第二節 嵌入公平的財務基礎理論創新

公平與效率是一對孿生兄弟。從哲學上講，公平與效率既有對立性，也有統一性。公平是相對的，不是絕對的。低效率下的相對公平、絕對公平不是人們所期望的，高效率下的相對公平（要做到高效率下的絕對公平確實存在相當的難度）才是人類追求的。自改革開放以來，我國國民收入初次分配呈現“高效率，低公平”的失衡狀態，初次分配的“高效率”是以“低公平”為代價換取的效率，“低公平”未來會成為我國效率提高的瓶頸，而再分配對收入分配的調節力度有限，長期這樣會對我國經濟發展產生不利影響，社會和諧造成危機（李曉寧，2011）。中國的經濟在經過長期高增長之后，效率得到很大的提升，關心公平問題也就自然而然了。習近平總書記指出，“全面深化改革必須以促進社會公平正義、增進人民福祉為出發點和落腳點”, “如果不能給老百姓帶來實實在在的利益，如果不能創造更加公平的社會環境，甚至導致更多不公平，改革就失去意義，也不可能持續。要通過深化改革，完善制度，強化監管，綜合施策，努力形成合理有序的收入分配格局，使發展成果更多更公平惠及全體人民”。企業是國民收入初次分配的主體，初次分配的公平是社會公平的第一道防線。而企業初次分配是財務的主要關注問題之一。創新是學術的靈魂！嵌入公平這一因素將會對財務理論與實務產生革命性的影響。此處筆者擬初步探討嵌入公平的財務基本理論問題，起拋磚引玉之作用，懇請學界方家指正！

（一）嵌入公平的財務本質

一個學科的基本理論是關于該學科的本質、目標、職能等問題的理性、系統化認識。就財務學而言，其基本理論主要包括財務本質、財務目標、財務職能等。這些基本理論在嵌入公平因素后會有革命性的變化。

在財務本質的認識上，學術界已經形成了多種觀點：貨幣收支活動論、貨幣關系論、資金運動論、財權流論、本金投入收益論、資本生產力論等。這些觀點反映了人們對計劃經濟下國有企業財務本質、單邊治理邏輯下的企業財務服務于股東利益最大化的認識。企業是契約的集合體，也是人的集合體。單純追求某一單個利益體的利益最大化（如：全體股東財富最大化、控股股東私有收益最大化、員工利益最大化、顧客利益最大化等）的企業很難在現實經濟社會中長期存續。近年來，在美國出現的平衡計分卡（The Balanced Scorecard）評價思想也是嘗試對“單邊利益最大化”理念的一種修正。為了股東利益最大化而克扣員工工資、逃廢債權人債務、肆意污染環境、惡意攻擊競爭對手、欺騙顧客、偷稅漏稅等，為了股東而損害其他利益相關者的利益，企業必然走向衰敗！又比如，以“顧客是上帝”為指導，無底線遷就顧客，不斷放寬信用條件，放任壞賬損失不斷攀升，最終也會導致企業的利潤不斷被侵蝕，經營難以為繼。在美國等發達國家的企業財務實踐中，靠合同來約束各利益主體之間的財務關系，而合同之精神是“公平、互惠、信用”。在勞資關系上，并非恪守“工資越低資方越滿意”理念，而是在勞動力市場合理定價之基礎上，結合個人實際貢獻等因素確定。給員工發放多少工資是一個涉及道德倫理的財務問題（Ethical Finance），國內的理論研究和教科書基本上未從這一層面加以認識。筆者認為，從財務的角度看，企業是一個價值創造的實體，同時也是一個價值分配的實體。在價值創造時秉承效率原則沒有錯，任何社會責任的承擔都必須在先有效率的前提下進行；而在價值分配的時候則需要堅持公平原則，無論是對總經理的薪酬發放、普通員工工資獎金發放、高管內部薪酬差距確定、高管與普通員工薪酬差距確定，還是在薪酬確定時考慮行業、地區、所有制、競爭等因素。據此，筆者認為，財務是一門研究企業價值創造效率與價值分配公平之規律的學科。

