2.2　課后習題詳解

一、概念題

1逆向選擇（adverse selection）

答：逆向選擇是指在買賣雙方信息非對稱的情況下，差的商品總是將好的商品驅逐出市場；或者說擁有信息優勢的一方，在交易中總是趨向于做出盡可能地有利于自己而不利于別人的選擇。逆向選擇主要是交易前的信息不對稱造成的。逆向選擇的存在使得市場價格不能真實地反映市場供求關系，導致市場資源配置的低效率。一般在商品市場上賣者關于產品的質量、保險市場上投保人關于自身的情況等等都有可能產生逆向選擇問題。解決逆向選擇問題的方法主要有：政府對市場進行必要的干預和利用市場信號。

2歐洲債券（Eurobond）

答：歐洲債券是指在某貨幣發行國之外，以該國貨幣面值發行的債券，如在倫敦金融市場發行的美元債券稱為歐洲美元債券。

3貨幣市場（money market）

答：貨幣市場通常是指以短期金融工具為媒介，融資期限在一年以內（包括一年）的資金交易市場，又稱短期資金市場。

貨幣市場的主要特征表現為：期限短、流動性強、風險小等。

貨幣市場的主要交易對象有：銀行存款、短期證券和商業票據等。

貨幣市場的主要參加者有：政府部門、商業銀行、中央銀行、其他金融機構以及企業單位等。其中，商業銀行是最主要的參加者。

貨幣市場的主要功能有：①融通資金，促進資金流動；②協調與聯結金融機構資金；③貨幣市場供求及其變動狀況是金融市場銀根松緊的指示器，也是中央銀行進行公開市場業務的活動場所。

貨幣市場主要是由短期信貸市場、短期證券市場、貼現市場等構成。

4資產轉換（asset transformation）

答：資產轉換是指設計并出售適合投資者風險偏好的資產，并將出售資產所得資金用于購買風險程度較高的資產，實現風險分擔從而幫助投資者將風險資產轉化為安全性資產的過程。

5歐洲貨幣（Eurocurrencies）

答：歐洲貨幣指歐洲各國國境以外流通的該國貨幣資本。歐洲貨幣是在歐洲美元基礎上發展而來的。歐洲貨幣最初是指存放在歐洲國家的美元和歐洲貨幣。隨著亞洲等地區境外金融市場的出現，歐洲貨幣的涵義擴大了。目前所謂歐洲貨幣，泛指在貨幣發行國境外流通而不受發行國政府法令管制的貨幣，故也稱“境外貨幣”。除歐洲美元之外，歐洲貨幣還包括歐洲英鎊、歐洲馬克、歐洲瑞士法郎、歐洲荷蘭盾以及歐洲日元和歐洲加拿大元等。由于各國商業銀行競相辦理外幣的存放款業務，使得一個規模龐大的歐洲貨幣借貸市場不斷形成和發展，并逐步演變為一種國際性貨幣市場。

歐洲貨幣的主要來源有：①跨國公司的閑置資金。②世界各大銀行海外分行投放的資金。③歐洲貨幣的派生存款創造。對歐洲貨幣的需求有以下幾個方面：①跨國公司及其他大型工商企業因投資需籌措中長期資金。②發展中國家彌補國際收支逆差。③發展中國家利用和引進外資。④外匯投機。歐洲貨幣在國際資本借貸中發揮了重要作用，滿足了一些國家對國際支付手段的需要，也有利于國際貿易和國際經濟合作的發展。但其流動和借貸在一定程度上也不利于國際金融市場的穩定。

6道德風險（moral hazard）

答：道德風險是指在雙方信息非對稱的情況下，人們享有自己行為的收益，而將成本轉嫁給別人，從而造成他人損失的可能性。道德風險是信息不對稱問題在交易后的影響產生的。道德風險的存在不僅使得處于信息劣勢的一方受到損失，而且會破壞原有的市場均衡，導致資源配置的低效率。道德風險分析的應用領域主要是保險市場。解決道德風險的主要方法是風險分擔。

7信息不對稱（asymmetric information）

答：信息不對稱是指市場上的某些參與者擁有，但另一些參與者不擁有的信息；或指一方掌握的信息多一些，另一方所掌握的信息少一些。信息不對稱會導致資源配置不當，減弱市場效率，并且還會產生道德風險和逆向選擇。在很多情況下，市場機制并不能解決信息不對稱問題，只能通過其他的一些機制來解決，特別是運用博弈論的相關知識來解決機制設計問題。

8歐洲美元（Eurodollars）

答：歐洲美元是指存放在美國境外的不受美國政府法令限制的美元存款或從美國銀行的國外分支機構獲取的美元貨款。由于這種境外存放業務開始于歐洲，因此得名。它與美國境內流通的美元是一種貨幣，具有同樣的價值，區別只是賬務處理不同。歐洲美元的存在，首先要有一筆美元存款。比如，一家公司或單位在歐洲一家銀行存進一筆歐洲美元，實際上是把它原來在美國銀行里的一筆美元存款轉存到這家歐洲銀行在美國銀行的賬上。同樣，一家歐洲銀行貸一筆歐洲美元，歸根到底也只能是把原來存在美國銀行里的一筆美元活期存款轉給對方而已。

