第一章 是投資而不是“炒股”

第一節(jié) 為投資正名

當(dāng)我作為默默無(wú)聞的年輕人開(kāi)始獲得成功時(shí)，我被人稱(chēng)作賭徒。我的交易范圍和交易量不斷擴(kuò)大，然后，我以投機(jī)者之名為人所知。我的交易活動(dòng)繼續(xù)拓展，現(xiàn)在我又以銀行家而聞名。其實(shí)，我被稱(chēng)之為銀行家之前所做的與之后所做的始終是一件事。

——摘自《在股市大崩潰前拋出的人：巴魯克自傳》

巴魯克的這段話反映了大多數(shù)群體對(duì)于股市的看法。我認(rèn)為炒股、投資、投機(jī)是對(duì)資本市場(chǎng)認(rèn)知的三個(gè)層面。大多數(shù)人對(duì)于資本市場(chǎng)的從業(yè)者的業(yè)態(tài)定義為“炒股”，是因?yàn)?5%的人的心態(tài)是看到別人在市場(chǎng)中賺錢(qián)、趁著市場(chǎng)熱的時(shí)候撈一把，賺取價(jià)格短差。他們不僅不了解股市的本質(zhì)，更不理解和尊重在資本市場(chǎng)賺錢(qián)這件事情。即使在職業(yè)投資者或者機(jī)構(gòu)中，上述想法也屢見(jiàn)不鮮，尤其是在每次“莊股”思維盛行的時(shí)候。于是，“不勞而獲”“賭博”“不務(wù)正業(yè)”“賭場(chǎng)”“內(nèi)幕消息”等字眼，是95%的人對(duì)于資本市場(chǎng)的初始印象。

剩下5%的小部分人，經(jīng)過(guò)刻苦的研究，發(fā)覺(jué)事實(shí)遠(yuǎn)非以上95%的群體的認(rèn)知。真正的投資或者投機(jī)，是能夠持續(xù)地在這個(gè)市場(chǎng)賺錢(qián)，并且意識(shí)到長(zhǎng)期復(fù)利賺錢(qián)的難度，永遠(yuǎn)保持學(xué)習(xí)的心態(tài)、逆向的思維、理性的態(tài)度，從而在市場(chǎng)失效的時(shí)候，無(wú)論是價(jià)值投資者以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀公司的股票，還是投機(jī)高手看到泡沫逆向做空抑或是交易者利用系統(tǒng)捕獲波段，他們?cè)跐撘颇刑岣吡耸袌?chǎng)和資本配置的效率，讓優(yōu)秀公司的價(jià)值能夠得到體現(xiàn)、融資渠道更加便利；讓理性的投資者或者機(jī)構(gòu)的資本更加強(qiáng)大，從而形成循環(huán)；讓一個(gè)國(guó)家的資本配置效率以及機(jī)構(gòu)投資能力和話語(yǔ)權(quán)都得到增強(qiáng)，這些都是絕大多數(shù)的“博傻炒股”者難以意識(shí)到、難以達(dá)到的境界。

如何能夠持續(xù)地在市場(chǎng)上賺錢(qián)呢？我認(rèn)為，擁有適合自己的一套投資體系是根本，是核心。而什么是投資體系呢？投資體系如同漁民手中的大網(wǎng)，你根據(jù)自己的需要來(lái)設(shè)置這張大網(wǎng)的尺寸、規(guī)格；根據(jù)自己體格、智慧等能力決定網(wǎng)的密度，從而能夠持續(xù)性地捕獲屬于自己的獵物，最終在資本市場(chǎng)的汪洋大海中生存，這也是你能夠產(chǎn)生持續(xù)盈利的根源所在。

