第三節 貨幣市場工具

一、貨幣市場工具概述

1．定義

貨幣市場工具是指短期的（1年之內）、具有高流動性的低風險證券。

2．功能

（1）為商業銀行管理流動性以及企業融通短期資金提供了有效手段。

（2）因貨幣市場工具交易而形成的短期利率在整個市場的利率體系中充當了基準利率。

3．特點

（1）均是債務契約。

（2）期限在1年以內（含1年）。

（3）流動性高。

（4）大宗交易，主要由機構投資者參與。

（5）本金安全性高，風險較低。

【例3.13·單選題】貨幣市場工具的特征不包括（ ）。

A．均是債務契約

B．期限在1年以內（含1年）

C．流動性高

D．交易額較小

【答案】D

【解析】貨幣市場工具的特點有：①均是債務契約；②期限在1年以內（含1年）; ③流動性高；④大宗交易，主要由機構投資者參與，個人投資者很少有機會參與買賣；⑤本金安全性高，風險較低。

二、常用的貨幣市場工具

1．銀行定期存款

1）定義

定期存款是指銀行與存款人雙方在存款時事先約定期限、利率，到期后支取本息的存款，是銀行資金的主要來源。

2）概述

（1）定期存款具有較低的存款準備金率，且方便商業銀行管理。

（2）一般情況下，期限越長，利率越高。

（3）特點：期限、金額選擇余地大，流動性好，利息收益較穩定。

2．短期回購協議

1）回購協議的概念

（1）定義。

回購協議是指資金需求方在出售證券的同時與證券的購買方約定在一定期限后按約定價格購回所賣證券的交易行為。

（2）參與方。

正回購方：證券的出售方為資金借入方。

逆回購方：證券的購買方為資金貸出方。

（3）本質。

回購協議是一種證券抵押貸款，抵押品以國債為主。

2）回購協議的功能

（1）中國人民銀行以此進行公開市場操作，投放（收回）基礎貨幣，形成合理的短期利率。

（2）為商業銀行的流動性和資產結構的管理提供了必要的工具。

（3）各類非銀行金融機構以此協議實現套期保值、頭寸管理、資產管理、增值等目的。

3）回購協議市場

我國金融市場上的回購協議以國債回購協議為主。

（1）場內交易市場。

在我國指上海證券交易所和深圳證券交易所。參與者包括個人投資者和企業。

（2）場外交易市場。

指銀行間國債回購市場，參與者包括中國人民銀行、商業銀行（包括非國有商業銀行）、證券公司、基金管理公司等金融機構。

4）回購協議的主要類型

（1）按回購期限劃分。

我國在交易所掛牌的國債回購可以分為1天（隔夜回購）、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天以及182天。其在各國市場最長期限均不超過1年。

（2）按逆回購方是否有權處置回購協議的標的國債劃分。

① 質押式回購。

質押的國債的所有權仍屬于國債的出讓方（正回購方），受讓方（逆回購方）無權處置，國債被證券交易中心凍結。

② 買斷式回購。

出售的國債的所有權轉移給國債的受讓方（逆回購方），受讓方有權處置該國債，只需在到期日按約定價格回售先前的國債。

5）影響回購協議利率的因素

（1）抵押證券的質量。

抵押證券的流動性越好、信用程度越高，回購利率越低。

（2）回購期限的長短。

一般來說，回購期限越短，抵押品的價格風險越低，回購利率越低。

（3）交割的條件。

若采用實物交割，回購利率較低。

（4）貨幣市場其他子市場的利率。

貨幣市場的各個子市場的利率主要反映市場短期的流動性情況，并且具有很強的聯動性，其他子市場利率的高低會對回購市場利率的高低產生正向影響。

6）回購協議的定價

7）回購協議的風險

（1）回購協議中的信用風險。

① 到期時，證券的出讓方無法按約定價格贖回，證券的受讓方只能保留作為抵押品的證券。此時，若利率上升，則抵押品價格下降，其價值便低于出借資金的價值，客戶蒙受損失。

② 到期時，證券的受讓方不愿意按約定價格將抵押的證券回售給證券的出讓方。

（2）減少上述信用風險的方法。

① 對抵押品進行限定，且傾向于對流動性高、容易變現抵押物的要求。

② 提高抵押率的要求。

【例3.14·單選題】下列關于回購協議的表述，不正確的是（ ）。

A．抵押證券的流動性越好、信用程度越高，回購利率越低

B．回購期限越短，抵押品的價格風險越低，回購利率越低

C．若采用實物交割，回購利率較高

D．國債回購作為一種短期融資工具，在各國市場中最長期限均不超過1年

【答案】C

【解析】C 項，若采用實物交割，回購利率較低。目前的大部分回購協議尤其是期限較短的回購協議一般不采用實物交付，而是將抵押的證券交付至貸款人的清算銀行的保管賬戶或借款人專用的證券保管賬戶中。

