1.2　課后習(xí)題詳解

1．金融工程曾經(jīng)遭到貶低，認(rèn)為僅僅是對(duì)資源重新洗牌。批評(píng)家認(rèn)為：把資源用于創(chuàng)造財(cái)富（即創(chuàng)造實(shí)物資產(chǎn)）而非重新分配財(cái)富（即捆綁和分拆金融資產(chǎn)）或許更好。評(píng)價(jià)這種觀點(diǎn)。從各種基礎(chǔ)證券中創(chuàng)造一系列的衍生證券是否帶來(lái)了好處？

答：一個(gè)社會(huì)一定期間內(nèi)財(cái)富的創(chuàng)造量不僅取決于投入的人力物力的多少，同樣也取決于財(cái)富創(chuàng)造的效率。金融工程所創(chuàng)造的各種新型金融工具雖然沒(méi)有直接增加社會(huì)財(cái)富，但是他們管理金融資產(chǎn)的投資組合更有效，提高了金融市場(chǎng)配置資金和風(fēng)險(xiǎn)的效率，使參與財(cái)富創(chuàng)造的財(cái)富量和財(cái)富的創(chuàng)造效率均得到提高，間接促進(jìn)了財(cái)富的創(chuàng)造。各種捆綁和非捆綁的衍生工具給人們提供了具有新特性和風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，使得個(gè)人得以更有效地管理其金融資產(chǎn)組合，從而能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，更有效地配置資源。

2．為什么證券化只能發(fā)生在高度發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)上？

答：證券化通常需要通過(guò)大量的金融投資機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行或投資銀行，來(lái)集中及重新組合那些原本不流通或流動(dòng)性較差的資產(chǎn)。為了吸引投資者，證券化要求資本市場(chǎng)具備以下條件：

（1）安全的商業(yè)法規(guī)體系，較低的稅負(fù)，較少的管制；

（2）高度發(fā)達(dá)的投資銀行業(yè)；

（3）高度發(fā)達(dá)的經(jīng)紀(jì)行和金融交易體系；

（4）高度發(fā)達(dá)的信息系統(tǒng)，尤其是在財(cái)務(wù)披露方面。

這些都是一個(gè)高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的必備條件，所以證券化只發(fā)生在高度發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)上。

3．在經(jīng)濟(jì)中，證券化和金融中介的作用之間有什么關(guān)系？證券化過(guò)程對(duì)金融中介有什么影響？

答：（1）從廣義上講，證券化是指把原本不流通或流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，如金融機(jī)構(gòu)的一些長(zhǎng)期固定利率放款、或企業(yè)的應(yīng)收賬款等，通過(guò)商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，轉(zhuǎn)換成為可流通或流動(dòng)性較強(qiáng)的資本市場(chǎng)證券的過(guò)程；從狹義上講，證券化是指將債務(wù)憑證匯總，以此整體作為擔(dān)保，發(fā)行新的證券，以分散風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。證券化允許借款人直接進(jìn)入資本市場(chǎng)，通過(guò)持有或發(fā)行證券從事投融資業(yè)務(wù)。證券化能夠在一些業(yè)務(wù)范圍上與金融中介產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)，甚至在某些業(yè)務(wù)上取代金融中介的核心地位。

（2）證券化將導(dǎo)致脫媒，即它給市場(chǎng)參與者提供了一種無(wú)需經(jīng)過(guò)中介機(jī)構(gòu)而進(jìn)行投融資活動(dòng)的方法，使金融中介的中介地位受到威脅。例如，抵押支持證券將資金導(dǎo)向房地產(chǎn)市場(chǎng)，而無(wú)須銀行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)利用它們的自有資產(chǎn)提供貸款。隨著證券化的加深，金融中介必須增強(qiáng)它的業(yè)務(wù)能力，改善經(jīng)營(yíng)和服務(wù)，降低成本，這樣才能防止被證券化完全取代。

