第5章　不確定性與消費(fèi)者行為

5.1　課后復(fù)習(xí)題詳解

1．如果一個(gè)人是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，這意味著什么？為什么有些人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而有些人又愛好風(fēng)險(xiǎn)？

答：（1）風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者指的是那些在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)愿意得到與期望報(bào)酬等同的確定報(bào)酬的人。如果一個(gè)人是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，這意味著這個(gè)人的收入的邊際效用是遞減的，在期望收入相同的情況下，他更愿意選擇確定的收入。與之不同的是，風(fēng)險(xiǎn)偏好者的收入的邊際效用是遞增的，在期望收入相同的情況下，他更愿意選擇不確定的收入。

（2）一個(gè)人是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的還是風(fēng)險(xiǎn)偏好型的，取決于他的財(cái)富的個(gè)人效用函數(shù)的斜率，還取決于風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)以及他的收入情況。持有財(cái)富越多的人越偏好風(fēng)險(xiǎn)；收入越多的人越厭惡風(fēng)險(xiǎn)；與大額賭注相比，人們對(duì)于小額賭注的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度更多表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好的。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者希望結(jié)果出現(xiàn)較小的變化。

2．在對(duì)可變性的度量中，為什么方差比取值范圍更科學(xué)？

答：（1）消費(fèi)者和投資者關(guān)心不確定結(jié)果的期望值與波動(dòng)性。期望值是對(duì)不確定事件的所有可能性結(jié)果的一個(gè)加權(quán)平均，而權(quán)數(shù)正是每種結(jié)果發(fā)生的概率。波動(dòng)性通常用方差來度量，方差是各種可能性結(jié)果與期望值的差的平方的加權(quán)平均值。

（2）取值范圍指在最高的可能收入和最低的可能收入之間的一系列數(shù)值，它忽略了最大值與最小值之外的其他取值，以及每一種收入出現(xiàn)的可能性。取值范圍并不能描述高收入和低收入的概率分布情況。方差則以每一個(gè)收入的概率為權(quán)數(shù)對(duì)收入與平均收入差進(jìn)行加權(quán)平均，因此在對(duì)可變性的測量中比取值范圍更有效。

3．喬治有5000美元可以投資于共同基金。共同基金A的期望報(bào)酬為15%，共同基金B(yǎng)的期望報(bào)酬為10%。喬治是該選擇共同基金A還是B？

答：喬治的決策不僅取決于每一種基金的期望報(bào)酬，還取決于每一種基金期望報(bào)酬的波動(dòng)性以及他的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

例如，如果基金A報(bào)酬波動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)差大于基金B(yǎng)，而且喬治是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，則此時(shí)盡管基金B(yǎng)的期望報(bào)酬較低，但是喬治還是可能更為偏好基金B(yǎng)。如果喬治不是極其的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，則盡管基金A的期望報(bào)酬具有較高的波動(dòng)性，但是他此時(shí)可能會(huì)選擇基金A。

4．消費(fèi)者追求期望效用最大化的含義是什么？你能否舉出某個(gè)人不追求期望效用最大化的例子？

答：（1）消費(fèi)者追求期望效用最大化的含義

期望效用是對(duì)不確定事件的所有可能性結(jié)果相對(duì)應(yīng)的效用的一個(gè)加權(quán)平均，而權(quán)數(shù)正是每種結(jié)果發(fā)生的概率。期望效用的最大化是指消費(fèi)者選擇能夠產(chǎn)生最高的平均效用的組合，這里的平均效用是所有可能性結(jié)果以概率為權(quán)數(shù)的效用的加權(quán)平均。這個(gè)理論要求消費(fèi)者知道每種可能出現(xiàn)的結(jié)果以及每個(gè)結(jié)果發(fā)生的概率。

（2）不追求期望效用最大化的例子

例如，當(dāng)某個(gè)事件的收益是消費(fèi)者生命的損失時(shí)，消費(fèi)者就會(huì)根據(jù)其它標(biāo)準(zhǔn)（比如說風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避而非期望效用最大化）來作出選擇。

5．為什么有時(shí)即使支付的保險(xiǎn)費(fèi)超過了期望損失，人們通常還是想要得到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)情形的完全保險(xiǎn)？