（二）嵌入公平的企業財務目標

在傳統的財務理論中，財務目標是一個受到特別重視的問題。利潤最大化、每股收益最大化、企業價值最大化、利益相關者利益最大化等觀點眾多。筆者認為，企業創造的價值不可能無窮大，因此要利益相關者利益都“最大化”，從數學上來講是不可能的。可以做到的是，公平合理確定代理人薪酬、員工薪酬、債權人利息率，對產品合理公平定價，在政府稅收政策等約束條件下，達成股東相對滿意的收益。在企業財務實踐中，我國國有企業存在“工資侵蝕利潤”現象，因為國有企業股東的虛置，所有者缺位現象嚴重，國資委對維護股東權益的“不積極”，導致國有企業被“內部人”控制，代理人侵犯股東權益架空股東現象很常見；趙國宇等（2012）研究發現由于“委托人”缺位，國有企業經營者市場缺乏激勵機制，“一股獨大”導致中小股東對經營者的監督力度不夠，這容易造成高管利用手中掌握的資源尋租權力，或利用“內部人控制”通過不合理手段將企業財產占為己有，對股東利益嚴重侵害。而在一些民營控股企業，壓榨工人工資、追逐絕對剩余價值等“利潤侵蝕工資”現象也屢見不鮮。效率與公平關系未能得以妥善處理。在一些上市公司中，同樣有“盈余管理”、包裝項目然后惡意圈錢，將籌資（尤其是發行股票來籌資）數額最大化、財務風險最小化不恰當地作為財務目標。惡意圈錢，屬于道德財務范疇，是對中小股權投資者的不公平對待；同樣地，一些國有企業騙取國有控股銀行的信貸資金，一些企業想方設法騙取國家出口退稅和政府補貼等行為，等等，都屬于對“公平”的褻瀆。

公平和效率作為企業財務目標應該關注的兩個相互聯系的話題，筆者將其細分為四種狀態：

其一，追逐效率，忽視公平型。近年來，我國的民營企業發展迅速，對稅收和就業貢獻甚大，但出現的問題也不少。比如，老板跑路，逃廢債務，拖欠工資，污染環境等。不少民營企業依然信奉“損人利己”哲學，片面追逐效率，忽視公平對待利益相關者，在財務目標上不能妥善處理公平與效率的關系。

其二，追求公平，忽視效率型。中華人民共和國成立以后，我國創辦了大量國有企業（當時稱為“國營企業”。改革開放之后，開始兩權分離，改稱“國有企業”）。國有企業較為強調公平問題，重視勞動者的合理報酬發放，但其滋生的官僚主義、高管在職消費、企業辦社會等一系列問題導致了低效率。改革開放以后，效率問題雖有所好轉，但其天然地重視公平問題依然存在。近年來的混合所有制改革試圖引入私人資本、搞員工持股計劃、管理層股權激勵等，在追求財務公平的同時是否能夠兼顧效率，理論界和實務界都十分關心。

其三，追逐效率，兼顧公平型。應該說，這是一種理想模式，是企業追求的目標。既妥善處理了與利益相關者的財務公平，又能讓股東獲得滿意的回報，堪稱魚與熊掌兼得。

其四，追求公平，兼顧效率型。公用事業類企業創辦的目的就是充分考慮其公益性，對消費者公平是其首要目標。如果公用事業類企業獲取了高水平利潤，極有可能是以損害社會公眾利益為前提的。在發達國家，這些企業只能獲取公平利潤（Fair Return），其定價要合理，產品質量要達到規定要求，服務要達標，收費也要合理。這類企業要兼顧效率，必須引入消費者監督、股東監督、社會公眾監督、輿論監督。

當然，從結果來看，確實有可能存在既未能實現效率，又未能實現公平的企業。但從目標來看，無外乎上述四種。在現實經濟生活中，還存在只注重個別利益主體（比如員工）的公平，忽視其他利益主體公平的情況，財務公平與財務效率存在多元化組合的可能。

（三）嵌入公平的財務職能

財務的職能是指財務本質所決定的基本功能。郭復初（1997）提出了籌資、調節、分配和監督職能。胡楊（1999）則指出財務管理的主要職能是組織、協調和控制。伍中信（2006）基于財務劃分為財務活動和財務關系，提出了相對應的資源配置和財務監督兩大職能，并進一步指出，資源配置是財務的第一大基本職能；財務監督的主體與客體都與人力資本密切相關。不少學者專家均認識到，財務職能除了當然涉及對財務活動的控制外，對財務關系的公平處理自然也是無法繞開的。筆者傾向于將權益權衡作為財務管理的第二項職能。所謂權益權衡，是指財務人員在維護企業財務關系中要對股東、利益相關者的權利、利益進行權衡，以促進財務關系和諧、財務公平實現和可持續發展。長期以來，我們在財務學的研究中“見物不見人”，重視財務活動效率的提升，大量的文獻在研究投資效率、資本結構等，卻忽視“人”這一重要因素。“人”的財務研究內容豐富，具體而言，權益權衡主要涉及：