投資不是單筆生意

如果你對(duì)于資本市場(chǎng)的理解已經(jīng)超越了“炒股”層面，那么你就可能經(jīng)常聽(tīng)到“價(jià)值投資”這個(gè)詞。很多人對(duì)價(jià)值投資的理解也是非常片面，其中最多的是價(jià)值投資就是長(zhǎng)期持有。在2007年的時(shí)候，此說(shuō)法非常流行，以至于即使在60～70倍市盈率的區(qū)間上，機(jī)構(gòu)和散戶仍一致性地堅(jiān)持長(zhǎng)期持有的觀點(diǎn)。其實(shí)這只不過(guò)是2005—2007年股價(jià)和預(yù)期的不斷加強(qiáng)之下的認(rèn)知偏見(jiàn)罷了。所以，大多數(shù)人對(duì)于價(jià)值投資者的理解就是買(mǎi)入，然后不管，長(zhǎng)期持有就可以賺錢(qián)。更進(jìn)一步的，也有除了年報(bào)季報(bào)公布時(shí)便無(wú)事可做的。這都是無(wú)投資體系的表現(xiàn)。如果你此生只做一筆生意，那么以上的觀點(diǎn)在你的行為里可能是正確的。但是如果你是準(zhǔn)備把投資作為一輩子的事業(yè)或者渴望在正式工作之外持續(xù)地獲得投資性收益，你就需要做極多的工作。比如即使是持有一家公司，你也需要持續(xù)不斷跟蹤，建立這家企業(yè)的模型，跟蹤決定這家企業(yè)業(yè)績(jī)的幾個(gè)關(guān)鍵變量的變化。而什么是這家企業(yè)的關(guān)鍵變量，又需要對(duì)這家企業(yè)的方方面面以及行業(yè)有著全面深刻的研究。研究完之后，還需要持續(xù)評(píng)估出這家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，和市場(chǎng)的出價(jià)進(jìn)行比對(duì)，是高估還是低估。在持有的過(guò)程中，你需要思考：如果這家企業(yè)基本面變壞或者股價(jià)已經(jīng)高估，那么下一筆生意又在哪里？我需要對(duì)哪些企業(yè)提前建立研究模板？怎樣在幾千家公司中尋找性價(jià)比可能更好的投資機(jī)會(huì)……同時(shí)，基金定投者也需要了解：定投指數(shù)基金還是增強(qiáng)型基金、基金對(duì)于指數(shù)的跟蹤能力如何、我該在什么位置設(shè)置閾值持續(xù)定投、什么位置停止定投、什么位置持有現(xiàn)金、什么位置持有債券類(lèi)基金……

所以，如果你是一個(gè)渴望在資本市場(chǎng)獲得持續(xù)性收入的投資者，以上皆是你需要一個(gè)投資體系來(lái)支撐的原因。

投資、投機(jī)和交易

首先，我在這里明確一個(gè)概念，在資本市場(chǎng)賺錢(qián)的方式有許多種，但是肯定不包括炒股。多數(shù)人對(duì)于股票的基本印象就是內(nèi)幕消息、短線交易、技術(shù)分析、賭場(chǎng)等，而以上言論經(jīng)常出現(xiàn)的場(chǎng)合包括電視上的股評(píng)家、證券公司的投資顧問(wèn)、給你打電話的“秘密機(jī)構(gòu)”口中，卻從沒(méi)有證據(jù)表明以上群體“透露”或者“教導(dǎo)”給你的方法在資本市場(chǎng)能夠真正持續(xù)賺錢(qián)。你只要有五年以上的資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，以上的“招數(shù)”皆為利用群體心理賺取傭金的“騙術(shù)”。有一本非常出名的小書(shū)揭露了這一點(diǎn)，叫作《客戶的游艇在哪里》，不妨買(mǎi)來(lái)讀一讀。他們利用這些“騙術(shù)”來(lái)賺取傭金，讓你持續(xù)交易或者付出“上課費(fèi)”，但是他們自己不敢肯定自己的方法能夠賺錢(qián)，畢竟誰(shuí)會(huì)把真正的“武功秘籍”以如此廉價(jià)的方式出售給別人呢？

