五、簡答題

1．論述利率的經濟功能。（東北財大2008研；上海財大1997研）

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答：一般說來，利率的經濟功能包括以下幾個方面的內容：

（1）中介功能。指在各種主體以及各種市場間起聯系作用。具體體現在三個方面：首先，它連接了宏觀經濟和微觀經濟，宏觀經濟變化狀況的信息可以通過利率的變動傳達到微觀經濟決策中；其次，它溝通金融市場與實物市場，兩個市場上各種利率的聯動性，使金融市場和實物市場之間相互影響，緊密相關；再次，它聯系了國家、企業和個人三方面的利益，利率變動將導致經濟利益在三者間進行重新的調整分配。

（2）分配導向功能。指國民收入通過利息進行分配和再分配，引導投資方向，以合理籌集和使用資金，從而促進國民經濟發展。首先，在借貸雙方的初次分配時，利率從總體上確定了剩余價值的分割比例；然后，利率可以調整消費和儲蓄的比例，使盈余部門的資金流向赤字部門，對整個國民收入在各領域的投入進行再分配，對資金流向和流量加以引導和調節，提高效率。

（3）調節功能。指通過利率的靈活變動，可以協調國家、企業和個人三者的利益，促使資金運動符合客觀規律，促使各種比例關系得到合理調整。一方面，它可以調節宏觀經濟活動，主要是調節供給和需求的比例，調節消費和投資的比例關系；另一方面，可以調節微觀經濟活動，主要是調節企業和個人的經濟活動等，使之符合經濟發展的需求和國家的政策意圖。

（4）動力功能。利率的存在能全面、持久地影響各經濟主體的物質利益，物質利益的實現成為推動社會經濟發展的內在動力，激發經濟主體從事經濟活動的動力，從而推動整個社會經濟走向繁榮。

（5）控制功能。利率的變動可以控制關系到國民經濟全局的重大經濟活動，使其達到平衡協調發展。例如，通過利率的調整影響投資規模、物價等等。

總之，合理的利率有利于進行有效的宏觀控制，從而保證國民經濟良性循環。

2．試用利率決定理論分析貨幣供應量增長與利率水平的關系。（人行2006研）

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答：利率決定理論是研究如何決定利率，什么因素影響利率的理論，主要有以下幾種理論：

（1）古典利率決定理論

古典利率決定理論認為資金的供給來自于儲蓄，資金的需求來自于投資，從而儲蓄和投資決定了均衡的利率。投資是利率的減函數，儲蓄是利率的增函數，投資和儲蓄相等時得到了均衡的利率和投資量、儲蓄量。

由此理論說明貨幣供給量與利率的關系，以貨幣供給量增加為例：貨幣供給量增加，人們的實際貨幣余額增加，儲蓄增加，因此，利率下降。但同時，貨幣供給量增加，使金融資產的價格（如股票、債券）上升，企業投資增加，從而利率下降。

（2）凱恩斯的流動偏好理論

凱恩斯認為利息是人們放棄流動性偏好的報酬，因此決定利率的是貨幣因素而非實物因素。貨幣供給是由中央銀行控制的，是外生變量；貨幣需求取決于人們的流動性偏好。凱恩斯把貨幣需求又分為交易性、預防性和投機性需求，前二者與收入成正比，后者與利率成反比。這樣貨幣需求是利率的減函數，貨幣供給與貨幣需求共同決定了均衡的利率。

根據該理論說明貨幣供給量與利率的關系，下面以貨幣供給量增加為例：

①流動性效應：貨幣供給增加，貨幣供給曲線右移，利率下降。②實際貨幣余額效應：貨幣供給增加，使實際貨幣余額增加，增加了居民的財富，因此會刺激消費，使總需求擴大，收入增加，貨幣交易性需求增大，從而使利率上升。③價格水平效應：貨幣供給增加，使價格上升，人們希望持有更多的名義貨幣余額，使利率上升。④預期通脹效應：貨幣供給增加，價格上升，人們形成物價持續上升的預期，使利率上升。因而，在上述各種效應的綜合作用下，貨幣供給的變化對利率的影響是不確定的。

