引言

做空機制已成為現(xiàn)代證券市場上重要的交易機制。從橫向來看，做空模式和做空交易方式在世界范圍內(nèi)并不是完全相同的；從縱向來看，做空模式和做空交易也并不是在誕生之初就以當前的形式呈現(xiàn)，而是經(jīng)歷了漫長的發(fā)展、市場與監(jiān)管的博弈。因此，在了解具體的做空流程之前，我們有必要回顧這些不同的做空模式和做空交易方式。不同的國家和地區(qū)，根據(jù)自身經(jīng)濟發(fā)展水平、制度特征形成了不同的交易模式。在不同的模式下，授信主體、融券渠道、運作流程、監(jiān)管政策和交易成本有什么區(qū)別？不同模式對于本書所討論的基于信息披露的做空又有什么影響？在幾個主要市場（包括美國股票市場、中國香港股票市場和中國內(nèi)地A股市場）上，做空制度和做空交易模式又是如何根據(jù)金融市場與風險要素的變化而不斷地演變、調(diào)整的？

目前，做空制度在以美國為代表的諸多成熟資本市場中已經(jīng)基本確立。那么，做空制度在形成后究竟產(chǎn)生了什么影響？在評價資本市場的一項制度或者一種交易機制時，我們通常考慮以下幾個方面：

這項制度或交易機制是否提高了市場的整體流動性？

這項制度是否降低了證券價格的波動性？

這項制度是否整體上有助于價格機制更有效地形成？

盡管學術(shù)界對此已經(jīng)展開了很多討論，但結(jié)論依然莫衷一是。我們并不只是簡單地評價做空制度的優(yōu)劣，而是詳盡地梳理相關(guān)結(jié)論，對于如何推進、應對形成一個基本的思路。

當然，做空制度不僅對市場交易產(chǎn)生影響，還由市場端向運營端倒逼，從而影響企業(yè)的治理和經(jīng)營。價格發(fā)現(xiàn)機制的激發(fā)、做空機制的引入，都使得上市公司的管理層在決策時不得不考慮做空方可能的反應。由此，可能形成一種自發(fā)的外部治理機制，促使管理層在信息披露、財務決策、經(jīng)營決策上更加趨于謹慎。

本篇試圖在上篇理論介紹的基礎(chǔ)上，從現(xiàn)實中市場運行的維度，對做空機制進行總括性的介紹。目的在于，使讀者能夠?qū)ψ隹盏幕驹怼C制、沿革有所了解。由此，我們才能對做空交易機制形成一個客觀和辯證的認識，為理解基于信息披露的做空奠定基礎(chǔ)。