2．2　證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的整體確定性初論

證券價(jià)格的長(zhǎng)期波動(dòng)主要是證券的內(nèi)在價(jià)值發(fā)生變化引起的。證券的內(nèi)在價(jià)值由以下三個(gè)因素構(gòu)成：持有證券獲得的證券紅利；在期限終了時(shí)證券的終值；用于把未來(lái)回報(bào)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的貼現(xiàn)因子。其基礎(chǔ)是公司未來(lái)利潤(rùn)、公司未來(lái)凈資產(chǎn)和公司未來(lái)成長(zhǎng)性。影響公司未來(lái)收益基礎(chǔ)的因素主要有宏觀經(jīng)濟(jì)與政策因素、行業(yè)因素和公司內(nèi)部因素。證券內(nèi)在價(jià)值的決定性因素是公司內(nèi)部因素。宏觀經(jīng)濟(jì)與政策因素和行業(yè)因素作為公司外部環(huán)境，一方面通過(guò)公司內(nèi)部因素間接影響證券的內(nèi)在價(jià)值，另一方面通過(guò)折現(xiàn)率直接影響證券的內(nèi)在價(jià)值，這些影響有時(shí)是非常巨大的。當(dāng)公司的外部環(huán)境和內(nèi)部因素發(fā)生較大變化時(shí)，證券內(nèi)在價(jià)值發(fā)生較大的變化。從長(zhǎng)期來(lái)看，證券價(jià)格是以證券內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)的，故其必然會(huì)引起證券價(jià)格的長(zhǎng)期異常波動(dòng)。

公司未來(lái)外部環(huán)境主要包括國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)格局的發(fā)展與變化，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期的變化，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)及動(dòng)態(tài)發(fā)展。公司未來(lái)內(nèi)部因素主要包括公司質(zhì)量和公司資產(chǎn)重組績(jī)效。上市公司的資產(chǎn)價(jià)值從根本上取決于內(nèi)部因素和外部環(huán)境的有效匹配與協(xié)調(diào)，并且主要依靠調(diào)整內(nèi)部因素以適應(yīng)外部環(huán)境來(lái)提高上市公司的資產(chǎn)價(jià)值。我們將在第3章和第4章對(duì)決定證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的整體確定性的問(wèn)題展開(kāi)討論。

證券內(nèi)在價(jià)值的變動(dòng)是證券價(jià)格長(zhǎng)期波動(dòng)最主要的因素，但還有兩個(gè)因素對(duì)證券價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生較大的影響，那就是證券市場(chǎng)政策與貨幣政策。世界各國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐都表明，證券市場(chǎng)政策的實(shí)施會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生直接的影響。貨幣政策作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，一方面將對(duì)證券價(jià)格長(zhǎng)期波動(dòng)產(chǎn)生間接的影響；另一方面將對(duì)證券價(jià)格短期波動(dòng)產(chǎn)生直接的影響。因此，完全有必要將證券市場(chǎng)政策和貨幣政策與其他宏觀因素區(qū)別開(kāi)來(lái)單獨(dú)進(jìn)行研究，我們將在第5章對(duì)這一問(wèn)題展開(kāi)討論，并在第6章進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究。

為了對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行有效的控制，根據(jù)上述這些理論探討，我們將在第7章建立證券價(jià)格長(zhǎng)期波動(dòng)的控制系統(tǒng)模型，探討該控制系統(tǒng)所具有的一些較重要的性能。在第8章討論為使證券市場(chǎng)按預(yù)定目標(biāo)發(fā)展，對(duì)線(xiàn)性多變量調(diào)節(jié)器進(jìn)行設(shè)計(jì)的問(wèn)題，并在第9章探討相應(yīng)的隨機(jī)最優(yōu)控制策略。在第10章將進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證分析。