5.2　課后習(xí)題詳解

一、概念題

1資產(chǎn)市場方法（asset market approach）

答：資產(chǎn)市場法是指使用存量資產(chǎn)而非流量資產(chǎn)決定資產(chǎn)價(jià)格的方法。

2費(fèi)雪效應(yīng)（Fisher effect）

答：費(fèi)雪效應(yīng)是指通貨膨脹率和利率在長期中同比例變化的關(guān)系。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪（Fisher）在其《利息理論》一書中闡述了這一關(guān)系。這一關(guān)系假定，在長期中通貨膨脹率等于預(yù)期通貨膨脹率。在其他條件不變的情況下，如果一國的預(yù)期通貨膨脹率上升，最終會(huì)導(dǎo)致該國貨幣存款利率的同比例上升；反之，如果預(yù)期通貨膨脹率下降，最終會(huì)導(dǎo)致貨幣存款利率的同比例下降。從國際資本流動(dòng)來看，費(fèi)雪效應(yīng)體現(xiàn)了通貨膨脹率、利率和匯率變化的關(guān)系。當(dāng)其他條件不變時(shí)，若一國的預(yù)期通貨膨脹率上升，在外匯市場上將導(dǎo)致該種貨幣的貶值；根據(jù)利率平價(jià)理論，這最終將導(dǎo)致該國貨幣存款利率的上升。這一關(guān)系還可以用相對(duì)購買力平價(jià)理論和利率平價(jià)理論的結(jié)合來說明。相對(duì)購買力平價(jià)表明，在一定時(shí)期內(nèi)兩國貨幣匯率變動(dòng)的百分比等于兩國通貨膨脹率之差。利率平價(jià)表明，兩國貨幣匯率預(yù)期變動(dòng)的百分比等于兩國貨幣存款的預(yù)期收益率之差，即兩國貨幣存款未來的利率之差。在長期中，兩國貨幣的匯率變動(dòng)即為兩國貨幣匯率的預(yù)期變動(dòng)。這樣，兩國貨幣存款未來利率之差就等于兩國通貨膨脹率之差。用公式表示：R_a－R_b＝π_a－π_b。R_a和R_b分別代表兩國貨幣存款的利率，π_a和π_b分別代表兩國的通貨膨脹率。該公式表明，在其他條件不變時(shí)，一國通貨膨脹率的上升最終將導(dǎo)致該國貨幣存款利率同比例上升。

3機(jī)會(huì)成本（opportunity cost）

答：機(jī)會(huì)成本是指將一定的資源用于某項(xiàng)特定用途時(shí)，所放棄的該項(xiàng)資源用于其他用途時(shí)所能獲得的最大收益。機(jī)會(huì)成本的存在需要三個(gè)前提條件：第一，資源是稀缺的；第二，資源具有多種生產(chǎn)用途；第三，資源的投向不受限制。從機(jī)會(huì)成本的角度來考察生產(chǎn)過程時(shí)，廠商需要將生產(chǎn)要素投向收益最大的項(xiàng)目，而避免帶來生產(chǎn)的浪費(fèi)，以達(dá)到資源配置的最優(yōu)。

4需求曲線（demand curve）

答：需求曲線是用幾何圖形表示的、反映在其他條件不變情況下商品需求量與其價(jià)格之間的數(shù)量關(guān)系。這里的“其他條件不變”是指消費(fèi)者的收入、偏好及其他商品的價(jià)格等不變。

在本章中，需求曲線特指的是可貸資金理論中債券市場的需求曲線。這里的需求曲線是指在其他經(jīng)濟(jì)變量（財(cái)富量、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和預(yù)期報(bào)酬率等）固定不變的情況下，描述價(jià)格和需求量之間的關(guān)系的曲線。

5流動(dòng)性（liquidity）

答：流動(dòng)性指迅速獲得現(xiàn)實(shí)購買力的能力，即獲得資金的能力，包括資產(chǎn)的流動(dòng)性和負(fù)債的流動(dòng)性兩個(gè)大的方面。資產(chǎn)的流動(dòng)性是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，衡量資產(chǎn)流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)：一是資產(chǎn)變現(xiàn)的成本，某項(xiàng)資產(chǎn)變現(xiàn)的成本越低，則該資產(chǎn)的流動(dòng)性就越強(qiáng)；二是資產(chǎn)變現(xiàn)的速度，某項(xiàng)資產(chǎn)變現(xiàn)的速度越快、越容易變現(xiàn)，則該項(xiàng)資產(chǎn)的流動(dòng)性就越強(qiáng)。而負(fù)債的流動(dòng)性主要是通過負(fù)債的途徑，以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格取得可用資金的能力。通過負(fù)債的途徑，主要是以增資的方式取得資金，或者以吸收存款或借款方式籌得資金。商業(yè)銀行主要通過主動(dòng)性負(fù)債和潛力養(yǎng)成法來提高負(fù)債的流動(dòng)性。