長(zhǎng)期看為什么技術(shù)分析難以賺錢(qián)？技術(shù)分析的精髓在于根據(jù)過(guò)去股市的圖表走勢(shì)來(lái)對(duì)未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行精確的預(yù)測(cè)分析。這種分析的謬誤類(lèi)似于：假設(shè)我們連續(xù)投擲硬幣，得到的結(jié)果是：上下上下上下……你問(wèn)下一次投擲的結(jié)果是什么，答曰：上下的概率各為50%，因?yàn)樗鼈兿嗷椴幌嚓P(guān)的獨(dú)立事件。對(duì)于股市過(guò)去每一階段的分析同樣如此。股市過(guò)去的每一階段的走勢(shì)都是當(dāng)時(shí)的政策、經(jīng)濟(jì)、大眾心理、資金、利率、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等因素造成的，人不可能兩次踏入同一條河流，同樣以上因素在每個(gè)階段不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)，而股市未來(lái)的走勢(shì)同樣是由未來(lái)的各種因素共同造就的。過(guò)去的走勢(shì)和未來(lái)的走勢(shì)根本就是兩個(gè)完全不相關(guān)的獨(dú)立事件。那么怎么能僅僅憑借過(guò)去的圖形來(lái)精確地預(yù)測(cè)到未來(lái)那些精準(zhǔn)的點(diǎn)位、精確的股價(jià)呢？

所以，明白了“炒股”不可能賺錢(qián)之后，我們就需要明白哪些是賺錢(qián)有道的投資方法。投資、投機(jī)和交易是資本市場(chǎng)賺錢(qián)的三種方法。投資是基于價(jià)值的，而投機(jī)是在投資的基礎(chǔ)上更復(fù)雜的一門(mén)藝術(shù)，交易則依賴更多的天賦。這些領(lǐng)域都有20年以上年化復(fù)合收益率超過(guò)20%的大師。讓我們進(jìn)行一次回望：宏觀對(duì)沖之于索羅斯、計(jì)算機(jī)量化之于西蒙斯、優(yōu)秀公司合理價(jià)格之于巴菲特、便宜貨獵手之于施洛斯、資產(chǎn)配置之于史文森等，這些創(chuàng)造了連續(xù)超過(guò)市場(chǎng)指數(shù)業(yè)績(jī)的大師各有各的投資特色。而這一特色，繼續(xù)拆分研究下去，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，和他們的性格、知識(shí)、背景、資金等相匹配，甚至最后可以上升到他們的生命哲學(xué)。這些東西綜合下來(lái)，其實(shí)就是每個(gè)人的投資體系，當(dāng)然，經(jīng)過(guò)一系列的研究和實(shí)踐之后，我發(fā)現(xiàn)自己比較適合基于價(jià)值的投資體系，其他更復(fù)雜的投資形式我認(rèn)為自己暫時(shí)沒(méi)能力參與。

對(duì)于投機(jī)和交易，我曾經(jīng)也進(jìn)行過(guò)一些研究。比如對(duì)于交易，我跟蹤研究過(guò)網(wǎng)絡(luò)上一位專(zhuān)門(mén)做股指期貨交易高手的博客（實(shí)現(xiàn)過(guò)不到一年7倍的股指期貨交易紀(jì)錄），總結(jié)出一些心得：交易貴在設(shè)計(jì)自己的系統(tǒng)，什么是自己的成本，什么是自己系統(tǒng)能夠捕獲的利潤(rùn)。比如，這位交易高手的系統(tǒng)是震蕩虧損，單邊上漲和單邊下跌都可捕獲大賺。系統(tǒng)的思想基礎(chǔ)都是非常簡(jiǎn)單的，并無(wú)復(fù)雜之處，震蕩不斷止損（在不斷的止損中付出應(yīng)有的成本），在單邊行情中狠狠賺上一把，綜合下來(lái)，則為大賺！簡(jiǎn)單地一句話就是：截?cái)嗵潛p，讓利潤(rùn)奔跑。這是一套可以自圓其說(shuō)的邏輯。同時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)世界上不存在不需要付出成本的系統(tǒng)，而那些號(hào)稱(chēng)能夠精準(zhǔn)“抄底逃頂”的短線大神卻告訴你，世界上存在完美的系統(tǒng)。以后遇到類(lèi)似言論，可直接將其認(rèn)定為騙子。但通過(guò)實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，我也根本沒(méi)有能力去這樣做。當(dāng)然，在這里，如果你有意去實(shí)踐投機(jī)或者交易，在沒(méi)有高估自己的背景之下，確實(shí)可以嘗試。但是據(jù)我所知，具備天賦的人實(shí)在是鳳毛麟角。所以先建立起自己投資體系的基石，理性地了解自己的個(gè)性，從而逐漸摸索出適合自己的道路，要承認(rèn)自己有不可知、不可為的地方和盲區(qū)。因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)，高估自己是最大的敵人，你可能一時(shí)產(chǎn)生浮盈，但是如果有了自大的情緒，浮盈大概率只是浮盈，最終要還給市場(chǎng)的。

