資金籌措能力主要決定于企業的收入水平、盈利能力及有關財務政策（如股利政策、折舊政策）等因素。

企業內部資金籌措能力可大致估計如下：

=稅后凈收益－現金股利＋折舊－還款總計

=留存盈余＋折舊－還款總計

=經營產生的內部資金－還款總計

=凈內部資金來源

也就是說，企業首先根據對未來若干年內市場狀況的預測和企業戰略計劃，預測出企業未來幾年內的收入水平并估計、確定相應的稅后目標銷售利潤率，這兩者的乘積就是企業未來若干年的稅后凈收益。企業的稅后凈收益要用來給股東分派股利。企業分紅派息的方式有現金股利、股票股利兩種。但只有以現金股利方式對財務成果進行分配，才導致資金脫離企業，流至企業外部。因此用稅后凈收益減去預計的現金股利部分，就是企業凈收益中重新投入企業資金循環的部分，即留存盈余。留存盈余是構成企業內部資金來源的一個重要組成部分。另外，在企業的成本、費用中有一部分是不需要實際發生現金支出的，其中主要是固定資產折舊。但這部分費用仍計入當期的銷貨成本或期間成本，隨著收入的發生而收回，并參加企業下一輪的資金循環。因此這部分已收回的成本或費用構成了企業內部另一個可用的資金來源。用留存收益加固定資產折舊就是企業生產經營過程中產生的全部內部資金來源。在用它減去企業預期要償還的長期和短期負債的本息總額，就是企業通過生產經營可提供的凈內部資金來源總額。

2．負債資金籌措能力的評估

企業負債資金來源，就是企業通過舉債的方式所能獲得的資金。企業的負債資金籌措能力，主要取決于企業的盈利水平與資金來源結構。一定的盈利水平是企業償還借款本息的保證，而資金來源結構（主要是負債資金與權益資金之比）則反映了企業財務風險的大小。一般情況下，只有這兩方面情況良好，潛在的債權人才會有信心把資金借給企業，企業才能以合理的利率和條件得到所需的貸款。現在假設企業的能力是有保證的（可通過分析利息賺取倍數、固定費用補償倍數等指標加以判斷），則企業的負債資金籌措能力可大致估計如下：

估計的未來股東權益總數（目前的股東權益＋預期新的股東權益＋稅后凈收益－股利）×行業平均負債股東權益比率－現有負債（長期負債＋短期負債）

＝總負債能力－現有負債能力

＝新的負債能力

也就是說，股東權益是企業所能承擔的責任限度，并且是企業最終風險的承擔者。因此一定的股東權益是企業負債的基礎，負債與權益的比率反映了企業的信譽狀況和財務風險。對于不同的行業來說，因企業的經營性質不同，負債與權益的比率也不相同。一般而言，行業平均負債與權益比率在一定程度上反映了債權人對該行業可以接受的財務風險程度，是企業籌集外部資金的一個限制。用企業總的股東權益為基礎乘以行業平均負債與權益比率，就是企業的總負債能力。再用企業的總負債能力減去現有的總負債（即已占用的負債能力），就是企業可以利用的新的以負債方式籌集資金的能力。

3．權益資金籌措能力的評估

權益資金來源，即企業通過發行新股或以其他方式增資獲得資金的能力。股東或潛在的股東們投資于企業，主要目的是得到較高的回報，因此權益資金的籌措能力主要取決于企業的盈利能力及給股東的回報（如每股盈余或每股股利的大小等）。股東一般總是很關心其每股盈余的高低。當企業準備發行新股時，股東一般并不希望每股盈余被新股“稀釋”，使其降低。如果預期新股發行會導致這樣的結果，他們就會表示反對并向董事會施加壓力以求改變。所以企業要想增加新的股權資金，在可能的情況下應選擇經營情況和金融市場狀況最好的年份發行新股，力求在這一年里使企業的利潤和每股盈余有一個較大幅度的增長，為新股發行提供基礎，使之不會使現有股東的每股盈余因被“稀釋”而降低。

因此企業權益資金籌措能力可大致估計如下：

［凈收益（最好增長年份）－凈收益（正常增長年份）/每股盈余（正常預期水平）］×預期股票發行價格－估計發行成本

＝潛在可發行新股股數×預期股票發行價格－估計發行成本

＝發行新股可得資金

4．資金籌措能力的綜合分析

企業總的資金籌措能力是其內部資金籌措能力、負債資金籌措能力和權益資金籌措能力的總和，但不能視為上述三個估計的簡單的算術和。這是因為，首先，上述三種能力之間是互相聯系、互相影響的。例如增加內部資金來源和權益資金來源的比例，就會為企業籌集負債資金提供新的基礎，使其能力提高。其次，資金籌措能力還受到企業多方面其他因素的影響，具體可分為內部因素和外部因素，從而上述估計只能看作一種大致的預測。企業要分析、預測自身的融資能力，還必須在上述預測、估計的基礎上結合其他重要影響因素進行綜合分析，并據此對上述估計的結果進行必要的調整，從而更加全面、準確地認識自身的資金籌措能力。