6風(fēng)險(xiǎn)（risk）

答：風(fēng)險(xiǎn)指事物未來變化的不確定性可能使決策者得到的收益低于期望收益，甚至遭受損失。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中有各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，如企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（包括企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）、信貸風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)等。證券或資產(chǎn)投資活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)是指投資的預(yù)期收益不能實(shí)現(xiàn)，甚至發(fā)生虧損的可能性。在對(duì)投資活動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，要用到“確定性等值”的概念。確定性等值是指投資者在一定時(shí)點(diǎn)所獲得的無風(fēng)險(xiǎn)的確定收益與在同一時(shí)點(diǎn)預(yù)期得到的有風(fēng)險(xiǎn)的收益具有相同的效用或滿意程度。根據(jù)確定性等值，投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度可以分為三類：①如果投資者的確定性等值小于其投資收益期望值，稱為“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”或“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”；②如果投資者的確定性等值大于其投資收益期望值，稱為“風(fēng)險(xiǎn)偏愛”；③如果投資者的確定性等值等于其投資收益期望值，稱為“風(fēng)險(xiǎn)中性”。在風(fēng)險(xiǎn)厭惡的情況下，確定性等值與投資收益期望值之間的差額稱為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”或“風(fēng)險(xiǎn)升水”。在這種情況下，要使投資者接受風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行投資，必須給投資者額外的期望收益，否則投資者將不會(huì)進(jìn)行該項(xiàng)投資。在投資組合中，風(fēng)險(xiǎn)分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

7超額需求（excess demand）

答：超額需求是指商品的需求大于供給的市場狀況。當(dāng)商品的價(jià)格低于均衡價(jià)格時(shí)，這種商品的需求就會(huì)大于供給，即出現(xiàn)超額需求。當(dāng)出現(xiàn)超額需求時(shí)，該商品的價(jià)格就會(huì)趨于上升到均衡價(jià)格，實(shí)現(xiàn)供需平衡。

本章中，超額需求特指在證券市場上債券需求超過債券供給的情況。這可能是因?yàn)槿藗兿氤鍪鄣膫^了其他人想購買債券的數(shù)量，這種情況下債券的價(jià)格將會(huì)上升，只有債券的超額需求消失，價(jià)格達(dá)到均衡價(jià)格，債券的價(jià)格上升才會(huì)消失。

8流動(dòng)性偏好理論（liquidity preference framework）

答：流動(dòng)性偏好利率理論是由凱恩斯提出的一種偏重短期貨幣因素分析的貨幣利率理論。根據(jù)流動(dòng)性偏好利率理論，貨幣需求包括交易性需求，預(yù)防性需求和投機(jī)性需求。貨幣供給表現(xiàn)為滿足收入和利率函數(shù)的貨幣需求的供應(yīng)量，是政策變量，取決于貨幣政策。利率是資金需求與供給相等時(shí)的價(jià)格。流動(dòng)性偏好利率理論可表示為：M^d＝M（Y，I）；M^d＝KY＋L（I）；M^d＝M^s。

9供給曲線（supply curve）

答：供給曲線是表示在某一特定時(shí)間內(nèi)，當(dāng)某商品的生產(chǎn)成本、技術(shù)水平、相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格、廠商對(duì)某商品價(jià)格預(yù)期不變時(shí)，在此商品不同價(jià)格水平下，廠商愿意和能夠提供的商品數(shù)量與相應(yīng)價(jià)格之間關(guān)系的曲線。

在本章中，供給曲線特指可貸資金理論中債券市場的供給曲線。它是指在其他經(jīng)濟(jì)變量（預(yù)期有利可圖的投資機(jī)會(huì)、預(yù)期通貨膨脹率以及政府活動(dòng)的規(guī)模等）固定不變的情況下，描述價(jià)格和供給量之間的關(guān)系的曲線。

