推薦序二　多一些理性認識　多一些中國自信

2012年前后，在美國市場上出現了一系列針對中概股的做空事件。時隔5年之后的近期，類似的事情又在中國香港市場上發生，對象依然是中國企業。市場上出現以一個國家或地區的公司為做空對象并不奇怪，但通常是基于對該國家或地區宏觀經濟增長趨勢的消極判斷而進行反向操作。

這些針對中概股公司的做空，一致地指向信息披露和財務造假問題，這在全球資本市場上都是非常罕見的！

得益于中國市場的高速增長和良好前景，中概股公司一度曾經是海外資本市場的寵兒。正因為如此，很多業績一般的公司也通過投行的包裝、美化財務業績，甚至財務造假，紛紛赴美上市。喜歡聽“故事”的美國投資者，受限于距離和語言，很難對這些公司進行實地調研，了解真實的中國市場。一些跨國投資銀行也正是利用這種信息不對稱，鼓動很多未滿足上市資質、存在諸多財務問題的公司前往美國上市，從中獲取高額的傭金回報。而早期很多前往海外上市的公司，對國外資本市場的了解其實是很不充分的，特別是與法律和財務相關的一些監管制度。最終，一些問題公司因財務舞弊而陷入做空陷阱，這是在所難免的。

在很長一段時間里，中國公司被貼上了“不誠信”的標簽。這種恐慌效應甚至一度蔓延到其他業績良好的公司，而一些原本計劃前往海外上市的國內公司，也不得不因此而暫停或放棄上市進程。在這之后，我還看到很多媒體報道表達了對中國公司的擔憂和失望，認為中國公司普遍存在誠信危機，距離現代化的公司還有很大差距。

在我看來，大可不必因此而對企業海外上市喪失信心。中國資本市場的發展只有二十多年，相比美國等發達國家的成熟資本市場時間還很短，依然是剛起步的小學生。我們的企業剛剛踏入這些發展了數百年的資本市場，有一些水土不服是正常的，關鍵是通過歷練能不能快速成長起來，熟悉交易規則。我們也應該積極地看到，隨著造假的中概股公司陸續被揭穿或退市，如今市場上弄虛作假的企業已經越來越少，中國公司的聲譽正在逐漸恢復。同時，以騰訊、阿里巴巴為代表的一批高科技互聯網企業，憑借更優秀的創新和業績表現，同樣贏得了海外投資者的認可。

對于做空，我們應當擺正姿態，不必敵視和抨擊，更不必盲目崇拜和畏懼。市場是對上市公司最好的監督機制：在國內，我們更習慣于依賴監管部門的監督或者會計師事務所的審計；而在成熟資本市場，做空機構則是對上市公司的監督，這正是市場機制最為淋漓盡致的體現。它們對上市公司并沒有敵意，也不是正義的使者，之所以調查這些公司的財務問題，根本上是因為有利可圖。市場既然是一個互相平衡、互相制衡的生態，即便是做空機構，本質上也是市場平等的一員。上市公司可以編造虛假財務信息獲利，做空機構也可以發布虛假做空信息獲利，那么，由誰來制衡和監督做空機構？

我們不必對做空機構有過多敵意，但也不必盲目崇拜。對于惡意做空、捏造信息的機構，除了上市公司自身的反做空，還應該有更多真正了解中國市場、熟悉境外市場交易規則的機構和專家發聲，對于不合理的質疑給予邏輯上的反駁，我們應該有信心讓市場聽到更多的聲音。

我們的金融機構，也應當承擔起更大的責任。為什么中國企業到海外上市只能依托外資投行？一方面是我們國內投行在海外的聲譽還有待提高，另一方面是我們對于海外上市規則、法律制度、會計準則不夠熟悉和了解。隨著國內各大證券商在海外市場的不斷發展、海外人才的逐漸回流、會計準則的國際趨同，這些短板均會被慢慢補齊。未來，我們的投行應該更積極地參與海外上市的業務競爭中，為中國企業保駕護航。

同樣，談到國內市場，有觀點認為，融資融券的推出和放開意味著做空時代的來臨，甚至會出現類似渾水、香櫞這樣的做空機構，從而加劇市場的波動和風險。正如上面所言，我們對做空不必存有太多的恐懼，如果做空機構真的出現，那么對于上市公司的造假行為就會產生更好的監督；對于投資者來說，也有利于培養更為健康、積極的投資理念。我們要相信，隨著A股市場交易制度的不斷健全、投資者保護的不斷進步，市場會越發趨于理性，金融從業者、上市公司和廣大投資者都應當自信地面對未來的市場變革。

自信的前提是，我們必須真正理解做空的原理和手段，學會合理反做空。

我很高興看到，本書回答了長期以來人們對做空的一些疑問和困惑，對于過去出現的這些做空事件，給出了客觀而準確的評價；對于做空背后的理論、機制和手段，做出了詳細的介紹和解釋。我認為，本書不僅是為海外上市公司提供了反做空的具體指南，還是一部幫助金融從業人員、投資者和監管部門了解做空背景的工具書。

正如習近平同志所提出的，我們應當堅定道路自信、理論自信、制度自信、文化自信。在資本市場改革發展的過程中，難免遇到一些挫折和挑戰，但廣大金融從業者應當堅定對中國企業和中國資本市場的自信，積極參與、勇敢應對。而自信的來源，則是對市場理性的認知。真切期望本書能夠以小見大，從做空這個切入點入題，為讀者提供更多的幫助。

二〇一八年三月