歐洲美元的出現和歐洲美元市場的發展，對擴展國際貿易，幫助一些國家平衡其國際收支，促進一些發展中國家的經濟發展等，都有一定的積極作用，但由于歐洲美元不受任何國家政府的管制，經常追隨各地高利率而四處流動，因而助長了外匯投機買賣，促使有關貨幣匯率的波動幅度增大，導致了外匯市場的動蕩不安，甚至造成規模龐大的國際金融風潮。

9抵押貸款（mortgages）

答：抵押貸款是指向家庭或企業發放的用于購置房屋、土地或者其他建筑物的貸款，這些建筑物或者土地即為貸款的抵押品。

10經紀人（brokers）

答：在本章經紀人是指證券經紀人，指以接受客戶委托、代客買賣證券并以此收取傭金的證券中介機構。證券經紀人的最大特點是不為自己買賣證券，而是完成客戶買賣證券的委托，并按照規定收取一定比率的手續費即傭金。證券經紀人又稱為“證券代理商”“中間商”，其主要職能是為證券投資者提供信息咨詢、開立賬戶、提供信用、接受委托、代理買賣，直至證券過戶、保管、避稅、財務咨詢等一整套有關證券投資的服務。證券經紀人的服務，溝通了買賣雙方的信息，克服了證券交易雙方人數眾多、互不了解、難以在短時間內完成交易的矛盾，擴大了交易范圍，形成公平交易價格，起到了促進交易的作用。同時，證券經紀人的出現還有利于證券市場的組織和管理，對市場的活躍和順利發展有重要意義。

證券經紀人一般可分為以下幾種：①傭金經紀人，即接受客戶委托，在交易所中代替客戶買賣證券并收取一定傭金的經紀人；②交易所經紀，即在交易所中接受一般證券商的再委托并代辦買賣證券，幫助其他證券經紀商撮合證券買賣，從中收取傭金；③專業經紀人，指那些在固定的柜組旁專門從事某一行業的某幾種股票交易，既可自營，也可委托買賣，但以接受其他經紀商的委托買賣證券為主。

11交易所（exchanges）

答：在本章中，交易所指交易所市場，即場內交易市場，指由證券交易所組織的集中交易市場，有固定的交易場所和交易活動時間，一般是全國最重要、最集中的證券交易市場。證券交易所接受和辦理符合有關法令規定的證券上市買賣，投資者則通過證券商在證券交易所進行證券買賣。

證券交易所不僅是買賣雙方公開交易的場所，還為投資者提供多種服務。交易所隨時向投資者提供關于在交易所掛牌上市的證券交易情況，如成交價格和數量等；提供發行證券企業公布的財務情況，供投資者參考。交易所制定各種規則，對參加交易的經紀人和自營商進行嚴格管理，對證券交易活動進行監督，防止操縱市場、內幕交易、欺詐客戶等違法犯罪行為的發生。交易所還要不斷完善各種制度和設施，以保證正常交易活動持續、高效地進行。

12抵押支持證券（mortgage-backed securities）

答：抵押支持證券是一種標準化的債務證券，它可以以較低的成本將高風險抵押貸款打包，并量化其違約風險，從而為這些抵押貸款提供一種新的融資來源。

13資本（capital）

答：資本是可用來創造財富的財富。在經濟學意義上，指的是用于生產的基本生產要素，即資金、廠房、設備、材料等物質資源；在金融學領域，資本通常用來代表金融財富，特別是用于經商、興辦企業的金融資產。

14聯邦基金利率（Federal funds rate）

答：聯邦基金利率是指美國同業拆借市場的利率，是美國最主要的隔夜拆借利率。聯邦基金利率的變動能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，美聯儲瞄準并調節同業拆借利率就能直接影響商業銀行的資金成本，并且將同業拆借市場的資金余缺傳遞給工商企業，進而影響消費、投資和國民經濟。

15場外市場[over-the-counter (OTC) market]

答：場外市場，又稱柜臺交易或店頭交易市場，指在交易所外由證券買賣雙方當面議價成交的市場。它沒有固定的場所，其交易主要利用電話進行，交易的證券以不在交易所上市的證券為主，在某些情況下也對在證券交易所上市的證券進行場外交易。場外市場中的證券商兼具證券自營商和代理商的雙重身份。作為自營商，他可以把自己持有的證券賣給顧客，或者買進顧客的證券，賺取買賣價差；作為代理商，又可以客戶代理人的身份向別的自營商買進賣出證券。近年來，國外一些場外交易市場發生很大變化，它們大量采用先進的電子化交易技術，使市場覆蓋面更加廣闊，市場效率有很大提高。這方面，以美國的納斯達克市場為典型代表。

