第二章　平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型中法律風(fēng)險(xiǎn)與防范

第一節(jié)　對(duì)外投資的法律風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，國(guó)有資產(chǎn)改革相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，國(guó)有企業(yè)改革浪潮奔流涌動(dòng)。在鼓勵(lì)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的背景下，積極引入非國(guó)有資本參與國(guó)有企業(yè)改革、鼓勵(lì)國(guó)有資本以多種方式落戶非國(guó)有企業(yè)等，為國(guó)有企業(yè)投資并購(gòu)、健康發(fā)展提供了新的機(jī)遇。與此同時(shí)，不斷推動(dòng)政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通、民心相通“一帶一路”建設(shè)，也為更多的中國(guó)企業(yè)“走出去”、參與跨境并購(gòu)等創(chuàng)造了積極條件。更為廣闊的市場(chǎng)和更為靈活的政策，也為地方政府投融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型提供了新的路徑，通過對(duì)外股權(quán)投資，拓展發(fā)展空間。

平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型的核心，是從管資產(chǎn)到管資本，資本思維、運(yùn)營(yíng)視野將替代監(jiān)管視野下的資產(chǎn)思維，圍繞資本布局、資本安全、資本運(yùn)作和資本回報(bào)四個(gè)維度做大做強(qiáng)做優(yōu)平臺(tái)公司。其中，并購(gòu)是平臺(tái)公司資本化思維和資本化運(yùn)營(yíng)的重要載體和支點(diǎn)。在機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的今天，平臺(tái)公司投資并購(gòu)交易潛藏著諸多法律風(fēng)險(xiǎn)。

一、對(duì)外股權(quán)投資的法律依據(jù)及監(jiān)管體系

從現(xiàn)實(shí)角度看，平臺(tái)公司有部分政府部門的影子，但從形式上及監(jiān)管要求中，又與國(guó)有企業(yè)接受同樣的標(biāo)準(zhǔn)，除受《公司法》《合伙企業(yè)法》及《國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦法》的約束，還需要經(jīng)地方關(guān)于國(guó)有企業(yè)投資監(jiān)督管理辦法監(jiān)督，全國(guó)各省市均出臺(tái)了相關(guān)管理辦法。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，平臺(tái)公司在對(duì)外投資時(shí)，除了要經(jīng)過公司股東會(huì)、董事會(huì)的決議外，重大事項(xiàng)還需接受《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有企業(yè)貫徹落實(shí)“三重一大”決策制度的意見》的監(jiān)督管理，“重大事項(xiàng)決策、重要干部任免、重要項(xiàng)目安排、大額資金的使用，必須經(jīng)集體討論做出決定”。如若地方法規(guī)有其他規(guī)定的，還需接受地方法規(guī)的監(jiān)督管理。

平臺(tái)公司對(duì)外投資包含事前報(bào)備、事中監(jiān)理與事后跟蹤匯報(bào)三方面，貫穿國(guó)有企業(yè)投資并購(gòu)的全過程。在此背景下，平臺(tái)公司自身對(duì)投資并購(gòu)的管理重點(diǎn)在于，投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照國(guó)資委的要求及時(shí)履行報(bào)備、審批手續(xù)，并定期跟蹤分析投資項(xiàng)目，形成書面報(bào)告，用以向國(guó)資委匯報(bào)。平臺(tái)公司對(duì)外投資需要符合合法、合規(guī)、合理三個(gè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，也要滿足國(guó)有資本保值增值的底線，否則，任期責(zé)任審計(jì)勢(shì)必影響到相關(guān)人員。

二、對(duì)外投資設(shè)立私募基金管理人、公司制、有限合伙制私募基金的特殊注意事項(xiàng)

中共中央和國(guó)務(wù)院聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于深化投融資體制改革的意見》（中發(fā)〔2016〕18號(hào)文）第六部分明確提出：“根據(jù)發(fā)展需要，依法發(fā)起設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金、公共服務(wù)發(fā)展基金、住房保障發(fā)展基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金等各類基金，充分發(fā)揮政府資金的引導(dǎo)作用和放大效應(yīng)”；第十部分則要求“設(shè)立政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)（股權(quán)）投資基金，積極吸引社會(huì)資本參加，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)以及全國(guó)社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)資金等在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，經(jīng)批準(zhǔn)后通過認(rèn)購(gòu)基金份額等方式有效參與”。

平臺(tái)公司對(duì)私募基金的概念更多起源于創(chuàng)業(yè)投資私募基金以及政府產(chǎn)業(yè)基金，更多的是在為政府的招商引資做服務(wù)。無(wú)論是中央層面還是省市乃至縣區(qū)一級(jí)政府，都不同程度地直接或者通過平臺(tái)公司甚至各類國(guó)有企事業(yè)單位，參與或者發(fā)起設(shè)立了各類基金。客觀地看，基金業(yè)務(wù)作為泛意義上的金融類證券業(yè)務(wù)，本應(yīng)屬于一個(gè)高門檻、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制有特殊要求的行業(yè)，但無(wú)論立法層面還是業(yè)務(wù)監(jiān)管層面的應(yīng)對(duì)，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于基金業(yè)務(wù)實(shí)踐活動(dòng)，僅靠中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的自律性監(jiān)管明顯已經(jīng)不能適應(yīng)行業(yè)發(fā)展的規(guī)范性需求。在多年的發(fā)展中，關(guān)于平臺(tái)公司如何參與私募基金，私募基金的運(yùn)營(yíng)管理、產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金和產(chǎn)業(yè)投資基金的區(qū)別，以及如何把控國(guó)有資本的安全性等問題，也是各平臺(tái)公司的共性問題。