其一，股東之間的權益權衡。主流觀點認為，股東是同質的，對企業的利益訴求、利害關系相同。這與現實經濟生活顯然是不符的。學術界關于股東異質的研究主要包括：內部股東與外部股東差異，大股東（控股）與小股東之間差異，股權性質差異研究。汪平等（2009）研究發現不同性質的股東對公司治理有不同的追求，進而有不同的報酬率要求。眾所周知，長線投資者與短線投資者、控股股東與中小股東、機構投資者與散戶投資者、老股東與新股東、普通股股東與優先股股東不僅在投資理念、資本利得與持有利得偏好、信息不對稱程度上差別很大，對受資公司的監管、權力主張等方面也有明顯不同。舉例來講，一家上市公司做假賬，巨幅虛增利潤，對于部分短線投資者來說，他（她）期望發生這種事，因為他（她）可借助這一“利好”出貨獲利；而長線投資者則無法獲益，因為假賬被發現后股價還會回歸。控股股東有可能利用控制權損害中小股東利益，比如通過有失公允的關聯交易，獲取非法控制權私有收益。為減少股東之間的矛盾，妥善處理股東內部財務沖突，投資者關系管理（Investors Relations Management）正逐漸成為財務管理的一項日常工作。公平對待所有股東的權益，與各類股東加強溝通，主動征詢中小股東對利潤分配、增資擴股、并購、經營者激勵、員工持股計劃等重大財務問題的建議與意見，對所有股東非常關心的股價進行市值管理等，是投資者關系管理的重要內容，也是進行股東權益權衡的核心議題。

其二，委托人與代理人之間的權益權衡。現代企業制度最重要的特征是兩權分離，所有者遠離了企業，職業經理人成為經營者。但是，隨之而來的問題是代理問題。這也是現代企業制度的問題之所在，所有者出資將經營管理權交給經營者，作為“代理人”的經營者不一定能按照“委托人”股東的意愿去經營企業，股東利益就會受到損害。追逐閑暇、回避風險、不當在職消費、與業績敏感性小的高薪酬等代理成本是股東們頭痛的問題。從美國的企業財務實踐看，其強調“個人英雄主義”，認為企業良好的業績來自于首席執行官的才能和職業精神，重獎經營者讓其為股東利益勤勉盡職是其一項重要制度。據Salary網提供的313家企業的數據，AFL－CIO的管理者Paywatch計算得出，2011年，標準普爾500企業的CEO薪酬為美國普通藍領工人的平均薪酬的380倍。而在其他發達資本主義國家，對經營者的激勵強度要小很多。一些學者的研究成果也表明，上市公司經營績效與高管薪酬顯著正相關。

設計好對經營者激勵約束制度，發揮好薪酬委員會作用，公平評價經營者業績，獎能罰懶，經營者收入與公司業績及股票市值等指標掛鉤，是妥善處理委托人與代理人之間財務關系的重點。

其三，資方與勞方的權益權衡。勞資之間的關系在任何國家都十分重要。但現有的財務管理理論與方法似乎都未提及。從西方發達資本主義國家勞資關系處理來看，一種是以美國為代表的“強資本弱勞動”模式，另一種是以北歐為代表的“強勞動弱資本”模式。在我國，從單一信奉“勞動價值論”到近年來強調“資本、勞動、管理、技術、知識”共同創造價值，當然管理和技術及知識的擁有者是人，因此也可歸類于“復雜勞動”或“人力資本”中。中國企業在處理勞資關系現實中，國有企業及國有控股企業往往偏向勞方，出現“工資侵蝕利潤”現象；而大量民營企業往往偏向資方，出現“利潤侵蝕工資”現象。皮凱蒂（2014）在《21世紀資本論》中指出，很長一段時間，大部分經濟學家都接受這樣一個觀點：國民收入中勞動收入和資本收入的相對份額在長期內是非常穩定的，一個普遍接受的數據是勞動收入占2/3，資本收入占1/3。而我國的情況令人對勞資公平問題深感擔憂。國家統計局數據顯示，我國初次收入分配中，勞動者收入占GDP的比重連續22年下降，從1995年到2007年，勞動報酬占比從51%下降到39%。