16資本市場（capital market）

答：資本市場通常是指以中長期金融工具為媒介，融資期限在一年以上的資金交易市場，又稱長期資金市場。

資本市場的主要特征表現為：期限長、流動性弱、風險大且收益高。

資本市場的主要參加者有：政府部門、商業銀行、中央銀行、其他金融機構及企業單位、居民個人等。其他金融機構中，投資銀行是最重要的參加者與中介機構之一，保險公司、信托公司、養老基金等金融機構是資本市場上的積極參加者。

資本市場的基本功能是促進資本的形成，有效動員社會儲蓄，將其合理地配置于不同地區與不同產業。正因為如此，資本市場是否健全，直接影響到一國的投資水平與投資結構，資源的利用與配置效率，乃至整個國民經濟的穩定與協調發展。

資本市場按交易的金融工具不同劃分，主要有銀行中長期信貸市場和證券市場。銀行中長期信貸市場是銀行提供中長期資金信貸的場所。證券市場按交易的金融工具類別不同又分為債券市場與股票市場；按金融交易的性質與層次不同又可分為發行市場與流通市場。證券市場是目前籌資者最主要的籌資場所，也是投資者最主要的投資場所之一。

17金融中介機構（financial intermediaries）

答：金融中介機構是指從資金的盈余單位吸收資金提供給資金赤字單位以及提供各種金融服務的經濟體。其作用是間接融資，即資金通過金融中介機構從貸款者流向借款者。金融中介機構可以劃分為三類：①存款機構（銀行）是從個人和機構中吸納存款并且發放貸款的金融中介機構；②契約性儲蓄機構是在契約的基礎上按期取得資金的金融中介機構，比如保險公司和養老基金；③投資中介機構包括財務公司、共同基金以及貨幣市場共同基金。

18資產組合（portfolio）

答：資產組合是指投資者將其收入或財富投資于兩種或兩種以上的證券或資產所形成的一系列資產的組合。投資者通常不會把自己的財富投放于一項資產上，而是同時持有多項資產，以減少投資風險。

19利益沖突（conflicts of interest）

答：利益沖突是道德風險的一種類型，當一個人或者機構擁有多種目標（利益）時，這些目標之間就會出現沖突，即產生利益沖突。當金融機構提供多種服務時，就很容易出現利益沖突。這些服務之間潛在的競爭會導致個人或者企業隱藏信息或者散布不實信息。

20金融恐慌（financial panic）

答：金融恐慌有兩種含義：①大范圍的金融機構倒閉的現象。它發生在更全面、更嚴重的金融危機之前，或伴隨在金融危機之中。②等同于金融危機。不僅包括金融機構的大范圍倒閉現象，而且包括資產價格的急劇下降、整個社會金融體系的大動蕩。

21一級市場（primary market）

答：一級市場亦稱“初級市場”，即各種有價證券的發行市場。發行市場是流通市場的前提，因此把發行市場叫一級市場，而把流通市場稱二級市場。創建股份有限公司時為籌集一定數額的社會閑置資金形成資本金，或股份有限公司需補充資金用于擴大經營，欲發行股票或公司債券，此外政府欲利用發行債券來籌資，這些情況下的證券發行均需通過初級市場實現。一級市場的參與者包括：證券發行者（股份有限公司、企業或政府機構）、投資者、證券公司等金融中介機構等。初級市場一般沒有、也不需要有固定集中的場所。一般而言，證券發行市場中包括一些不以籌集為目的的發行，如股票的無償給付、股票分配、公司債權轉換、股票分割等，但嚴格地講，這些活動不應包括在發行市場中。證券發行市場的交易量，除政府為彌補非建設性開支赤字外，大致代表了社會一定時期創業或擴充生產設備的資金，即對社會資本形成中通過直接融資形式的資金融通增加量。

22貨幣（money）

答：貨幣是指固定地充當一般等價物的特殊商品。在金屬貨幣條件下，貨幣是商品，同其他商品一樣，具有使用價值和價值，但貨幣是一種特殊商品，它與普通商品的不同之處在于除了以自然屬性滿足人們的特定需要外，還具有特殊的社會職能，即具有表現、衡量其他一切商品的價值和直接進行交換的能力。

在信用貨幣條件下，貨幣是一種交換媒介，是保有或向社會索取等量物質財富的權力。貨幣作為商品，只是把貨幣的使用權進行交易的一種特殊商品。

貨幣的產生和發展經歷了漫長的歷史。它是商品價值形式發展的必然產物。在物物交換中，商品的價值表現經歷了偶然的簡單的價值形式、擴大的價值形式、一般價值形式三個階段。紙幣是貨幣的完成形態。貨幣的形式也由實物貨幣、金屬貨幣、紙幣到信用貨幣和現代的電子貨幣，其形式不斷更新，但基本職能不變。

當今的貨幣，仍然具有價值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段、世界貨幣五種職能，但貨幣形式趨于多樣化和電子信息化。