（一）產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的主要功能為產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)功能

產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的設(shè)立主要目的是引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，最大化利用財(cái)政資金，切忌淪為平臺(tái)公司的違規(guī)融資工具。產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金主要作用體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

第一，推動(dòng)區(qū)域金融產(chǎn)業(yè)，提高三產(chǎn)招商。產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金作為地方政府招商引資的金融基礎(chǔ)設(shè)施，能有效提高企業(yè)入駐的積極性。比如，杭州創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展基金2008年成立以來(lái)，培育壯大創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。杭州風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理資本總量已達(dá)374.77億元，占全國(guó)總量的11.3%，投資項(xiàng)目數(shù)168個(gè)，占全國(guó)比重11.2%。

第二，活躍資本市場(chǎng)，拉動(dòng)實(shí)體投資、再投資的活躍度。利用定向增發(fā)、基金入股等實(shí)施杠桿撬動(dòng)，市場(chǎng)化方式參與項(xiàng)目投資。充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金的重要作用，準(zhǔn)確地把握基金投資方向和時(shí)機(jī)，加強(qiáng)基金合規(guī)運(yùn)作，助推產(chǎn)業(yè)更好的發(fā)展。

第三，助力財(cái)政資金更有效地使用和保值增值。政府財(cái)政常年有結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金沉淀，根據(jù)經(jīng)年累計(jì)閑置資金體量，通過財(cái)政引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金盤活財(cái)政，將其作為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段。

（二）產(chǎn)業(yè)投資基金是后續(xù)平臺(tái)公司的參與重點(diǎn)

產(chǎn)業(yè)投資基金是指對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。

首先，平臺(tái)公司投資設(shè)立私募基金管理人、公司制、有限合伙制私募基金需履行特殊審批、備案及相關(guān)決策程序。無(wú)論是《中央企業(yè)投資監(jiān)督管理辦法》，還是各級(jí)地方政府制定的關(guān)于國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)重大事項(xiàng)報(bào)告?zhèn)浒钢贫?，都?qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的管理，重大投資項(xiàng)目需要經(jīng)過本級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)的審批或備案，對(duì)于重要的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有資本控股公司的重大投資事項(xiàng)，甚至需依法律法規(guī)和本級(jí)人民政府規(guī)定報(bào)請(qǐng)本級(jí)人民政府批準(zhǔn)。國(guó)有企業(yè)在決定全資子企業(yè)的重大事項(xiàng)或?qū)ζ渲匾庸镜闹卮笫马?xiàng)行使股東權(quán)利前，應(yīng)按規(guī)定征求國(guó)有企業(yè)本級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的意見。審批需報(bào)送有關(guān)投資的決議、有關(guān)事項(xiàng)的說(shuō)明、可行性研究報(bào)告、法律意見書等其他證明投資項(xiàng)目合理性和合規(guī)性有關(guān)文件。

其次，平臺(tái)公司投資參與私募基金應(yīng)貫穿整個(gè)投資過程。平臺(tái)公司投資基金的另一個(gè)重要原則就是“市場(chǎng)運(yùn)作、專業(yè)管理”，但市場(chǎng)運(yùn)作和專業(yè)管理并不意味著全部要由民間資本作為基金管理人，平臺(tái)公司成立專門的獨(dú)立法人作為基金管理公司，招聘專業(yè)的管理人員參與私募基金業(yè)務(wù)同樣也是市場(chǎng)化、專業(yè)化運(yùn)作。但在實(shí)踐中，很多單位以“專業(yè)化管理”為由，一味選擇社會(huì)資本方擔(dān)任基金管理人，并且缺乏對(duì)基金管理人的考核、解聘、鉤補(bǔ)等條款以及相應(yīng)的國(guó)資保護(hù)機(jī)制，導(dǎo)致在基金投資周期內(nèi)（通常為5年或7年）國(guó)有資金安全處于懸空狀態(tài)，甚至導(dǎo)致某些“能量特殊的利益群體”為謀取基金管理費(fèi)，在沒有任何私募基金業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的情況下就成立私募基金管理企業(yè)，通過各種力量干預(yù)參與國(guó)有單位的私募基金業(yè)務(wù)，而基金投資收益則拋至5年后或者7年后。更有甚者，還有為了迎合熱點(diǎn)話題而胡亂拼湊一些所謂的“高科技項(xiàng)目”來(lái)設(shè)立基金，其目的純粹是謀取管理費(fèi)和投向收取企業(yè)的投顧費(fèi)用，全然不顧基金本身的投資安全。平臺(tái)公司在參與設(shè)立私募基金時(shí)，如果不關(guān)注“募、投、管、退”四大環(huán)節(jié)的業(yè)績(jī)和對(duì)其管理團(tuán)隊(duì)成員的具體業(yè)績(jī)的盡調(diào)（盡職調(diào)查）與考核，將可能面臨合理性與合法性的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致國(guó)資監(jiān)管的終身責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，各地對(duì)基金公司的設(shè)立控制較為嚴(yán)格，平臺(tái)公司在參與設(shè)立私募基金并作為有限合伙人時(shí)，應(yīng)慎重選擇基金管理人，并對(duì)其過往項(xiàng)目中的“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)，以及團(tuán)隊(duì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和資源方面，進(jìn)行雙重考核，并基于各方的資源考量確定各方在基金中的投資比例，明確基金管理方應(yīng)負(fù)責(zé)資金的募集，合理使用社會(huì)資金的募集杠桿率，從而將基金布局做大、結(jié)構(gòu)做優(yōu)、資源做厚。同時(shí)，平臺(tái)公司應(yīng)指派或招聘專業(yè)人員參與到基金的投資決策委員會(huì)中，從而保障國(guó)有資本的安全性與投資的合理性。

