第一節(jié) 債券與債券市場

一、債券市場概述

1．定義

債券市場是債券發(fā)行和買賣交易的場所。

2．參與人

1）債券承銷商

負責(zé)債券的發(fā)行與承銷，在債券發(fā)行人和債券投資人之間起著金融中介的作用。

2）債券的發(fā)行人

債券的發(fā)行人包括中央政府、地方政府、金融機構(gòu)、公司和企業(yè)。

3．利益關(guān)系

債券是債權(quán)憑證，債券持有人與債券發(fā)行人之間是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

4．概述

（1）交易對象是債券。

（2）債券有固定的票面利率和期限，其市場價格相對股票價格而言比較穩(wěn)定。

二、債券的種類

1．按發(fā)行主體分類

1）政府債券

（1）定義。

政府債券是政府為籌集資金而向投資者出具并承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。

（2）分類。

① 國債，財政部代表中央政府發(fā)行的債券。

② 地方政府債，包括由中央財政代理發(fā)行和地方政府自主發(fā)行的由地方政府負責(zé)償還的債券。

2）金融債券

（1）定義。

金融債券是由銀行和其他金融機構(gòu)經(jīng)特別批準(zhǔn)而發(fā)行的債券。

（2）分類。

分類如表3-1所示。

3）公司債券

（1）定義。

公司債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價證券。

（2）發(fā)行主體。

發(fā)行主體是股份公司，但有的國家也允許非股份制企業(yè)發(fā)行債券。

【例3.1·單選題】以下不能發(fā)行金融債券的主體是（ ）。[2014年6月證券真題]

A．國有商業(yè)銀行

B．政策性銀行

C．中國人民銀行

D．證券公司

【答案】C

【解析】金融債券是由銀行和其他金融機構(gòu)經(jīng)特別批準(zhǔn)而發(fā)行的債券。金融債券包括政策性金融債、商業(yè)銀行債券、特種金融債券、非銀行金融機構(gòu)債券、證券公司債、證券公司短期融資券等。政策性金融債的發(fā)行人是政策性金融機構(gòu)，即國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行。商業(yè)銀行債券的發(fā)行人是商業(yè)銀行。特種金融債券是指經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，由部分金融機構(gòu)發(fā)行的，所籌集的資金專門用于償還不規(guī)范證券回購債務(wù)的有價證券。非銀行金融機構(gòu)債券由非銀行金融機構(gòu)發(fā)行。證券公司債和證券公司短期融資券由證券公司發(fā)行。

【例3.2·單選題】財政部代表中央政府發(fā)行的債券，被稱為（ ）。[2014年3月證券真題]

A．國債

B．地方政府債券

C．公司債券

D．金融債券

【答案】A

【解析】政府債券是政府為籌集資金而向投資者出具并承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。我國政府債券包括國債和地方政府債。其中，國債是財政部代表中央政府發(fā)行的債券。

2．按償還期限分類

（1）短期債券，償還期在1年以下。

（2）中期債券，償還期一般為1～10年。

（3）長期債券，償還期一般為10年以上。

3．按債券持有人的收益方式分類

1）固定利率債券

由政府和企業(yè)發(fā)行，有固定的到期日，并在償還期內(nèi)有固定的票面利率和不變的面值。

2）浮動利率債券

（1）浮動利率的計算。

浮動利率可以表達為：浮動利率=基準(zhǔn)利率+利差。

① 基準(zhǔn)利率常選用市場上信譽良好、金融實力強大、違約可能性低的債券發(fā)行人提供的利率。

② 利差在債券的償還期內(nèi)是固定的百分點。國際慣例將利差用基點表示，1個基點等于0.01%。

（2）浮動利率債券的利息在每個支付期都會根據(jù)基準(zhǔn)利率的變化而重新設(shè)置。

3）零息債券

零息債券是有一定的償還期限，但在期間不支付利息，而在到期日一次性支付利息和本金的債券。

4．按計息與付息方式分類

（1）息票債券，是指債券發(fā)行時規(guī)定，在債券存續(xù)期內(nèi)，在約定的時間以約定的利率按期向債券持有人支付利息的中、長期債券。

（2）貼現(xiàn)債券，在發(fā)行時不規(guī)定利率，券面也不附息票，發(fā)行人以低于債券面額的價格出售債券，即折價發(fā)行，債券到期時發(fā)行人按債券面額兌付。

【例3.3·單選題】發(fā)行時不規(guī)定利率，券面也不附息票的債券是（ ）。

A．浮動利率債券

B．附息債券

C．貼現(xiàn)債券

D．息票累積債券

【答案】C

【解析】貼現(xiàn)債券是無息票債券或零息債券，這種債券在發(fā)行時不規(guī)定利率，券面也不附息票，發(fā)行人以低于債券面額的價格出售債券，即折價發(fā)行，債券到期時發(fā)行人按債券面額兌付。

5．按嵌入的條款分類

1）可贖回債券

（1）定義。

為發(fā)行人提供在債券到期前的特定時段以事先約定價格買回債券的權(quán)力。約定的價格稱為贖回價格，包括面值和贖回溢價。

（2）特點。

① 大部分可贖回債券約定在發(fā)行一段時間后才可執(zhí)行贖回權(quán)。

② 贖回價格可以是固定的，也可以是浮動的。

③ 贖回條款是保護債務(wù)人而非債權(quán)人的條款，對債權(quán)人不利。

2）可回售債券

（1）定義。

為債券持有者提供在債券到期前的特定時段以事先約定價格將債券回售給發(fā)行人的權(quán)利，約定的價格稱為回售價格。

（2）特點。

① 大部分可回售債券約定在發(fā)行一段時間后才可執(zhí)行回售權(quán)。

② 可回售債券的受益人是持有者。

3）可轉(zhuǎn)換債券

（1）定義。

可轉(zhuǎn)換債券是指在一段時間后，持有者有權(quán)按約定的轉(zhuǎn)換價格或轉(zhuǎn)換比率將公司債券轉(zhuǎn)換為普通股股票。

（2）特點。

① 可轉(zhuǎn)換債券是一種混合債券。

② 可轉(zhuǎn)換債券賦予了投資人看漲期權(quán)的價值。

4）通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券

大多數(shù)的通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券的面值在每個支付日會根據(jù)某一消費價格指數(shù)調(diào)整來反映通貨膨脹的變化。債券的利息通過面值的調(diào)整也得到相應(yīng)調(diào)整。