23外國債券（foreign bonds）

答：外國債券是指籌資者在國外發行的，以當地貨幣為面值的債券，如日本人在美國發行的美元債券。某些主要西方國家的外國債券市場規模很大，籌資者很多，因而有了國際上的統稱，如外國人在美國發行的美元債券稱為“揚基債券”，在日本發行的日元債券稱為“武士債券”等。

24風險（risk）

答：風險指事物未來變化的不確定性可能使決策者得到的收益低于期望收益，甚至遭受損失。在經濟活動中有各種各樣的風險，如企業風險（包括企業經營風險與企業財務風險）、信貸風險、利率風險、道德風險、外匯風險等。證券或資產投資活動中的風險是指投資的預期收益不能實現，甚至發生虧損的可能性。在對投資活動進行風險分析時，要用到“確定性等值”的概念。確定性等值是指投資者在一定時點所獲得的無風險的確定收益與在同一時點預期得到的有風險的收益具有相同的效用或滿意程度。根據確定性等值，投資者對待風險的態度可以分為三類：①如果投資者的確定性等值小于其投資收益期望值，稱為“風險厭惡”或“風險規避”；②如果投資者的確定性等值大于其投資收益期望值，稱為“風險偏愛”；③如果投資者的確定性等值等于其投資收益期望值，稱為“風險中性”。在風險厭惡的情況下，確定性等值與投資收益期望值之間的差額稱為“風險溢價”或“風險升水”。在這種情況下，要使投資者接受風險而進行投資，必須給投資者額外的期望收益，否則投資者將不會進行該項投資。在投資組合中，風險分系統風險和非系統風險。

25交易商（dealers）

答：交易商也叫做自營商，是指以自己的名義，并用自己的資金按照報價買賣證券的個人或組織。交易商與經紀人區別主要在于：①自營商以當事人（即本人）的身份參與交易，而經紀人則以代理人的身份參與交易；②自營商的利潤來源于低買高賣，而經紀人的利潤則來源于傭金（commission）；③自營商自己承擔交易的一切風險；而經紀人則只負責代客執行交易或撮合交易雙方進行交易，但不承擔任何交易風險。在證券市場，同一個證券商往往可兼任自營商和經紀人的雙重角色。

26中期（intermediate-term）

答：中期是指債券的期限在1～10年內。

27風險分擔（risk sharing）

答：風險分擔是指金融中介機構能夠以較低的交易成本減少投資者的風險，即減少投資者資產收益的不確定性的功能。金融中介機構進行風險分擔有兩個途徑，一個是通過資產轉換，即中介機構設計并出售適合投資者風險偏好的資產，并將出售資產所得資金用于購買風險程度較高的資產，從中獲取利潤；另一個是多樣化策略，幫助個人實現資產的多樣化，從而降低了他們所可能遭受的風險。

28違約（default）

答：違約，即債務工具的發行者（在此是聯邦政府）不能按期按量支付利息或者在債務工具到期時無法償還本金。

29投資銀行（investment bank）

答：投資銀行是指專門從事所有資本市場業務的金融機構，在美國，稱為投資銀行；在英國，稱為商人銀行；在中國、日本等國，稱為證券公司。其業務范圍包括證券承銷、金融顧問、證券代理交易和自營買賣、財務顧問、投資顧問、公司購并中介、資產證券化創新、新工具開發等。它的主要職能是提供金融中介服務、推動證券市場發展、提高資源配置效率、促進產業競爭和集中。

30二級市場（secondary market）

答：二級市場亦稱“次級市場”，即已發行的證券轉讓、買賣和流通的場所。二級（流通）市場是相對于一級（發行）市場而言的。一級市場是二級市場存在的前提，證券經過初級市場發行后，即進入二級市場。證券交易所是最重要、集中交易的證券二級市場，它是一種有組織的市場。二級市場在結構上還包括場外交易市場，即那些在證券交易所外進行證券買賣活動形成的市場。相對于股票交易而言，絕大部分債券是在場外市場上交易的，事實上股票交易的相當一部分亦是“非掛牌”股票的場外交易。證券初級市場是證券流通市場形成的前提，但正是由于二級市場的存在，已發行證券得以買賣流通，增加了證券的流動性，擴大了投資者的選擇空間，使得發行市場得以順利運行。流通市場上形成的證券價格和流通狀態制約著發行市場上新發行證券的發行規模、發行時間及價格等發行條件。證券二級市場的交易量僅代表現存證券所有權的轉移，一般不涉及社會資本存量的變動。

31多樣化（diversification）

答：多樣化是指投資于一組資產（資產組合），由于各種資產之間的收益率不總是同步變動，從而能夠消除單個資產的特殊風險即非系統風險，并實現在相同風險水平下比單個資產更高的收益率的一種投資方法。多樣化投資策略，也就是“不要把雞蛋放到同一個籃子里”的策略，對不同風險偏好的人都普遍適用。

32負債（liabilities）

答：會計上負債是指企業所承擔的，能夠以貨幣計量的，在將來需要以資產或勞務償還的現有義務，履行該義務會導致經濟利益流出企業。按照償還期限長短，可分為流動負債和長期負債兩類。