4．盡管我們說(shuō)實(shí)物資產(chǎn)組成了經(jīng)濟(jì)中真正的生產(chǎn)能力，但是很難想象一個(gè)現(xiàn)代的經(jīng)濟(jì)社會(huì)中沒(méi)有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和多樣化的證券。如果沒(méi)有可以進(jìn)行金融資產(chǎn)交易的市場(chǎng)，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力將受到什么影響？

答：金融市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中起著重要的作用，如果沒(méi)有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和金融工具，經(jīng)濟(jì)體系的生產(chǎn)能力必定受到巨大影響。

（1）金融市場(chǎng)使大企業(yè)聚集大量資金從事投資成為可能。例如，像通用汽車公司，如果不能向一般公眾發(fā)行股票和債券，籌集資金可能需要很長(zhǎng)的時(shí)間。

（2）金融資產(chǎn)供應(yīng)的收縮使得融資更加困難，增加融資成本。資本的高成本意味著低投資量和低增長(zhǎng)率。

（3）金融市場(chǎng)能夠促進(jìn)資產(chǎn)所有權(quán)的迅速轉(zhuǎn)移，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高人們對(duì)資產(chǎn)的需求。如果沒(méi)有發(fā)達(dá)的股票二級(jí)市場(chǎng)，極少人會(huì)投資股票。

5．公司通過(guò)在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行股票從投資者那里籌集資金，這是否意味著公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理可以忽視二級(jí)市場(chǎng)上已發(fā)行股票的交易情況？

答：對(duì)于財(cái)務(wù)經(jīng)理來(lái)說(shuō)，即使公司不需要在某一年發(fā)行股票，股市仍然是重要的。股票價(jià)格提供了市場(chǎng)評(píng)價(jià)公司投資項(xiàng)目的重要信息。例如，如果股票價(jià)格大幅度上漲，管理人員會(huì)得出結(jié)論，即市場(chǎng)認(rèn)為該公司的未來(lái)前景是光明的。這對(duì)于公司進(jìn)行諸如擴(kuò)張公司業(yè)務(wù)的投資，可能是一個(gè)有用的信號(hào)。

此外，股票可以在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，這使得股票對(duì)投資者來(lái)說(shuō)更具吸引力，因?yàn)橥顿Y者知道，只要他們?cè)敢猓麄兙湍軌虺鍪圩约旱墓善薄＿@反過(guò)來(lái)使得投資者更愿意購(gòu)買股票，從而使公司在股票市場(chǎng)上籌集更多的資金。

6．假設(shè)全球的房?jī)r(jià)都漲了一倍

a．社會(huì)為此變得更富有了嗎？

b．房主更富有了嗎？

c．你對(duì)a和b給出的答案一致嗎？會(huì)不會(huì)有人因?yàn)檫@種變化變得更糟？

答：a．社會(huì)沒(méi)有變得更富有。因?yàn)閮r(jià)格上漲沒(méi)有增加整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)能力。

b．房主變得更富有了，因?yàn)樗麄兎课莸馁Y產(chǎn)凈值上升了。

c．未來(lái)房主將會(huì)遭受損失，因?yàn)榉抠J也變高了。另外，房?jī)r(jià)泡沫最終會(huì)破裂，整個(gè)社會(huì)（很可能是納稅人）將會(huì)承擔(dān)這一損失。

