1.2 期權的常見應用場景

在投資股票和期貨時，投資者會遇到很多無從下手的情況，如想買入但資金不足，股票或期貨漲停時無法買入、跌停時無法賣出等，在這些情況下都可以使用期權。

1.2.1 想買股票時資金被占用

想買股票，但錢存了定期或暫時有其他用途，這時我們就可以利用期權的資金杠桿特點來賺取投資收益。如50ETF市場價為2.8元/份，買1萬份50ETF需要2.8萬元，而一個月的平值購權大約只需要權利金600元，即可享受上漲的收益，還不用承擔下跌損失的風險。需要注意的是，期權有時間限制，期權到期時價格會歸零。

1.2.2 漲停、跌停時無法交易

當股票或期貨漲停時無法買入，或跌停時無法賣出，也可以通過期權來參與市場。當標的資產漲停無法買進時，可以買入購權，或合成多頭。

? 買入購權：如白糖價格現在漲到5000元/噸，白糖期貨漲停后，這時如果你買入一張5000元/噸的購權，就有權利以5000元/噸的價格買入10噸白糖。

? 合成多頭：相當于買入標的資產。即買入一張購權，同時賣出一張相同行權價、相同期限的沽權，購和沽的Delta（后文會詳細分析）絕對值相加約等于1，兩者剛好合成一份標的資產。

小明買入一張代碼為SR（白糖）5000的購權，賣出一張白糖5000沽權，就相當于合成了多頭。如果白糖市場價大于5000元/噸，小明就可以行權5000購權，以5000元/噸買入10噸白糖；如果白糖市場價低于5000元/噸，5000沽權的權利方會行權，小明作為義務方需要以5000元/噸的價格買入10噸白糖。所以無論市場如何，小明都會以5000元/噸買入10噸白糖。

買入購權的優點是占用資金少，享受上漲的收益，不承擔下跌的損失；缺點是有期限、需要支付權利金。合成多頭相當于買入標的資產，既享受上漲的收益也承擔下跌的損失，理論上權利金收支平衡，占用的資金和期貨類似。

當標的資產跌停賣不出時，可以買入沽權，或合成空頭，原理同上。

1.2.3 抄底

當標的資產價格比較低，投資者打算抄底時，可以買入購權、合成多頭，也可以賣沽。

50ETF的價格為2.3元/份時，小明想以更低的2.2元/份買入，就可以賣出2200沽權，得到權利金。當50ETF跌破2.2元/份時，賣出的沽權會被行權，小明即以2.2元/份買入50ETF；當50ETF沒有跌破2.2元/份時，賣出的沽權作廢，小明得到權利金，無須買入50ETF。該策略的優點是可以得到權利金，缺點是可能會踏空。例如，50ETF沒跌到2.2元/份，而是直接大漲，那么小明就只得到了權利金，沒抄到底。

抄底時可以考慮波動率的變化，即低波動率時適合買購權，高波動率時適合賣沽權。

1.2.4 做空

目前，期貨做空方式主要是融券賣出、賣出期貨和期權做空。期權做空的方法有：合成空頭、買入沽權和賣出購權。

? 合成空頭：和賣出期貨差不多，但保證金一般略高于期貨保證金，所以并不具備優勢。

? 買入沽權：只享受下跌的收益，不承擔上漲的風險，其代價是需要支付權利金。

? 賣出購權：相當于設置“上頂”。例如，賣出白糖5000購權，相當于認為白糖的價格不會高于5000元/噸。當白糖的價格低于5000元/噸時，便可賺取權利金；當白糖的價格上漲超過5000元/噸時，就要承擔相應的損失。

當預期未來商品會大跌時，可買入沽權、合成空頭、融券賣出、賣出期貨；預期小跌或上漲有限時，可賣出購權。隱含波動率低時適合買入沽權，隱含波動率高時適合賣出購權。

1.2.5 擔心持倉下跌、鎖定盈利、設定止損

在持有標的資產，又擔心大跌時，可以買虛值沽權。

例如，50ETF市場價格為2.5元/份，持有50ETF擔心下跌時，就可以買入50ETF 2450沽權。如果市場價格跌破2.45元/份，可以行權2450沽權，以2.45元/份賣出50ETF，相當于設置在2.45元/份時進行止損或止盈。