在本章中，負債是指公司和個人由于出售或發行證券給投資者，而承擔的未來投資者向其行使收入和資產的求償權。

33短期（short-term）

答：短期是指證券的期限在1年以內。

34股利（dividends）

答：股利是普通股票持有者從股份有限公司利潤分配中獲得的投資收益。股利的多少，視公司經營狀況和可分配利潤的多少而定，沒有固定的比率。普通股票的股利收益，根據不同情況，有多種名稱：在只分紅不派息條件下，普通股股利收益稱為紅利；在只派息不分紅條件下，稱為股息，只不過分配順序排在優先股票股息后面；在既派息又分紅條件下，將按一定股息率獲得的部分稱為股息，其余部分稱為紅利。

35流動性（liquidity）

答：流動性是指迅速獲得現實購買力的能力，即獲得資金的能力，包括資產的流動性和負債的流動性兩個大的方面。資產的流動性是指資產的變現能力，衡量資產流動性的標準有兩個：一是資產變現的成本，某項資產變現的成本越低，則該資產的流動性就越強；二是資產變現的速度，某項資產變現的速度越快、越容易變現，則該項資產的流動性就越強。而負債的流動性主要是通過負債的途徑，以適當的價格取得可用資金的能力。通過負債的途徑，主要是以增資的方式取得資金，或者以吸收存款或借款方式籌得資金。商業銀行主要通過主動性負債和潛力養成法來提高負債的流動性。

36儲蓄機構（thrift institutions）

答：儲蓄機構是除商業銀行之外的存款性金融機構。儲蓄機構包括儲蓄與貸款協會、互助儲蓄銀行和信用社。

37規模經濟（economies of scale）

答：規模經濟指由于生產規模擴大而導致長期平均成本下降的情況。規模經濟分為內在經濟和外在經濟。內在經濟是廠商在生產規模擴大時從自身內部所引起的收益增加。外在經濟是整個行業規模和產量擴大而使得個別廠商平均成本下降或收益增加。根據形成外在經濟的原因，可分為技術性外在經濟和金融性外在經濟。技術性外在經濟是指由于行業的發展，個別廠商可得到修理、服務、運輸、人才供給、科技情報等方面的非貨幣因素的便利條件而引起的外在經濟。金融性外在經濟是指隨著行業的發展，使個別廠商在融資等貨幣方面受到了影響而發生的外在經濟。產生規模經濟的主要原因是勞動分工與專業化，以及技術因素。企業規模擴大后使得勞動分工更細，專業化程度更高，這將大大提高勞動生產率，降低企業的長期平均成本。技術因素是指規模擴大后可以使生產要素得到充分的利用。

38流動性服務（liquidity services）

答：流動性服務是指金融中介機構所推出的使其客戶進行交易變得更為簡單的服務。例如銀行向儲戶提供支票賬戶，幫助他們更加容易地進行對外支付，此外，儲戶還可以從支票和存款賬戶中賺取利息，而且仍然可以在需要時將這些賬戶中的資金轉化為商品和服務，這就是常見的一類流動性服務。

39交易成本（transaction costs）

答：交易成本指市場主體由于尋找交易對象和實現交易所需的成本。在任何一個經濟社會中，只要進行社會生產，就一定會有交易發生，而任何一筆交易得以進行和完成，都必須付出相應的費用。按照具體的交易活動所涉及的程序，可將交易費用分為：尋找和發現交易對象的成本、了解交易價格的成本、討價還價的成本、訂立交易合約的成本、履行合約的成本、監督合約的履行和制裁違約行為的成本等等。經典的微觀經濟理論一般都有一個隱含的基本假定，即市場的交易是沒有成本的，也就是說交易費用為零，但科斯等經濟學家則認為，現實中市場交易是存在交易費用的，并且交易過程中的一系列費用，有時甚至高到致使合約無法達成。交易費用是不可以通過市場避免的，因為交易費用產生的基本因素是不可能改變的。這些因素可大致歸納為兩類，一類是“人的因素”，即人的交易行為，往往受到有限理性和機會主義行為的影響，使交易費用提高；另一類是“交易因素”，因為在交易過程中，資產專用性程度、不確定性和交易頻率等情況均會影響交易費用的大小。

40范圍經濟（economies of scope）

答：范圍經濟是研究經濟組織的生產或經營范圍與經濟效益關系的一個基本范疇。如果由于經濟組織的生產或經營的范圍的擴大，導致平均成本降低、經濟效益提高，則存在范圍經濟。在金融中，范圍經濟是由同一機構同時提供多種金融服務所產生的協同效應。通過向客戶提供多種服務，比如向客戶發放銀行貸款或者銷售債券，金融機構能夠通過向許多不同的服務提供同一種信息，從而降低信息生產的成本，獲得范圍經濟效應。

41長期（long-term）

答：長期是指債券的期限在10年以上。

42承銷（underwriting）

答：當發行人通過證券市場向不特定對象發行證券籌集資金時，應當聘請證券公司來幫助其銷售證券。證券公司運用自己的專業能力和銷售網絡在規定的期限內將證券銷售出去，這一過程稱為承銷，它是證券公司的基本職能之一。