最后，平臺(tái)公司能否擔(dān)任基金管理人，目前仍存在一定爭(zhēng)議，但建議通過合資控股的形式實(shí)現(xiàn)設(shè)立基金管理人。新修訂的《合伙企業(yè)法》第3條規(guī)定：“國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人。”

此處的“國(guó)有獨(dú)資公司”“國(guó)有企業(yè)”應(yīng)如何理解？根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)合伙法釋義》（全國(guó)人大常委會(huì)法工委編撰，法制出版社2006年出版）對(duì)《合伙企業(yè)法》第3條的解釋中指出：“這里，國(guó)有獨(dú)資企業(yè)是指國(guó)家單獨(dú)出資、由國(guó)務(wù)院或者地方人民政府授權(quán)本級(jí)人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)履行出資人職責(zé)的有限責(zé)任公司?！?/p>

《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于印發(fā)全國(guó)股權(quán)投資企業(yè)備案管理工作會(huì)議紀(jì)要和股權(quán)投資企業(yè)備案文件指引／標(biāo)準(zhǔn)文本的通知（發(fā)改辦財(cái)金〔2012〕1595號(hào)，2012年6月14日）》的《全國(guó)股權(quán)投資企業(yè)備案管理工作會(huì)議紀(jì)要》中第二點(diǎn)第（三）項(xiàng)指出：“為提高管理規(guī)則的操作性，要將2864號(hào)文的配套性文件指引的有關(guān)要求直接寫入管理規(guī)則。一是關(guān)于國(guó)有企業(yè)擔(dān)任普通合伙人問題，根據(jù)《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》第三條規(guī)定，以及2864號(hào)文第一條關(guān)于股權(quán)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵照公司法、合伙企業(yè)法有關(guān)規(guī)定設(shè)立的要求，國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位不得成為股權(quán)投資企業(yè)的普通合伙人。根據(jù)有關(guān)立法部門的解釋，結(jié)合股權(quán)投資實(shí)際，《股權(quán)投資企業(yè)合伙協(xié)議指引》將‘國(guó)有企業(yè)’界定為‘系指國(guó)有股權(quán)合計(jì)達(dá)到或超過50%的企業(yè)’。……”

但根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、原國(guó)家工商行政管理總局在2011年9月30日發(fā)布的《關(guān)于劃分企業(yè)登記注冊(cè)類型的規(guī)定》，其中，關(guān)于“國(guó)有企業(yè)”概念界定如下：“第三條國(guó)有企業(yè)是指企業(yè)全部資產(chǎn)歸國(guó)家所有，并按《中華人民共和國(guó)企業(yè)法人登記管理?xiàng)l例》規(guī)定登記注冊(cè)的非公司制的經(jīng)濟(jì)組織。不包括有限責(zé)任公司中的國(guó)有獨(dú)資公司。有限責(zé)任公司包括國(guó)有獨(dú)資公司以及其他有限責(zé)任公司。國(guó)有獨(dú)資公司是指國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)或者國(guó)家授權(quán)的部門單獨(dú)投資設(shè)立的有限責(zé)任公司?！备鶕?jù)該規(guī)定國(guó)有獨(dú)資公司的全資子公司、全資子公司再全資設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司的“孫公司”都不屬于《合伙企業(yè)法》第3條中的國(guó)有獨(dú)資公司和國(guó)有企業(yè)。因此，實(shí)務(wù)中出現(xiàn)很多國(guó)有企業(yè)控股的有限責(zé)任公司擔(dān)任有限合伙基金普通合伙人的案例。