10超額供給（excess supply）

答：超額供給是指商品的供給大于需求的市場狀況。當(dāng)商品的價(jià)格高于均衡價(jià)格時(shí)，這種商品的供給就會(huì)大于其需求，即出現(xiàn)超額供給。當(dāng)出現(xiàn)超額供給時(shí)，該商品的價(jià)格就會(huì)趨于下降到均衡價(jià)格，實(shí)現(xiàn)供需平衡。

在本章中，超額供給是指在證券市場上，當(dāng)債券價(jià)格定的過高時(shí)，債券供應(yīng)超過債券需求的情況。這種情況下債券的價(jià)格將會(huì)下跌，只要債券的價(jià)格高于均衡價(jià)格，就會(huì)存在超額供給的情況。債券的超額供給只要存在，價(jià)格就會(huì)持續(xù)下跌。

11投資組合選擇理論（theory of portfolio choice）

答：投資組合選擇理論說明了人們?cè)谕顿Y組合中愿意持有某種資產(chǎn)的數(shù)量，在假設(shè)其他情況不變的條件下，該理論認(rèn)為：資產(chǎn)需求數(shù)量與財(cái)富規(guī)模正向相關(guān)；資產(chǎn)需求數(shù)量與其相對(duì)于其他替代性資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率正向相關(guān)；資產(chǎn)需求數(shù)量與其相對(duì)于其他替代性資產(chǎn)的回報(bào)率風(fēng)險(xiǎn)負(fù)向相關(guān)；資產(chǎn)需求數(shù)量與其相對(duì)于其他替代性資產(chǎn)的流動(dòng)性程度正向相關(guān)。

12預(yù)期回報(bào)率（expected return）

答：預(yù)期回報(bào)率，又稱“期望收益率”，是指在生產(chǎn)或投資活動(dòng)中，一種未來可能獲得的平均收益率。它是行為人在生產(chǎn)或投資活動(dòng)中的某種選擇在未來給其帶來所有可能的收益率的數(shù)學(xué)期望值。

13市場均衡（market equilibrium）

答：市場均衡又稱“市場出清”，是指市場在兩種相反的市場力量——需求和供給剛好相等時(shí)所處的一種相對(duì)靜止的狀態(tài)。也就是買者愿意而且能夠購買的數(shù)量正好與賣者愿意而且能夠出售的數(shù)量相等。在這種狀態(tài)下，市場上既沒有超額需求，也沒有超額供給，市場供求處于出清狀態(tài)。市場均衡分為局部市場均衡（亦稱馬歇爾均衡）與一般市場均衡（亦稱瓦爾拉斯均衡）。

在本章中，市場均衡特指債券市場上，債券供給和債券需求達(dá)到相等狀態(tài)時(shí)的局部市場均衡。

14財(cái)富（wealth）

答：財(cái)富是指個(gè)人持有的所有資源，包括所有資產(chǎn)。財(cái)富是作為價(jià)值儲(chǔ)藏的各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的總和，財(cái)富不僅包括貨幣，還包括其他各種資產(chǎn)，比如債券、普通股、藝術(shù)品、土地、家具、汽車和房產(chǎn)等。

二、思考題

1解釋在下列情況下，你為什么愿意增加或減少購買微軟公司股票：

a．你的財(cái)富減少。

b．你預(yù)期股票將升值。

c．債券市場的流動(dòng)性增強(qiáng)。

d．你預(yù)期黃金將升值。

e．債券市場的價(jià)格波動(dòng)性加大。

答：a．減少微軟股票購買數(shù)量。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與財(cái)富正相關(guān)。當(dāng)財(cái)富減少時(shí)，也會(huì)相應(yīng)減少公司股票的持有量。

b．增加微軟股票購買數(shù)量。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。預(yù)計(jì)該股票將升值，持有該股票的意愿將更強(qiáng)。

c．減少微軟股票購買數(shù)量。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的流動(dòng)性正相關(guān)。債券市場的流動(dòng)性上升，使股票的流動(dòng)性相對(duì)于債券下降，持有該股票的意愿將變?nèi)酢?/p>

d．減少微軟股票購買數(shù)量。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。預(yù)期黃金將升值，使該股票的預(yù)期收益率相對(duì)于黃金下降，持有該股票的意愿將減弱。

e．增加微軟股票購買數(shù)量。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。債券市場價(jià)格波動(dòng)變大，風(fēng)險(xiǎn)增大，使該股票相對(duì)于債券的風(fēng)險(xiǎn)下降，持有該股票的意愿增加。