證券承銷業務有代銷和包銷兩種方式。證券代銷是指證券公司代發行人發售證券，在承銷期結束時，將未售出的證券全部退還給發行人的承銷方式。在合同規定的承銷期內，承銷商按照規定的發行條件，在約定的期限內盡力推銷；在承銷期結束時，證券如果沒有全部售出，那么證券公司將未售出部分全部退還給發行人，承銷商不承擔相應的發行風險。在代銷過程中，承銷機構與發行人之間是代理委托關系，承銷機構不承擔銷售風險，因此代銷傭金較低。

證券包銷是指證券公司將發行人的證券按照協議全部購入或者在承銷期結束時將售后剩余證券全部自行購入的承銷方式，即證券公司承擔全部銷售風險。

43股權（equities）

答：股權是一種綜合權利，如參加股東大會、投票表決、參與公司的重大決策、收取股息或分享紅利等。同一類別的每一份股票所代表的公司股權是相等的。每個股東所擁有的公司股權份額的大小，取決于其持有的股票數量占公司總股本的比重。

44期限（maturity）

答：債務工具的期限就是到該工具最終償還日的時間。債務工具根據到期日不同，可以分為短期債務工具（1年以下到期），中期債務工具（到期日介于1年到10年間），長期債務工具（到期日在10年以上）。一般說來，期限越長，投資者要求的收益率越高。

45證券承銷（underwriting）

答：證券承銷是指證券公司代理證券發行人發行證券的行為。發行人向不特定對象公開發行的證券，法律、行政法規規定應當由證券公司承銷的，發行人應當同證券公司簽訂承銷協議。證券承銷業務有包銷和代銷兩種方式。

二、思考題

1如果我今天購買一輛5000美元的汽車。明年我就可以賺取10000美元的額外收入，因為這輛汽車可以幫助我找到一份旅行推銷員的工作。在沒有人愿意借款給我的情況下，我是否應當以90%的利息從高利貸者拉里那里貸款？獲取這筆貸款是會改善還是惡化我的經濟狀況？你能否舉出高利貸合法的論據？

答：應該去找高利貸借款。因為這樣做的話，會得到更好的收益。將來的利息支出為4500美元（90%×5000），本息和低于借款帶來的額外10000美元的收入，從而獲得凈收入5500美元，改善經濟狀況。像在這個例子中一樣，高利貸確實能使一些人的福利增加，從而對社會有利，但是一種反對高利貸的觀點認為他們通常會造成暴力活動。

2一些經濟學家認為，發展中國家經濟增長遲緩的一個原因在于缺乏運轉良好的金融市場。你認為這種論點是否正確？

答：這種說法正確。因為缺乏運轉良好的金融市場意味著無法將稀有的資金引導并配置到最具生產效率的生產者那里，企業家因此無法獲得資金去創建企業，從而不能夠使得經濟快速發展。

3為什么微軟公司發行的普通股代表著所有者的資產和微軟的負債？

答：微軟股票對其持有人來說是一項資產，因為股票持有人可據此分享微軟公司的收入和財產。對于微軟公司來說，股票是一項負債，因為股票持有人對公司的收入和財產擁有索取權。

4如果你懷疑一家公司明年可能破產，相比較而言，你愿意持有這家公司的股票還是債券？為什么？

答：在公司來年會倒閉的預期下，更愿意持有債券，因為債券的支付要優先于股票，而持股人得到的只是最后剩余的索取權。

5“因為企業并沒有從二級市場實際獲取資金，因此二級市場對經濟而言的重要性不如一級市場。”這種觀點正確、錯誤還是不確定？

答：這種觀點錯誤。二級市場上的價格決定了發行證券的公司在一級市場上的發行價格。此外，二級市場使得證券更具流動性，從而使證券在一級市場上更易于發行。

總之，一級市場是二級市場的前提和基礎，沒有一級市場就沒有二級市場；二級市場為證券提供流動性，是一級市場存在與發展的重要條件之一，無論從流動性還是從價格的確定上，一級市場都要受到二級市場的影響。

6請說明下列貨幣市場工具是由什么機構發行的：

a．國庫券。

b．存單。

c．商業票據。

d．回購協議。

e．聯邦基金。

答：a．國庫券是美國政府發行的短期債務工具，用于支付即時支出業務，即財政赤字支出。

b．存單（CDs）是由銀行發行并出售給存款人的。

c．商業票據是由公司和大型銀行發行的，用于債務市場的短期融資。

d．回購協議主要由銀行發行，以國庫券作為擔保，由公司和其他銀行通過貸款提供資金，其中發行銀行明確同意在不久的將來償還債務（回購資金）。

e．聯邦基金是銀行同業間的隔夜貸款。

7抵押貸款和抵押支持證券之間有哪些差異？

答：抵押貸款是向家庭或企業提供的用于購置住房、土地或者其他建筑物的貸款，這些建筑物或者土地本身即為貸款的抵押品。

抵押支持證券是類似債券的債務工具，由一攬子個人抵押貸款支持，它的利息和本金一起支付給抵押支持證券持有者。換句話說，當個人取出抵押貸款時，該貸款與其他個人抵押貸款捆綁在一起，以創建一個復合債務工具，然后出售給投資者。