投資與性格

“何以解憂，唯有暴富”“股市皆為提款機(jī)”“壓中黑馬”“連續(xù)漲停”，以上皆為媒體上經(jīng)常看到的文字，也是幾乎每一個(gè)初入資本市場(chǎng)的人的心理渴求。“我是來(lái)暴富的”，其實(shí)這便是賭徒心理，每個(gè)人皆有，但是數(shù)據(jù)卻表明90%的人在市場(chǎng)上是虧錢(qián)的，剩下的10%的占比中還包括了機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)中的50%以上也是長(zhǎng)期沒(méi)有跑贏市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的，長(zhǎng)期看，可能只有1%的人能夠長(zhǎng)期盈利、0.1%的人能夠戰(zhàn)勝指數(shù)基金。恰恰從開(kāi)始就意識(shí)到這一點(diǎn)，我在開(kāi)始進(jìn)入資本市場(chǎng)之前，就沒(méi)有所謂的暴富心態(tài)。在投資股票之后，所選擇的標(biāo)的物大多為內(nèi)在價(jià)值成長(zhǎng)穩(wěn)健的品種，偶爾運(yùn)氣好，比如2014年壓中中國(guó)南車(chē)，后來(lái)南北車(chē)合并，在估值達(dá)到4～5倍PB的時(shí)候便清倉(cāng)“下車(chē)”了，后面泡沫階段的股價(jià)又整整上漲了2～3倍，卻與我無(wú)關(guān)。但是同期一直持有的中國(guó)建筑等如今已經(jīng)在歷史新高附近，而中國(guó)中車(chē)目前距離最高點(diǎn)依然還有73%的距離（注：2018年底的時(shí)間點(diǎn)）。思維和習(xí)慣決定了性格，性格決定了命運(yùn)和投資方式。無(wú)論所選的股票還是行為方式，基本也是你性格的部分映射。投資體系設(shè)定的基石其實(shí)是了解自己，然后爭(zhēng)取讓體系能夠發(fā)揮你性格的長(zhǎng)處、抑制你性格的缺陷，如此才能在投資的馬拉松大賽中跑到終點(diǎn)。

所以，我最終確定了以價(jià)值為基石的投資體系。總之，投資并非一件簡(jiǎn)單的事情，它需要一套復(fù)雜的投資體系作為支撐，方能取得長(zhǎng)期的復(fù)利成績(jī)，而這個(gè)投資體系需要知識(shí)、需要了解自己、不高估自己、不低估市場(chǎng)和其他博弈者、不去博取運(yùn)氣。說(shuō)到運(yùn)氣，下面是我總結(jié)的，是過(guò)去A股“看起來(lái)正確的”思維慣性，但是如果將這些思維慣性，在資本市場(chǎng)實(shí)踐10～20年，很有可能依賴這些慣性所得的“浮盈”以后也會(huì)歸還給市場(chǎng)。

被市場(chǎng)洗腦的A股的慣性思維

對(duì)于A股，有很多被人們熟知的思維習(xí)慣，由于談?wù)摰娜颂啵统闪藨T性，被認(rèn)為是正確的，其實(shí)只要理性地想一想就知道其有多可笑（市場(chǎng)洗腦的力量是強(qiáng)大的！）。而本書(shū)中所講的常識(shí)，絕非以下所謂的“慣性”，而是真正的事實(shí)。

A股的慣性思維之一：總是喜歡非穩(wěn)健的公司。原因便是在經(jīng)濟(jì)低谷或者行業(yè)低谷，這些企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)很差，但是隨著大環(huán)境的好轉(zhuǎn)，這些企業(yè)次年的增長(zhǎng)率也會(huì)飆升，從而產(chǎn)生其成長(zhǎng)率優(yōu)秀的假象。