同時(shí)，根據(jù)《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》規(guī)定，證券公司應(yīng)當(dāng)設(shè)立直投子公司開展直接投資業(yè)務(wù)，設(shè)立直投基金。直投子公司由下設(shè)基金管理機(jī)構(gòu)管理直投基金的，直投子公司應(yīng)當(dāng)持有該基金管理機(jī)構(gòu)51%以上股權(quán)或者出資，并擁有管理控制權(quán)。直投子公司投資設(shè)立直投基金管理機(jī)構(gòu)的，直投基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取有限責(zé)任公司或者有限合伙企業(yè)形式。但又規(guī)定證券投資公司及直投子公司不得對(duì)直投基金或者基金出資人提供擔(dān)保或者承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。因此，方正證券向證監(jiān)會(huì)詢問直投子公司不得承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任這一條款，與直投子公司設(shè)立直投基金管理機(jī)構(gòu)的直投基金管理機(jī)構(gòu)采取有限合伙企業(yè)形式是否沖突，證監(jiān)會(huì)在2012年6月20日《關(guān)于對(duì)方正證券直投業(yè)務(wù)有關(guān)問題的答復(fù)意見》中指出：“直投基金管理機(jī)構(gòu)為有限合伙企業(yè)形式的，直投子公司可以設(shè)立全資或控股子公司擔(dān)任直投基金管理機(jī)構(gòu)的普通合伙人。”結(jié)合上述情況推測(cè)可知，證監(jiān)會(huì)并不禁止國(guó)有控股有限責(zé)任公司成為普通合伙人。

在目前的實(shí)踐操作中，除國(guó)有獨(dú)資公司外，其他類型的國(guó)有企業(yè)，即國(guó)有全資企業(yè)、國(guó)有控股企業(yè)、國(guó)有實(shí)際控制企業(yè)，均出現(xiàn)了擔(dān)任合伙企業(yè)的GP（普通合伙人）的案例。這與《合伙企業(yè)法》第3條的規(guī)定是矛盾和背離的。如果《合伙企業(yè)法》第3條的立法初衷是為了避免國(guó)有資產(chǎn)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，那么由于公司人格獨(dú)立原則和公司有限責(zé)任制度在一定程度上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了這一目的，在工商注冊(cè)過程中可能因?yàn)楣ど绦姓块T經(jīng)辦人員的理解分歧導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。由于現(xiàn)行法律規(guī)定對(duì)《合伙企業(yè)法》第3條中的“國(guó)有企業(yè)”概念界定不清，將來(lái)存在監(jiān)管部門對(duì)國(guó)有企業(yè)作更廣義理解從而收緊監(jiān)管的法律風(fēng)險(xiǎn)。因此我們建議，國(guó)有企業(yè)在現(xiàn)行法規(guī)存在爭(zhēng)議的情況下，若想完全合規(guī)，則應(yīng)通過與具有實(shí)力的基金管理公司進(jìn)行合作以降低前述風(fēng)險(xiǎn)。

（三）除特殊情形外，國(guó)有單位要參與GP

首先，基金在法律意義上是GP的，LP（有限合伙人）對(duì)其管控較弱。有限合伙不同于公司制，公司制下投資人是股東身份，具有法定和約定的股權(quán)。而有限合伙制下，只有GP才能執(zhí)行合伙事務(wù)，LP不得執(zhí)行合伙事務(wù)，尤其中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)指引甚至將LP參與投資決策委員會(huì)也認(rèn)定為執(zhí)行合伙事務(wù)?？梢哉f(shuō)，基金更大意義上只是GP的基金，LP只有經(jīng)濟(jì)權(quán)利（到期后的盈虧分配）和個(gè)別的法定權(quán)利。如果國(guó)有單位并沒有參與GP，更像是買的金融機(jī)構(gòu)理財(cái)。

其次，做GP或GP的股東才能更好地實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)和國(guó)有資本安全性的雙重管控。平臺(tái)公司只有做GP的股東才有資本紐帶，才可能通過對(duì)GP的管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)基金的間接管控，從而維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)保值增值和國(guó)有資本安全及效能。

最后，平臺(tái)公司做GP或GP的股東才能確保全方位分享基金收益，才能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)狀況的均衡和優(yōu)化。僅僅做LP，只能在基金到期后聽天由命分享利潤(rùn)和分擔(dān)虧損。而做了GP或GP的股東，才能通過GP的運(yùn)營(yíng)收入以及其他收益實(shí)現(xiàn)每年都有收益和現(xiàn)金流，若單純?yōu)長(zhǎng)P，則只能等到基金退出時(shí)有盈余才能分配到收入，若出現(xiàn)虧損，也只能認(rèn)虧，從而給平臺(tái)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人帶來(lái)合規(guī)性合理性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）關(guān)于GP股東合作方的選擇

平臺(tái)公司參與設(shè)立基金有兩個(gè)目的：一是尋找合適的優(yōu)勢(shì)資源方，即優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合；二是通過有限合伙制度吸收社會(huì)資本實(shí)現(xiàn)資本放大功能，從而更好地帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，選擇GP的股東，應(yīng)當(dāng)基于業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)（募、投、管、退四個(gè)環(huán)節(jié)）和團(tuán)隊(duì)業(yè)績(jī)（GP的核心競(jìng)爭(zhēng)力是管理和資源）的雙重考核，并基于股東各方的資源考量確定各方在GP中的股權(quán)比例，明確管理方的社會(huì)資金的募集杠桿率，從而將基金布局做大、結(jié)構(gòu)做優(yōu)、資源做厚。

（五）國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管單位應(yīng)嚴(yán)格規(guī)定平臺(tái)公司只做LP的條件和程序