819世紀時，美國曾向英國大量舉債用以修建鐵路系統，為什么這樣做對兩個國家都是有利的？

答：當時使用的最主要的債務工具是外國債券，這種債券主要是在英國以英鎊銷售。英國得到好處是因為他們通過借款給美國能得到更高的利息收入，對美國有好處是因為他們能夠通過借款來為諸如鐵路等有利可圖的商業活動融資。

9許多歐洲銀行持有大量的由美國住宅市場衍生出來的抵押支持證券，這一市場在2006年后崩潰了。這個案例說明金融市場國際化有什么好處和成本？

答：抵押支持證券的國際貿易通常是有利的，因為持有抵押貸款的歐洲銀行可以獲得這些證券的收益，同時美國金融市場獲得了所需的資本，以支持新建住宅和其他生產用途的資金需求。在這種意義上，歐洲銀行和美國借款者都受益了。

然而，隨著美國房地產市場的急劇下降，抵押貸款違約率大幅上升，歐洲銀行持有的抵押支持證券價值大幅下跌。因此，盡管金融危機起初主要是以樓市不景氣的方式發生在美國，但它極大地影響了歐洲市場。如果沒有金融市場國際化，歐洲受到的影響就會小得多。

10風險分擔如何給金融中介和私人投資者都帶來利益？

答：風險分擔是指金融中介機構能夠以較低的交易成本減少投資者的風險，即減少投資者資產收益的不確定性的功能。金融中介機構進行風險分擔有兩個途徑，一個是通過資產轉換，即中介機構設計并出售適合投資者風險偏好的資產，并將出售資產所得資金用于購買風險程度較高的資產的，從中獲取利潤；另一個是多樣化策略，幫助個人實現資產的多樣化，從而降低了他們所可能遭受的風險。

由于高風險資產平均來說具有更高的回報率，金融中介機構通過以較低的交易成本承擔風險而獲益。此外，金融中介機構可以通過配置多樣化的風險資產來獲利。個人投資者通過購買由金融中介發行的由一組資產構成的資產池而在低風險水平獲利，因為金融中介通過多樣化策略，幫助個人投資者實現資產的多樣化，從而降低了個人投資者所可能遭受的風險。

11你愿意將貸款發放給一位家庭成員而不是一個陌生人，如何用逆向選擇來解釋這一現象？

答：由于我對家庭成員的了解要比對陌生人的了解多得多，所以更能知道借款人的誠實度、對待風險的態度及其他品質；另外，與陌生人相比，貸款給家庭成員信息不對稱的程度及出現逆向選擇問題的可能性都較小。比較而言，我更愿意將資金貸給家庭成員。

12次級抵押貸款的蔓延是2007～2009年金融危機爆發的一個原因。這一事實可以怎樣用來說明逆向選擇問題？

答：次級抵押貸款的發行本身就意味著借款人將資金貸給那些信用風險最高、凈資產和其他金融資源最低的潛在房主。換句話說，這些最需要抵押貸款的借款人對于貸款人來說也是風險最高的。這就是逆向選擇的一個完美的例子。

13為什么與其他貸款人相比較，高利貸者對借款人的道德風險不太擔憂？

答：假如借高利貸的人采取了可能危及還款能力的行動，高利貸放款者可能要對借款人的身體造成某種傷害并以此威脅。因此，高利貸借款人道德風險增加的可能性不大。

14如果你是一位雇主，你會擔心你的雇員有哪些道德風險問題？

答：擔心在沒有有效監督下，雇員們不會努力工作，增加在職消費，也可能會偷竊、舞弊等。

15如果借款人和貸款人之間不存在信息不對稱，那么還會出現道德風險問題嗎？

答：會。因為即使你知道某借款人正在采取可能危及貸款償還的行動，你得阻止借款人這樣做。這樣做的成本也許會很高，所以你可能不會花費時間和精力來減少道德風險，因而道德風險的問題仍然存在。

16“在沒有信息和交易成本的世界里，金融中介就不會存在”。這種觀點正確、錯誤還是不確定？解釋你的答案。

答：正確。如果沒有信息成本和交易成本，人們相互貸款將沒有任何代價，這樣的話金融中介就沒有存在的必要了。

17為什么你愿意以5%的利率將資金存放在銀行的儲蓄賬戶里，然后由銀行以10%的利率貸放給你的鄰居，而不是直接將這筆資金借給你的鄰居？

答：向鄰居放貸的費用太高（律師費、資信調查費等），故即使利率為10%，除去費用，你實際賺到的也不到5%，不如將資金存到一家支付5%利息的金融中介機構。而且，將資金存放到銀行的風險要小于將資金貸給鄰居的風險。