（1）影響企業融資能力的內部因素。

①企業規模大小。通常經營規模較大的企業融資能力較強，反之則較差。

②企業創辦時間長短。一般而言，創辦時間長的企業融資能力強，而新創辦的企業融資會困難些。

③企業的組織形式。股份制企業的融資能力往往強于獨資或合伙組織形式的企業。

④利潤的穩定程度及其增長趨勢。利潤相對穩定且具有良好增長前景的企業，融資能力比較強，反之則較弱。

⑤企業的信譽與公共關系狀況。信譽高、公共關系良好的企業在籌集資金的競爭中常常是勝利的一方。

⑥企業領導與管理人員的素質、知識結構與能力。它們與企業的融資能力成正比。

⑦企業領導對風險的態度。敢于承擔風險通常會大大增強企業籌集負債資金的能力。

⑧企業資產的性質。通常資產通用性強的企業融資能力也會得到增強，反之就會差些。

企業資金籌措能力不僅僅取決于企業的自身因素，它所處的外部環境狀況同樣對之具有重要影響。企業的內部因素是決定企業融資能力的內因，而其外部的有關因素則是其外因。外因通過內因而起作用。所以綜合分析企業的融資能力，還必須結合外部環境中的有關重要因素進行考察。

（2）影響企業融資能力的外部因素。

①金融因素。包括資金市場的發達程度，金融機構的種類、數量、業務范圍、金融傳統、金融形勢等方面。

②經濟因素。包括經濟周期、通貨膨脹率、稅收政策、利息率和經濟、財政體制等。

③行業因素。包括所處行業的行業集中程度、競爭狀況、行業的年齡、有關行業政策等。

企業只有全面分析、預測了上述各種內、外因素對企業資金籌措的影響之后，才能比較準確地把握企業資金籌措能力有多大，從而更有效地制訂和實施資金籌措戰略。

企業融資策劃與企業的融資能力是密不可分的，企業任何融資方案的確定都是建立在充分考慮了企業融資能力基礎之上的，企業融資策劃不僅應包括融資方案的制訂，而且對融資策劃工作向前延伸還應包括企業融資能力的開發。

（3）企業融資能力的開發。

開發和提高企業的融資能力，應注意以下幾方面的問題：

①努力提高企業的營利能力，改善企業的資本結構。這是提高企業資金籌措能力的一項根本性措施。首先，企業的留存盈余等內部積累本身是企業資金來源的一條重要渠道，而營利能力強，資本結構合理的企業，其留存盈余就可以大大提高，從而增強企業的內部融資能力。其次，企業外部潛在的投資者、債權人等把資金讓渡給企業使用，其主要目的在于求得較高的、穩定的經濟回報。如果企業營利能力強，資本結構合理，則投資者可望獲得的投資報酬率就高，而財務風險則相對較低，對潛在的投資者、債權人等的吸引力就較大，從而使企業的外部融資能力增強。再者，良好的營利能力和資金結構還會改善企業的信譽狀況，擴大企業的影響，從而使企業的外部融資能力得到加強。

②提高與金融機構的交涉能力。企業從外部融資的很大比重來自于金融機構的貸款，因此提高企業與金融機構的交涉能力十分重要，它能在很大程度上影響和決定企業獲取貸款的能力。要提高企業對金融機構的交涉能力，首先，要充分了解金融機構對借款人有何要求，并盡量使自己符合這些要求才能較容易地獲得貸款。金融機構一般對借款人有下列具體要求：借款人品質好、素質好、信譽度高，且償還能力值得信賴；經營管理表里如一；過去若干年經營營利能力強；有優秀的職員和領導；合理的借款理由和合理的償還期限及合理的還款計劃；產品有特色，銷售在增長；對金融機構的有關活動能很好地配合；有貸款擔保等。其次，金融機構還要進一步調查企業形態、開業目的、創辦時期、經營者的能力，以及往來的銀行、信用狀況及其他有關企業經營業績、財務狀況、經營前景預測等方面的資料。對金融機構要求審閱的資料，企業應予配合并積極提供。再次，選擇貸款政策合理的金融機構。為方便地取得貸款，企業要正確選擇金融機構作為自己開戶和往來的對象，一般來說企業要選擇對本企業所從事的事業感興趣的金融機構；對新產品的開發和工藝的進步有熱情并有所了解的金融機構；對本企業的發展前途有信心，并愿意進行投資的合作金融機構；不要求不公平的、過大的擔保或存款余額的金融機構；能對企業的經營給予幫助指導的金融機構；能提供多種金融服務，工作效率高的金融機構；分支機構數量多，而且均設在交通方便位置的金融機構；資金充足而且資金費用低的金融機構；銀行的領導和職員素質好的金融機構。最后，與金融機構保持良好的關系。在選擇了金融機構之后，還應與之保持良好的公共關系，取得它的信任，才能在需要時獲取所需貸款。企業應經常與金融機構進行互訪，互相探討經營管理中的問題，這是企業與金融機構保持良好關系的基礎；建立健全經營管理制度，定期提供財務報表等有關企業經營管理的信息資料，不斷加深相互了解；在不泄露企業商業秘密的前提下，向金融機構提供企業的具體特色、顧客的信賴程度、競爭地位、生產方法、市場狀況等技術情報；對于借入資金一定要按申請借款的理由使用，不能變更；一定要按還款計劃及時、足額地償還貸款，建立良好信譽；對金融機構的有關活動要給予密切的配合。