平臺(tái)公司只做基金的LP，一定是基于特殊的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)考慮，更多的是承擔(dān)扶持功能，故應(yīng)該限定只做LP的平臺(tái)公司的主體資格，一般性的平臺(tái)公司只做LP應(yīng)予以限制或報(bào)批報(bào)備，畢竟只做LP在行為性質(zhì)上類似于認(rèn)購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品，但理財(cái)產(chǎn)品通常是金融機(jī)構(gòu)或證券公司發(fā)行的，有限合伙的LP份額認(rèn)購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可想而知，不能因?yàn)閹в小盎稹倍志偷韧诮鹑诨蜃C券理財(cái)產(chǎn)品。

對(duì)于特殊平臺(tái)公司只做LP的情況，還應(yīng)建立全流程的管控程序，并與GP簽署特殊的而非一般行業(yè)指引意義的合伙協(xié)議或文件，必須強(qiáng)調(diào)國(guó)資監(jiān)管責(zé)任和國(guó)有資本安全維護(hù)責(zé)任，并基于國(guó)有資產(chǎn)的特殊性以及國(guó)務(wù)院辦公廳《國(guó)有企業(yè)違規(guī)經(jīng)營(yíng)投資責(zé)任追究制度》的倒查視角建立合理科學(xué)的管理人考核、利益鉤補(bǔ)和退出機(jī)制、補(bǔ)償機(jī)制。

三、對(duì)外投資合作的注意事項(xiàng)

（一）平臺(tái)公司對(duì)外投資需開展盡職調(diào)查、制定可研報(bào)告和風(fēng)控應(yīng)對(duì)措施

《中央投資企業(yè)監(jiān)督管理辦法》第十五條規(guī)定：“中央企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，按照國(guó)資委確認(rèn)的各企業(yè)主業(yè)、非主業(yè)投資比例及新興產(chǎn)業(yè)投資方向，選擇、確定投資項(xiàng)目，做好項(xiàng)目融資、投資、管理、退出全過程的研究論證。對(duì)于新投資項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)深入進(jìn)行技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)和法律等方面的可行性研究與論證，其中，股權(quán)投資項(xiàng)目應(yīng)開展必要的盡職調(diào)查，并按要求履行資產(chǎn)評(píng)估或估值程序?！备骷?jí)地方國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)也建立了關(guān)于國(guó)有和國(guó)有控股企業(yè)重大事項(xiàng)報(bào)告制度，要求對(duì)規(guī)定的重大事項(xiàng)需報(bào)送有關(guān)投資的決議、有關(guān)事項(xiàng)的說(shuō)明、可行性研究報(bào)告、法律意見書等相關(guān)材料，各級(jí)地方國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)主要審核國(guó)有企業(yè)重大事項(xiàng)是否符合國(guó)有資產(chǎn)布局與國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整規(guī)劃、是否符合該企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃、是否符合該企業(yè)年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、其決策程序是否符合法律法規(guī)和公司章程等，并對(duì)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行審核。

2016年8月2日，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于建立國(guó)有企業(yè)違規(guī)經(jīng)營(yíng)投資責(zé)任追究制度的意見》（國(guó)辦發(fā)63號(hào)）規(guī)定：“國(guó)有企業(yè)違規(guī)經(jīng)營(yíng)投資責(zé)任追究范圍包括：固定資產(chǎn)投資、未按規(guī)定進(jìn)行可行性研究或風(fēng)險(xiǎn)分析；投資并購(gòu)未按規(guī)定開展盡職調(diào)查，或盡職調(diào)查未進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析等，存在重大疏漏等?！?/p>

（二）平臺(tái)公司對(duì)外開展合作須秉持公開合法合理等要求

平臺(tái)公司擬與非國(guó)有資本共同出資設(shè)立新企業(yè)的，應(yīng)通過公開或比選等方式征集意向合作方。在綜合考慮投資主體資質(zhì)、商業(yè)信譽(yù)、經(jīng)營(yíng)情況、管理能力、資產(chǎn)規(guī)模、社會(huì)評(píng)價(jià)等因素的基礎(chǔ)上擇優(yōu)選取合作方，并與合作方通過章程或協(xié)議（合同），就法人治理結(jié)構(gòu)、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易、風(fēng)險(xiǎn)管控、后續(xù)投資的資金安排等做出明確約定，明確各方的責(zé)任權(quán)利，其中涉及后續(xù)固定資產(chǎn)投資的，合資公司資本金原則上應(yīng)達(dá)到固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金要求。涉及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)或公共資源配置的，同樣需要公開征集意向合作方。

對(duì)于股權(quán)并購(gòu)類投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)對(duì)標(biāo)的企業(yè)開展盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估，以資產(chǎn)評(píng)估值為參考確定股權(quán)并購(gòu)價(jià)格，有特殊目的的，可考慮資源優(yōu)勢(shì)、協(xié)同效應(yīng)、發(fā)展前景、市盈率等因素進(jìn)行適當(dāng)溢價(jià)或折價(jià)。同時(shí)應(yīng)就期間損益、職工安置、或有債務(wù)處理等事項(xiàng)做出明確安排。

