2.2 交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度

期貨投資不僅對(duì)投資者來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)交易所來(lái)說(shuō)也面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此交易所制定了期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度。這些制度不僅是期貨交易中買賣雙方必須遵守的規(guī)則，也是構(gòu)成期貨的重要性質(zhì)。

2.2.1 期貨會(huì)員制度

期貨交易首先實(shí)行的是會(huì)員制度，也就是說(shuō)只有會(huì)員才可以直接在期貨交易所進(jìn)行交易。會(huì)員制度的內(nèi)容，如圖2-10所示。

【知識(shí)拓展】會(huì)員資格獲得方式

以上是期貨會(huì)員制度的基本概念，對(duì)于期貨市場(chǎng)的參與者來(lái)說(shuō)，實(shí)行會(huì)員制度有如下好處。

? 有利于建立多層次風(fēng)險(xiǎn)管理體系，盡可能降低或規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)。

? 通過(guò)構(gòu)造“金字塔”式會(huì)員結(jié)算制度，可以將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散化，不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)。

? 強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理，有利于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，增強(qiáng)投資者的信心。

? 有利于期貨公司的定位，引導(dǎo)期貨公司做大做強(qiáng)，促進(jìn)行業(yè)的優(yōu)化。

? 有利于維護(hù)國(guó)家金融安全和深化金融資本領(lǐng)域改革，促進(jìn)期貨行業(yè)健康發(fā)展。

對(duì)于會(huì)員的結(jié)算，不同的會(huì)員級(jí)別有不同的結(jié)算方式，因此一般有以下3種結(jié)算會(huì)員。

? 交易結(jié)算會(huì)員：可以為自己的客戶進(jìn)行結(jié)算。

? 全面結(jié)算會(huì)員：可以為自己的客戶和非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。

? 特別結(jié)算會(huì)員：本身不參與股指期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，但可以為非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。

圖2-11總結(jié)了以上3種結(jié)算會(huì)員的結(jié)算組織形式。

2.2.2 期貨的保證金制度

保證金制度是期貨交易中的重要制度，正如在上一章中介紹的，保證金分為兩種，即結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金兩大類，具體內(nèi)容如下。

? 結(jié)算保證金：由期貨會(huì)員單位按固定標(biāo)準(zhǔn)向交易所繳納，是為交易結(jié)算預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金。會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額為人民幣200萬(wàn)元，而非期貨公司會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額為人民幣50萬(wàn)元。

? 交易保證金：交易保證金是會(huì)員單位或投資者在期貨交易過(guò)程中因持有期貨合約而實(shí)際支付的保證金。主要分為初始保證金和追加保證金。在我國(guó)的期貨交易所中最低保證金比率為交易金額的5%。

對(duì)交易保證金來(lái)說(shuō)，每種期貨合約與投資方式是不同的，如表2-1所示為主要期貨合約的結(jié)算保證金。

除了以上保證金標(biāo)準(zhǔn)之外，在某一期貨合約的交易過(guò)程中，當(dāng)出現(xiàn)下列情況時(shí)，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整該交易的保證金水平。

? 持倉(cāng)量達(dá)到一定的水平時(shí)。

? 臨近交割期時(shí)或遇國(guó)家法定長(zhǎng)假時(shí)。

? 連續(xù)出現(xiàn)漲跌停板時(shí)或連續(xù)數(shù)個(gè)交易日的累計(jì)漲跌幅達(dá)到一定水平時(shí)。

? 交易所認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯增大或出現(xiàn)必要的其他情況時(shí)。

一般來(lái)說(shuō)，持倉(cāng)比例出現(xiàn)變動(dòng)時(shí)，是調(diào)整保證金最多的時(shí)候。交易所根據(jù)合約持倉(cāng)大小調(diào)整交易保證金比例是從進(jìn)入交割月前第三個(gè)月的第一個(gè)交易日起，當(dāng)持倉(cāng)總量（X）達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，比例會(huì)出現(xiàn)變化。以銅期貨合約為例，具體變化如下。

