前言　十二波席卷金融大浪潮

我們處身于金融時(shí)代。現(xiàn)代社會(huì)，人們因?yàn)槌钟行庞每ā⒊垂善薄①I保險(xiǎn)而與銀行、證券、保險(xiǎn)發(fā)生聯(lián)系，還會(huì)購(gòu)買余額寶、銀行理財(cái)，參與眾籌，我們很難與金融絕緣。即使什么都不做，我們的瀏覽記錄、購(gòu)物行為也會(huì)被采集，成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)預(yù)測(cè)消費(fèi)與投資行為的素材。更何況金融可以跨越時(shí)間和空間配置資源，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)生活中的要素，不可或缺。

金融是如此重要，以至于金融業(yè)被置于嚴(yán)格的管制中，從機(jī)構(gòu)設(shè)立、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入到定價(jià)機(jī)制，管制無(wú)處不在。片面地看，金融的歷史就是金融管制的歷史，金融業(yè)的創(chuàng)新是在突破金融管制，金融業(yè)門外的“野蠻人”顛覆傳統(tǒng)金融的產(chǎn)品也是他們受到較少管制的結(jié)果。我們應(yīng)當(dāng)如何看待這幾年金融業(yè)的種種變革？這成為“鴻儒論道”在金融領(lǐng)域選題的主要問(wèn)題來(lái)源。

宏觀尺度上，中國(guó)金融體系是在兩條鮮明的主線的引導(dǎo)下發(fā)生變革的：利率市場(chǎng)化與金融風(fēng)險(xiǎn)。《利率市場(chǎng)化勢(shì)如破竹》指出，隨著銀行理財(cái)、信托等融資渠道的發(fā)展，利率市場(chǎng)化正處于加速狀態(tài)，金融脫媒現(xiàn)象明顯，新興金融機(jī)構(gòu)開始活躍。利率市場(chǎng)化推高了傳統(tǒng)企業(yè)的融資利率水平，也釋放了風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)金融不得不開始艱難的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。

自2010年以來(lái)，金融體系風(fēng)險(xiǎn)是金融業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，債務(wù)水平較高是其最直接的顯現(xiàn)。《企業(yè)債致中國(guó)金融體系風(fēng)險(xiǎn)高企》采用信貸與GDP的缺口指標(biāo)計(jì)算中國(guó)社會(huì)債務(wù)水平，中國(guó)的闕值顯著高于10個(gè)百分點(diǎn)，最新數(shù)據(jù)顯示2014年三季度的缺口指標(biāo)為18.4個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)接近或者達(dá)到了傳統(tǒng)研究里面的警戒線水平，其中企業(yè)債務(wù)金融風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)最大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。這并不意味著政府的債務(wù)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。《貨幣幻境下的地方債懸崖》估算了中國(guó)各部門的資產(chǎn)負(fù)債表，2012年底，中國(guó)五級(jí)政府債務(wù)規(guī)模28.5萬(wàn)億元左右，省、市和縣三級(jí)地方政府占了16.5萬(wàn)億元。按三種償債率口徑計(jì)算，地方政府都需要普遍、持續(xù)的借新還舊，它們實(shí)際上在玩龐氏游戲。金融體系風(fēng)險(xiǎn)的高與低及風(fēng)險(xiǎn)化解的進(jìn)程直接決定著金融業(yè)改革的推進(jìn)力度和策略。

微觀尺度上，中國(guó)金融變革在兩個(gè)維度展開：傳統(tǒng)金融的突圍和新金融生態(tài)的顛覆。過(guò)去三十年的金融也是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的歷史，金融機(jī)構(gòu)從政府部門中分離，不斷地分化、多元化，形成今天銀證保分立的格局，同時(shí)還存在大量的民間金融。在利率市場(chǎng)化等的沖擊下，分業(yè)經(jīng)營(yíng)格局受到嚴(yán)重的影響，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，突破了現(xiàn)有的監(jiān)管框架，影子銀行即是一例，也是今天中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩、低利率、信貸擴(kuò)張、通脹、房地產(chǎn)泡沫等問(wèn)題的根源。《影子銀行內(nèi)幕》認(rèn)為影子銀行的資產(chǎn)質(zhì)量并不亞于銀行貸款，而且它們規(guī)模太小，還不足以威脅銀行系統(tǒng)。相比之下，互聯(lián)網(wǎng)金融中的P2P貸款，沒(méi)有擔(dān)保的P2P難成大器，易在競(jìng)爭(zhēng)中落敗，有擔(dān)保的P2P則抬高了經(jīng)營(yíng)的難度，也限制了規(guī)模，其生存難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他金融業(yè)態(tài)。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不僅遭受新金融業(yè)態(tài)的沖擊，金融業(yè)內(nèi)部的話語(yǔ)權(quán)也越來(lái)越向銀行集中。《保險(xiǎn)業(yè)能否飛得更高》指出保險(xiǎn)業(yè)趨于邊緣化的尷尬境地，保險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)保障的主業(yè)發(fā)展緩慢，既制約了保險(xiǎn)行業(yè)的擴(kuò)張，也讓行業(yè)的發(fā)展方向不明。新形勢(shì)下，保險(xiǎn)業(yè)在資金運(yùn)用、壽險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化、償付能力新標(biāo)準(zhǔn)、保險(xiǎn)銷售渠道創(chuàng)新等方面已經(jīng)有了很多突破，在更加市場(chǎng)化的環(huán)境下，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及其監(jiān)管也是不小的挑戰(zhàn)。