3．中央銀行票據

1）中央銀行票據的概念

中央銀行票據是由中央銀行發行的用于調節商業銀行超額準備金的短期債務憑證，簡稱央行票據或央票。

2）中央銀行票據的特征

（1）參與主體：只有中國人民銀行及經過特許的商業銀行和金融機構。

（2）中央銀行的操作：與商業銀行進行票據的交易改變商業銀行超額準備金的數量，影響貨幣供給水平。

3）中央銀行票據的分類

（1）普通央行票據，即中國人民銀行在公開市場操作中使用的票據。

（2）專項央行票據，主要用于置換商業銀行和金融機構的不良資產。

【例3.15·單選題】關于中央銀行票據的說法，下列敘述不正確的是（ ）。

A．中央銀行票據簡稱央票，一般將央票放在金融債券之列

B．是由中央銀行發行的用于調節商業銀行超額準本金的短期債務憑證

C．采用利率招標和數量招標的方式確定價格

D．流通在市場上的中央銀行票據以1年期以下的央票為主

【答案】A

【解析】金融債券是由銀行和其他金融機構經特別批準而發行的債券。金融債券包括政策性金融債、商業銀行債券、特種金融債券、非銀行金融機構債券、證券公司債、證券公司短期融資券等。

4．短期政府債券

1）概述

短期政府債券是由一國的政府部門發行并承擔到期償付本息責任的，期限在1年及1年以內的債務憑證。

（1）廣義的短期政府債券：包括國家財政部發行的債券，還包括地方政府及政府代理機構發行的債券。

（2）狹義的短期政府債券：由財政部發行的政府債券。

（3）發行方式：以貼現的形式發行。

（4）投資收益根據拍賣競價決定。

2）特點

（1）違約風險小，由國家信用和財政收入作保證，在經濟衰退階段尤其受投資者喜愛。

（2）流動性強，交易成本和價格風險極低，十分容易變現。

（3）利息免稅，根據我國相關法律規定，國庫券的利息收益免征所得稅。

5．短期融資券

1）短期融資券的概念

中國的短期融資券是境內具有法人資格的非金融企業發行的，僅在銀行間債券市場上流通的短期債務工具。短期融資券的期限不超過1年，交易品種有3個月、6個月、9個月、1年。其特征與商業票據十分相似。

2）短期融資券的發行

（1）發行方式：商業銀行承銷并采用無擔保的方式發行（信用發行），通過市場招標確定發行利率。

（2）發行主體：具有法人資格的非金融企業。

（3）投資者：銀行間債券市場的機構投資者。

（4）發行目的：為了獲得短期流動性。

【例3.16·單選題】下列關于短期融資券的說法，錯誤的是（ ）。

A．由商業銀行承銷并采用無擔保的方式發行

B．對資金用途有明確限制

C．發行者必須為具有法人資格的非金融企業

D．主要目的是獲得短期流動性

【答案】B

【解析】短期融資券由商業銀行承銷并采用無擔保的方式發行（信用發行），通過市場招標確定發行利率。發行者必須為具有法人資格的非金融企業，投資者則為銀行間債券市場的機構投資者。企業發行短期融資券的主要目的是獲得短期流動性，由于對資金用途并無明確限制，深受企業喜愛。

6．中期票據

1）概述

（1）定義：中期票據是企業依照法律法規，由具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場按照計劃分期發行的，約定在一定期限還本付息的有價證券。