? X≤24萬(wàn)，5%;24萬(wàn)＜X≤28萬(wàn)，6.5%。

? 28萬(wàn)＜X≤32萬(wàn)，8%; X＞32萬(wàn)，10%。

2.2.3 期貨公開(kāi)競(jìng)價(jià)制度

期貨的價(jià)格每日都會(huì)更新，它不像現(xiàn)貨，由賣方或市場(chǎng)來(lái)確定價(jià)格。期貨需要在簽訂合約前就確定價(jià)格。在沒(méi)有計(jì)算機(jī)之前，人們以公開(kāi)喊價(jià)的方式，即投資者在交易池內(nèi)面對(duì)面地公開(kāi)喊價(jià)，表達(dá)各自買進(jìn)或賣出合約的要求，雙方達(dá)成價(jià)格統(tǒng)一后即可成交。

計(jì)算機(jī)發(fā)展之后，人們使用計(jì)算機(jī)來(lái)代替原來(lái)的喊價(jià)，雖然形式是一樣的，但公開(kāi)競(jìng)價(jià)是自動(dòng)化交易方式，它具有準(zhǔn)確、連續(xù)、速度快、容量大的特點(diǎn)。

期貨采用集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種方式撮合成交，正常交易日9:10～9:15為集合競(jìng)價(jià)時(shí)間。其中，9:10～9:14為指令申報(bào)時(shí)間，9:14～9:15為指令撮合時(shí)間。集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)時(shí)間不接受市價(jià)指令申報(bào)，集合競(jìng)價(jià)指令撮合時(shí)間不接受指令申報(bào)。

要進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)，必須滿足如下3個(gè)條件。

? 成交量最大。

? 高于基準(zhǔn)價(jià)格的買入申報(bào)和低于基準(zhǔn)價(jià)格的賣出申報(bào)全部成交。

? 與基準(zhǔn)價(jià)格相同的買方或賣方申報(bào)至少有一方全部成交。

對(duì)于普通投資者而言，公開(kāi)集合競(jìng)價(jià)由電腦自動(dòng)完成，并不能在價(jià)格上對(duì)投資成敗造成影響。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，集合競(jìng)價(jià)對(duì)投資者有如圖2-12所示的好處。

2.2.4 期貨漲跌停板制度

和股票一樣，期貨同樣實(shí)行漲跌停板制度，但是期貨的漲跌停板比股票更加復(fù)雜。所謂漲跌停板制度，是指由交易所制定各上市期貨合約的每日最大價(jià)格波動(dòng)幅度，超過(guò)這個(gè)幅度的報(bào)價(jià)將被視為無(wú)效，不能成交。

比如在IF1509期貨合約中，2015年7月7日價(jià)格跌幅達(dá)到了10.45%，超過(guò)了1F期貨合約10%的漲跌停板幅度，因此超過(guò)的0.45%無(wú)效，如圖2-13所示。

期貨的漲跌停板制度和股票最大的不同在于它會(huì)隨市場(chǎng)的變化而變化。下面我們以上海期貨交易所的漲跌停板制度為例，來(lái)看看具體的變化情況。

【實(shí)戰(zhàn)案例】期貨漲跌停幅度變化

如果某期貨合約IF1509在某一交易日為D1交易日，后幾個(gè)交易日分別稱為D2、D3、D4、D5、D6交易日，D0交易日為D1交易日前一交易日，那么就有如圖2-14所示的漲跌停幅度變化。

以上介紹的內(nèi)容就是期貨合約的漲停板制度。此外，當(dāng)出現(xiàn)如下情況時(shí)，期貨交易所還可能會(huì)調(diào)整漲停板幅度。

? 期貨合約價(jià)格出現(xiàn)同方向連續(xù)漲跌停板時(shí)。

? 遇國(guó)家法定長(zhǎng)假時(shí)。

? 交易所認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯變化時(shí)。

? 交易所認(rèn)為必要的其他情況。

2.2.5 期貨持倉(cāng)限倉(cāng)制度

一只股票不可能任由我們購(gòu)買，期貨也一樣。在期貨交易中，期貨交易所制定了持倉(cāng)限倉(cāng)制度。所謂限倉(cāng)，是指交易所規(guī)定的會(huì)員或者客戶對(duì)某一合約單邊持倉(cāng)的最大數(shù)量。