例如美的和格力。美的靠營(yíng)銷(xiāo)和收購(gòu)，格力靠技術(shù)和渠道；美的激進(jìn)，格力穩(wěn)健；美的2008年負(fù)增長(zhǎng)隨后業(yè)績(jī)飆升，而格力不但在危機(jī)中毫發(fā)無(wú)損，而且用更少的營(yíng)收創(chuàng)造了超過(guò)美的10億多的凈利潤(rùn)。用基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)和商業(yè)常識(shí)就可判斷出格力經(jīng)營(yíng)上比美的優(yōu)秀得多，但是至今美的仍然享受著比格力更高的市盈率估值。當(dāng)然，美的應(yīng)該算是優(yōu)秀的公司，只是經(jīng)營(yíng)上并沒(méi)有格力穩(wěn)健。

當(dāng)然，長(zhǎng)期來(lái)看，A股還是符合那句諺語(yǔ)：鷹有時(shí)飛得比雞低，但雞永遠(yuǎn)達(dá)不到鷹的高度。雖然美的估值比格力高，但由于長(zhǎng)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性股東權(quán)益增厚，格力長(zhǎng)期的收益率超過(guò)美的。美的電器從2008年10月到2013年8月上漲237%左右，2013年9月至2019年5月上漲463%，合計(jì)上漲18.9倍，其中，估值從2008年10月的9.88倍上漲到15.88倍，提升60.7%。同期格力電器上漲25倍，估值僅僅提升20%。美的還算是中國(guó)優(yōu)秀代表企業(yè)之一，而A股更多現(xiàn)象是經(jīng)營(yíng)質(zhì)地極其差的股票，由于不能退市，具備所謂的“殼價(jià)值”，因而總是被翻來(lái)覆去地炒作估值，股價(jià)總是上下大幅波動(dòng)，市值永遠(yuǎn)十年如一日般在10億元之內(nèi)大幅度波動(dòng)，同時(shí)其內(nèi)在價(jià)值十年如一日，不動(dòng)如山。

A股的慣性思維之二：輪動(dòng)上漲，輪動(dòng)下跌。A股確實(shí)是“錢(qián)多人傻”，不然誕生于莊股時(shí)代的東西，在現(xiàn)如今已經(jīng)是全球市值第二的A股市場(chǎng)依舊完美保留著。這種慣性思維的邏輯仍然是普漲普跌的思維，牛市就是全面上漲，熊市就是全面下跌，并且按照股價(jià)高低市值高低板塊先后依次展開(kāi)。其實(shí)，此種慣性思維是炒股思維而非投資思維，很多人都會(huì)依據(jù)這條規(guī)律不斷地“拔掉鮮花澆灌野草”，最終可能并不如持有高性價(jià)比公司獲得的長(zhǎng)期復(fù)利所帶來(lái)的收益率高。

A股的慣性思維之三：小股票永遠(yuǎn)比大股票成長(zhǎng)性好。似乎只要是小股票就是成長(zhǎng)股。要依據(jù)其所處行業(yè)市場(chǎng)容量的大小以及競(jìng)爭(zhēng)力高低，才能毛估出未來(lái)的成長(zhǎng)性所在。從樣本上來(lái)看，就是因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)以及二八定律（強(qiáng)者恒強(qiáng)）的效應(yīng)存在，小股票整體上的成長(zhǎng)率是小于大股票的，其中的大部分增長(zhǎng)極低甚至面臨著被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，只有極少部分能夠成為后來(lái)的佼佼者。

A股的慣性思維之四：A股是政策市。事實(shí)是，任何一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)，政策都是其走勢(shì)的決定因素之一，但也只是之一而已。稅收制度、貨幣利率、行業(yè)準(zhǔn)則等都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面的決定因素之一，會(huì)最終傳導(dǎo)到股價(jià)和估值波動(dòng)上面。而且很多政策制定者并未考慮到其二級(jí)、三級(jí)效應(yīng)，比如2012—2013年的提準(zhǔn)，等于間接推高了民間利率，加速了一些中小企業(yè)的衰亡，助推了民間高利貸的興起，等于把本屬于金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)給了民間高利貸。在我看來(lái)，政策對(duì)市場(chǎng)情緒的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面的價(jià)值走勢(shì)的影響。所以，政策是決定價(jià)值和估值波動(dòng)的因素之一，但僅僅是一個(gè)非主要變量。