其實持有標的資產，同時買入虛值沽權，效果和直接買購權一樣。

當50ETF市場價格為2.5元/份時，“持有50ETF+買入50ETF2500沽權”和買入50ETF2500購權的效果一樣，都是支付權利金，享有上漲的權益，不承擔下跌的損失，收益曲線如圖1-10所示。

此時2500沽權和2500購權都是平值，理論上兩者的權利金也一樣。但買2500購權無須持有標的資產，這筆資金還可以買理財產品或做其他投資，顯然更有優勢。投資者可以根據自身的情況，選擇“持有標的資產+買入虛值沽權”，或選擇賣出標的資產，買入購權。

1.2.6 減少持倉成本

當持有標的資產且想減少持倉成本時，可賣出虛值購權，這種“持有標的資產+賣出虛值購權”的方式也稱備兌，備兌賣出虛值購權不需要保證金。

50ETF的市場價為每份2.5元，小明持有1萬份50ETF，他可以賣出一張2700購權，得到權利金。當50ETF的價格低于2.7元時，小明擁有的50ETF不會被行權；當50ETF的價格上漲后超過2.7元時，小明擁有的50ETF被行權，以2.7元/份賣出持倉的50ETF。假如50ETF的價格大漲至3元，小明也只能得到權利金和50ETF從2.5元漲到2.7元這一段的收益，無法獲得50ETF上漲的全部收益。

備兌的優點是可以得到權利金，降低成本；缺點是標的大漲時會踏空，無法全部獲得上漲的收益部分。

備兌和賣沽的效果一樣，都是享受有限的收益、承擔下跌的損失，其收益曲線也相同，如圖1-11所示。賣沽占用資金少，可以提高資金利用率；備兌持有標的資產，可以參與需要持有底倉的套利。

還有一種近似備兌的策略，就是“持有標的+賣出實值購權”，單純只賺實值購權的時間價值。

例如，50ETF的價格為3元/份時，“持有1萬份50ETF+賣出一張深度實值行權價2500購權”即可保持中性的獲取時間價值。

需要注意以下兩點：

（1）當50ETF的價格跌破2.5元/份，賣出的實值購權變為虛值購權時，就要承擔從2.5元/份繼續下跌的損失。

（2）有時候，深度實值期權的時間價值為0或負值。

該策略僅適用于走勢平穩或震蕩行情時，在大幅下跌行情時會承受相應的損失。

1.2.7 輔助決策

期權可以作為技術指標輔助預測市場的走向。

1．期權的升貼水

和期貨一樣，期權也有升貼水。理論上，相同行權價期權的時間價值是相同的，但實際上當市場看多時，同一行權價購權的時間價值明顯高于沽權的時間價值，即更多的投資者看漲，市場預期后市會上漲，可以視為升水。反之，同一行權價沽權的時間價值大于購權的時間價值，可視為貼水。大多數時間內，期權和期貨的升貼水方向是一致的，這也說明了市場的一致性。

期權的升貼水會拉動標的資產的走向，即當合約交收時，如果購權的時間價值過高，會有套利資金賣出購權、買入標的資產進行交收，從而拉高標的資產的價格。期貨的升貼水也是同樣的道理。

相同行權價時，如果購權的時間價值更大，后市看漲；如果沽權的時間價值更大，后市看跌。期權和期貨的升貼水會拉動標的資產同方向移動。

2．波動率

一般來說，期權走勢平穩時隱含波動率較低，大漲或大跌時隱含波動率較高。那么，如何判斷隱含波動率處于高位呢？

如隱含波動率明顯高于近段時間的隱含波動率，或者明顯高于歷史波動率。

一般出現以下3種情況時隱含波動率處于高位：

（1）標的資產大漲或大跌時，隱含波動率隨之升高，這意味著市場被情緒主導處于恐慌或亢奮中，可能會出現“錯誤”的定價，這時隱含波動率可能處于高位。但需要注意的是，情緒的瘋狂，通常不會長期持續，當回歸理性時標的價格會發生回調。