（3）可貸資金理論

可貸資金理論認為，利率取決于可貸資金的需求和供給的相互作用。可貸資金的供給包括儲蓄和銀行體系創造的新增貨幣量。可貸資金的需求包括投資和新增的貨幣需求。因此，可貸資金供給和需求的均衡取決于商品市場和貨幣市場的均衡。因此，利率是在可貸資金的供求相等時決定。

由該理論說明貨幣供給量與利率的關系，以貨幣供給量增加為例：

貨幣供給增加，使可貸資金的供給增加，可貸資金供給曲線右移，利率下降。

綜上所述，從三種利率決定理論來分析，貨幣供給增加時，對利率的影響是不確定的。

3．結合中國的內外均衡狀況，分析人民幣匯率升值對中國經濟的影響。（暨南大學2011金融碩士）

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答：人民幣匯率升值對中國經濟既有有利的影響也有不利的影響。

（1）人民幣匯率升值對中國經濟的有利影響

①刺激進口增加。人民幣匯率升值，國外消費品和生產資料的價格比以前便宜，有利于降低進口成本。

②有利于改善吸引外資的環境。人民幣匯率升值，可使已在華投資的外資企業的利潤增加，從而增強投資者的信心，促使其進一步追加投資或進行再投資；人民幣匯率升值將吸引大量外資進入中國的資本市場，間接投資比重將進一步增加。

③有利于減輕外債還本付息壓力。人民幣匯率的上升，未償還外債還本付息所需本幣的數量相應減少，從而在一定程度上減輕了外債負擔。

（2）人民幣匯率升值對中國經濟的不利影響

①抑制出口增長。人民幣匯率升值后，出口企業成本相應提高，在國際市場價格保持不變的情況下，出口利潤的下降將嚴重影響出口企業的積極性；如果出口企業為維持一定利潤而提高價格，則會削弱出口產品的國際競爭力，不利于出口的持續擴大和產品在國際市場上占有率的提高。人民幣匯率升值將對中國大量勞動密集型出口產品的國際市場價格競爭力造成傷害。

②影響金融市場的穩定。資本市場上活躍的多為國際游資，這部分資金規模大、流動快、趨利性強，是造成金融市場動蕩的潛在因素。在中國金融監管體系有待進一步健全、金融市場發展相對滯后的情況下，大量短期資本通過各種渠道，流入資本市場的逐利行為易引發貨幣和金融危機，將對中國經濟持續健康發展造成不利影響。

③影響貨幣政策的有效性。由于人民幣匯率面臨升值壓力，為保持人民幣匯率的基本穩定，迫使中央銀行在外匯市場上大量買進外匯，從而使以外匯占款的形式投放的基礎貨幣相應增加。從表面上來看，貨幣供應量在持續增長，但供應結構的差異卻造成資金使用效率低下，影響了貨幣政策的有效性。

④增加就業壓力。由于目前中國提供新增就業機會的主要是出口企業和外資企業，人民幣升值將抑制或打擊出口，最終將影響到就業。在當前中國就業形勢極其嚴峻的情況下，人民幣匯率升值將可能惡化就業形勢。

4．遠期和期貨合約的區別。（廈門大學2012金融碩士；中央財大2008研；人行1997、2006研）

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答：（1）遠期合約指雙方約定在未來某一確定時間，按確定的價格買賣約定數量的相關資產的合約。期貨合約是指協議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定數量的某種金融工具的標準化協議。

（2）期貨合約與遠期合約的區別

①交易場所不同。期貨須在指定的交易所公開交易，交易所提供基礎設施、制定交易規則、發布交易信息、并對交易實施一線監管，使期貨交易公開、高效、有序進行。遠期為場外交易，沒有集中交易地點，市場組織較為松散。

②合約標準化程度不同。金融期貨合約是符合交易所規定的標準化合約，而遠期合約對于交易商品的品質、數量、交割日期等均由交易雙方自行決定，沒有固定的規格和標準。

③價格決定方式不同。期貨交易是通過公開競價成交的,價格較為合理；遠期期貨合約是交易雙方協商定價的，價格的代表性、連續性、權威性較低。

④交易保證和結算方式不同。遠期合約交易通常不繳納保證金，合約到期后才結算差額。期貨合約則不同，必須在交易前交納合約金額一定比例的保證金，并由清算公司進行逐日結算，如有損失且賬面保證金低于維持水平時,必須及時補足。因此，期貨交易的違約風險遠低于遠期交易。