2解釋為何在下列情況下，你更愿意或更不愿意購置住宅：

a．你剛剛繼承了10萬美元。

b．不動(dòng)產(chǎn)的傭金從售價(jià)的6%下降為5%。

c．你預(yù)期微軟公司的股票將在明年升值一倍。

d．股票市場的價(jià)格波動(dòng)性加大。

e．你預(yù)期住宅價(jià)格將會(huì)下跌。

答：a．更愿意購置住宅。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與財(cái)富水平正相關(guān)。現(xiàn)在得到10萬美元遺產(chǎn)，財(cái)富增加了，購房的意愿會(huì)更強(qiáng)。

b．更愿意購置住宅。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)，也與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的流動(dòng)性正相關(guān)。現(xiàn)在房地產(chǎn)傭金降低了，提高了房產(chǎn)相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率和流動(dòng)性，購房的意愿更強(qiáng)。

c．更不愿意購置住宅。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。預(yù)計(jì)微軟的股票價(jià)值在明年將會(huì)翻番，這意味著微軟股票的預(yù)期收益率上升，這使房產(chǎn)的預(yù)期收益率相對(duì)于股票下降，使購房意愿減弱。

d．更愿意購置住宅。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。股票市場價(jià)格波動(dòng)變大，風(fēng)險(xiǎn)增加，這使房產(chǎn)相對(duì)于股票的風(fēng)險(xiǎn)降低，購房的意愿更強(qiáng)。

e．更不愿意購置住宅。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。預(yù)計(jì)房產(chǎn)價(jià)格下降，使房產(chǎn)相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率下降，購房的意愿減弱。

3解釋為何在下列情況下，你更愿意或更不愿意購買黃金：

a．黃金重新作為交易媒介。

b．黃金市場的價(jià)格波動(dòng)性加大。

c．你預(yù)期通貨膨脹率將上升，黃金價(jià)格將隨著一般物價(jià)水平的變動(dòng)而變動(dòng)。

d．你預(yù)期利率會(huì)上升。

答：a．更愿意購買黃金。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的流動(dòng)性正相關(guān)。黃金重新作為交易媒介，使其相對(duì)于其他資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)，購買黃金的意愿更強(qiáng)。

b．更不愿意購買黃金。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。黃金市場的價(jià)格波動(dòng)變大，風(fēng)險(xiǎn)增加，這使黃金相對(duì)于股票的風(fēng)險(xiǎn)增加，購買黃金的意愿減弱。

c．更愿意購買黃金。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。通貨膨脹率上升，而黃金價(jià)格會(huì)與總物價(jià)水平一起上漲，使黃金的預(yù)期收益率保持不變，其他價(jià)格未調(diào)整的資產(chǎn)的預(yù)期收益率下降，這使黃金相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率上升，購買黃金的意愿更強(qiáng)。

d．更愿意購買黃金。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。預(yù)計(jì)利率上升，使得債券的價(jià)格下降，預(yù)期收益率下降，使黃金相對(duì)于債券的預(yù)期收益率上升，購買黃金的意愿更強(qiáng)。

4解釋為何在下列情況下，你更愿意或更不愿意投資美國電話電報(bào)公司（AT&T）發(fā)行的長期債券：

a．這些債券的交易量上升，使得出售這些債券更為容易。

b．你預(yù)期股票市場將出現(xiàn)熊市（即預(yù)期股票價(jià)格將下降）。

c．股票的經(jīng)紀(jì)人傭金降低。

d．你預(yù)期利率會(huì)上升。

e．債券的經(jīng)紀(jì)人傭金降低。

答：a．更愿意投資。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的流動(dòng)性正相關(guān)。債券交易增多，提高了債券相對(duì)于其他資產(chǎn)的流動(dòng)性，購買債券的意愿更強(qiáng)。

b．更愿意投資。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。現(xiàn)在預(yù)計(jì)股票價(jià)格下跌，股票的預(yù)期收益率將下降，提高了長期債券相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率，購買債券的意愿更強(qiáng)。

c．更不愿意投資。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)，也與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的流動(dòng)性正相關(guān)。現(xiàn)在股票經(jīng)紀(jì)人的傭金下降了，提高了股票的預(yù)期收益率和流動(dòng)性，降低了長期債券相對(duì)于股票的預(yù)期收益率和流動(dòng)性，購買債券的意愿減弱了。

d．更不愿意投資。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。預(yù)計(jì)利率上升，長期債券價(jià)格將下降，其預(yù)期收益率相對(duì)于其他資產(chǎn)降低，購買債券的意愿減弱了。

e．更愿意投資。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)，也與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的流動(dòng)性正相關(guān)。現(xiàn)在債券的經(jīng)紀(jì)人傭金下降了，提高了債券的預(yù)期收益率和流動(dòng)性，購買債券的意愿更強(qiáng)。