7.Lanni Products是一家新成立的計(jì)算機(jī)軟件開(kāi)發(fā)公司，它現(xiàn)有價(jià)值30000美元的計(jì)算機(jī)設(shè)備，以及股東投入的20000美元現(xiàn)金。識(shí)別下列交易中的實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。這些交易有沒(méi)有創(chuàng)造或減少金融資產(chǎn)？

a．Lanni取得一筆銀行貸款，得到50000美元現(xiàn)金，并簽發(fā)了一張票據(jù)承諾3年內(nèi)還款。

b．Lanni把這筆錢以及自有的20000美元投入到新型財(cái)務(wù)計(jì)劃軟件的開(kāi)發(fā)中。

c．Lanni把該軟件出售給微軟，微軟將以自己的品牌進(jìn)行銷售。Lanni收到微軟的1500股股票作為回報(bào)。

d．Lanni以每股80美元的價(jià)格將微軟股票出售，用所獲得的部分資金償還銀行貸款。

答：a．銀行貸款是Lanni公司的金融債務(wù)（Lanni公司簽發(fā)的票據(jù)是銀行的金融資產(chǎn)），Lanni公司所獲得的現(xiàn)金是金融資產(chǎn)。新創(chuàng)造的金融資產(chǎn)是Lanni公司的期票（即Lanni公司對(duì)銀行的票據(jù)）。

b．Lanni公司將其金融資產(chǎn)（現(xiàn)金）轉(zhuǎn)撥給其軟件開(kāi)發(fā)商，作為回報(bào)，它將獲得一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)，即軟件成品。這筆交易中，沒(méi)有任何金融資產(chǎn)產(chǎn)生或消失；現(xiàn)金只不過(guò)是從一方（Lanni公司）轉(zhuǎn)移到了另一方（軟件開(kāi)發(fā)商）。

c．Lanni公司將其實(shí)物資產(chǎn)（軟件）提供給微軟公司以獲得一項(xiàng)金融資產(chǎn)，即微軟公司的1500股股票。如果微軟公司是通過(guò)發(fā)行新股來(lái)向Lanni支付的，這就意味著新金融資產(chǎn)（股票）的產(chǎn)生；如果微軟公司是將已發(fā)行的股票支付給Lanni公司，則并沒(méi)有新金融資產(chǎn)的產(chǎn)生，而只是金融資產(chǎn)在不同所有者之間的轉(zhuǎn)移。

d．Lanni公司將一種金融資產(chǎn)（1500股股票）換成了另一種金融資產(chǎn)（120000美元）。它將一筆金融資產(chǎn)（現(xiàn)金50000美元）付給銀行以贖回另一份金融資產(chǎn)（它的借據(jù)），這筆債務(wù)（對(duì)銀行而言則是金融資產(chǎn)）在交易過(guò)程中被“消滅”了，因?yàn)閭鶆?wù)一旦被償付，它就會(huì)被注銷而不復(fù)存在。

8．重新考慮第7題中的Lanni Products公司。

a．若在其獲得銀行貸款后立即編制資產(chǎn)負(fù)債表，實(shí)物資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例是多少？

b．若在其投入70000美元開(kāi)發(fā)軟件產(chǎn)品后再編制資產(chǎn)負(fù)債表，實(shí)物資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例是多少？

c．若在其接受微軟的股份后再編制資產(chǎn)負(fù)債表，實(shí)物資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例是多少？

答：

a．

實(shí)物資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率=30000/100000＝0.30

b．

實(shí)物資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率=100000/100000＝1.0

c．

實(shí)物資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率＝30000/150000＝0.20

結(jié)論：當(dāng)企業(yè)創(chuàng)建并為其營(yíng)運(yùn)資本籌資時(shí)，它將有一個(gè)較低的實(shí)物資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率；當(dāng)它進(jìn)入充分生產(chǎn)階段時(shí)，它將有一個(gè)較高的實(shí)物資產(chǎn)比率；當(dāng)項(xiàng)目“終止”，企業(yè)將其賣出時(shí)，金融資產(chǎn)會(huì)再一次取代實(shí)物資產(chǎn)。

9．回顧教材表1-3美國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，實(shí)物資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例是多少？對(duì)于非金融企業(yè)（見(jiàn)教材表1-4）而言，這一比例是多少？為什么會(huì)有這種差別？

答：對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，該比率為140.1/11895.1＝0.0118；