⑤履約方式不同。結束金融期貨頭寸的方法通常由對沖、采用現金或現貨交割、實行期貨轉現貨交易,絕大多數期貨合約是通過對沖的方式平倉了結；遠期合約由于是非標準化的，轉讓相當困難，并要征得對方同意，因此絕大多數遠期合約只能通過到期實物交割來履行。

⑥交易的參與者不同。遠期合約的參與者大多是專業化生產商、貿易商和金融機構，而期貨交易更具有大眾意義，市場的流動性和效率較高。

5．簡述金融中介機構的主要職能。（深圳大學2011金融碩士；東北財大2007研）

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答：金融中介機構是指從資金的盈余單位吸收資金提供給資金赤字單位以及提供各種金融服務的經濟體。金融中介機構分為：存款機構、契約性儲蓄機構、投資中介機構，金融中介機構作為一個特殊的企業，它在經濟中發揮以下職能：

（1）信用中介職能。信用中介職能是金融中介機構最基本的職能。這一職能是指通過金融機構的負債業務，把社會上的各種閑置貨幣資金集中起來，再通過資產業務把它投向國民經濟各個部門。金融機構作為貨幣資金的貸出者和借入者的中介，實現資本的融通，并從吸收資金的成本與發放貸款的利息、投資收益的差額中獲取利差收入，形成其利潤。

信用中介職能既可以實現資金在盈余者與短缺者之間的轉移，還可以實現長短期限不同的轉換。

（2）支付中介職能。支付中介職能是指為工商企業辦理與貨幣運動有關的技術性服務。如通過存款在賬戶上的轉移，代理客戶支付；在存款的基礎上，為客戶兌付現款等，成為工商企業、團體和個人的貨幣保管者、出納者和支付代理人。

支付中介職能的發揮，大大減少了現金的使用，節約了社會流通費用，加速了結算過程和貨幣資金的周轉，促進了再生產的擴大。

（3）信用創造功能。信用創造功能是指通過貸款和投資活動創造存款貨幣，擴大信用規模的功能。金融機構利用其所吸收的存款發放貸款，在支票流通和轉賬結算的基礎上，貸款又轉化為存款，在這種存款不提取現金或不完全提取現金的情況下，就增加了銀行的資金來源，最后在整個銀行體系形成數倍于原始存款的派生存款。

信用創造功能的發揮，使銀行可以超出自有資本和吸收資金的總量而擴大信用業務。當然，這種擴大不是無限的，它要受銀行現金準備狀況和經濟發展對信用的客觀需要的限制。

6．簡述公開市場業務的政策效應及其優缺點。（武漢大學2012金融碩士）

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答：公開市場業務是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以調節貨幣供給的一種業務。中央銀行買賣的有價證券主要是政府公債、國庫券和銀行承兌匯票等。當中央銀行認為金融市場資金短缺，需要擴大貨幣供應量時就買進債券，投入基礎貨幣；反之，則賣出債券，以回籠貨幣，收縮信貸規模，減少貨幣供應量。

公開市場業務有以下優點：①公開市場業務是按照中央銀行的主觀意愿進行的，它不像再貼現政策那樣，中央銀行只能用貸款條件的調整去影響商業銀行的再貼現需求，從而間接影響貨幣供給。②中央銀行通過買賣政府債券把商業銀行的準備金有效地控制在自己期望的規模內，從而實現基礎貨幣量的穩定。③公開市場業務的規模可大可小，交易方法和步驟隨意安排，保證了法定準備率調整的準確性。④公開市場業務不像法定準備率及再貼現政策那樣，具有很大慣性。中央銀行根據市場情況認為有必要改變調節方向時，業務逆轉極易進行。⑤中央銀行可以根據貨幣政策目標每天在公開市場上買賣證券，對貨幣量進行微調，不像存款準備率與再貼現政策那樣，對貨幣供給產生很大的沖擊。⑥公開市場業務每天都在進行，不會導致人們的預期心理，貨幣政策可以易于達到理想的效應。

公開市場業務雖然具備許多優點，但并不是所有國家的中央銀行都可以采用這一貨幣政策工具的。開展公開市場業務必須具備以下條件：①中央銀行必須是強大的，具有調控整個金融市場的力量；②金融市場發達，證券種類，特別是債券種類齊全并達到一定的規模；③必須有其他政策工具配合。