企業財務如何認識和權衡勞資權益呢？主流觀點認為，勞資利益是零和博弈，多發工資必然減少股東所得。這種觀點未見得是真理。員工報酬得以公平對待，員工積極性、主動性得以提升，往往有助于企業可持續發展，將原材料消耗、資源消耗等降下來，資方與勞方完全可能實現“共贏”局面。美國學者拉克爾（W. Rucker,1960）專門以勞動收入占增值額比重合理性作為分析對象。他在分析了美國50年的有關統計資料之后，發現工人工資與增值額是兩個極為相關的經濟變量，即工資應占全部增值額的39.395%。如果某個企業的工資高于這一比例，應采取措施提高勞動生產率；若低于這個比例，則應增加工人工資。否則，企業不會達到“最佳經營”的境地。這就是所謂的“拉克爾法則”。拉克爾系數值得借鑒并用于分析我國企業之員工薪酬水平是否合理、勞資關系是否和諧、價值創造者的價值分配是否公平。企業財務服從于股東意志，股東對勞資關系的正確認識和權益權衡的公平處置對于企業長遠發展意義重大。企業工會力量的增長、勞資勢力均衡、行業協會的指導、人力資源與社會保障等政府部門的有效管理等將促進我國的勞資關系得以和諧發展。

其四，債權人與所有者之間的權益權衡。在日本的公司治理下，大股東往往又是債權人，債權人與企業之間信息對稱，債權人與所有者之間利益比較一致。在英美國家，在企業面臨破產等時候，債權人與所有者之間財務矛盾突出，財務沖突明顯。在企業沒有銀行借款、無公司債發行等情況下，債權人主要是供應商和客戶，經營性負債通常不會引發債權人與所有者之間的財務沖突。而當企業發行公司債、向銀行舉債的情況下，現代企業制度下企業往往只承擔有限責任，所有者與有息債權人的財務利益需要權衡。需要權衡的主要方面有：

（1）有息債權人收益與所有者收益。債權人投入的資本與所有者投入的資本都是財務資本。相對于所有者而言，債權人承擔的風險要小，通常其獲取的收益水平也相應低。然而，在我國，辦銀行的準入門檻高，有一定的壟斷性，加上貸款利率市場化推進速度慢，一些銀行的貸款利率甚高，不少企業感嘆在為銀行打工，有的“銀行家”甚至說出“賺得不好意思說了”這樣的話。這種有息債權人收益水平過高、企業股東收益顯著受擠壓現象嚴重影響社會資本產業投資的積極性，需要國家權衡虛擬資本與產業資本的利益，大力推進貸款利率市場化。對企業而言，適度舉債，適時舉債，優化長短期債務結構，盡力降低債務利息，努力平衡有息債權人、優先股股東與普通股股東財務利益，則是財務部門關注的核心問題。

（2）債權人資產安全問題。在某些情況下，企業在獲取銀行貸款以后會改變貸款用途，投向風險更高的項目。這樣的話，更高風險項目成功，超額收益歸股東所有，一旦失敗則對債權人十分不利。在信息不對稱條件下，如何保護債權人利益，如何建立有效的債權人保護機制以減少簽約前由于信息不對稱帶來的逆向選擇問題是學術界廣泛關注的話題。債權人也意識到債務人有可能損害債權人信貸資產安全問題，因此會在合同中采取增加限制性條款、提高利率水平、發現債務人不誠信提前收回貸款等措施。陶曉慧等（2010）指出債務期限結構能反映信息不對稱所帶來的債務契約逆向選擇程度，債權人利益充分保障時更愿意選擇長期負債，而會計穩健性通過信號顯示機制對債權人利益保護。作為企業的財務部門應該權衡債權人和所有者之間的財務利益，注重長遠利益，妥善加以處理。

其五，政府與企業之間的權益權衡。企業創造的增值額在一定時間內受資本規模、行業景氣度、宏觀經濟周期等因素影響總是有限的，如果政府稅費負擔過重，企業的股東和利益相關者的財務利益必然受到很大影響。1994—2013年，我國的稅收年均增長17.54%，遠高于GDP年均增長13.87%，稅收占GDP比重從10.64%到19.42%，稅收增長明顯有不合理成分（干勝道，2015）。近年來，一些企業在經濟下行中明顯感受到稅費負擔過重。下面以汽車行業為例，進行中德比較。德國大眾公司政府所得2001—2010十年期間占增值額的比重平均為7.12%，最高的年份占11.76%，最低的年份占1.86%。而我國上市公司一汽轎車、一汽夏利在2003—2012的10年間，政府所得占增值額的比重平均為56.7%和31%，是德國大眾的8倍、4.4倍。楊楊等（2014）研究了中小民營企業稅收負擔與企業價值之間的關系，發現中小民營企業當期稅負減少，不僅能促進當期企業價值的增加，還能促進下一期企業價值的增加。筆者建議進行結構性減稅，降低稅率，促進實體經濟的發展；建議取消上市公司個人投資者的紅利稅，推動上市公司樹立正確的財務理念回報股東；徹底壓縮并取消一切不合理的收費；對納稅企業進行稅費信用評級，對高等級的企業建立獎勵制度。