對(duì)非金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，這一比率為12538/26572＝0.4719。

由此可見(jiàn)，金融機(jī)構(gòu)持有的實(shí)物資產(chǎn)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于非金融機(jī)構(gòu)。這種差別與金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)差別和持有金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的不同目的有關(guān)：①金融機(jī)構(gòu)從事的主要營(yíng)業(yè)活動(dòng)包括發(fā)放貸款、證券承銷與買賣等。這些業(yè)務(wù)都要求金融機(jī)構(gòu)持有大量的代表各種要求權(quán)的金融資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)持有金融資產(chǎn)是為了經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)獲得利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)持有的實(shí)物資產(chǎn)包括房屋，辦公設(shè)施和車輛等，這些實(shí)物資產(chǎn)僅僅是為了經(jīng)營(yíng)的正常進(jìn)行而持有的，占總資產(chǎn)的極小比率；②非金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)主要是進(jìn)行實(shí)物生產(chǎn)加工或提供某種服務(wù)，進(jìn)行生產(chǎn)的原料、生產(chǎn)工具等均是實(shí)物資產(chǎn)。非金融機(jī)構(gòu)持有金融資產(chǎn)是作為財(cái)富的一種儲(chǔ)蓄形式，是為實(shí)物交易服務(wù)的。因此金融機(jī)構(gòu)主要持有金融資產(chǎn)，而非金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)比率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金融機(jī)構(gòu)。

10．圖1-1描述了美國(guó)黃金證券的發(fā)行過(guò)程。

a．發(fā)行過(guò)程是在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行還是在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行？

b．該證券是基礎(chǔ)資產(chǎn)還是衍生資產(chǎn)？

c．發(fā)行填補(bǔ)了什么市場(chǎng)空缺？

圖1-1  黃金支持證券

答：a．一級(jí)市場(chǎng)是指證券的發(fā)行者發(fā)行證券的市場(chǎng)；二級(jí)市場(chǎng)是指已發(fā)行證券的流通轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。因此美國(guó)黃金證券的發(fā)行是在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行。

b．如果將黃金視為基礎(chǔ)資產(chǎn)，則所有權(quán)證明文件（即對(duì)黃金的要求權(quán)）就是一項(xiàng)衍生資產(chǎn)，其價(jià)值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值。

c．持有黃金是一種資產(chǎn)保值和增值的重要手段。尤其是通貨膨脹時(shí)，黃金作為一種價(jià)值穩(wěn)定的實(shí)物資產(chǎn)，更是持有資產(chǎn)的首選形式。但是持有黃金卻需要一定的存儲(chǔ)條件和支付一定的成本，這種黃金證券滿足了希望擁有黃金而又不希望承擔(dān)實(shí)物存儲(chǔ)麻煩和成本的投資者的需要。

11．討論下列形式的管理層薪酬在緩和代理問(wèn)題（指管理層和股東之間的潛在利益沖突）方面的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。

a．固定工資。

b．公司股票，但是必須持有5年。

c．與公司利潤(rùn)掛鉤的工資。

答：a．固定工資意味著管理者的報(bào)酬（至少在短期內(nèi)）與公司的業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)，這種薪酬形式難以將管理者的利益與公司業(yè)績(jī)統(tǒng)一起來(lái)，不能解決二者的潛在利益沖突，即使管理者認(rèn)為固定工資是穩(wěn)定的工資結(jié)構(gòu)。

b．將公司股票作為薪酬發(fā)放給管理者，在公司業(yè)績(jī)好時(shí)，公司股價(jià)上升，管理者報(bào)酬上升。這在一定程度上將管理者與股東的利益統(tǒng)一起來(lái)，能夠促使管理者努力提升公司業(yè)績(jī)，有助于解決管理者與股東之間的潛在利益沖突。然而，如果股票補(bǔ)償過(guò)度，管理者可能會(huì)認(rèn)為這過(guò)于冒險(xiǎn)，因?yàn)楣芾碚叩氖聵I(yè)與公司緊密相連。

