1.3 量化投資的國外發(fā)展現(xiàn)狀及國內(nèi)投資市場未來展望

前面介紹了量化投資策略的優(yōu)勢，那么，量化投資策略在國內(nèi)外的發(fā)展情況如何呢？

1.3.1 量化金融和理論的建立過程

1.20世紀(jì)五六十年代的代表人物

哈里M．馬科維茨（Harry M.Markowitz）的風(fēng)險定價思想和模型具有歷史開創(chuàng)意義，在1952年建立了均值-方差模型，奠定了現(xiàn)代金融學(xué)、投資學(xué)等金融理論基礎(chǔ)。

跨期資本資產(chǎn)定價模型是1964年在資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，主要成員包括美國學(xué)者威廉F．夏普（William F. Sharpe）、杰克·特里諾（Jack Treynor）、約翰·林特爾（John Lintner）和簡·莫辛（Jan Mossin）等，跨期資本資產(chǎn)定價模型是現(xiàn)代金融市場價格理論的重要支柱，廣泛應(yīng)用于金融領(lǐng)域。

在總結(jié)了前人的理論和實證的基礎(chǔ)上，并借助薩繆爾森（Samuelson）的分析方法和Robets提出的3種存放形式，尤金·法瑪（Eugene F. Fama）提出了有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis, EMH）理論。

2.20世紀(jì)七八十年代的代表人物

1973年，費希爾·布萊克（Fischer Black）與邁倫·斯科爾斯（Myron Scholes）提出期權(quán)定價模型（Option Pricing Model, OPM）。該模型認(rèn)為，只有股價的當(dāng)前價格與未來的預(yù)測有關(guān)；即該公式中包含的變量，其過去的歷史與演變方式不能用于預(yù)測未來。模型表明，期權(quán)價格的決策非常復(fù)雜，合約期限、股票現(xiàn)價、無風(fēng)險資產(chǎn)的利率水平及交割價格等都會影響期權(quán)價格。在金融實踐過程中，期權(quán)定價模型對金融市場創(chuàng)新起到了重要作用。

斯蒂芬·羅斯（Stephen Ross）在1976年建立了套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory, APT），其是CAPM的拓展，APT給出的定價模型與CAPM類似，都是屬于均衡狀態(tài)下的模型，不同的是APT的基礎(chǔ)是因素模型，屬于量化選股的基礎(chǔ)理論。

3.20世紀(jì)90年代至今

尤金·法瑪和肯尼思·弗倫奇（Kenneth R. French）在1993年指出可以建立一個三因子模型來解釋股票回報率。模型表示，一個投資組合（包括單只股票）的超額回報率可由它對三個因子的暴露來解釋，這三個因子是：市場資產(chǎn)組合（Rm-Rf）、市值因子（SMB）、賬面市值比因子（HML）。通過對美股實證研究發(fā)現(xiàn)，小盤價值股具有顯著的超額收益。

1993年30國集團(tuán)（Group of Thirty, G30）把VaR（Value at Risk，風(fēng)險價值）方法作為處理衍生工具風(fēng)險的“最佳典范”方法進(jìn)行推廣。

1.3.2 國外量化投資基金的發(fā)展歷史

這里主要介紹國外量化投資基金的發(fā)展歷史。

1.20世紀(jì)60年代（量化投資的產(chǎn)生）

1969年美國人愛德華· 索普（Edward Thorp）結(jié)識了東海岸的杰伊· 里根（Jay Regan），兩人合伙在新澤西州的普林斯頓市開辦了一家基金：可轉(zhuǎn)換對沖合伙基金（Convertible Hedge Associates）。索普主要負(fù)責(zé)基金的投資策略，里根則主要負(fù)責(zé)基金的運(yùn)營。由于該基金成立后連續(xù)11年都沒有出現(xiàn)年度虧損，而且持續(xù)跑贏標(biāo)普指數(shù)，所以愛德華·索普被譽(yù)為量化投資的鼻祖。

2.20世紀(jì)七八十年代（量化投資的興起）

1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所（Chicago Board Options Exchange, CBOE）成立，它由芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade, CBOT）會員組建，標(biāo)志著期權(quán)交易進(jìn)入了標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化的全新發(fā)展階段。