應(yīng)明確注意國(guó)資委發(fā)布的投資負(fù)面清單，《中央投資企業(yè)監(jiān)督管理辦法》第九條第一款規(guī)定：“國(guó)資委根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定和監(jiān)管要求，建立發(fā)布中央企業(yè)投資項(xiàng)目負(fù)面清單，設(shè)定禁止類和特別監(jiān)管類投資項(xiàng)目，實(shí)行分類監(jiān)管。列入負(fù)面清單禁止類的投資項(xiàng)目，中央企業(yè)一律不得投資；列入負(fù)面清單特別監(jiān)管類的投資項(xiàng)目，中央企業(yè)應(yīng)報(bào)國(guó)資委履行出資人審核把關(guān)程序；負(fù)面清單之外的投資項(xiàng)目，由中央企業(yè)按照企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃自主決策。中央企業(yè)投資項(xiàng)目負(fù)面清單的內(nèi)容保持相對(duì)穩(wěn)定，并適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整?！?/p>

禁止與信譽(yù)不佳、資產(chǎn)質(zhì)量差或明顯缺乏投資能力的企業(yè)合資合作，向產(chǎn)權(quán)不清、存在重大或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)投資，向本企業(yè)及子企業(yè)董監(jiān)高（董事、監(jiān)事、高管）及其近親屬所有或?qū)嶋H控制的企業(yè)投資或合資，向資不抵債、扭虧無(wú)望的子企業(yè)增資或注資、注股（經(jīng)國(guó)資委批準(zhǔn)除外）。

限制和控制如下對(duì)外投資：非金融類企業(yè)審慎對(duì)證券、信托、保險(xiǎn)、期貨、基金等金融產(chǎn)品及衍生品；控制非主業(yè)、非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性和計(jì)劃外投資。

（三）國(guó)有企業(yè)非貨幣財(cái)產(chǎn)對(duì)外投資的評(píng)估程序

依據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》第47條，國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有獨(dú)資公司和國(guó)有資本控股公司以非貨幣財(cái)產(chǎn)對(duì)外投資或者有法律、行政法規(guī)以及企業(yè)章程規(guī)定應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的其他情形的，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定對(duì)有關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。因此，該三類國(guó)有企業(yè)以非貨幣資產(chǎn)對(duì)外投資，應(yīng)當(dāng)對(duì)有關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。

（四）平臺(tái)公司開展跨境股權(quán)投資需在嚴(yán)格遵守相關(guān)規(guī)定的同時(shí)，遵守標(biāo)的所在地的法律法規(guī)及政策

根據(jù)現(xiàn)行法律規(guī)定，中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資項(xiàng)目，都需按照《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理辦法》（2014年12月27日）、《境外投資管理辦法》（2014年9月6日）、《境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》（2009年7月13日）的規(guī)定，完成包括發(fā)改委境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)或備案、商務(wù)部境外投資核準(zhǔn)或備案、外匯管理局境外直接投資外匯登記，以及國(guó)有資產(chǎn)管理有關(guān)部門的審批程序等。

根據(jù)《關(guān)于印發(fā)〈國(guó)有企業(yè)境外投資財(cái)務(wù)管理辦法〉的通知》第十一條規(guī)定：“國(guó)有企業(yè)以并購(gòu)、合營(yíng)、參股方式進(jìn)行境外投資，應(yīng)當(dāng)組建包括行業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收、法律、國(guó)際政治等領(lǐng)域?qū)＜以趦?nèi)的團(tuán)隊(duì)或者委托具有能力并與委托方無(wú)利害關(guān)系的中介機(jī)構(gòu)開展盡職調(diào)查并形成書面報(bào)告。其中，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注以下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：目標(biāo)企業(yè)（項(xiàng)目）所在國(guó)（地區(qū)）的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景、金融環(huán)境、外商投資和稅收政策穩(wěn)定性、物價(jià)波動(dòng)等。目標(biāo)企業(yè)（項(xiàng)目）存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括收入和盈利大幅波動(dòng)或不可持續(xù)、大額資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)、或有負(fù)債、大額營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充需求、高負(fù)債投資項(xiàng)目等?！蓖瑫r(shí)，根據(jù)《關(guān)于印發(fā)〈國(guó)有企業(yè)境外投資財(cái)務(wù)管理辦法〉的通知》第十二條規(guī)定：國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)組織內(nèi)部團(tuán)隊(duì)或者委托具有能力并與委托方無(wú)利害關(guān)系的外部機(jī)構(gòu)對(duì)境外投資開展財(cái)務(wù)可行性研究。對(duì)投資規(guī)模較大或者對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略具有重要意義的境外投資，國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)分別組織開展內(nèi)部和外部財(cái)務(wù)可行性研究，并要求承擔(dān)可行性研究的團(tuán)隊(duì)和機(jī)構(gòu)獨(dú)立出具書面報(bào)告；對(duì)投資標(biāo)的的價(jià)值，應(yīng)當(dāng)依法委托具有能力的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估。做好可行性研究，重點(diǎn)對(duì)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)的必要性、可行性及對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展和職工就業(yè)的影響等進(jìn)行研究。在可行性研究的基礎(chǔ)上制定實(shí)施方案，按照內(nèi)部決策程序進(jìn)行審議，并形成書面決議。

