1.4 期貨交易可能出現的情況

在進行期貨交易時會出現很多不同的情況，這是市場的特點，也是進行期貨投資時需要注意的地方。

1.4.1 期貨的升貼水

升貼是從價格上來進行比較的，它是期貨價格與現貨價格之間差異的體現。其具體表現如下。

☆當現貨價格低于期貨價格時，基差為負數，且遠期期貨合約的價格高于近期期貨合約的價格時，這種情況被稱為期貨升水，也被稱為現貨貼水。遠期期貨價格超出近期期貨價格的部分被稱為期貨升水率。

☆當現貨價格高于期貨價格時，基差為正數，且遠期期貨合約的價格低于近期期貨合約的價格時，這種情況被稱為期貨貼水，也被稱為現貨升水。遠期期貨合約價格低于近期期貨合約價格的部分被稱為期貨貼水率。

【實戰案例】滬金價格升貼水

如在黃金期貨中，2015年7月某日，滬金1604期貨合約的價格維持在238元上下，如圖1-8所示。

而在當日的上海黃金9999價格中，價格則維持在233元上下，這種情況就是現貨價格低于期貨價格，也叫期貨升水或現貨貼水，如圖1-9所示。

1.4.2 期貨的基差

除了升貼水，在期貨中，基差也是非常重要的，如果忽視了這個問題，就很可能失去期貨獲利的空間。一般來說，期貨價格是市場對未來現貨市場價格的預估值，兩者之間存在密切的聯系。由于影響價格的因素相近，期貨價格與現貨價格往往表現出同升同降的關系。對于市場來說，基差有如下影響。

☆基差為負：在正常的商品供求情況下，由于存在現貨持有成本及風險的原因，基差一般為負數，即現貨價格應小于該商品的期貨價格。

☆基差為正：當市場商品供應短缺，出現供不應求的現象時，現貨價格高于期貨價格，這也是期貨的獲利區間。

☆基差為零：期貨價格和現貨價格雖然長期存在差異，但當期貨合約越是接近交割期時，基差就越接近于零。

同時，影響基差的因素有如下三點。

☆交割品級：由于期貨合約中約定買賣的是基準品級的商品，而現貨實際交易的品級與期貨交易所規定的交割品級往往不一致，因此，基差中就包含了這種品級之家的差價。

☆交割地點：期貨合約規定的貨物交割地點是交易所指定的標準交貨地點，而實際現貨交易的交貨地點往往與期貨的交貨地點不一致，因此兩個交貨地點之間的運費差價就造成了一定的基差。

☆交易時間：由于現貨交易交貨的時間與期貨交割的時間往往不一致，于是就造成了期貨價格與現貨價格之間存在著時間差價。時間影響基差主要表現在倉儲費用上，具體費用包括庫存費、保險費和利息。

1.4.3 期貨的單邊市

在期貨交易中，單邊市是一種非常危險的情況，是需要嚴格控制或防范的市場狀態。單邊市是一種較為極端的形式，在期貨市場中，由于受到各種因素的影響，可能會發生行情單邊運行的情形。如圖1-10所示，由于2015年6月至7月初，A股市場出現了一次非常劇烈的下跌行情，于是滬深300期貨合約價格也出現了連續的下跌，逐漸形成了單邊市的情況。

在漲跌停板的制度下，可能發生連續多日的漲停或跌停。而期貨交易采取每日無負債結算，一旦出現連續漲停或跌停，方向相反的一方幾乎就失去了停損的機會，出現大幅的虧損。出現單邊市也是有一定標準的，收市前5分鐘內出現只有停板價位的買入（賣出）申報、沒有停板價位的賣出（買入）申報，或者一旦有賣出（買入）申報就成交，但未打開停板價位的情況。具體必須滿足如下兩個條件。

☆關注的是“收市前5分鐘內”這一時間段。

☆停板價格不能被打開。

《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》規定：期貨合約如果是在某一交易日（該交易日稱為D1交易日，以下幾個交易日分別稱為D2、D3交易日）出現單邊市，則D1交易日結算時，該合約交易保證金按下述方法調整。