5）結(jié)構(gòu)化債券

（1）住房抵押貸款支持證券（MBS）。

以居民住房抵押貸款或商用住房抵押貸款組成的資產(chǎn)池為支持，資金流來自住房抵押貸款人定期還款，由金融中介機構(gòu)打包建立資產(chǎn)池。

（2）資產(chǎn)支持證券（ABS）。

貸款的種類是其他債務(wù)貸款，如汽車消費貸款、學(xué)生貸款、信用卡應(yīng)收款等。

【例3.4·單選題】可轉(zhuǎn)換公司債券享受轉(zhuǎn)換特權(quán)，轉(zhuǎn)換前與轉(zhuǎn)換后的形式分別是（ ）。

A．股票、公司債券

B．公司債券、股票

C．都屬于股票

D．都屬于債券

【答案】B

【解析】可轉(zhuǎn)換債券是指在一段時間后，持有者有權(quán)按約定的轉(zhuǎn)換價格或轉(zhuǎn)換比率將公司債券轉(zhuǎn)換為普通股股票。

三、債券違約時的受償順序

1．按債券有無保證分類

1）有保證債券

投資者對相關(guān)資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流有直接受償權(quán)。

（1）最高受償?shù)燃壍氖堑谝坏盅簷?quán)債券或有限留置權(quán)債券。

（2）根據(jù)保證的形式不同分類。

① 抵押債券，保證物是土地、房屋、設(shè)備等不動產(chǎn)。

② 質(zhì)押債券，保證物是債券發(fā)行者持有的債權(quán)或股權(quán)，而非真實資產(chǎn)。

③ 擔(dān)保債券，是由另一實體提供保證發(fā)行的債券。

2）無保證債券（信用債券）

對債務(wù)人的資產(chǎn)有普遍的受償權(quán)，在破產(chǎn)清償時在有保證債券之后獲得清償。

2．不同種類債券受償?shù)燃夗樞颍ㄒ妶D3-1）

四、投資債券的風(fēng)險

1．信用風(fēng)險債券的信用風(fēng)險（違約風(fēng)險）

1）定義

信用風(fēng)險是指債券發(fā)行人未按照契約的規(guī)定支付債券的本金和利息，給債券投資者帶來損失的可能性。

2）評估

國際上知名的獨立信用評級機構(gòu)有三家：穆迪投資者服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾評級服務(wù)公司、惠譽國際信用評級有限公司。三大國際信用評級機構(gòu)的債券信用等級分類如表3-2所示。

國內(nèi)債券評級機構(gòu)包括大公國際資信評估有限公司、中誠信國際信用評級有限公司、聯(lián)合資信評估有限公司、上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司、中債資信評估有限責(zé)任公司等。

【例3.5·單選題】通常采用（ ）來確定不同債券的違約風(fēng)險大小。

A．收益率差

B．風(fēng)險溢價

C．信用評級

D．信用利差

【答案】C

【解析】為評估違約風(fēng)險，許多投資者會參考獨立信用評級機構(gòu)發(fā)布的信用評級，債券評級是反映債券違約風(fēng)險的重要指標(biāo)。

2．利率風(fēng)險

利率風(fēng)險是指利率變動引起債券價格波動的風(fēng)險。

3．通脹風(fēng)險

隨著通脹使得物價上漲，債券持有者獲得的利息和本金的購買力下降。

4．流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指未到期債券的持有者無法以市值，而只能以明顯低于市值的價格變現(xiàn)債券形成的投資風(fēng)險。

5．再投資風(fēng)險

再投資風(fēng)險是指在市場利率下行的環(huán)境中，附息債券收回的利息或者提前于到期日收回的本金只能以低于原債券到期收益率的利率水平再投資于相同屬性的債券，而產(chǎn)生的風(fēng)險。

6．提前贖回風(fēng)險（回購風(fēng)險）

提前贖回風(fēng)險是指債券發(fā)行者在債券到期日前贖回有提前贖回條款的債券所帶來的風(fēng)險。

【例3.6·單選題】關(guān)于投資債券的風(fēng)險，下列說法不正確的是（ ）。

A．即使債券發(fā)行人未真正地違約，債券持有人仍可能因為信用風(fēng)險而遭受損失

B．標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽的Aaa級與穆迪的AAA級為各自評級的最高信用等級

C．通脹使得物價上漲時，債券持有者獲得的利息和本金的購買力下降

D．交易不活躍的債券通常有較大的流動性風(fēng)險

【答案】B

【解析】B 項，信用評級機構(gòu)一般按照從低信用風(fēng)險到高信用風(fēng)險進行債券評級，最高的信用等級（如標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽的AAA級，穆迪的Aaa級）表明債券幾乎沒有違約風(fēng)險，如國債；而最低的信用等級（如標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽的D級，穆迪的C級）表明債券違約的可能性很大，或債務(wù)人已經(jīng)產(chǎn)生違約。

五、中國債券交易市場體系

中國債券市場發(fā)展階段的特點如表3-3所示。