1983年，配對交易策略（Pairs Strategy）由格里·班伯格（Gerry Bamberger）發(fā)明，即買入一個品種股票的同時賣出另一個同類品種的股票以規(guī)避市場風(fēng)險。班伯格發(fā)現(xiàn)，如果進(jìn)行大宗交易通常會導(dǎo)致這一配對股票中的一只股票強(qiáng)烈波動，而另一只股票卻幾乎不動，即這一配對股票的價差會暫時出現(xiàn)異常。

1988年，詹姆斯· 西蒙斯（James Simons）成立了大獎?wù)聦_基金（簡稱大獎?wù)禄穑?，主要利用高頻交易和多策略交易方式進(jìn)行期貨交易。

1990年—1993年的收益率如圖1-2所示。1994年大獎?wù)聦_基金凈回報率71%，而同一年美國債券市場凈回報率為-6.7%，如圖1-3所示。

2000年，大獎?wù)聦_基金凈回報率98.5%，而同一年科技股“股災(zāi)”，標(biāo)準(zhǔn)普爾（美國市場）指數(shù)跌了10.1%。

2008年，大獎?wù)聦_基金凈回報率80%，而同一年全球金融危機(jī)，大部分對沖基金虧損。從1998年成立到2008年的20年間，大獎?wù)聦_基金每年凈回報率35.6%，而同一時期標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)每年平均上漲9.2%。大約4倍的差異使得西蒙斯被稱為“量化對沖之王”。

3.20世紀(jì)90年代（量化投資的黃金十年）

1992年，克里夫·阿斯內(nèi)斯（Cliff Asness）發(fā)明了價值和動量策略（OAS），并進(jìn)入高盛資產(chǎn)管理有限公司建立了全球阿爾法基金，創(chuàng)造了第一年95%、第二年35%的收益率神話。

1994年，約翰·梅里威瑟（John Meriwether）創(chuàng)建長期資本管理有限公司（LTCM），并邀請完善了期權(quán)定價模型（OPM）的著名諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者斯科爾斯和莫頓也加入其中。

LTCM最初募集了12.5億美元的資金，當(dāng)年的投資回報率達(dá)28.5%;1995年，投資回報率達(dá)42.8%;1996年，投資回報率達(dá)40.8%;1997年，投資回報率達(dá)17%，如圖1-4所示。1998年，長期資本管理有限公司破產(chǎn)，原因是采用了過高的杠桿并遭遇了黑天鵝（小概率事件）。

4.21世紀(jì)（量化投資危中有機(jī)）

全球?qū)_基金市場經(jīng)歷了快速增長、衰退、反彈3個階段。在2000年，全球?qū)_基金規(guī)模為3350億美元，而數(shù)量僅為2840只。截至2008年金融危機(jī)前，該規(guī)模已經(jīng)上升至1.95萬億美元，漲幅接近500%，管理的基金已接近1萬只。2008年金融危機(jī)后，對沖基金由于業(yè)績表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致投資者大量贖回，截至2009年4月，全球?qū)_基金規(guī)模已經(jīng)由1.95萬億美元縮減至1.29萬億美元。2009年6月起，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動下，到2013年11月底，該規(guī)模已經(jīng)有將近2萬億美元的資產(chǎn)。

2013年11月，北美地區(qū)（以美國為主）成為全球?qū)_基金市場發(fā)展十分成熟的地區(qū)并且還在不斷擴(kuò)大，占據(jù)了全球?qū)_基金總規(guī)模的67.5%；其次是歐洲地區(qū)，占比達(dá)22.2%；亞太地區(qū)，占比僅為7.3%并且還有下降的趨勢，如圖1-5所示。

2016年12月，量化對沖基金規(guī)模占全球基金總規(guī)模的比例已經(jīng)接近1/3，達(dá)到3萬億美元，但全年平均虧損1.07%，而標(biāo)普500指數(shù)上漲了12%。