③提高企業領導和資金籌措人開發利用新的融資渠道和融資工具的能力。資金籌措是由企業領導和資金籌措人員決定而進行的，他們是否具備良好的素質和知識、是否具有開拓能力、是否具有與金融機構和投資者洽談的能力等都對企業籌措資金能力具有重要影響。因此應努力增強企業領導及資金籌措人員的素質和能力。此外，現代企業可利用的融資渠道和工具眾多，而且隨著金融創新的不斷增加，融資渠道和工具有增無減。因此為了能籌集到企業所需的資金，資金籌措人員必須有能力研究、開發和利用新的融資工具進行融資，以分散企業融資風險，并保證獲得各類不同的適合需要的資金。

④擴大企業影響，提高企業信譽。企業為了能以較為有利的條件穩定地獲得所需的資金，還應努力提高企業的社會知名度，擴大企業影響，提高企業信譽。如通過分析投資者的要求，加強同投資者的聯系，加深投資者對企業的了解，積極參與社區公益活動，與政府機關保持良好協作關系等都是有效的方法。企業社會影響大，信譽高，資金供給者就比較放心，就會增強企業的融資能力，改善企業的融資環境。

⑤促進產融結合。工業資本與金融資本的相互融合是經濟發展到一定階段的必然產物，而且對增強企業融資能力具有重大影響。我國目前加快了國有銀行商業化的改革步伐，加之金融業已逐步向外資開放，競爭的加劇導致了很多銀行都在擴大經營范圍的同時，不斷進行增資擴股以增強自己的競爭力，我國的企業參股銀行、合作經營也是企業抵御經營風險的正確選擇。如日本企業負債比率之所以比較高的重要原因之一就是企業與銀行之間存在著“企業、銀行相互依存、利益一體化”這樣一種獨特關系。而韓國一些大企業為了保證能獲得長期穩定的貸款，甚至買下某銀行的部分股權。這些都說明，產融結合有助于企業得到金融方面的支持，特別是當企業面臨困難時更是如此。例如日本的豐田公司在20世紀50年代初期曾經面臨破產的境地，但它依靠一系列銀行的大力支持，得到了極為寶貴的貸款，從而闖過了難關，發展成為今天舉世聞名的大公司。

⑥制訂有效的企業戰略。雖然企業戰略主要關心的是企業未來產品競爭市場的選擇和競爭方式的設計等，與融資能力沒有直接關系，但從長期來看，企業的融資能力決定于企業在產品市場上的表現。只有未來能在產品市場競爭中取得成功的企業，其融資能力才有可能穩步加強。有效的企業戰略可以增強企業在產品市場上的競爭和發展能力，提高企業產品成功的可能性，從而增強企業在金融市場上獲得資金的能力。另外，良好的企業戰略可以使潛在的投資者明確企業資金投放的方向和長期效果，從而提高投資者對企業的信心，使之愿意把資金的使用權讓渡給企業，使企業的融資能力增強。

二、企業融資機會分析

企業融資機會是指在某一特定時間所出現的有利于企業獲取資金的融資渠道與方式。它隨著企業內外環境因素的變化而變化，必須通過對企業融資機會所涉及的各種因素進行深入分析才可能捕捉到。選擇企業融資機會的過程就是尋求與企業內外環境因素相適應的融資渠道與方式的過程。