期貨的限倉(cāng)制度主要有如下規(guī)定。

? 根據(jù)不同期貨品種的具體情況，分別確定每一品種每一月份合約的限倉(cāng)數(shù)額。

? 某一月份合約在其交易過(guò)程中的不同階段，分別適用不同的限倉(cāng)數(shù)額，進(jìn)入交割月份的合約限倉(cāng)數(shù)額從嚴(yán)控制。

? 采用限制會(huì)員持倉(cāng)和限制客戶持倉(cāng)相結(jié)合的辦法，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其中期貨公司會(huì)員實(shí)行比例限倉(cāng)，非期貨公司會(huì)員和客戶實(shí)行數(shù)額限倉(cāng)。

? 限倉(cāng)制度采用限制會(huì)員持倉(cāng)和限制客戶持倉(cāng)相結(jié)合的辦法，從兩個(gè)源頭控制持倉(cāng)量，避免控制市場(chǎng)的現(xiàn)象，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

? 同一投資者在不同經(jīng)紀(jì)會(huì)員處開(kāi)有多個(gè)交易編碼，各交易編碼上所有持倉(cāng)頭寸的合計(jì)數(shù)，不得超出一個(gè)投資者的限倉(cāng)數(shù)額。

? 交易所可根據(jù)經(jīng)紀(jì)會(huì)員的凈資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)情況調(diào)整其持倉(cāng)限額，對(duì)較大凈值的投資者，需每年對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行審核。

期貨的限倉(cāng)制度在不同的持倉(cāng)時(shí)期與不同的會(huì)員間都有所不同。下面以銅、鋁、鋅、螺紋鋼以及線材這幾種期貨合約為例，來(lái)比較一下它們之間限倉(cāng)情況的不同，如表2-2所示。

2.2.6 期貨每日結(jié)算無(wú)負(fù)債制度

在期貨交易中，有一種非常重要的交易制度——每日結(jié)算無(wú)負(fù)債制度。這是期貨交易和股票交易最大的不同。

每日結(jié)算無(wú)負(fù)債制度，也可以叫作逐日盯市，是指每日交易結(jié)束后，交易所按當(dāng)日結(jié)算價(jià)結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，對(duì)應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)實(shí)行凈額一次劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金。

在每日的結(jié)算中，具體流程如圖2-15所示。

所謂的每日結(jié)算無(wú)負(fù)債，需要有一個(gè)結(jié)算的價(jià)格，但是在期貨交易中，很多時(shí)候可能是沒(méi)有成交的，那么結(jié)算價(jià)格是如何確定的呢？具體內(nèi)容如下。

? 如果一份期貨合約在交易日內(nèi)有買、賣雙方委托報(bào)價(jià)，則以最高買報(bào)價(jià)、最低賣報(bào)價(jià)與該合約上一交易日的結(jié)算價(jià)三者中居中的一個(gè)價(jià)格作為合約的當(dāng)日結(jié)算價(jià)。

? 如果一份期貨合約在出現(xiàn)連續(xù)的漲或跌停板單邊無(wú)連續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)，則以該停板價(jià)格作為合約的當(dāng)日結(jié)算價(jià)，且最后5分鐘的價(jià)格不計(jì)算在內(nèi)。

? 若期貨合約當(dāng)日無(wú)委托報(bào)價(jià)，或者有買或賣單方委托報(bào)價(jià)但未出現(xiàn)漲或跌停板單邊無(wú)連續(xù)報(bào)價(jià)，則以當(dāng)日距離無(wú)成交合約最近的前一有成交的合約作為基準(zhǔn)合約計(jì)算當(dāng)日合約的結(jié)算價(jià)。

? 若當(dāng)日無(wú)成交價(jià)格的，收盤時(shí)市場(chǎng)無(wú)買方報(bào)價(jià)，則取市場(chǎng)最低賣價(jià)為結(jié)算價(jià)；收盤時(shí)刻市場(chǎng)無(wú)賣方報(bào)價(jià)，則取市場(chǎng)最高買價(jià)為結(jié)算價(jià)。

? 如果期貨合約為新上市合約，則當(dāng)日結(jié)算價(jià)計(jì)算公式為

合約結(jié)算價(jià)=該合約掛盤基準(zhǔn)價(jià)+基準(zhǔn)合約當(dāng)日結(jié)算價(jià)-基準(zhǔn)合約前一交易日結(jié)算價(jià)