（2）期限：一般為1～10年；我國的中期票據的期限通常為3年或者5年。

2）中期票據的發行

（1）發行方式：注冊發行，最大注冊額度不超過企業凈資產的40%。額度一經注冊，兩年內有效。

（2）發行市場：銀行間市場。

3）優點

（1）彌補企業直接融資中等期限（1～10年）產品的空缺。

（2）中期票據幫助企業更加靈活地管理資產負債表。

（3）節約融資成本，提高融資效率。

7．證監會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具

1）同業拆借

（1）定義。同業拆借是指金融機構之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通的行為。

（2）期限。最短的是隔夜拆借，最長的接近1年。

（3）交易主體。商業銀行、保險公司、證券公司、基金公司等大型金融機構。

（4）意義。

① 對金融市場，拆借的資金一般用于緩解金融機構短期流動性緊張，彌補票據清算的差額等。

② 對資金拆入方，降低了金融機構的流動性風險。

③ 對資金拆出方，提高了金融機構的獲利能力。

④ 對中央銀行，通過存款準備金率來影響同業拆借利率，從而實現貨幣政策的傳導。

⑤ 對整個市場，同業拆借利率作為市場的基準利率，為其他利率的確定提供了重要的參考依據。

（5）同業拆借對象。

除了商業銀行的超額準備金，還包括商業銀行的同業存款、證券交易商及政府擁有的活期存款。

（6）目的。

除了滿足準備金的需求外，還拓展到解決臨時性、季節性資金需求，軋平票據的差額等。

2）銀行承兌匯票

（1）定義。銀行承兌匯票是由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶銀行申請并經銀行審查同意承兌的，保證在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據。

（2）功能。方便商業交易活動，減少因售貨方對購貨方信用不了解而產生的不信任。

（3）轉貼現和再貼現。

① 銀行A在持有貼現獲得的銀行承兌匯票的期間，因短期資金需要將該匯票向銀行B（不包括中央銀行及其分支機構）貼現的行為便是轉貼現。

② 若銀行B是中央銀行或其分支機構，則稱為再貼現。

3）商業票據

（1）定義。我國商業票據是指發行主體為滿足流動資金的需求所發行的期限為2天至270天的、可流通轉讓的債務工具。

（2）特點。

① 面額較大。

② 利率較低，通常比銀行優惠利率低，比同期國債利率高。

③ 只有一級市場，沒有明確的二級市場。

（3）發行方式——貼現發行。

① 直接發行，指發行主體直接將票據銷售給投資人。

② 間接發行，指發行主體通過票據承銷商將票據間接出售給投資者。

【例3.17·單選題】商業票據的特點不包括（ ）。

A．面額較大

B．利率較低

C．只有一級市場，沒有明確的二級市場

D．利率常比銀行優惠利率高

【答案】D

【解析】商業票據是指發行主體為滿足流動資金的需求所發行的期限為2天至270天的、可流通轉讓的債務工具。商業票據的特點主要有三點：①面額較大；②利率較低，通常比銀行優惠利率低，比同期國債利率高；③只有一級市場，沒有明確的二級市場。

4）大額可轉讓定期存單

（1）定義。

大額可轉讓定期存單是銀行發行的具有固定期限和一定利率的，且可以在二級市場上轉讓的金融工具。其產生與美國20世紀60年代的“Q條例”中禁止活期存款支付利息的規定有關。

（2）特征。

與定期存款相比，大額可轉讓定期存單的特征如表3-5所示。

（3）風險。

① 信用風險。指發行存單的銀行在期滿時無法償付本金和利息。

② 市場風險。指投資者無法在二級市場上立即變現或不能以合理的價格變現。

5）同業存單

（1）定義。同業存單是存款類金融機構在全國銀行間市場上發行的記賬式定期存款憑證。

（2）投資和交易主體。全國銀行間同業拆借市場成員、基金管理公司及基金類產品。

（3）發行期限。不超過1年，主要包括1個月、3個月、6個月、9個月和1年；浮動利率的同業存單則以SHIBOR為基準，發行期限原則上在1年以上，包括1年、2年和3年。

【例3.18·單選題】一般來說，大額可轉讓定期存單的發行人是（ ）。

A．企業

B．銀行

C．非銀行金融機構

D．政府

【答案】B

【解析】大額可轉讓定期存單是銀行發行的具有固定期限和一定利率的，且可以在二級市場上轉讓的金融工具。

【過關練習】

單選題（以下備選項中只有一項最符合題目要求）

1．下列各類金融資產中，貨幣市場工具不包括（ ）。

A．銀行承兌匯票

B．中央銀行票據

C．3年期國債

D．回購協議

【答案】C

【解析】貨幣市場工具一般指短期的（1年之內）、具有高流動性的低風險證券，具體包括銀行回購協議、定期存款、商業票據、銀行承兌匯票、短期國債、中央銀行票據等。

2．債券投資管理中的免疫法，主要運用了（ ）。

A．流動性偏好理論

B．久期的特性

C．理論期限結構的特性

D．套利原理

【答案】B

【解析】在免疫策略中，為使債券組合最大限度地避免市場利率變化的影響，組合應首先滿足以下兩個條件：①債券投資組合的久期等于負債的久期；②投資組合的現金流量現值與未來負債的現值相等。在以上兩個條件與其他方面的需求確定的情況下，求得規避風險最小化的債券組合。該策略主要利用了久期的特性。