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7．中央銀行的貨幣政策工具有哪些？簡要分析這些政策工具如何作用于政策目標。（蘇州大學2013金融碩士）

答：常使用的貨幣政策工具是指傳統的、一般性的政策工具，包括法定準備率、再貼現率和公開市場業務等。

（1）法定準備率是控制貨幣供給的一個重要工具，并且被認為是一個作用強烈的工具。當貨幣當局提高法定準備率時，商業銀行一定比率的超額準備金就會轉化為法定準備金，商業銀行的放款能力降低，貨幣乘數變小，貨幣供應就會相應收縮；當降低法定準備率時，則出現相反的調節效果，最終會擴大貨幣供應量。法定存款準備率通常被認為是貨幣政策的最猛烈的工具之一，其政策效果表現在以下幾個方面：①法定準備率由于是通過貨幣乘數影響貨幣供給，因此即使準備率調整的幅度很小，也會引起貨幣供應量的巨大波動；②即使存款準備率維持不變，它也在很大程度上限制了商業銀行體系創造派生存款的能力；③即使商業銀行等存款機構由于種種原因持有超額準備金，法定存款準備金的調整也會產生效果，如提高準備金比率，實際上就是凍結了一部分超額準備金。

（2）貼現政策是指貨幣當局通過變動自己對商業銀行所持票據再貼現的再貼現率來影響貸款的數量和基礎貨幣量的政策。一般包括兩方面的內容：一是有關利率的調整；二是規定向中央銀行申請再貼現或貸款的資格。前者主要著眼于短期，即中央銀行根據市場的資金供求狀況，隨時調低或調高有關利率，以影響商業銀行借入資金的成本，刺激或抑制資金需求，從而調節貨幣供應量。后者著眼于長期，對再貼現的票據以及有關貸款融資的種類和申請機構加以規定，如區別對待，可起抑制或扶持的作用，改變資金流向。

這一政策的效果體現在兩個方面：第一，利率的變動在一定程度上反映了中央銀行的政策意向，有一種告示效應。如利率升高，意味著國家判斷市場過熱，有緊縮意向；反之，則意味著有擴張意向。這對短期市場利率常起導向作用。第二，通過影響商業銀行的資金成本和超額準備來影響商業銀行的融資決策。

總之，再貼現率變動影響商業銀行貸款數量的機制是：貼現率提高，商業銀行從中央銀行借款的成本隨之提高，它們會相應減少貸款數量；貼現率下降，意味著商業銀行從中央銀行的借款成本降低，則會產生鼓勵商業銀行擴大貸款的作用。但是如果同時存在更強勁的制約因素，如過高的利潤預期或對經營前景毫無信心，這時利率的調節作用則是極為有限的。

（3）公開市場操作是指貨幣當局在金融市場上出售或購入財政部和政府機構的證券，特別是短期國庫券，用以影響基礎貨幣。中央銀行通過購買或出售債券可以增加或減少流通中現金或銀行的準備金，使基礎貨幣或增或減。基礎貨幣增加，貨幣供給量可隨之增加；基礎貨幣減少，貨幣供給量亦隨之減少。不過，是增減通貨，還是增減準備金，還是兩者在增減過程中的比例不同，會導致不同的乘數效應，從而貨幣供給量增減的規模也有所不同。

8．金融市場在經濟發展中有哪些重要作用？（東南大學2012金融碩士；上海對外貿易學院2003研；東北財大2006研）

答：金融市場對于經濟的正常運行與發展是十分重要的。它的作用主要體現在以下幾點：

（1）媒介作用

金融市場能夠調劑資金余缺，提高資金的使用效率。它促進了資金債盈余單位和赤字單位之間的調動，從而在宏觀上實現由儲蓄向投資的轉化，使社會總供求趨于平衡。

（2）積累作用

它能夠續短為長，積少成多，為資金的積累與擴張創造條件，從而有利于社會再生產的發展。

（3）調節作用

金融市場能夠運用市場力量，有效地配置資金，從而使真實資源的配置達到最佳狀態。它對于調節積累與消費的比例，調節生產性投資與非生產性投資的比例有著重要意義。

（4）傳導作用

一方面，金融市場可以通過各種金融指標的變動，反映出經濟運行的深層次狀況，為政府提供市場經濟活動的信號；另一方面，由于它能夠有效地影響資金的供求狀況，所以為政府提供了經濟調控的一種方式，政府可以通過在金融市場上的操作來達到對宏觀經濟的適時、合理的調控。