2019年1月24日，對沖基金研究機(jī)構(gòu)eVestment發(fā)布統(tǒng)計報告稱，2018年全球約58%的對沖基金管理人管理的基金規(guī)?？s水。綜合贖回和凈值變化因素，2018年全球?qū)_基金全行業(yè)管理規(guī)模下降877億美元，年下降幅度僅次于2008年。截至2018年12月底，對沖基金管理規(guī)模約3.2萬億美元。

1.3.3 國內(nèi)量化投資基金的發(fā)展歷史

2004年12月，華寶信托發(fā)行“基金優(yōu)選套利”產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模雖然僅為1535萬元，但實際收益率年均超過10%，尤其是在同期大盤走勢向下的前提下，策略表現(xiàn)十分優(yōu)異的原因主要是利用捕捉封閉式基金的大幅折價機(jī)會，進(jìn)行優(yōu)選套利。

2010年，伴隨著滬深300股指期貨上市，大量從事量化基金研究的機(jī)構(gòu)開始參與滬深300股指期貨投資，并利用量化對沖策略，去挖掘市場無效性尋找超額收益從而實現(xiàn)對沖策略的盈利。

2013年創(chuàng)業(yè)板的牛市讓Alpha量化投資策略基金獲益很多，但產(chǎn)品同質(zhì)化和權(quán)重依賴創(chuàng)業(yè)板的問題，在創(chuàng)業(yè)板牛市結(jié)束的時候就逐步暴露了出來。2014年2月7日中國證券投資基金業(yè)協(xié)會正式實施私募基金管理人和產(chǎn)品登記備案制，私募基金行業(yè)發(fā)展迅速，加快了私募基金產(chǎn)品的發(fā)行，量化對沖型私募基金產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模也隨之不斷增加。

中國金融期貨交易所（簡稱中金所）決定，自2015年9月7日起，滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個產(chǎn)品、單日開倉交易量超過10手的將構(gòu)成“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為。日內(nèi)開倉交易量是指客戶單日在單個產(chǎn)品所有合約上的買開倉數(shù)量與賣開倉數(shù)量之和，套期保值交易的開倉數(shù)量不受此限制。這是對股指期貨實施的史上最嚴(yán)厲監(jiān)管，旨在進(jìn)一步抑制市場過度投機(jī)，促進(jìn)股指期貨市場規(guī)范、平穩(wěn)運(yùn)行。這一舉措促使大量Alpha策略量化基金轉(zhuǎn)型，從低收益、低風(fēng)險的套利對沖策略，逐步轉(zhuǎn)向多空策略；從股票對沖向商品期貨、國債期貨等品種的CTA策略轉(zhuǎn)變，為量化投資開辟了新時代。

1.3.4 國內(nèi)投資市場的未來展望

私募排排網(wǎng)2019年1月11日發(fā)布的最新2018年中國對沖基金策略分類收益排行數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)該機(jī)構(gòu)對8841只成立滿12個月的證券期貨類私募基金產(chǎn)品的統(tǒng)計，2018年證券期貨私募基金八大類投資策略（股票策略、固定收益、管理期貨、宏觀策略、相對價值、事件驅(qū)動、復(fù)合策略、組合基金），僅有固定收益、管理期貨、相對價值等三大類策略取得了全年正收益，這三大類策略在2018年全年的平均收益率分別為2.50%、7.63%和3.60%。其中，管理期貨策略7.63%的平均收益率水平，位列八大類策略的首位，如圖1-6所示。

與此同時，相對于2018年傳統(tǒng)多頭股票策略平均-15.93%的大幅虧損，五大類典型量化對沖策略（管理期貨、宏觀策略、相對價值、事件驅(qū)動、復(fù)合策略）在2018年的防守優(yōu)勢十分突出。其中，除事件驅(qū)動策略出現(xiàn)較大幅度虧損外，其余四大類量化對沖策略的全年收益率水平均在-6%以上，好于股票多頭策略，如圖1-7所示。

2019年在股指期貨松綁、A股市場風(fēng)險逐步釋放、量化私募基金放開的形勢下，年內(nèi)大宗商品價格波動性顯著提高，中高頻量化投資策略將面臨廣闊的空間。