3．一般而言，下列債券按其信用風險依次從低到高排列的是（ ）。

A．政府債券、公司債券、金融債券

B．金融債券、公司債券、政府債券

C．政府債券、金融債券、公司債券

D．金融債券、政府債券、公司債券

【答案】C

【解析】政府債券是政府為籌集資金而向投資者出具并承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證；金融債券是由銀行和其他金融機構經特別批準而發行的債券；公司債券是公司依照法定程序發行、約定在一定期限還本付息的有價證券。發行人財務狀況越差，債券違約風險越大，意味著不會按計劃支付利息和本金的可能性越大。

4．在債券到期前的特定時段有權以事先約定的價格將債券回售給發行人的是（ ）。

A．可交換債券

B．可轉換公司債券

C．可回售債券

D．可贖回債券

【答案】C

【解析】可回售債券為債券持有者提供在債券到期前的特定時段以事先約定價格將債券回售給發行人的權力，約定的價格稱為回售價格。

5．關于可回售債券和可贖回債券，下列說法錯誤的是（ ）。

A．和一個其他屬性相同但沒有贖回條款的債券相比，可贖回債券的利息更低

B．贖回條款是發行人的權利而非持有者

C．和一個其他屬性相同但沒有回售條款的債券相比，可回售債券的利息更低

D．與可贖回債券的受益人是發行人不同，可回售債券的受益人是持有者

【答案】A

【解析】A 項，贖回條款是發行人的權利而非持有者，即保護債務人而非債權人的條款，對債權人不利。因此，和一個其他屬性相同但沒有贖回條款的債券相比，可贖回債券的利息更高，以補償債券持有者面臨的債券提早被贖回的風險。

6．國內債券評級機構不包括（ ）。

A．大公國際資信評估有限公司

B．中誠信國際信用評級有限公司

C．聯合資信評估有限公司

D．惠譽國際信用評級有限公司

【答案】D

【解析】國內主要債券評級機構包括大公國際資信評估有限公司、中誠信國際信用評級有限公司、聯合資信評估有限公司、上海新世紀資信評估投資服務有限公司、中債資信評估有限責任公司等。

7．假定某投資者按940元的價格購買了面額為1000元、票面利率為10%、剩余期限為6年的債券，那么該投資者的當期收益率為（ ）。

A．9.87%

B．10.35%

C．10.64%

D．17.21%

【答案】C

【解析】該投資者的當期收益率。

8．假設市場上存在一種期限為6個月的零息債券，面值為100元，市場價格為99.2556元，那么市場6個月的市場利率為（ ）。

A．0.7444%

B．1.5%

C．0.75%

D．1.01%

【答案】A

【解析】設6個月的市場利率為r，根據即期利率的計算公式，可以得到，即r=0.7444%。

9．收益率曲線的類型不包括（ ）。

A．正收益曲線

B．反轉收益曲線

C．水平收益曲線

D．垂直收益曲線

【答案】D

【解析】收益率曲線在以期限為橫坐標、以收益率為縱坐標的直角坐標系上顯示出來。主要有三種類型：①正收益曲線（或稱上升收益曲線），其顯示的期限結構特征是短期債券收益率較低，而長期債券收益率較高；②反轉收益曲線（或稱下降收益曲線），其顯示的期限結構特征是短期債券收益率較高，而長期債券收益率較低；③水平收益曲線，其特征是長短期債券收益率基本相等。

10．本質上，回購協議是一種（ ）。

A．證券抵押貸款

B．融資租賃

C．信用貸款

D．金融衍生品

【答案】A

【解析】回購協議是指資金需求方在出售證券的同時與證券的購買方約定在一定期限后按約定價格購回所賣證券的交易行為。本質上，回購協議是一種證券抵押貸款，抵押品以國債為主。