9．“當一個國家貨幣疲軟時（價值下降），則這個國家的經濟狀況必然惡化”試判斷正確否，并解釋。（中央財大2009研）

答：這種說法是不正確。

（1）貨幣疲軟是反映資金供大于求、市場利率下跌的一種貨幣現象。實行銀本位制，因為銀本身具有內在價值，銀根疲軟一般不會直接轉化為物價上漲。在紙幣流通條件下，貨幣疲軟，是貨幣供給過多的結果，表現為商品供應少，而貨幣比較多，市場物價有上揚的趨勢。

（2）當一個國家貨幣疲軟時（價值下降），則這個國家的經濟狀況可能會惡化，因為有時，因生產和市場不景氣，經營者負債經營的收益率不高，也會產生貨幣疲軟的現象，此時，就會立即轉化為資金價格（市場利率）下跌。此時這個國家的經濟狀況可能會發生惡化。

（3）當一個國家貨幣疲軟時（價值下降），這個國家的經濟狀況不一定就會惡化。當一國的貨幣疲軟時，其市場利率會這對經濟會起到一定的刺激作用。

①成本效應。即利率通過影響資金的使用成本來決定它的作用。具體分為三種效應：

第一，投資成本效應，利率變動引起投資決策和規模的變動，達到疏導和調節資金流向的效果。利率下降使投資的成本相應下降，從而可以增加投資，促進經濟增長。

第二，產品成本效應，利率的高低同時也決定流動資金的成本，從而決定產品的成本和價格。產品的成本降低，產品的價格在一定程度上相應降低，則在一定程度上會促進消費，促進經濟增長。

第三，持有貨幣的成本效應，這種成本效應有兩種，一是持有貨幣而放棄的利率收入損失，二是因價格變動引起的購買力的損失。

②利率的預期效應。即中央銀行利率變動對人們預期產生的影響。對中央銀行的貼現率的預期影響銀行的利率，從而影響企業和個人的資金成本，進而影響經濟的發展。貨幣疲軟使人們對市場利率的預期會降低，人們不愿再將錢存到銀行，則在一定程度上會增加消費與投資，在一定程度上促進經濟的增長。

③匯率效應。利率的變動對一國外匯市場起作用，使該國貨幣與外國貨幣的比價變動，從而影響國際收支。一國的貨幣疲軟，使該國的匯率降低，貨幣貶值，這會使該國的出口增加，進口減少，在一定程度上促進該國經濟的增長。

所以說，當一個國家貨幣疲軟時（價值下降），則這個國家的經濟狀況必然惡化是不正確的。

10．為什么說股東權益報酬率是杜邦分析的核心？（青島大學2009研）

答：杜邦分析法主要利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合分析企業的財務狀況。杜邦系統主要反映了以下幾種主要的財務比率關系。

（1）股東權益報酬率與資產報酬率及權益乘數之間的關系

股東權益報酬率＝資產凈利率×權益乘數

（2）資產凈利率與銷售凈利率及總資產周轉率之間的關系

資產凈利率＝銷售凈利率×總資產周轉率

（3）銷售凈利率與凈利潤及銷售收入之間的關系

銷售凈利率＝凈利潤÷銷售收入

（4）總資產周轉率與銷售收入及資產總額之間的關系

總資產周轉率＝銷售收入÷平均資產總額

杜邦系統在揭示上述幾種關系之后，再將凈利潤、總資產進行層層分解，這樣就可以全面、系統地揭示企業的財務狀況以及財務狀況這個系統內部各個因素之間的相互關系。

在整個杜邦分析系統中，股東權益報酬率（也稱為權益收益率或權益凈利率）是一個綜合性極強、最有代表性的財務比率，它是杜邦系統的核心。企業財務管理的重要目標是實現股東財富的最大化，股東權益報酬率反映了股東投入資金的盈利能力，這一比率反映了企業籌資、投資和生產運營等各方面經營活動的效率。股東權益報酬率取決于企業資產凈利率和權益乘數。資產凈利率主要反映企業運用資產進行生產經營活動的效率如何，而權益乘數則主要反映企業的財務杠桿情況，即企業的資本結構。