企業內外環境因素對融資渠道和方式的影響分析的主要目的是分析確定在環境因素影響下，各種融資渠道和方式的潛力及其發展前景，發現有利的融資機會。企業內外環境因素對企業選擇融資渠道與方式有很大的影響，這種影響是企業選擇其融資渠道必須首先考慮和分析的。例如在計劃經濟體制下，財政撥款曾長期是我國國有企業籌集資金的主要渠道與方式，隨著經濟體制改革，國家不再向企業撥款，銀行借款取而代之，成為企業融資的首選渠道與方式并延續至今，隨著市場經濟體制的逐步建立和股份制的推行，發行股票融資已成為一條重要的融資渠道與方式，為許多企業所采用。這些變化對企業融資的影響是巨大而長遠的。把握類似的變化，將會使企業在其融資活動中成功，而忽視這些變化，僅僅為了滿足眼前的需要而融資，則難免出現“人無遠慮，必有近憂”的狀況，很可能在未來的資金爭奪中陷于被動。我國那些早期進行股份制改造的企業在這一點上是成功的，因為它們把握住了企業宏觀環境變化的大趨勢，并結合企業的現實很好地利用了這個機會。在近幾年的幾次經濟調整和金融緊縮中，我國許多企業曾經陷入資金短缺的極度困難中，嚴重影響了企業的發展，而上市企業則依靠發行股票這種新的且極具潛力的融資渠道與方式安然度過了難關。近年來更有企業發行了在香港上市的H股和在紐約上市的N股股票，拓展了利用外資的新渠道，無疑也是極具戰略眼光的。由此可見，企業必須善于分析內外環境的現狀和未來趨勢對其融資渠道與方式的可能影響，從長期的、全局的觀點來選擇融資渠道與方式，才能滿足企業不斷增長的資金需要。

另外，企業內外環境因素對于不同融資渠道與方式的影響是不相同的。比如某種外部環境或某一企業不適合于發行股票進行融資，并不等于不適合于發行債券進行融資或貸款融資。企業內外環境往往在有利于一些融資方式的時候，而對另一些融資方式可能存在不利的影響，反之亦然。然而正是這種不同的影響，才有可能為企業造就有利的融資機會，企業必須充分發揮主動性，積極地尋求和及時抓住有利的融資機會。

分析企業融資機會主要是評價各種環境因素狀況對不同融資渠道與方式的影響，其中主要是評價它們對于各種融資渠道與方式的資金規模（即該種渠道與方式可以供應的資金數量的相對大小）、可利用程度（即社會和企業可以在多大程度上利用這種渠道與方式）和發展前景（該種渠道與方式在今后的發展趨勢與速度）等方面的影響，從而把握有利的融資機會。具體分析時可對照企業融資機會分析項目逐項分析。

1．企業融資機會分析項目

環境要素主要包括以下三個方面。

（1）客觀社會經濟環境。

①經濟發展階段；

②國民收入水平；

③通貨膨脹狀況；

④政府貨幣政策；

⑤政府財政政策；

⑥稅收信貸政策；

⑦金融市場狀況與政策；

⑧國際收支平衡狀況；

⑨政治經濟穩定；

⑩社會法律規章制度。

（2）行業地方環境。

①行業競爭環境；

②市場狀況；

③行業生命期；

④地方環境；

⑤政府對行業的態度。

（3）企業內部環境。

①企業規模；

②對市場的支配力；

③企業成長年限；

④企業經營的風險性；

⑤企業經濟效益；

⑥企業管理水平；

⑦企業所有制；

⑧企業產品市場占有率；

⑨產品科技含量及新產品開發。

上述是對某一資金來源與融資方式進行評價時應用的主要項目，在實際操作中為了便于分析、比較起見，企業可將主要融資來源與方式列在一張表上，具體評價時可采用打分，然后加權平均的方式。比如可以把環境條件對每一評價要素的有利程度按0～10分打分，最有利的情況記為10分，最不利的情況記為0分。這樣首先分析每一環境因素對評價要素的有利影響程度并評分，然后對每一評價要素加計總分，最后再對每評價要素分析確定一個合理的權重，進行加權平均計算，得出某一資金來源渠道或方式的加權平均總分，通過比較判斷是否適合企業融資。

在上述評分過程中，不同融資渠道與方式的相對比較往往并非是絕對的，只要能判明不同融資渠道與方式的適應滿足程度即可。也就是說，企業的任何一個融資機會通常都只有在一種較有利的環境下才產生，并不是所有的環境因素都有利于某一渠道或方式，所以企業在尋求融資機會時不能求全，而應該抓住主要因素，大膽決策。

2．資金特點分析

其主要目的是根據資金籌措原則分析各項資金的特點，以便選擇有利的融資機會。由于資金來源及其籌措方式不同，各項資金都有其特點，反映在資金的成本、方便性、對經營權的影響、可使用期限等方面均有所不同，企業確定最佳資金來源渠道與方式顯然不能忽視這些特點。因此企業在進行融資策劃時必須分析各項資金的不同特點，在明確了這些特點之后，運用融資策劃原則對各項資金來源渠道與方式進行綜合分析與評價。這種分析與評價往往是確定企業資金來源渠道與方式的最關鍵步驟。

表3-1列出了根據資金籌措原則所決定的各項資金特點，可作為企業在融資時分析與評價的參考。