與私人財(cái)富增值最密切相關(guān)的莫過(guò)于證券市場(chǎng)了。為什么炒股不賺錢？為何經(jīng)濟(jì)牛而股市熊？《最牛經(jīng)濟(jì)難為股市另辟蹊徑》以國(guó)別、時(shí)序等數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)比股市風(fēng)險(xiǎn)、股票定價(jià)、公司上市過(guò)程、退市過(guò)程以及關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題，指出中國(guó)股市被經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋離并不意外。從問(wèn)題的主次來(lái)看，上市門檻高與退市懲罰機(jī)制弱是股市與經(jīng)濟(jì)脫鉤的主要原因。《資本市場(chǎng)該有怎樣的制度改革》從新股發(fā)行制度改革、多層次市場(chǎng)命題、資本市場(chǎng)對(duì)外開放和金融創(chuàng)新原則等四個(gè)層面梳理了改革的難點(diǎn)，也給出了資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)的圖景。其中新股發(fā)行制度改革行將結(jié)束，以IPO注冊(cè)制與轉(zhuǎn)板通道等上市、退市機(jī)制再造中國(guó)股市，中國(guó)股市前景可以期待。

與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)艱難的轉(zhuǎn)型對(duì)應(yīng)的是如火如荼的新金融業(yè)態(tài)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融。2013年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融成為新聞熱詞，不僅是因?yàn)橛囝~寶、P2P等給廣大網(wǎng)民帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的利益，還因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融沖擊了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的利益，金融脫媒、存款搬家，甚至現(xiàn)有的利率市場(chǎng)化的路徑都需要調(diào)整。《互聯(lián)網(wǎng)金融的顛覆、顛倒還是癲狂》以荷蘭、英國(guó)與晉商的創(chuàng)造性的業(yè)態(tài)破壞原有金融秩序?yàn)槔赋鲇囝~寶正是因?yàn)橹袊?guó)的金融體系的落后，在金融自由化的環(huán)境下，使得余額寶等新金融業(yè)態(tài)可以挾技術(shù)革命進(jìn)入金融行業(yè)。因此，對(duì)新金融業(yè)態(tài)的監(jiān)管應(yīng)該回歸金融創(chuàng)新的本質(zhì)、理性監(jiān)管的框架，而不僅僅是為風(fēng)險(xiǎn)而監(jiān)管，后者很容易被利益集團(tuán)綁架，扼殺創(chuàng)新。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革命開啟了全新的時(shí)代，“大數(shù)據(jù)”一詞越來(lái)越多地被提及，人們用它來(lái)描述和定義信息爆炸時(shí)代產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)，從城市交通到空氣質(zhì)量，從消費(fèi)行為到需求預(yù)測(cè)。《大數(shù)據(jù)時(shí)代的決策新思維》告訴我們，在大數(shù)據(jù)時(shí)代，無(wú)論是商家還是信息的搜集者，會(huì)比我們自己更知道我們可能想干什么，這也意味著我們要讓渡更多的個(gè)人隱私權(quán)。當(dāng)然，“大數(shù)據(jù)”并不是萬(wàn)能的，對(duì)于“黑天鵝”事件，它仍然會(huì)束手無(wú)策。盡管如此，這并不妨礙大數(shù)據(jù)為我們帶來(lái)便利，《金融與電商爭(zhēng)雄，大數(shù)據(jù)如影隨形》聚焦金融與電商行業(yè)，解析大數(shù)據(jù)如何在多個(gè)領(lǐng)域幫助人們決策與判斷。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，個(gè)人征信需求出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)數(shù)千億。《線上交易，個(gè)人信息流向何處》介紹了全球最大的征信系統(tǒng)（中國(guó)國(guó)家金融信用信息技術(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)）的構(gòu)建原則與數(shù)據(jù)來(lái)源，并以最新數(shù)據(jù)解析互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生的個(gè)人信息及信用評(píng)級(jí)問(wèn)題。新金融業(yè)態(tài)將借方與貸方直接融合的業(yè)務(wù)模式，不僅打破了正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融業(yè)務(wù)的壟斷，也迫使傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)往下看，發(fā)力轉(zhuǎn)型。未來(lái)，隨著更多的數(shù)據(jù)接入征信系統(tǒng)以及資本進(jìn)入征信業(yè)，個(gè)人征信在信息公開、使用與隱私保護(hù)等方面還將面臨很多挑戰(zhàn)。

我們也要看到，金融改革的難點(diǎn)，除了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)大而難以轉(zhuǎn)身、新金融業(yè)態(tài)弱小且依附于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)等金融體系的固有問(wèn)題，金融也因深嵌于中國(guó)社會(huì)，受困于經(jīng)濟(jì)體制的痼疾，國(guó)企的非中立角色、決策對(duì)金融市場(chǎng)的多目標(biāo)要求等都在扭曲金融發(fā)揮資源配置機(jī)制的有效性。而這些，受限于篇幅，我們未能深入展開，期待于未來(lái)向各位讀者呈現(xiàn)。過(guò)往發(fā)生的歷史講述的不只是死掉的過(guò)去，還清楚地向我們展現(xiàn)了不同時(shí)間、不同制度之間轉(zhuǎn)換的邏輯，了解它們才是我們掌握未來(lái)的最佳手段。

最后，感謝劉鴻儒先生對(duì)“鴻儒論道”的殷勤指導(dǎo)和關(guān)懷，感謝鴻儒金融教育基金會(huì)和上海金融與法律研究院諸位同事的辛苦工作，感謝長(zhǎng)安信托和東英集團(tuán)的支持，感謝所有的演講人和評(píng)議人以及為“鴻儒論道”提供幫助的朋友。

魏本華

2015年3月16日