5如果股票市場進(jìn)入其繁榮期，倫勃朗的名畫需求將會(huì)發(fā)生什么變化？為什么？

答：對(duì)倫勃朗的畫的需求將增加。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與財(cái)富正相關(guān)。如果股票市場進(jìn)入繁榮期，股票市值增加，進(jìn)而引起人們的財(cái)富增加，也會(huì)引起對(duì)倫勃朗的畫的需求增加。

6“人們?cè)绞菂拹猴L(fēng)險(xiǎn)，就越可能將其投資多樣化。”這句表述正確、錯(cuò)誤還是不確定？請(qǐng)解釋原因。

答：正確。因?yàn)閷?duì)于那些更關(guān)心降低風(fēng)險(xiǎn)的人來說，多樣化的好處更大。

7“風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的人不會(huì)去購買那些預(yù)期回報(bào)率低、風(fēng)險(xiǎn)高和流動(dòng)性差的證券。”這句表述正確、錯(cuò)誤還是不確定？請(qǐng)解釋原因。

答：正確。因?yàn)閷?duì)于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的人來說，更多的風(fēng)險(xiǎn)、更低的預(yù)期收益、更少的流動(dòng)性意味著證券的吸引力下降。

8黃金價(jià)格波動(dòng)性突然加劇對(duì)利率會(huì)產(chǎn)生什么影響？

答：黃金價(jià)格波動(dòng)性突然加劇會(huì)使利率下降。

根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。黃金價(jià)格的這種突然變動(dòng)使黃金市場風(fēng)險(xiǎn)增加，這使債券市場的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于黃金市場降低，使債券需求增加。根據(jù)可貸資金理論，債券需求增加使債券需求曲線向右移動(dòng)，均衡價(jià)格上升，均衡利率下降。

9人們對(duì)未來不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期突然上升會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生什么影響？

答：人們對(duì)未來不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期突然上升會(huì)使利率上升。

根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)。人們預(yù)期未來不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格上升，不動(dòng)產(chǎn)預(yù)期收益率將上升，這使債券的預(yù)期收益率相對(duì)于不動(dòng)產(chǎn)下降，使債券需求減少。根據(jù)可貸資金理論，債券需求減少使債券需求曲線向左移動(dòng)，均衡利率上升。

10解釋聯(lián)邦政府出現(xiàn)巨額赤字對(duì)利率產(chǎn)生的影響。

答：巨額聯(lián)邦財(cái)政赤字可能會(huì)使利率上升。當(dāng)存在巨額聯(lián)邦赤字時(shí)，財(cái)政部就會(huì)發(fā)行更多的債券來彌補(bǔ)赤字，引起債券供給增加。根據(jù)可貸資金理論，債券供給增加引起債券供給曲線向右移動(dòng)，均衡利率上升。

但是根據(jù)理性預(yù)期理論，目前有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，當(dāng)政府發(fā)行大量的債券來彌補(bǔ)赤字時(shí)，公眾會(huì)預(yù)見到政府將會(huì)通過加重稅收來償還債券，公眾將會(huì)增加對(duì)債券的需求以應(yīng)付將來增加的稅收，這會(huì)導(dǎo)致債券需求曲線右移。在這種情況下，均衡利率是否上升就難以確定。

另外，如果央行認(rèn)為利率水平的升高是不利于經(jīng)濟(jì)的，它就會(huì)通過購買債券來提高債券價(jià)格進(jìn)而降低利率水平。結(jié)果政府的預(yù)算赤字導(dǎo)致了央行公開市場操作，這會(huì)增加債券的需求，利率水平降低。

因此，聯(lián)邦政府出現(xiàn)巨額赤字對(duì)利率的影響是不確定的。

112008年全球金融危機(jī)深化后，政府預(yù)算赤字大幅增加，而美國國債利率卻迅速下降，并在低點(diǎn)停留了很長時(shí)間。這是否合理？為什么？