以上只是我在實(shí)踐過(guò)程中總結(jié)的一些認(rèn)知偏見(jiàn)，就是為了讓讀者在一開(kāi)始對(duì)這些偏見(jiàn)進(jìn)行甄別，在投資的過(guò)程中，摒棄這些偏見(jiàn)，才能更好地展開(kāi)在投資領(lǐng)域的獨(dú)立思考。

投資的樂(lè)趣和持續(xù)性

在2008年入市并且確定把投資作為我最終的事業(yè)時(shí)，我便思考一個(gè)非常重要的問(wèn)題——投資的持續(xù)性，這也是投資體系核心之所在。在很多投資故事中，比如國(guó)外的某位老太太，年輕時(shí)買(mǎi)了麥當(dāng)勞的股票，忘記了賬戶，在暮年重新打開(kāi)，獲得了一筆意外之財(cái)，于是乎“持有一只股票一輩子”成為有段時(shí)間資本市場(chǎng)的“流行口號(hào)”。殊不知，這種類(lèi)似的故事充滿了幸存者偏差的概率。不信的話，尋訪身邊的“股民”朋友，問(wèn)問(wèn)他們忘記賬戶的時(shí)候持有的是什么股票？打開(kāi)賬戶的時(shí)候可能恰恰是和麥當(dāng)勞老太太截然相反的場(chǎng)景。所以，這就是投資持續(xù)性的問(wèn)題，你不可能靠一匹馬助你跑完一輩子，因?yàn)槟氵x中千里馬的概率和千里馬出現(xiàn)概率的乘積所得的數(shù)字可以說(shuō)是非常非常小的。

這就是投資體系持續(xù)性的核心問(wèn)題，大多數(shù)投資者往往把主要精力放在現(xiàn)階段的主要持倉(cāng)方面，事無(wú)巨細(xì)，始終盯著。但是，研究首先具備的一大特征就是邊際遞減效應(yīng)，半年左右的研究深度和兩年左右的研究深度，后者對(duì)于估值的作用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于前半年的研究所得，更別說(shuō)持續(xù)超強(qiáng)度的聚焦研究對(duì)于普通人來(lái)講可能是加強(qiáng)偏見(jiàn)而非加強(qiáng)理性認(rèn)知的過(guò)程。所以，我們應(yīng)該如何處理研究的邊際遞減效應(yīng)和持續(xù)性的問(wèn)題呢？那就是在跟蹤所持有標(biāo)的物的時(shí)候，就要為下一次的買(mǎi)賣(mài)作準(zhǔn)備。下一次的買(mǎi)賣(mài)同樣需要前期大量的研究工作，并且也只有研究的深刻理性程度達(dá)到了和持有標(biāo)的物一樣的高度，在“換馬”的時(shí)機(jī)出現(xiàn)時(shí)，才能大概率把握住。但是這一過(guò)程是非常有難度的，人性決定了大多數(shù)人會(huì)把眼光始終投在所持有的標(biāo)的物上。所以，除了明白以上的道理外，想要獲得投資上持續(xù)性的成功，就需要不斷地尋找和研究新標(biāo)的物，并且和原有的持有標(biāo)的物進(jìn)行性價(jià)比的比對(duì)。而如何維持研究上的持續(xù)性呢？研究的態(tài)度和動(dòng)力便是核心的關(guān)鍵。我目前想到的最好的態(tài)度，就是熱愛(ài)。你只有把研究投資作為一種熱愛(ài)的事業(yè)，才有可能去做很多眼前看起來(lái)的“無(wú)用功”。就像一個(gè)探險(xiǎn)家一樣，探索的過(guò)程不一定在于結(jié)果，而在于探索的過(guò)程中所享受的樂(lè)趣。這家企業(yè)為什么能夠保持競(jìng)爭(zhēng)力？競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源是什么？行業(yè)屬性是否是永續(xù)，等等。研究得多了，雖然很多標(biāo)的物的確可能一直沒(méi)有好的買(mǎi)入價(jià)格，也可能自己一直始終不得理解，錯(cuò)過(guò)了很多，但是你的商業(yè)理解力、洞察力在這些漫無(wú)目的的研究中會(huì)逐漸得到提高，從而最終在某個(gè)地方遇到一個(gè)美妙的機(jī)會(huì)，然后信手拈來(lái)，緊緊抓住。