四、股權(quán)投資過程中的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范

股權(quán)投資主要有三種方式：直接出資設(shè)立；股權(quán)受讓；參與增資擴(kuò)股。

（一）直接出資設(shè)立中的兩大法律風(fēng)險(xiǎn)，即虛假出資和非貨幣出資

虛假出資包含抽逃出資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。已出資股東也可能為其他股東的虛假出資行為承擔(dān)連帶責(zé)任；出借資金協(xié)助他人進(jìn)行虛假出資的，也要承擔(dān)連帶責(zé)任。司法實(shí)踐中，債權(quán)人會(huì)把債務(wù)人的所有股東都作為被告，特別是信譽(yù)好、資產(chǎn)多的國(guó)有企業(yè)股東。上述規(guī)定加大了企業(yè)對(duì)外投資設(shè)立公司及出借資金的法律風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)糾紛可能會(huì)因此大幅增加。在極端情況下，即使國(guó)有企業(yè)出資到位、即使僅持有少部分股權(quán)，也可能會(huì)承擔(dān)100%的賠償責(zé)任，最終還面臨向虛假出資股東追償無(wú)著的風(fēng)險(xiǎn)。

防范意見是國(guó)有企業(yè)在對(duì)外投資時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其他股東的資信調(diào)查。除自己足額出資外，還必須認(rèn)真監(jiān)督其他股東的出資情況。

非貨幣財(cái)產(chǎn)出資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。出資財(cái)產(chǎn)的價(jià)值或權(quán)屬存在瑕疵。公司法允許股東用一定的非貨幣財(cái)產(chǎn)出資，但未明確規(guī)定非貨幣財(cái)產(chǎn)出資的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)及程序。如未評(píng)估作價(jià)的非貨幣財(cái)產(chǎn)其實(shí)際價(jià)值可能與章程所定價(jià)額并不相符、財(cái)產(chǎn)雖然交付但權(quán)屬未做變更。近年來(lái)，非貨幣出資中知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的糾紛較多，特別是知識(shí)產(chǎn)權(quán)合法性、完整性的法律風(fēng)險(xiǎn)。比如，職務(wù)技術(shù)成果、軟件職務(wù)作品等存在權(quán)屬爭(zhēng)議，將從根本上影響出資的成立；以專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)出資超過法定有效期限，導(dǎo)致出資瑕疵等。建議平臺(tái)公司在對(duì)外投資合作時(shí)，可在出資協(xié)議中寫明：“投資方保證，所投入的高新技術(shù)投資是其獨(dú)家擁有的技術(shù)成果，與之相關(guān)的各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利是完全的、充分的并且沒有任何瑕疵”，并約定投資方違反承諾的賠償責(zé)任。

（二）并購(gòu)中股權(quán)受讓中的法律風(fēng)險(xiǎn)

第一，標(biāo)的公司存在未知的或有債務(wù)，如標(biāo)的公司對(duì)外償債，將影響受讓股權(quán)的價(jià)值。

第二，“零對(duì)價(jià)”股權(quán)存在風(fēng)險(xiǎn)概率大。股權(quán)受讓中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和問題比較多，如轉(zhuǎn)讓的股權(quán)是否具有完全、合法的處分權(quán)，是否已履行法定程序、獲得相關(guān)授權(quán)或者批準(zhǔn)等。其中，容易被忽略的是標(biāo)的公司的或有負(fù)債。“或有債務(wù)”不僅包括已經(jīng)約定的條件或允諾的責(zé)任，待條件成就時(shí)，就可能發(fā)生的或有債務(wù)，如擔(dān)保債務(wù)，而且包括具有偶發(fā)性的，不可能在會(huì)計(jì)報(bào)表上有所記載的或有債務(wù)，如產(chǎn)品質(zhì)量債務(wù)等。

平臺(tái)公司在對(duì)外股權(quán)投資并購(gòu)時(shí)，應(yīng)注意以下防范：①有目的、有針對(duì)性地對(duì)標(biāo)的公司的或有債務(wù)進(jìn)行詢問或調(diào)查。②受讓協(xié)議中列明出售方的保證清單。受讓方通過保證清單確保自己獲得預(yù)期的收購(gòu)對(duì)象，確保所承擔(dān)的責(zé)任等不利因素限于合同明確約定之部分，即鎖定風(fēng)險(xiǎn)。③協(xié)議預(yù)留部分股權(quán)受讓款。在一定期間內(nèi)，如承擔(dān)了或有債務(wù)，則用預(yù)留的款項(xiàng)承擔(dān)。④通過司法救濟(jì)請(qǐng)求損害賠償。受讓方可以出讓方應(yīng)承擔(dān)締約過失責(zé)任或瑕疵擔(dān)保義務(wù)為由提起訴訟，請(qǐng)求法院判令出讓方賠償其經(jīng)濟(jì)損失。

（三）增資擴(kuò)股中的法律風(fēng)險(xiǎn)

1．董事、高管未盡勤勉義務(wù)