答：合理。鑒于上一問題的答案，大量的赤字供給效應(yīng)將導(dǎo)致更高的利率。金融危機(jī)的影響導(dǎo)致財(cái)富規(guī)模大幅縮減以及收入大幅降低，這壓低了國債需求，但也甚至更多的降低了公司債券供應(yīng)，這是因?yàn)榻鹑谖C(jī)期間投資機(jī)會(huì)急劇減少。債券供給曲線向左的偏移大于債券需求曲線的向右偏移，從而導(dǎo)致債券價(jià)格上升和利率下降。此外，由于全球金融危機(jī)的嚴(yán)重性，美國國債成為避險(xiǎn)投資，美國國債的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)降低而流動(dòng)性相對(duì)增加，這大大提高了美國國債需求，導(dǎo)致債券價(jià)格上漲，收益率大幅降低。換句話說，投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)因素的減少顯著抵消了財(cái)富對(duì)需求的影響以及赤字對(duì)供應(yīng)的影響。

12股票的經(jīng)紀(jì)人傭金下降會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生影響嗎？對(duì)你的答案加以解釋。

答：股票的經(jīng)紀(jì)人傭金下降會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生影響。

根據(jù)資產(chǎn)需求理論，當(dāng)其他因素不變時(shí)，資產(chǎn)需求量與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率正相關(guān)，也與其相對(duì)于其他資產(chǎn)的流動(dòng)性正相關(guān)。股票的經(jīng)紀(jì)人傭金下降，使得股票的流動(dòng)性和預(yù)期收益率增加，債券的流動(dòng)性和預(yù)期收益率相對(duì)下降，因此債券需求將減少。根據(jù)可貸資金理論，債券需求減少使需求曲線左移，均衡利率將上升。

13美國總統(tǒng)在一次記者招待會(huì)上宣布，他將執(zhí)行一項(xiàng)新的反通貨膨脹計(jì)劃來降低通貨膨脹率。如果總統(tǒng)得到公眾的信任，預(yù)測利率會(huì)發(fā)生怎樣的變動(dòng)。

答：如果公眾預(yù)期總統(tǒng)的反通貨膨脹計(jì)劃成功，利率將下降。總統(tǒng)宣布會(huì)降低通貨膨脹預(yù)期，這使實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率相對(duì)于債券降低，引起債券需求增加和債券需求曲線向右移動(dòng)。對(duì)于既定的名義利率而言，預(yù)期通貨膨脹率降低意味著實(shí)際利率上升，使借款成本上升，債券供給將減少，債券供給曲線左移。債券供給曲線左移和債券需求曲線右移的結(jié)果是均衡利率下降。

14如果公眾突然預(yù)期未來股票價(jià)格將急劇上漲，預(yù)測利率的變動(dòng)。

答：利率將上升。預(yù)期股票價(jià)格的大幅上升將提高股票相對(duì)于債券的預(yù)期收益率，這將使債券需求減少，債券需求曲線向左移動(dòng)，均衡利率上升。

15如果債券市場價(jià)格波動(dòng)幅度加大，預(yù)測利率的變動(dòng)。

答：利率將上升。當(dāng)債券價(jià)格波動(dòng)較大、債券風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，債券需求減少，債券需求曲線左移，均衡利率上升。

16財(cái)政政策的制定者是否也有理由擔(dān)心潛在的通貨膨脹形勢？為什么？

答：財(cái)政政策制定者有理由擔(dān)心潛在的通貨膨脹形勢。因?yàn)槿绻藗兤谕叩耐ㄘ浥蛎洠@將增加美國國債的收益率，從而意味著支付給債務(wù)持有人的利息率增加。換句話說，更高的通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致更高的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并增加赤字支出的融資成本。

17當(dāng)名義貨幣供給固定時(shí)，為什么物價(jià)水平（并非預(yù)期通貨膨脹率）的上升會(huì)引起利率的上升？

答：當(dāng)物價(jià)水平上升時(shí)，實(shí)際貨幣余額M/P減少（名義貨幣供給固定）；為使實(shí)際貨幣余額M/P恢復(fù)到先前的水平，人們將持有更多的名義貨幣量，因此貨幣需求曲線M^d右移，利率上升。

18如果下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席主張比現(xiàn)任主席更低的貨幣供給增長速度，利率會(huì)發(fā)生怎樣的變化？討論可能導(dǎo)致的情形。

答：貨幣供給量的緩慢增長會(huì)帶來四種效應(yīng)：流動(dòng)性效應(yīng)、收入效應(yīng)、物價(jià)水平效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)。流動(dòng)性效應(yīng)將導(dǎo)致利率提高，收入效應(yīng)、物價(jià)水平效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)將導(dǎo)致利率降低。在這四種效應(yīng)的綜合作用下，有以下三種情況：