也只有這樣，你才能在時(shí)間的長(zhǎng)河下，摒棄掉短期內(nèi)運(yùn)氣對(duì)你的垂青，最終讓投資可持續(xù)、盈利可持續(xù)。

通過(guò)以上的論述，我們開(kāi)始建立起一些概念：投資是非常復(fù)雜的、是需要體系支撐的；很多慣性思維是不可持續(xù)的；投資研究功力的提升是需要熱愛(ài)的。

以上是一些基礎(chǔ)性概念的梳理，那么接下來(lái)進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)環(huán)節(jié)。進(jìn)入每個(gè)行業(yè)，我們每個(gè)人最初的習(xí)慣就是先去看一看這個(gè)行業(yè)的王者是怎么做的，而投資目前最成功者，無(wú)疑就是巴菲特和芒格鑄就的超級(jí)投資機(jī)器伯克希爾·哈撒韋。關(guān)于巴菲特的書(shū)籍，市面上已經(jīng)太多太多。我把對(duì)于巴菲特投資體系的理解簡(jiǎn)單羅列如下。

從能力圈尋找一批不死的標(biāo)的（股票池），長(zhǎng)期跟蹤并且深入了解其不死的原因（護(hù)城河），在出現(xiàn)以下情況時(shí)，有可能造成估值上的低廉，從而提供了一定的安全邊際，此時(shí)乃買(mǎi)入良機(jī)：

（1）經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)不傷害其核心競(jìng)爭(zhēng)力的暫時(shí)性失誤。

（2）所處行業(yè)進(jìn)入惡性競(jìng)爭(zhēng)的低谷階段，造成業(yè)績(jī)隨行業(yè)大勢(shì)出現(xiàn)滑落。

（3）由于市場(chǎng)的短視、從眾等非理性的群體性心理傾向?qū)δ撤N標(biāo)的造成偏見(jiàn)。

（4）對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的非理性恐懼。

在出現(xiàn)以下特征時(shí)考慮賣(mài)出：

（1）當(dāng)市場(chǎng)糾正其之前的偏見(jiàn)錯(cuò)誤，群體重新認(rèn)識(shí)到標(biāo)的的好處時(shí)，如果估值高，則賣(mài)出。

（2）所處行業(yè)處于非理性的景氣程度高峰。

（3）群體對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的非理性樂(lè)觀造成整體市場(chǎng)的過(guò)度高估。

關(guān)于市場(chǎng)上經(jīng)常出現(xiàn)的重復(fù)以上思維的東西，我不在這里重述，我認(rèn)為伯克希爾時(shí)期巴菲特和芒格的核心投資理念并不復(fù)雜，以上的概括基本可以涵蓋。并且，我認(rèn)為那時(shí)候的伯克希爾體系找到了最匹配巴菲特和芒格的資金屬性的投資方式，比如擁有無(wú)限來(lái)源的保險(xiǎn)資金、大股東戰(zhàn)略性的地位、對(duì)于管理層深入的交流和影響等，而這些因素我們是不可能簡(jiǎn)單重復(fù)、模仿和學(xué)習(xí)的，所以，這也是本書(shū)的核心思想，不再對(duì)于巴菲特和芒格的“偉大”歌功頌德，因?yàn)檫@已經(jīng)是事實(shí)。這本書(shū)的核心是讓讀者爭(zhēng)取在我的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上逐漸找到匹配自己的資金屬性和工作時(shí)間的投資方式，獨(dú)立思考，自成體系。比如你沒(méi)有保險(xiǎn)資金，買(mǎi)得過(guò)早就會(huì)面臨無(wú)錢(qián)可加的地步。比如你不是大股東，對(duì)于管理層的評(píng)估，很少能有第一手的信息，只是基于媒體的報(bào)道、股東大會(huì)的只言片語(yǔ)以及自己的臆想等。下面就是大家經(jīng)常看到的但我認(rèn)為是對(duì)“價(jià)值投資”這一概念有教條式誤解的觀點(diǎn)。