11．（1）利率決定理論里面的古典投資儲蓄理論和凱恩斯的流動性偏好理論與可貸資金理論的異同。（2）可貸資金理論在哪些方面對其他兩個理論做了補充。（3）貨幣政策與這三個理論的聯系。（人大2012金融碩士）

答：（1）西方經濟學中關于利率決定的理論全都著眼于利率變動取決于怎樣的供求對比。總的來說，對決定因素的觀察不斷加細，觀察角度則各有不同。

①在凱恩斯主義出現以前，傳統經濟學中的利率理論，現在人們稱之為實際利率理論。這種理論強調非貨幣實際因素在利率決定中的作用，它們所注意的實際因素是生產率和節約。生產率用邊際投資傾向表示，節約用邊際儲蓄傾向表示。這里所說的“儲蓄”是指經濟學使用的概念，等于收入減消費（比我們日常所用的銀行儲蓄存款的儲蓄概念包括的范圍大）。投資流量會因利率的提高而減少，儲蓄流量會因利率的提高而增加。故投資是利率的遞減函數，儲蓄是利率的遞增函數。而利率的變化則取決于投資流量與儲蓄流量的均衡。

②和傳統的利率理論相反，凱恩斯完全拋棄了實際因素對利率水平的影響，其利率決定理論基本上是貨幣理論。凱恩斯認為，利率決定于貨幣供求數量，而貨幣需求量又基本取決于人們的流動性偏好。如果人們對流動性的偏好強，愿意持有的貨幣數量就增加，當貨幣的需求大于貨幣的供給時，利率上升；反之，人們的流動性偏好轉弱時，對貨幣的需求下降，利率下降。因此，利率是由流動性偏好曲線與貨幣供給曲線共同決定的。

③凱恩斯的利率理論在學術界曾引起爭論，反對方的典型代表是英國的羅伯遜與瑞典的俄林。他們提出的“可貸資金論”一方面反對古典學派對貨幣因素的忽視，認為僅以儲蓄、投資分析利率過于片面，同時也抨擊凱恩斯完全否定非貨幣因素在利率決定中的作用。

按照可貸資金理論，借貸資金的需求與供給均包括兩個方面：借貸資金需求來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額；借貸資金供給則來自于同一期間的儲蓄流量和該期間貨幣供給量的變動。用公式表示，有：

式中，D_L為借貸資金的需求；S_L為借貸資金的供給；ΔM^D為該時期內貨幣需求的改變量；ΔM^S為該時期內貨幣供應的改變量。顯然，作為借貸資金供給一項內容的貨幣供給與利率呈正相關關系；而作為借貸資金需求一項內容的貨幣需求與利率則呈負相關關系。就總體來說，均衡條件為：I+ΔM^D=S+ΔM^S。

（2）針對古典利率決定和凱恩斯利率決定兩個理論，可貸資金理論認為它們都有其不足之處。

①可貸資金理論認為在利率決定問題上，肯定儲蓄和投資的交互作用是對的，但完全忽視貨幣因素是不當的，尤其在目前金融資產量相當龐大的今天。

②凱恩斯指出了貨幣因素對利率決定的影響是可取的，但完全否定實質性因素是錯誤的。

③可貸資金理論試圖在古典利率理論的框架內，將貨幣供求變動等貨幣因素考慮進去，在利率決定問題上同時考慮貨幣因素和實質因素，以完善利率決定理論。利率是借貸資金的價格，借貸資金的價格取決于金融市場上的資金供求關系。

④可貸資金理論從流量的角度研究借貸資金的供求和利率的決定，可以直接用于金融市場的利率分析。特別是資金流量分析方法及資金流量統計建立之后，用可貸資金理論對利率決定做實證研究和預測分析，有其實用價值。

（3）貨幣政策指的是中央銀行為實現給定的經濟目標，運用各種工具調節貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和。貨幣政策的制定和選擇不可避免地受到了上述利率決定理論的影響。

①對貨幣政策工具的影響。三大傳統的貨幣政策工具——存款準備金，再貼現率，公開市場操作等是依據這些利率決定理論形成的，如存款準備金的高低影響貨幣供給的總量，進而影響利率。此外，利率決定理論中的投資和需求流量的權衡使得當局可以有選擇地對某些特殊領域的信用加以調節和影響。