（1）流動(dòng)性效應(yīng)大于其他效應(yīng)，利率將上升。

（2）流動(dòng)性效應(yīng)小于其他效應(yīng)，并且通貨膨脹預(yù)期緩慢調(diào)整。一開始，利率先上升，此后，利率會(huì)逐漸下降到初始水平以下。

（3）流動(dòng)性效應(yīng)小于通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)，并且通貨膨脹預(yù)期迅速調(diào)整，這時(shí)，利率會(huì)馬上下降。

192011年和2012年美國M1貨幣供給量的增長速度大約是15%，2013年是10%。同一時(shí)期，3個(gè)月期國庫券利率接近0。既然貨幣供給量增速較高，為什么利率會(huì)保持這么低的水平，而沒有上升？這可以說明收入效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)的什么特征？

答：貨幣供給量增速較高，這將導(dǎo)致更高的預(yù)期通貨膨脹率、整體價(jià)格水平的大幅上漲以及更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長。盡管存在流動(dòng)性效應(yīng)，這些因素都應(yīng)導(dǎo)致利率隨時(shí)間上升。然而，在2011年至2013年期間，失業(yè)率仍然很高，經(jīng)濟(jì)增長疲軟，政策制定者擔(dān)心通貨緊縮（價(jià)格水平下降），而不是貨幣增長帶來的任何通貨膨脹效應(yīng)。換句話說，異常高的貨幣供應(yīng)增長情況下的收入、價(jià)格水平和預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)相對(duì)于流動(dòng)性效應(yīng)非常小。這類似于教材圖11中所示的情況（a）。

三、應(yīng)用題

20假定你想將部分財(cái)富投資于股票、債券、商品這三種投資工具中的一種，在拜訪財(cái)務(wù)顧問時(shí)，他給你繪制了下表，說明了每種投資方式可能的回報(bào)率及其概率。

a．如果你希望預(yù)期回報(bào)率最大化，你會(huì)選擇哪種投資方式：股票、債券還是商品？

b．如果你是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者，只能在股票和債券投資中進(jìn)行選擇，你會(huì)選擇哪種？為什么？

答：a．股票投資的預(yù)期回報(bào)為0.25×12%＋0.25×10%＋0.25×8%＋0.25×6%＝9%。

債券投資的預(yù)期回報(bào)為0.6×10%＋0.4×7.5%＝9%。

商品投資的預(yù)期回報(bào)為0.2×20%＋0.25×12%＋0.25×6%＋0.25×4%＋0.05×0＝9.5%。

由于商品投資具有較高的預(yù)期回報(bào)，所以應(yīng)該選擇商品投資。

b．債券。因?yàn)楣善蓖顿Y和債券投資具有相同的預(yù)期收益，然而債券投資的結(jié)果相對(duì)股票投資來說其不確定性較小，所以風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者應(yīng)該選擇債券投資。

21美聯(lián)儲(chǔ)減少貨幣供給的一個(gè)重要途徑是向公眾出售債券。運(yùn)用債券的供求理論說明該行動(dòng)對(duì)利率的影響。這同運(yùn)用流動(dòng)性偏好理論得到的結(jié)論是否一致？

答：如圖5-5所示。根據(jù)債券的供求理論，美聯(lián)儲(chǔ)向公眾出售債券，就增加了債券供給，使得供給曲線B^s右移，需求曲線B^d不變，債券價(jià)格P下降，債券數(shù)量B增加，均衡利率i上升。

根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，貨幣供給減少使貨幣供給曲線M^s左移，貨幣需求曲線M^d不變，貨幣數(shù)量M減少，均衡利率i上升。根據(jù)債券的供求理論得出的結(jié)論與根據(jù)流動(dòng)性偏好理論得出的結(jié)論一致。

圖5-5

22運(yùn)用流動(dòng)性偏好理論和債券的供求理論說明為什么利率是順周期的（即經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)利率上升；經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)利率下跌）。

答：如下圖5-6所示。（1）根據(jù)債券的供求理論，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段→國民收入Y↑→W↑→B^d↑→債券需求曲線B^d向右移動(dòng)；經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段→投資機(jī)會(huì)的預(yù)期利潤率↑→投資需求I^d↑→B^s↑→債券供給曲線B^s向右移動(dòng)。可見，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段，債券需求曲線和債券供給曲線同時(shí)向右移動(dòng)，根據(jù)本章的解釋，需求曲線的右移幅度小于供給曲線的右移幅度，結(jié)果，債券價(jià)格P下降，債券數(shù)量B增加，均衡利率i上升。同理，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退階段時(shí)，債券需求曲線和債券供給曲線同時(shí)向左移動(dòng)，但是需求曲線的左移幅度小于供給曲線的左移幅度，結(jié)果，均衡利率下降。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段時(shí)，均衡利率上升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退階段時(shí)，均衡利率下降。這就是所謂的利率與經(jīng)濟(jì)周期同向變動(dòng)。