? 如果采用了以上的幾種結(jié)算方式，仍然未計(jì)算出準(zhǔn)確的結(jié)算價(jià)格時(shí)，期貨交易所有權(quán)采用其他的結(jié)算方式，但結(jié)算方式必須通知會(huì)員。

2.2.7 期貨強(qiáng)制平倉(cāng)制度

在每個(gè)交易日進(jìn)行結(jié)算之后，如果投資者不補(bǔ)齊保證金，就會(huì)被期貨交易所強(qiáng)制平倉(cāng)，這個(gè)制度被稱為強(qiáng)制平倉(cāng)制度。

一般來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)如圖2-16所示的情況時(shí)，就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。

當(dāng)確定一份交易合約要被強(qiáng)制平倉(cāng)之后，就必須按如圖2-17所示的流程執(zhí)行。

每個(gè)人都不希望自己的期貨持倉(cāng)被強(qiáng)制平倉(cāng)，但在期貨交易中強(qiáng)制平倉(cāng)是很容易出現(xiàn)。當(dāng)出現(xiàn)強(qiáng)制平倉(cāng)時(shí)，可通過(guò)以下方法解決。

? 如果是因投資者未補(bǔ)足保障金或因違反交易所的規(guī)定，則強(qiáng)制平倉(cāng)出現(xiàn)的虧損將由投資者承受。

? 如果是因國(guó)家政策變化及連續(xù)漲停板、跌停板而強(qiáng)制平倉(cāng)的，其盈利應(yīng)劃給會(huì)員或客戶。

? 期貨賬戶違約時(shí)，如果在強(qiáng)制平倉(cāng)之后，結(jié)算準(zhǔn)備金仍小于零，則對(duì)其代理賬戶中的投資者進(jìn)行移倉(cāng)。

? 如果只有經(jīng)紀(jì)賬戶違約，應(yīng)先動(dòng)用自營(yíng)賬戶的結(jié)算準(zhǔn)備金余額和平倉(cāng)金額進(jìn)行補(bǔ)足，然后再補(bǔ)足經(jīng)紀(jì)賬戶。

? 如果是因通信原因或一方信息未及時(shí)同步，則投資者可向期貨交易所或期貨經(jīng)紀(jì)公司申請(qǐng)延遲平倉(cāng)。

? 當(dāng)自營(yíng)賬戶和經(jīng)紀(jì)賬戶都違約時(shí)，強(qiáng)制平倉(cāng)順序是先自營(yíng)賬戶，后經(jīng)紀(jì)賬戶。即使補(bǔ)足了保證金仍按這個(gè)順序強(qiáng)行平倉(cāng)。

【專家提醒】強(qiáng)制平倉(cāng)的結(jié)算時(shí)間

2.2.8 期貨大戶報(bào)告制度

期貨大戶報(bào)告制度也是期貨交易中的重要制度。它是指當(dāng)會(huì)員或者客戶某品種持倉(cāng)合約的投機(jī)頭寸達(dá)到交易所對(duì)其規(guī)定的投機(jī)頭寸持倉(cāng)限額80%以上（含本數(shù)）或者交易所要求報(bào)告的，會(huì)員或客戶應(yīng)當(dāng)向交易所報(bào)告其資金情況、頭寸情況，客戶應(yīng)當(dāng)通過(guò)期貨公司會(huì)員報(bào)告。

期貨大戶在報(bào)告時(shí)，必須要涉及以下內(nèi)容。

? 會(huì)員和客戶應(yīng)當(dāng)主動(dòng)于下一交易日15:00前向交易所報(bào)告。

? 填寫完整的《期貨公司會(huì)員大戶報(bào)告表》，內(nèi)容包括會(huì)員名稱、會(huì)員號(hào)、合約代碼、現(xiàn)有持倉(cāng)、持倉(cāng)保證金、可動(dòng)用資金、持倉(cāng)客戶數(shù)量、預(yù)報(bào)交割數(shù)量以及申請(qǐng)交割數(shù)量。

? 確定資金來(lái)源說(shuō)明。

? 其持倉(cāng)量前五名客戶的名稱、交易編碼、持倉(cāng)量、開(kāi)戶資料及當(dāng)日的結(jié)算單據(jù)。