1.5　交易是一門科學

股市、商品期貨、金融期貨、外匯、現(xiàn)貨以及期權(quán)等各種金融工具都被各大高校以及專業(yè)機構(gòu)廣泛研究，也是當代社會關(guān)注度最高的領(lǐng)域之一。在市場參與者們長期的實踐當中，對于什么時間買賣以及買賣什么的問題上，逐漸形成了兩個涇渭分明的流派：基本面分析派和技術(shù)分析派。基本面派依賴各種市場的數(shù)據(jù)，主要是各種公開數(shù)據(jù)，比如審計報告，財務(wù)報表，競爭情況，國家的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，就業(yè)數(shù)據(jù)，人口結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，社會儲蓄數(shù)據(jù)，糧食作物產(chǎn)量數(shù)據(jù)，天氣，鋼材產(chǎn)量數(shù)據(jù)等等，基于這些數(shù)據(jù)來預測未來交易標的背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)（比如股票背后的上市公司，比如大豆期貨背后的轉(zhuǎn)基因或者非轉(zhuǎn)基因大豆）的綜合情況，并對其進行估值。

然而在華爾街，純粹的基本面派是極其罕見的。很多專業(yè)投資者即便聲稱圖表完全沒用，也都很尊重道氏理論。不管這些所謂的純基本面派承認與否，道氏理論本身是一種“技術(shù)”理論，確切地說，道氏理論是技術(shù)分析的核心理論，是技術(shù)分析的基石。

技術(shù)分析所研究的內(nèi)容是市場或者說標的本身的價格和成交量變動規(guī)律。通過以圖表的形式對價格指數(shù)（如上證綜指，CRB指數(shù)等）或標的（股票、期貨、外匯、期權(quán)等）的歷史走勢來推定當前的市場趨勢。嚴格意義上講，技術(shù)分析本身是用于制定交易策略（如果下一個交易時段，比如15分鐘，或者1個交易日，標的漲了多少我們就采取什么樣的應(yīng)對措施？跌了多少我們就財務(wù)什么樣的應(yīng)對措施），而不是用于進行市場預測的，明天市場會怎么走？應(yīng)該是會往右走，至于上下，誰知道呢？

技術(shù)分析派認為對股票進行估值是毫無意義的。比如中信證券（600030，參見圖1－6）在2014年11月初不足12元／股，而到了2015年1月初最高漲到超過35元／股，證券行業(yè)的基本面并沒有發(fā)生巨大變化。是中信證券的凈資產(chǎn)在這短短2個多月中也沒有發(fā)生巨大變化。這樣的例子比比皆是，相比中國中車，中信證券算是溫和的了。中信證券在大漲之后，各路分析師齊聚一堂解釋為啥現(xiàn)在中信證券值這么多錢，而在2015年第一季度時，幾乎沒看到有分析師指出中信證券這種價格不可持續(xù)，被嚴重高估了。戲劇性的是，僅僅幾個月過后，2015年9月，中信證券又回到了12元附近，真可謂從“哪里來，回哪里去”。當時大漲時筆者記憶最深的一句話是：站在風口上，豬也能飛起來。微信朋友圈中，大家都在轉(zhuǎn)發(fā)怎么找風口，猶記許小年教授在牛市最火熱時談了兩點：找風口的都是機會主義者，這次股市狂潮不知如何收場。2015年9月，許小年教授講座中又提了：“中國經(jīng)濟學界缺乏四種常識”。可惜很多投資者恰恰在市場中做著“有知識沒常識”的事，其最終的投資結(jié)果也就可想而知了。

圖1－6　中信證券價格走勢圖

基本面派的主要問題是一切分析都是建立在因果關(guān)系的假設(shè)之上的。基于X1，X2，X3，…，Xn數(shù)據(jù)來預測Y，X1等這些自變量可以是公司的負債率，可以是總資產(chǎn)收益率，可以是GDP等等，然而無論計量經(jīng)濟學和統(tǒng)計學都沒教給我們說因果關(guān)系等于相關(guān)性，兩條曲線走勢差不多，就推論因果關(guān)系顯然不夠嚴謹。由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)本身都是時間序列，其平穩(wěn)性、協(xié)整性都需要進行檢驗，很多分析師在編寫或者閱讀類似的研報時都忘了這些最基本的計量經(jīng)濟學常識了。另外，一個更有趣的現(xiàn)象是，為了預測下一期的股票收益率或者價格Y，多數(shù)X1等自變量需要對其本身進行預測，比如某模型基于公司的總資產(chǎn)收益率來預測公司的收益率，為了預測明年該公司的股票收益率，必須要先預測明年該公司總資產(chǎn)收益率，退一萬步講，假定模型都是正確的，一致的，無偏的，有效的，高R2的，預測之上建立的預測可靠性同樣值得懷疑，何況真實的情況是多數(shù)模型根本做不到一致性，模型解釋度也都低得可憐。這種報告還大行其道，可見社會科學教育中，計量經(jīng)濟學、統(tǒng)計學等技術(shù)性學科的科學思想和科學精神仍需進一步強化。

另外，投資學之類的課程反復在講有效市場的概念，所謂的有效市場應(yīng)該是過去的信息對于預測未來沒有作用，因為當前的價格信息已經(jīng)充分體現(xiàn)了這些歷史信息。金融從業(yè)人員都應(yīng)該知道這條。然而奇怪的是，各路喊著A股是無效市場的分析師們都樂此不疲地基于歷史信息和各種模型進行著價格高低點的預測，以至于證監(jiān)會高層都看不下去了，現(xiàn)身說法地談到自己作為學習工程的都難以預測到具體點位，預測到上下50點還算有點譜（凡是基于統(tǒng)計的預測必然有置信區(qū)間）。深入思考一下，這里會產(chǎn)生一個比較有意思的問題，連價格都難以精確預測，那么財務(wù)數(shù)據(jù)就更難精確預測了。簡單基于財務(wù)數(shù)據(jù)利用P／E，P／B來分析股價又有何意義呢？

不管投資者篤信什么流派，不可否認的是，價格以趨勢的方式進行波動，趨勢會持續(xù)運行，直到某種外力改變趨勢的方向。這種在股票、衍生品市場里都能看到的現(xiàn)象背后是簡單的經(jīng)濟學原理，或者說是常識：供求關(guān)系決定價格。供小于求，即買的多，賣的少，價格自然上漲；反之，供過于求，即賣得多，買得少，價格自然下跌。如果供求基本平衡，很自然的，價格呈現(xiàn)出的走勢往往是在某一個價格區(qū)間內(nèi)震蕩。從這個角度來看，價格完全反映了供求關(guān)系。至于為什么買的人多，賣得人少，或者相反的情況的原因，對于交易而言并不是多么重要。

交易的本質(zhì)不是單純的預測，而是分析價格可能的波動模式并做出合適的應(yīng)對策略。回答的問題是交易什么？什么情況下買？什么情況下賣？買多少？賣多少？風險怎么控制？資金怎么管理？心理狀態(tài)怎么調(diào)整？如果您還不曾想過這些問題，或者思考過卻沒有清晰的解決方案，那么本書會給您一個明確而可行的答案。

另外，交易也不僅僅是富人的游戲，李建偉（2017）認為“把金融作為一種手段向農(nóng)村居民等弱勢群體提供廣泛的金融服務(wù)可以降低貧困”。我國已經(jīng)上市了蘋果、白糖、棉花、大豆、玉米等各種農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的期貨，懂得交易可以讓廣大種植戶也一定程度上做到趨利避害。