（2）根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段時(shí)，隨著收入上升，貨幣需求增加。這是因?yàn)椋杖朐黾右鹭?cái)富增加，人們需要更多的貨幣作為價(jià)值貯藏，此外，人們出于交易目的所需的貨幣也會(huì)增加。貨幣需求增加使貨幣需求曲線M^d向右移動(dòng)，貨幣供給曲線M^s不變的情況下，貨幣數(shù)量M不變，均衡利率i提高。同理，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退階段，貨幣需求減少，貨幣需求曲線向左移動(dòng)，使均衡利率下降。由此可見，利率與經(jīng)濟(jì)周期同向變動(dòng)。

圖5-6

23利用債券的供求理論和流動(dòng)性偏好理論說明債券投資風(fēng)險(xiǎn)的加大對(duì)利率產(chǎn)生的影響。運(yùn)用這兩種理論所得到的分析結(jié)果是否一致？

答：如圖5-7所示。根據(jù)債券的供求理論，債券投資風(fēng)險(xiǎn)的增加減少了對(duì)債券的需求，需求曲線B^d左移，供給曲線B^s不變，債券價(jià)格P下降，債券數(shù)量B減少，均衡利率i上升。

根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，債券相對(duì)于貨幣的風(fēng)險(xiǎn)增大，會(huì)使貨幣需求增加，貨幣需求曲線M^d右移，貨幣數(shù)量M不變，均衡利率i上升。

因此，兩種理論的結(jié)論是一樣的。

圖5-7

24面值是1000美元的1年期貼現(xiàn)發(fā)行債券的需求曲線和供給曲線可以用下面的等式表達(dá)：

B^d：價(jià)格＝債券數(shù)量×（－0.6）＋1140

B^s：價(jià)格＝債券數(shù)量＋700

a．在這一市場上，均衡的債券價(jià)格數(shù)量是多少？

b．利用a的答案，說明這一市場上的均衡利率是多少。

答：令價(jià)格為P，債券數(shù)量為Q。

a．由均衡條件－0.6Q＋1140＝Q＋700，得Q＝275，代入供給曲線得P＝975。即在這一市場上，均衡的債券數(shù)量為275，均衡價(jià)格為975美元。

b．面值1000美元的1年期貼現(xiàn)發(fā)行債券的現(xiàn)價(jià)為975美元，則這一市場上的均衡利率為：i＝（1000－975）/975＝0.0256，即均衡利率是2.56%。

25面值是1000美元的1年期貼現(xiàn)發(fā)行債券的需求曲線和供給曲線可以用下面的等式表達(dá)：

B^d：價(jià)格＝債券數(shù)量×（－0.6）＋1140

B^s：價(jià)格＝債券數(shù)量＋700

假定美聯(lián)儲(chǔ)在執(zhí)行貨幣政策操作時(shí)賣出80單位的債券。假定債券的需求和供給保持不變。

a．美聯(lián)儲(chǔ)的這一貨幣政策操作如何影響債券供給的等式？

b．計(jì)算美聯(lián)儲(chǔ)的這一貨幣政策操作對(duì)市場均衡利率的影響。

答：令價(jià)格為P，債券數(shù)量為Q。

a．美聯(lián)儲(chǔ)這一貨幣政策操作本質(zhì)上是一項(xiàng)公開市場操作，以任何給定的價(jià)格增加市場上的債券供給量80。因此，債券供給方程將變?yōu)镼＝P－700＋80，即P＝Q＋620。

b．美聯(lián)儲(chǔ)這一貨幣政策的結(jié)果，使得新的均衡條件為－0.6Q＋1140＝Q＋700，得Q＝325，代入供給曲線，得P＝945（美元）。

也就是說面值為1000美元的1年期貼現(xiàn)發(fā)行債券的現(xiàn)價(jià)為945美元，則這一市場上的均衡利率為：i＝（1000－945）/945＝0.0582，即均衡利率是5.82%。

根據(jù)上一題的計(jì)算結(jié)果，可以知道均衡利率從2.56%增加到了5.82%。