c．與利潤(rùn)掛鉤的工資制度將會(huì)激勵(lì)管理者為公司的成功做出貢獻(xiàn)。然而，工資與短期利潤(rùn)掛鉤的管理者會(huì)過(guò)于冒險(xiǎn)，尤其是當(dāng)短期利潤(rùn)決定工資，或者當(dāng)回報(bào)無(wú)法補(bǔ)償項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的全部成本的時(shí)候。相比之下，承擔(dān)著項(xiàng)目的損益的股東可能不太愿意承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)。

12．我們發(fā)現(xiàn)大型機(jī)構(gòu)投資者或債權(quán)人的監(jiān)督是減輕代理問(wèn)題的一種方法，為什么個(gè)人投資者沒(méi)有同樣的激勵(lì)去監(jiān)督公司的管理層？

答：（1）對(duì)管理者的監(jiān)管是需要付出大量成本的，個(gè)人投資者的財(cái)力、精力和對(duì)公司的控制權(quán)都不足以勝任對(duì)管理者的監(jiān)管；而大機(jī)構(gòu)投資者卻可以運(yùn)用其充足的財(cái)力、大量的專業(yè)人才和對(duì)公司的有力的控制權(quán)來(lái)雇傭獨(dú)立人士或在公司內(nèi)部實(shí)行某種機(jī)制來(lái)對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)管。

（2）在監(jiān)管成本一定時(shí)，即使個(gè)人投資者可以監(jiān)控和改善代理人的業(yè)績(jī)，增加公司的市值，但是這種回報(bào)會(huì)很少，因?yàn)閭€(gè)人在一個(gè)大公司中擁有的股票數(shù)量是非常少的。舉例來(lái)說(shuō)，假如某人擁有10000美元通用汽車公司的股票，公司的市值增加了5%而他僅僅能從中受益500（10000×0.05）美元。相反，對(duì)于有幾百萬(wàn)美元企業(yè)貸款的銀行而言，確信企業(yè)能償還貸款是非常重要的。銀行顯然值得花費(fèi)大量的資源去監(jiān)控企業(yè)。

（3）對(duì)管理者的監(jiān)管存在著外部經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，即某個(gè)股東在對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)管，他并不能得到其監(jiān)管活動(dòng)的所有收益，因?yàn)槠渌蓶|也能從其監(jiān)管中獲得好處。當(dāng)小股東執(zhí)行監(jiān)管時(shí)，外部經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是非常大的；而大股東執(zhí)行監(jiān)管時(shí)，雖然仍存在著外部經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，卻能降低這種外部經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

13．請(qǐng)舉出三種金融中介的例子，并解釋它們?nèi)绾卧谛⌒屯顿Y者和大型資本市場(chǎng)或公司之間起到橋梁作用？

答：在國(guó)內(nèi)和國(guó)際證券市場(chǎng)中，眾多金融中介起到小投資者和大資本市場(chǎng)或企業(yè)之間的橋梁作用，其主要的金融中介有：

（1）共同基金：在國(guó)內(nèi)和國(guó)際證券市場(chǎng)中，共同基金代表投資者的利益，籌集小投資者的資金和投資。

（2）養(yǎng)老基金：養(yǎng)老基金以當(dāng)前和今后退休人員的名義，接受基金，然后投資，從而把資金從一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門引導(dǎo)到另一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門。

（3）風(fēng)險(xiǎn)投資公司：風(fēng)險(xiǎn)投資公司集中使用私人投資者的資金，投資于創(chuàng)業(yè)公司。

（4）銀行：銀行接受客戶的存款，并向企業(yè)提供貸款或購(gòu)買大公司的證券。

14．自1926年以來(lái)，大型股票的平均投資收益率超過(guò)短期國(guó)庫(kù)券7%的收益率，為什么還有人投資短期國(guó)庫(kù)券？

答：國(guó)庫(kù)券服務(wù)于那些偏好低風(fēng)險(xiǎn)投資的投資者。與股票相比，較低的平均收益率是投資者為投資業(yè)績(jī)和組合價(jià)值的可預(yù)測(cè)性支付的價(jià)格。

