不要忘記投資中的空性

在佛家的哲學(xué)理論中，空性是一個經(jīng)常提及的詞，意指任何事物都不是像我們一般認為的那樣非黑即白、非此即彼、非對即錯。它們都是由很小的事物分子構(gòu)成的，而很小的分子又可以由更小的分子構(gòu)成。這些分子和分子的分子既然可以構(gòu)成一種事物，那么在另外一種組合下，它們就可以構(gòu)成另一種事物。所以，我們不能對任何事情抱有一成不變的看法，而應(yīng)該靈活、辯證、精確地剖析每個問題。

空性的概念比較空洞，所幸的是，我們可以在投資中找到非常多非常好的例子來說明這個問題。下面，就讓我們來仔細剖析幾個案例。

在2014年的時候，A股中藍籌股票的估值極其低廉，4～6倍的PE估值比比皆是。但是，我們必須認識到，優(yōu)秀企業(yè)的低估值并不是一成不變的事情，它是具有空性的，而其重要組成部分包括投資者缺乏獨立判斷的能力、強烈的從眾心理兩個因素。在這種情況下，既然缺乏獨立判斷的能力和從眾心理可以導(dǎo)致極低的估值，那么同樣，在另一種組合下，它們也極有可能產(chǎn)生極高的估值。結(jié)果，僅僅一年以后，我們就在2015年看到了一波波瀾壯闊的牛市。

非常類似的一個例子來自香港市場。2015年底至2016年初，香港股票市場藍籌股的平均估值在7倍（恒生國企指數(shù)）到9倍（恒生指數(shù)）PE，一些優(yōu)秀公司的PE甚至只有5～6倍，在全球幾乎處于最低狀態(tài)。盡管港股中這種低估值的原因和A股不盡相同，但是這種低估值也并不是真實的實體，它主要是由于全球資本流動性的反復(fù)無常和對內(nèi)地經(jīng)濟情況不能深入了解造成的（許多投資港股的全球基金經(jīng)理甚至很少來內(nèi)地實地調(diào)研）。那么，如果說現(xiàn)在港股的低估值也是由于可以改變的空性造成的，那么港股的高估值又在哪里呢？要解決這個問題，我們得往前看。2002—2003年，香港的恒生國企指數(shù)估值也是全球最低，和2015年12月底的水平大體相當。5年以后的2007年，香港股票市場的平均估值一舉沖到了大約35倍PE，幾乎達到當時的全球最高水平。正如之前的價格后來被證明是不合理的低估，2007年港股的高價也成為之后數(shù)年港股取得更高收益的障礙。

再讓我們看一個在2015年發(fā)生的例子。內(nèi)地市場交易的分級基金A端子基金在當年6月的價格出現(xiàn)了極低的水平，平均折價在20%～25% 。但是，在當年底的時候折價卻縮小至5%左右。眾所周知，分級基金A端的理論收益主要來自兩部分，即類似浮息債券的浮動收益和附送的看空期權(quán)。從這個角度來說，2015年底的基準利率更低、股市的泡沫更小，分級基金A端的價值不論從哪個方面來看都應(yīng)該更小，其價格也應(yīng)該更低才對。但是，為什么它的折價反而會縮小呢？原因再次來自于影響價格的第三方因素：投資者的判斷能力和盲從的趨勢。在這兩種意志向下作用的時候（相應(yīng)對分級B端的作用向上），分級基金A端的價格在2015年6月變得很低，即使當時的基本面其實更好。反之，當這兩種意志向上作用的時候（相應(yīng)對分級B端的作用向下），分級基金A端的價格就屢創(chuàng)新高，即使基本面已經(jīng)不如6個月以前。

從以上這些例子我們可以看到，佛家哲學(xué)中破除執(zhí)著思維的空性，對詮釋資本價格的變動有著至關(guān)重要的作用，而喬治·索羅斯用無法捉摸固定狀態(tài)的量子理論來解釋這種變化，其實也闡述了相同的道理。也就是說，資產(chǎn)的價格和估值并不是一成不變的，它們是由一些相對微觀的因素組成的，而這些微觀的因素又由更加微觀的因素組成，層層疊疊變化無窮。

所以，我們在分析資產(chǎn)價格的時候，絕不可以人云亦云，看似做了大量的分析，實則是為了給當前的價格找背書的理由。我們必須找到?jīng)Q定資產(chǎn)價格的關(guān)鍵因素，考慮這些因素在長期可能發(fā)生的改變，然后把投資的籌碼壓在最可能發(fā)生的新方向上。只有如此，投資者才能取得長期穩(wěn)健的超額收益。