答：風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的收入的邊際效用是遞減的，這就意味著，損失帶給他們的效用減少比得到相同收入帶來的效用增加更大。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者是“損失厭惡”的，也就是說，人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，認(rèn)為損失更加令他們難以忍受。同量的損失帶來的負(fù)效用大于同量收益帶來的正效用，因此他們?cè)敢庵Ц冻^了期望損失的保險(xiǎn)費(fèi)。

在面臨風(fēng)險(xiǎn)而沒有購買保險(xiǎn)的條件下，如果損失發(fā)生，則消費(fèi)者的收入會(huì)急劇下降到很低的水平，此時(shí)收入的邊際效用是很高的；如果損失不發(fā)生，則消費(fèi)者的收入會(huì)保持在一個(gè)高水平，此時(shí)收入的邊際效用是很低的。所以，在面臨風(fēng)險(xiǎn)的條件下，理性的消費(fèi)者應(yīng)該通過購買保險(xiǎn)，將損失不發(fā)生情況下的收入轉(zhuǎn)移到損失發(fā)生情況下的收入中去，便可以提高他的總效用水平。所以，即使保險(xiǎn)金超過了投保財(cái)產(chǎn)的期望損失收益，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者也會(huì)對(duì)不確定情形加以投保。

6．為什么保險(xiǎn)公司要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)中性的，即便它的經(jīng)理人員是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的？

答：大的保險(xiǎn)公司賣出成千上萬份保單，經(jīng)理人員知道他們必須賠償部分投保人發(fā)生的損失，即使他們并不知道會(huì)導(dǎo)致索賠的保單的具體情況。一般而言，保險(xiǎn)公司也是追求利潤最大化的企業(yè)，他們知道自己在銷售保險(xiǎn)合同時(shí)，面臨著較小的風(fēng)險(xiǎn)。大數(shù)定律的存在使得大規(guī)模經(jīng)營能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。由該定律可知，盡管孤立的事件可能是偶發(fā)的，不可預(yù)計(jì)的，但是許多相似事件的平均結(jié)果是可預(yù)計(jì)的。在大規(guī)模經(jīng)營的基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)公司可以確信，在大量事件發(fā)生之后，公司的總保費(fèi)收入與支付給被保險(xiǎn)人的總支出基本相等。因此保險(xiǎn)公司表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)中性。經(jīng)理人員卻不能在相同程度上分散風(fēng)險(xiǎn)，面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此他們采取風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為。

7．在什么時(shí)候，為了減少不確定性而花錢獲得更多的信息是值得的？

答：當(dāng)信息的獲得能使得消費(fèi)者作出不同的決策，并且該決策帶來的收益大于獲得信息的成本時(shí)，為了減少不確定性為花錢獲得更高信息就是值得的。

（1）獲取更多的決策信息是消費(fèi)者常采取的三種用來降低風(fēng)險(xiǎn)的措施之一。完全信息的價(jià)值是信息完全時(shí)進(jìn)行選擇的期望收益與信息不完全時(shí)進(jìn)行選擇的期望收益的差額。

（2）存在不確定性時(shí)，消費(fèi)者是基于有限的信息進(jìn)行決策的。如果他能擁有更多的信息，那么他一定能進(jìn)行更好的決策，風(fēng)險(xiǎn)也因此降低。因?yàn)樾畔⑹怯袃r(jià)值的商品，人們必須進(jìn)行支付才能享用它。所以當(dāng)在有信息的情況下進(jìn)行的選擇（已經(jīng)包括信息的成本）比沒有信息的情況進(jìn)行的選擇的預(yù)期效用更大時(shí)，消費(fèi)者就會(huì)對(duì)信息付費(fèi)。而且在完全信息的價(jià)值為正時(shí)，人們?yōu)闇p少不確定性會(huì)對(duì)更多的信息進(jìn)行支付。

8．投資者如何通過投資組合的多樣化來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？

答：投資者可以將資金投資在具有負(fù)相關(guān)性或不相關(guān)的資產(chǎn)上來降低風(fēng)險(xiǎn)。比如說，共同基金，它是許多不同公司股票的一個(gè)資產(chǎn)組合。如果持有的股票的風(fēng)險(xiǎn)具有負(fù)相關(guān)性，那么持有多種股票的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于持有單支股票的風(fēng)險(xiǎn)要小得多。隨著持有的股票種類的增加，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來越小。但是這種資產(chǎn)多樣化組合只能降低風(fēng)險(xiǎn)而不可能完全消除風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)橄鄬?duì)于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如持有美國政府債券，資產(chǎn)的組合投資還存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