《公司法解釋（三）》規(guī)定，增資過程中股東未盡出資義務(wù)的，違反勤勉義務(wù)的董事、高管人員應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。

2．惡意攤薄小股東利益

增資擴(kuò)股時(shí)應(yīng)當(dāng)尊重小股東的意見和利益，按照法定程序進(jìn)行。在小股東反對(duì)的情況下，盡量通過借款等其他方式融資。

3．國(guó)有權(quán)益的流失

有的國(guó)企高管擅自放棄國(guó)企參與增資的權(quán)利，讓與自己有關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)或個(gè)人進(jìn)行增資，造成國(guó)資權(quán)益受損，可能構(gòu)成犯罪。

（四）股權(quán)投資運(yùn)營(yíng)中的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范

從實(shí)踐中分析判斷，目前平臺(tái)公司對(duì)外投資的總體風(fēng)險(xiǎn)為對(duì)所投資公司失控的情形較為嚴(yán)重。個(gè)別集團(tuán)因投資領(lǐng)域龐雜、投資層級(jí)過多、決策程序不規(guī)范，國(guó)資控制力不強(qiáng)、監(jiān)管不到位，有的甚至不派遣人員、不參與管理，難以對(duì)參股、控股的企業(yè)形成有效控制。

根據(jù)所投資企業(yè)的股權(quán)比例，存在三類不同法律風(fēng)險(xiǎn)。

第一類是參股而不控股的企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)在于大股東一股獨(dú)大，參與運(yùn)營(yíng)能力較弱。我們建議應(yīng)通過積極行使知情權(quán)、異議股東請(qǐng)求公司回購(gòu)權(quán)、股東代表訴訟等法定權(quán)利，維護(hù)自身合法權(quán)益。

第二類是對(duì)于控股的企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)在于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。我們建議行使好選人用人權(quán)、監(jiān)督權(quán)等股東權(quán)利，完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)獎(jiǎng)懲機(jī)制。

第三類是各持50%股權(quán)的企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)在于公司僵局。我們建議應(yīng)通過合理設(shè)計(jì)《公司章程》約定，采用特殊時(shí)期投決制度（賦予某一方在僵局時(shí)的決定權(quán)但不影響利潤(rùn)分配）、風(fēng)險(xiǎn)分類制度。

（五）股權(quán)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)及防范

股權(quán)投資退出時(shí)不履行清算義務(wù)，股東要承擔(dān)民事責(zé)任。《公司法解釋（二）》中對(duì)于股東不履行清算義務(wù)做了明確規(guī)定。因負(fù)有清算義務(wù)的股東間系連帶責(zé)任，故實(shí)際操作中，債權(quán)人傾向于把所有的股東都作為被告，故即使國(guó)有企業(yè)僅持有1%的股權(quán)，也可能會(huì)先承擔(dān)100%的責(zé)任以及向其他股東追償無(wú)著的風(fēng)險(xiǎn)。我們建議在公司解散后，股東應(yīng)積極履行清算責(zé)任，保管好公司主要財(cái)產(chǎn)、賬冊(cè)和重要文件等。

（六）境外投資的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范

從實(shí)踐中分析，平臺(tái)公司境外投資控制難度大，風(fēng)險(xiǎn)種類多，國(guó)資流失嚴(yán)重。

近年來(lái)，不少國(guó)企由于對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不足、投資行為偏離規(guī)范化操作、短期投機(jī)心理嚴(yán)重、人員管理體制上存在重大疏漏等因素，在境外投資中遭受了重大損失；同時(shí)，因合同簽訂時(shí)考慮不足、相關(guān)憑證、合同保管不善等，在涉外訴訟、仲裁中的敗訴率也較高。

我們建議從以下幾個(gè)方面著手：一是在境外投資時(shí)盡全力做好前期調(diào)查工作，列出風(fēng)險(xiǎn)；二是與當(dāng)?shù)刂髽I(yè)設(shè)立合資公司，雖然會(huì)損失部分利潤(rùn)，但可以建立內(nèi)部制衡機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；三是借助我國(guó)駐當(dāng)?shù)厥诡I(lǐng)館的力量；四是聘用當(dāng)?shù)氐膶I(yè)中介機(jī)構(gòu)；五是與中資銀行在當(dāng)?shù)氐姆种C(jī)構(gòu)簽訂資金委托監(jiān)管協(xié)議；六是對(duì)派駐人員實(shí)行強(qiáng)制休假制和定期輪崗制。

國(guó)有企業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的保障，國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)重組不僅僅是企業(yè)行為，還關(guān)系到國(guó)家資金、國(guó)家資源。并購(gòu)重組之路并不平坦，潛在的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨時(shí)影響并購(gòu)重組工作的進(jìn)程，甚至對(duì)企業(yè)的生存造成巨大威脅，更有并購(gòu)重組失敗后拖垮原有并購(gòu)企業(yè)的案例出現(xiàn)。因此，了解潛在的風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)置干預(yù)方案是控制并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)的可行措施。并且，只有在各個(gè)環(huán)節(jié)嚴(yán)密把關(guān)、降低風(fēng)險(xiǎn)，才能最大程度實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資的目標(biāo)，增強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)實(shí)力。