☆交易保證金為10%。

☆收取標準已高于10%的按原標準收取。

該期貨合約如果在D2交易日未出現同方向單邊市，則D3交易日交易保證金標準恢復到正常水平；如果在D2交易日出現反方向單邊市，則視作新一輪單邊市開始，該日即視為D1交易日，下一日交易保證金標準參照前條規定執行；如果在D2交易日出現同方向單邊市，且D2交易日為最后交易日，則該合約直接進行交割結算。

1.4.4 期貨的連續交易

通過前面的學習，我們知道期貨是有一定交易時間的，投資者只能在交易時間內進行交易，而所謂連續交易就是指在原本的交易時間之外，其他的時間也算作交易時間，讓交易時間更加連續，同時夜間的交易算作第二日的交易。需要注意的一點是，期貨夜盤也是有集合競價的，連續交易開盤集合競價在連續交易開市前5分鐘內進行，即20：55～21：00。連續交易的出現，為期貨市場及其投資者帶來的好處如下。

☆有利于服務實體經濟。推出連續交易制度，順應了實體企業對期貨品種，特別是對現貨定價時間在上海期貨交易所非交易時段的品種定價和風險管理的要求，加強了對實體經濟服務的功能。

☆推出交易時間延長機制，可以豐富國內市場的交易模式，通過上市品種交易時段的擴大，促使國內外市場聯動更為緊密，有利于提高上市品種價格的連續性。

☆延長機制的實施可為市場投資者提供更為充裕的交易時段以對沖交易風險，在交易時間段的安排上盡量覆蓋國際市場的主要交易時段，可以有效吸引國內的外盤投資者回歸境內。

☆引入延長機制符合市場加快國際化進程的需要，有利于提升國內期貨價格的權威性，更有利于國內市場借鑒國際經驗，深化改革，擴大開放，推動期貨市場在更高層次服務于國民經濟發展。

需要注意的是，目前連續交易才剛剛在我國的期貨交易所進行試運行，當計算機終端、通信系統等交易設施發生故障致使10%以上的會員不能正常交易，30%以上參與交易的會員在連續交易開市前未能完成整個期貨市場結算工作或完成交易系統初始化工作，交易所認為必要的停盤狀況等情況時，交易所可以調整連續交易開市和收市的時間，或者暫停交易。

1.4.5 期貨的逼倉

逼倉是指交易一方利用資金優勢或倉單優勢，主導市場行情向單邊運動，導致另一方不斷虧損，最終不得不斬倉的交易行為。逼倉一般會形成如下的兩種情況。

☆操縱市場者利用資金或擁有實物上的優勢，在期貨市場上大量賣出某種期貨合約，使其擁有的空頭持倉量大大超過多方能夠承接實物的能力，從而使期貨市場的價格急劇下跌。

☆操縱市場者預計可供交割的現貨商品不足時，憑借資金優勢在期貨市場建立足夠的多頭持倉以拉高期貨價格，同時大量收購和囤積可用于交割的實物，使現貨市場的價格被拉高。

在某些特殊條件下，投資者保證金賬戶為負值的情形，在市場行情發生較大變化時，如果投資者保證金賬戶中的絕大部分資金都被交易保證金占用，而且交易方向又與市場走勢相反時，那么，于保證金交易的杠桿效應，就很容易出現爆倉。無論擁有多大的資金量，逼倉都是國家明文禁止的違法操作。

【實戰案例】“327國債”事件

1995年上海萬國證券公司總裁管某某和遼國發的高某是“327國債”事件的空方；以當時財政部直屬的“中經開”為首的上海和江浙一帶的私人大戶是“327國債”事件的多方。當時，空方判斷國內經濟飛速發展，政府勢必會減息，保值貼補率不可能再次提高，因此在145元附近大舉做空。而多方為了反擊，則建立了非常多的頭寸。但是后來傳聞保值貼補率將要提高，高某聞訊將手中的空單全部平倉并反手做多。于是，“327國債”的價格封到了152.50元的漲停板上，萬國證券全線虧損并直接爆倉。

萬國證券的管某某為了反擊，孤注一擲，在當日收盤前再次掛出大量空單，將“327國債”的價格打回147.50元。這一舉動，使得所有的多方大戶與散戶全部爆倉。萬國證券因此扭虧為盈，多賺了幾個億。不過，萬國證券的這項操作是違反期貨管理規定的。證監會緊急宣布當天最后15分鐘的交易不算數，萬國證券也因此遭受滅頂之災。

以上就是期貨逼倉的典型事件。