18利益沖突是如何加劇信息不對稱問題的？

答：潛在的競爭性利益可能導致個人或者企業隱瞞信息或者傳播誤導性信息。金融市場信息質量的大幅度下降增加了信息不對稱問題，并阻礙了金融市場將資金分配到最有效的投資機會中去，因此使得金融市場和整個社會的經濟運行效率降低。也就是說，相較于純粹的信息不對稱，由于利益沖突而產生的虛假信息可能會導致更低的資本配置效率。

19一家公司可以同時提供多重金融服務，為什么會是雙刃劍呢？

答：提供多重金融服務的金融公司可以通過范圍經濟（降低信息生產成本）來提高效率。然而這種方式可能是有問題的，因為它也許會帶來利益沖突。金融服務公司可能會提供虛假信息或誤導性信息來保護自己的利益，這可能會導致不對稱信息問題的惡化，使金融市場效率降低。

20如果你想貸款用來購買新車，你會選擇信用社、養老基金還是投資銀行？

答：如果你是會員的話，會更傾向于選擇信用社，因為他們的主要業務是消費貸款。在某些情況下，你可能會直接從養老基金借款，但這樣會帶來高利息和稅收影響。投資銀行不向普通公眾提供貸款。

21為什么人壽保險公司會非常關注大企業的財務穩健或住宅市場的健康發展呢？

答：大多數人壽保險公司持有大量的公司債券和抵押資產，因此公司利潤狀況不佳或房地產市場的下滑會嚴重影響保險公司資產的價值。

222008年美國金融危機全面爆發之后，聯邦存款保險公司將儲戶的存款保險限額從每個賬戶10萬美元提高到了25萬美元。這一舉措為什么可以穩定金融體系？

答：金融危機期間，監管機構擔心存款人會擔心他們的存款銀行會破產，存款人（特別是賬戶余額超過10萬美元的）將會從銀行取錢，使得現金缺乏的銀行用于滿足客戶需求和日常開銷的現金更少。這可能會導致傳染性的銀行恐慌，使得原本資金運行狀況比較好的銀行也會破產。提高保險限額可以使存款人確信他們的錢存在銀行是安全的，防止銀行恐慌，有助于金融體系的穩定。

三、應用題

23假定你剛剛繼承了1萬美元，正在考慮將這筆錢投資在以下某個方面，以實現收益最大化：

選擇一：將資金存放在生息的支票賬戶里，利率為2%。聯邦存款保險公司可以為這筆存款提供保險，因此不必擔心銀行破產。

選擇二：用這筆資金購買票面收益率為5%的企業債券，該企業破產的概率為10%。

選擇三：把這筆資金借給邁克，他是你朋友的舍友，約定的利率為8%，但邁克有7%的可能離開當地，不歸還貸款。

選擇四：把這筆錢以現金形式保有，收益率為零。

a．如果你是風險中性的，換句話說，你既不追逐風險，也不畏懼風險，你為了實現最大的預期收益可能會選擇上述哪種投資方式？（提示：預期收益的計算方法是將某事件的產出與其發生的概率相乘。）

b．假定你只能選擇第三種投資方式，如果付給你的朋友100元，他可以確切地告訴你邁克是否會離開本地，你是否愿意支付這100元錢？信息透明度的提高對于風險有何價值？

答：a．對于選擇一：由于存款有保險，可以假設是無風險投資。因此預期的總收益是10000×1.02＝10200（美元）。

對于選擇二：債券收益率為5%，意味著潛在收益為10000×1.05＝10500（美元），有90%的機會發生這種結果，因此預期收益為10500×0.9＝9450（美元）。

對于選擇三：預期收益為10000×1.08×0.93＝10044（美元）。

選擇四是無風險的，所以預期的總回報是10000美元。

考慮給定的這些選擇以及你是風險中性的假設，選擇一是最好的投資方式。

b．這個選項意味著的現實可能性有兩種結果，要么是你什么都得不到（如果邁克確實離開本地的話），要么是獲得10800美元（如果邁克確實按承諾支付）。如果你不支付給朋友，你的預期收益如上所示將會是10044美元，如果你支付給你的朋友100美元并且得知邁克會離開小鎮不還款，那么很明顯你不會把錢借給邁克，你只剩下9900美元。然而，如果你支付給朋友100美元，并且得知邁克會還錢，你將會擁有10700美元（＝10000×1.08－100）。在向你的朋友支付之后而又沒有得知確切結果之前，你的預期收益是10644美元（＝9900×0.07＋10700×0.93）。向你的朋友支付100美元是絕對值得的，因為它增加了你的預期回報，降低了你進行一項不利投資的風險，且增加了支付金額的確定性。也就是說，在不對稱信息的情況下（你不向朋友進行支付），你的得益范圍是0～10800美元。而消除了不對稱信息之后（向你的朋友支付），你的得益范圍是9900～10700美元。因此支付少量金額以改善風險評估是非常有益的，金融中介機構很適合做這項任務。