9．為什么有些投資者將他們資產(chǎn)中的大部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而另一些投資者卻將其大部分資產(chǎn)投在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上？（提示：這兩種投資者得到的平均報(bào)酬是否相同？如果相同，為什么？）

答：（1）資產(chǎn)可以分為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來的貨幣流至少具有一定的隨機(jī)性，換句話說，不可能預(yù)先確定知道貨幣流的大小；與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相反，如果一項(xiàng)資產(chǎn)的貨幣流是可以確切知曉的，那它就是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

（2）每個(gè)投資者都面臨著風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的權(quán)衡。投資者為獲得更高的預(yù)期報(bào)酬愿意承擔(dān)多大的額外風(fēng)險(xiǎn)取決于該投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度較低的投資者傾向于在他們的資產(chǎn)組合中包含較大比例的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

（3）之所以有些投資者將他們資產(chǎn)中的大部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而另一些投資者卻將其大部分資產(chǎn)投在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，是因?yàn)橥顿Y者追求的平均報(bào)酬率不同。在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場上，當(dāng)投資者同樣是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者時(shí)，他們對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要求有高回報(bào)。因此，一些投資者之所以接受高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，是因?yàn)檫@些資產(chǎn)具有高的回報(bào)，而這并不意味著他們是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。相反，如果不能因?yàn)樵黾拥娘L(fēng)險(xiǎn)獲得相應(yīng)的報(bào)酬，他們將不會(huì)進(jìn)行投資。

10．什么是捐贈(zèng)效應(yīng)？舉例說明這一效應(yīng)。

答：捐贈(zèng)效應(yīng)，也譯為“稟賦效應(yīng)”，是行為金融學(xué)的一個(gè)重要概念，具體是指當(dāng)個(gè)人一旦擁有某項(xiàng)物品，那么他對(duì)該物品價(jià)值的評(píng)價(jià)要比擁有之前大大增加。因而在稟賦效應(yīng)下，會(huì)出現(xiàn)人們不愿意放棄現(xiàn)狀下資產(chǎn)的事實(shí)。例如，投資者不喜歡賣出正在損失的股票，更傾向于持有它，從而承擔(dān)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。他們的損失厭惡比風(fēng)險(xiǎn)厭惡更強(qiáng)烈，或比他們抓住贏利機(jī)會(huì)的緊迫性更強(qiáng)烈。因?yàn)榉艞壱豁?xiàng)資產(chǎn)的痛苦程度大于得到一項(xiàng)資產(chǎn)的喜悅程度，所以個(gè)體行為者為了得到資產(chǎn)的“支付意愿”要小于因?yàn)榉艞壻Y產(chǎn)的“接受意愿”。稟賦效應(yīng)導(dǎo)致買價(jià)與賣價(jià)的價(jià)差，也導(dǎo)致了交易惰性。

11．詹尼弗在購物時(shí)發(fā)現(xiàn)了一件漂亮的襯衣。但是，50美元的價(jià)格超過了她愿意支付的數(shù)額。幾個(gè)星期之后，她發(fā)現(xiàn)這件襯衣削價(jià)處理，價(jià)格為25美元，于是她買了一件。當(dāng)她的一個(gè)朋友以50美元的價(jià)格向她購買這件襯衣時(shí)，她拒絕了。解釋詹尼弗的行為。

答：為了解釋詹妮弗的行為，需要關(guān)注她作出決策的參考點(diǎn)。在剛開始，她沒有購買這件襯衣，因?yàn)?0美元的價(jià)格超過了她愿意支付的數(shù)額。在幾星期后，她不愿以50美元的價(jià)格出售這件襯衣，因?yàn)樗膮⒖键c(diǎn)發(fā)生了變化。一旦她擁有了這件衣服，她對(duì)襯衣的評(píng)價(jià)也相應(yīng)地改變了。對(duì)于某樣?xùn)|西，人們?cè)趽碛兴鼤r(shí)常常比沒有時(shí)更看重，人們不喜歡失去他們所擁有的東西，這就是“稟賦效應(yīng)”。