（2）當有重大的信息發布時，如2018年中美雙方領導人在G20峰會進行會談，其結果可能會引發市場大幅漲跌，但方向不確定，購權、沽權的隱含波動率都會升高。非農數據、GDP數據、利率調整、國家政策等重大信息都會影響市場走勢，使隱含波動率處于高位。

（3）走勢比較平穩，近期也無重大信息公布，也有可能出現某個方向的隱含波動率明顯升高，將價格推高。這可能是有資金方掌握了一些重要信息，從而提前布局。假如某資金方知道未來某期權會大漲，就會大量買入購權，從而迅速推高購權價格，拉高隱含波動率，套利資金也會隨后推高沽權的隱含波動率。該資金買入的方向就是其預期方向，購權隱含波動率先提高則看漲，沽權隱含波動率先提高則看跌。如果想跟隨該資金方向，又顧慮期權價格已被拉高，則可以買入標的資產、期貨、實值期權等產品（實值期權的時間價值更少，屬性有點接近期貨）。

當出現大幅單邊走勢時，隱含波動率一般處于高位，但也有期權價格大漲或大跌時，隱含波動率反而降低的情況出現，這說明市場預期當前是階段底或階段頂，未來可能會回調。

例如，經過連日下跌后，2019年1月2日50ETF再次下跌1.36%，振幅為2.1%，而當月期權隱含波動率從高位下跌僅有23.2%，低于歷史隱含波動率24.8%。這說明市場認為已經到底，繼續下跌的空間不大，即使下跌也不再恐慌。隨后市場發生反彈，波動率先后上漲0.27%和2.17%，如圖1-12所示。

特別說明：指標只是參考，幫助提高勝率，但并不是100%的確定性，因為市場上存在著不確定性。

1.2.8 應對多種走勢

由于傳統的交易產品（如股票、期貨）只有多、空兩個方向，因此當出現震蕩走勢時，如小幅上漲、小幅下跌、上有頂、下有底、突發大事件等復雜情況，用戶可以使用期權工具。

如預期價格下方有底，可以賣出沽權。例如，認為50ETF價格不會低于2元，可以賣出50ETF2000沽權。

預期價格上方有頂，可以賣出購權。例如，認為50ETF不會高于3元/份，可以賣出50ETF3000購權。

預期價格會在某一區間震蕩，可以賣出寬跨。例如，同時賣出2000沽權和3000購權，只要標的價格在2000元到3000元之間就可以盈利。

預期市場會大幅單邊走勢，但不確定方向時，可以買入窄跨。例如，買入2500沽權和2500購權，這樣不管大漲或大跌都可以盈利。

預期市場上漲有限時，可以買入上漲止盈（牛市看漲）組合。例如，預估50ETF會從2.5元開始上漲，但不會超過3元，就可以買入2500購權，賣出同期限的2500購權。

預期市場下跌有限時，可買入下跌止盈（牛市看跌）組合。例如，預估50ETF會從2.5元開始下跌，但不會跌破2元，就可以買入2500沽權，賣出同期限的2500沽權。

具體使用方法，參考后續說明。

1.2.9 資金管理、低風險套利

當手中持有資金想尋找一些低風險的收益機會時，就可以賣出極度虛值的末日期權，或參與期權的低風險套利。

只剩最后幾天就要到期的期貨，稱為末日期權。極度虛值的末日期權價格很低，被行權的概率也極小，可作為一種資金管理的方法。

例如，2019年1月7日50ETF沽1月2050的價格為7元，剩余時間16天，共12個交易日，50ETF為2.307元，行權空間為11.14%，也就是說該合約在12個交易日內下跌11.14%才會被行權，概率較小，這時可以賣出該合約作為資金管理方法，從而獲得9.26% 的年化收益率。該合約具體信息如圖1-13所示。

需要注意的是低風險不代表沒有風險，當行情不好時要及時止損。如2017年，出現過行權日當天50ETF沽12月2847A從3元升至501元的現象；在2019年2月，即將到期的50ETF 1902C 2800從2元最高漲至797元，賣出期權而不及時止損的話則損失巨大。

期權交易還存在一些低風險或無風險的套利機會，如平價套利、盒式套利、日歷套利、分紅套利等，后面章節會詳細說明。