②對貨幣政策中介指標的影響。利率指標的選擇是利率決定理論的最好詮釋和應用。

③對貨幣政策傳導機制的影響。凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論，其最初思路可以歸結為：通過貨幣供給M的增減影響利率r，利率的變化則通過資本邊際效益的影響使投資I以乘數方式增減，而投資的增減進而影響總支出E和總收入Y。用符號可表示為：

M→r→I→E→Y

在這個傳導機制發揮作用的過程中，主要環節是利率，而依據凱恩斯的利率決定理論，影響利率的主要因素乃是貨幣供給。

12．請分別解釋有效市場假說的三種形態。（華南理工2011金融碩士）

答：有效市場理論由美國芝加哥大學財務教授尤金·法瑪在20世紀60年代提出，又稱有效市場假說。該假說認為，在一個有效的資本市場中，證券的價格應該立即對相關信息做出反映，即有利的信息會立即導致證券價格上升，而不利的信息則會使其價格立即下降。因此，任何時刻的證券價格都已經充分地反映了當時所能得到的一切相關信息。在有效市場上，證券價格在任何時候都是證券內在價值的最佳評估。根據可獲得的有關信息的分類不同，可將市場效率劃分為弱勢有效、半強勢有效和強勢有效三種類型：

①弱勢有效市場，指證券價格被假設完全反映包括它本身在內的過去歷史的證券價格資料。其主要特點在于證券的現行價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息，證券價格的變動表現為隨機游走過程。

②半強勢有效市場，指有公開的可用信息假定都被反映在證券價格中，不僅包括證券價格序列信息，還包括公司財務報告信息、經濟狀況的通告資料和其他公開可用的有關公司價值的信息，公布的宏觀經濟形勢和政策方面的信息。半強勢有效的市場并不意味著所有的市場參與者都能馬上接受并且理解所有公開有用的信息，事實上只有機構投資者和職業分析家才可能對新的信息做出迅速的反映。

③強勢有效市場，指所有相關信息（包括內部信息和公開信息）都在證券價格中反映出來，即證券價格除了包含歷史價格信息和所有公開信息外，還包含了所謂的內幕信息。

13．分析說明MM定律。（上海交大2002研；金融聯考2006研；華東師范大學2011金融碩士）

答：MM定律是由美國著名財務學者Modigliani和Miller共同提出的理論，MM理論指出：企業價值只取決于企業資產的獲利能力，而資本結構與企業價值無關。

MM定律指出企業價值最大化與股東財富最大化是一致的。使企業價值最大化的資本結構對股東最有利。MM定律可以分為有稅條件下的MM定律和無稅條件下的MM定律。

（1）在無稅條件下的MM定理1，即資產價值的維持和創立與其籌資來源無關，其實質內容是強調企業價值是由資產負債表左側的實際資產決定的，而不是由企業負債與股東權益比決定的。

（2）在無稅條件下的MM定理2，即股東所要求的收益率與企業負債與股東權益之比成正比。只要總資產收益率ROA超過了負債利息率RD，股東權益資本成本RE將隨企業負債與股東權益比（D／E）的增加而增加。

（3）有稅條件下的MM定理1，即負債企業價值等于無負債企業價值加上因負債而產生的稅收屏蔽作用，這一稅收屏蔽作用的價值等于企業負債總額與企業所得稅稅率的乘積。

（4）有稅條件下的MM定理2，即負債企業股東權益的資本成本為無負債企業股東權益的資本成本加上由負債引起財務風險的稅后補償。

1963年MM定理考慮到公司所得稅存在的情況時又指出：企業應接近100%的負債，因為更高的負債水平將導致更高的利息節稅現值，從而提高企業的價值。即后來修正的MM定理中的兩個命題。命題1，MM定理的公司所得稅觀點：有債務公司的價值等于有相同風險但無債務公司的價值加上債務的節稅利益。按照此定理，公司的資本結構與公司的價值不是無關，而是大大相關，并且公司債權比例與公司價值成正相關關系。這個結論與早期資本結構理論的凈收益觀點也是一致的。命題2，MM定理的權衡理論觀點：隨著公司債權比例的提高，公司的風險也會上升，因而公司陷入財務危機甚至破產的可能性也越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳的資本結構應當是節稅利益和債權資本比例上升而帶來的財務危機成本與破產成本之間的平衡點。