PREFACE
序言

在市場大動蕩中探索資產管理行業的再定位

巴曙松 中國銀行業協會首席經濟學家

香港交易所首席中國經濟學家

引人關注的中美貿易摩擦，目前看有走向長期化的趨勢，這不僅影響到短期的市場波動，也意味著全球經濟金融體系已經走到一個新的十字路口?；赝袊母镩_放40年取得的輝煌成就，大背景是相對和平的環境下全球化的迅速推進和技術的快速進步。展望未來，國際環境可能會變得更為撲朔迷離，動蕩不定，在這樣的背景下考察資產管理行業，需要評估更多的影響因素。

中國資產管理行業經過持續多年的發展，已經成長為一個龐大而復雜的體系。從功能角度看，我們可以清晰地看到，一個逐步發展壯大的資產管理行業對于中國經濟具有越來越重要的意義。如今，在動蕩的市場環境下，中國的資產管理行業應當扮演什么樣的角色、擔起什么樣的責任？

中國資產管理行業應當肩負起為中國經濟尋找新的潛力和增長點的責任。在舊的經濟增長動能逐步衰減的背景下，尋找新的經濟增長動力成了當前最為重要的任務。金融體系的責任在于，及時發現和鑒別具備新動能特征的企業和行業、高效率地給予其相應的支持。如何遴選出符合新經濟、新動能特征的企業，對于各類金融機構，尤其是資產管理機構而言，其實并不容易，既需要各類機構對前沿技術和產業鏈具有深刻的理解，又對各類機構的定價能力提出了極高的要求。

中國資產管理行業需要為化解風險提供支持。任何經濟體在發展過程中均會周期性地積累并釋放風險，穩健、妥善地化解這些風險，是當前中國經濟持續前行的重要前提。而穩健、妥善地化解這些風險，不僅需要全面的、系統性的規劃和解決方案，更需要一個足夠成熟的、有廣度和深度的金融系統去吸納和消化風險處理過程中帶來的沖擊和壓力。

在當前動蕩的市場環境下，中國資產管理行業舊的業務模式在資管新規的約束下逐漸被規范，各類資產管理機構展業過程中的模式轉變也在進行之中。資產管理體系必須從實體經濟中尋求動力，才是可持續的。在金融市場轉型的過程中，中國的金融系統中確實存在著諸多套利空間和機會，這也就吸引了不少金融機構片面忙于套利業務的開展，忽視了對于實體經濟的研究和跟蹤。隨著資管新規的頒布和落地，不少套利空間正在逐步消失，如何識別實體經濟的金融需求，并針對性地提供專業的服務，成為各類資產管理機構需要關注的重點。

在這樣的環境下，我們開展了2019年度資產管理行業研究。在2019年的報告中，我們延續了報告一貫的結構：行業格局篇、機構主題篇和海外資產管理篇。

在第一部分的行業格局篇之中，我們高度關注金融監管、金融科技和服務實體三大主線。一方面，我們從行業發展的角度，就金融監管與行業發展再平衡問題、資產管理行業如何更好地服務民營企業等話題展開了討論；另一方面，我們聚焦金融科技快速發展如何給監管和行業賦能，并做出了相應的研究和展望。

在第二部分的機構專題篇中，我們持續關注各類資產管理機構的轉型之路，尤其是2019年被高度關注的銀行理財子公司，我們邀請了多位一線行業專家進行解讀?？梢钥吹?，伴隨著資管新規的逐步落地，不同類別的資產管理機構產品之間的差異逐漸縮小，但是機構之間的戰略選擇在逐步多元化和差異化，同一類型的資產管理機構之間的差異化也日益顯著。

在第三部分的境外資產管理篇中，我們梳理了歐洲、美國、日本、新加坡、中國香港地區和新興市場的資產管理行業。境內外資產管理市場的相互影響日益加強，我們試圖從境外市場的發展歷程中，探尋出可以為變革中的中國資產管理行業所借鑒的經驗。

本年度報告是由我和楊倞負責整體協調組織以及全書的通稿、修訂、討論、出版等事宜，最終由我對全書進行全面的修訂和統稿。各章起草人員包括：巴曙松、楊倞、馬文霄起草第1章；段國圣、段勝輝起草第2章；巴曙松、周冠南、陶小敏起草第3章；王夢寒、方云龍、喬君吉起草第4章；禹路、宋澤元起草第5章；劉蕾蕾、張悅、周錦鵬起草第6章；陶以平起草第7章；王良、劉輝起草第8章；岳鷹起草第9章；王宇杰、高揚起草第10章；姚江濤、袁田、熊志遠起草第11章；蘇小軍、陳進起草第12章；黃澤娟、吳彩俠起草第13章；白鉑、丁楹、謝靜嫻、王力航起草第14章；孫嫻、何蕓蕓起草第15章；沈長征、吳培起草第16章；符星華、房瞻、林靜起草第17章；黃文禮、邵楊楠、汪修宇、楊春波起草第18章；沈華、呂留鋒、李明揚等起草19章；陳雨樺、鄧青青起草第20章；李原、楊炳坤起草第21章；魯蘭心、巴茜起草第22章；朱茜月、江雅好起草第23章；周冠南、夏碧瑩起草專題《紓困基金在風險化解過程中的運作模式》；尹留志、吳杰、王銀魁起草《資管新規及理財子公司格局下的資管系統建設》。此外，郭興邦、楊敏、楊苑、楊延平、高萬里、郭瑜斌、鄧炯鵬、何弈、楊威、李俊、姚文強、王超偉、趙北偉也對成書做出了貢獻。

同時，我們也十分感謝湛廬文化的編輯團隊為本書的出版所付出的持續的專業努力；特別感謝興業銀行總行陶以平行長、中航信托姚江濤董事長、招商銀行總行王良副行長、招商銀行總行劉輝行長助理、泰康保險集團段國圣副總裁、招商銀行深圳分行岳鷹行長、中銀香港資產管理公司沈華執行總裁作為特邀專家參與到今年度的研究之中。感謝康曼德資本、百瑞信托、清科集團、兆尹科技等機構的幫助和支持。另外，成書過程中，王志峰、白海峰、趙麗梅、張信軍、吳博、毛奔、左偉、何成彌、李科、譚迎慶、李琦、廖慧、王琳、方舟、金玲玲、孫家英、徐小樂、尹煜、王懿超、李成林、尚航飛、曹娜、王茜、楊安琪、肖瑩、吳喬喬、曾智、李博韜、陳曉迪、狄偉超（排名不分先后）等資產管理行業一線專家或研究人員給予了充分的建議和指導，在此一并表示感謝。

是為序。