15．與“自下而上”的投資方式相比，“自上而下”的投資方式有什么優(yōu)缺點(diǎn)？

答：“自上而下”的投資方式關(guān)注的是資產(chǎn)配置或資產(chǎn)組合的構(gòu)成，這是組合業(yè)績(jī)的主要決定因素。此外，自上而下的管理是建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相一致的投資組合的最自然的方式。但是，“自上而下”的投資策略的缺點(diǎn)在于：可能會(huì)因?yàn)槲茨茏R(shí)別被低估的證券而喪失潛在的高額回報(bào)。

“自下而上”的投資方式試圖尋找被低估的證券并從中獲益。其缺點(diǎn)是投資者往往會(huì)忽略投資組合的整體構(gòu)成，這將導(dǎo)致投資組合未能充分分散化，或者構(gòu)造了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平與自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不一致的投資組合。此外，這種技術(shù)往往需要更積極的管理，從而會(huì)產(chǎn)生更多的交易成本。最后，可能由于分析不正確，導(dǎo)致大量資金流失。

16．你看到一本書(shū)的廣告，廣告中聲稱這本書(shū)可以指導(dǎo)你在沒(méi)有任何資金投入的情況下獲得100萬(wàn)美元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，你會(huì)購(gòu)買這本書(shū)嗎？

答：應(yīng)該持懷疑態(tài)度。如果作者確實(shí)知道如何實(shí)現(xiàn)這樣的收益，那么讀者必然懷疑作者為什么會(huì)把秘密告知于他人。金融市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，其財(cái)富收益具有風(fēng)險(xiǎn)性。高預(yù)期回報(bào)率必然要求承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)，而低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的現(xiàn)象并不多。

17．為什么金融資產(chǎn)是家庭財(cái)富的組成部分，卻不是國(guó)家財(cái)富的資產(chǎn)部分？為什么金融資產(chǎn)仍與經(jīng)濟(jì)社會(huì)的物質(zhì)福利有關(guān)？

答：當(dāng)匯總家庭和企業(yè)所有資產(chǎn)負(fù)債時(shí)，金融資產(chǎn)和金融負(fù)債相互抵消，僅剩下實(shí)物資產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)的財(cái)富凈值。它通過(guò)資產(chǎn)配置作用使資源流動(dòng)到有效率的生產(chǎn)部門從而增加社會(huì)生產(chǎn)能力。金融資產(chǎn)代表對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的索取權(quán)，也是獲取實(shí)物資產(chǎn)的渠道。它對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的流動(dòng)性予以衡量并允許投資者通過(guò)多樣化投資更有效降低風(fēng)險(xiǎn)。

18．華爾街上的金融機(jī)構(gòu)把交易利潤(rùn)的一部分支付給交易商作為報(bào)酬，這將如何影響交易商承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿？這種行為將導(dǎo)致什么代理問(wèn)題？

答：允許交易商分享利潤(rùn)增加了他們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿。這將造成交易商在上行期分享收益，在下行期卻不直接承擔(dān)損失（糟糕表現(xiàn)＝可能失業(yè)）。股東則相反，在潛在的上行和下行風(fēng)險(xiǎn)中都直接受到影響。

19．金融系統(tǒng)如何改革才可以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？

答：答案不惟一。需要把握的重點(diǎn)如下：增加透明度，通過(guò)增加損益的結(jié)算頻率來(lái)提升資本適應(yīng)性，實(shí)行激勵(lì)政策以防止過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)以及促進(jìn)更精確和更公正的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。