第二節(jié)?“一帶一路”系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)趨勢

“一帶一路”是中國提出的面向全球發(fā)展的合作倡議。我們將“一帶一路”區(qū)域劃分為七個(gè)子區(qū)域，分別是大中華區(qū)（包括中國大陸、中國香港特區(qū)、中國澳門特區(qū)和中國臺(tái)灣地區(qū)）、俄羅斯、蒙古國及中亞5國（包括俄羅斯、蒙古國、哈薩克斯坦、塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦和土庫曼斯坦）、獨(dú)聯(lián)體其他4國及烏克蘭、格魯吉亞（包括白俄羅斯、阿塞拜疆、摩爾多瓦、亞美尼亞和烏克蘭、格魯吉亞）、東南亞11國（包括印度尼西亞、柬埔寨、東帝汶、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、文萊、越南、老撾和緬甸）、南亞8國（包括尼泊爾、不丹、馬爾代夫、阿富汗、巴基斯坦、印度、孟加拉和斯里蘭卡）、中東歐16國（包括波蘭、黑山、馬其頓、波黑、阿爾巴尼亞、立陶宛、拉脫維亞、愛沙尼亞、捷克、斯洛伐克、匈牙利、斯洛文尼亞、克羅地亞、羅馬尼亞、保加利亞和塞爾維亞）和西亞北非16國（包括伊朗、敘利亞、約旦、以色列、伊拉克、黎巴嫩、巴勒斯坦、埃及、土耳其、沙特、阿聯(lián)酋、阿曼、科威特、卡塔爾、巴林和也門）。我們從“一帶一路”區(qū)域系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)及其五大分指數(shù)的角度來分析其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)趨勢，可以看出這一倡議的重要價(jià)值。

一、區(qū)域系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)趨勢

從“一帶一路”區(qū)域系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)趨勢圖來看，從1981年1月1日至今，整體呈現(xiàn)出系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷改善的趨勢（指數(shù)向上是風(fēng)險(xiǎn)減弱機(jī)遇增加，指數(shù)向下是風(fēng)險(xiǎn)增加機(jī)遇減少）。1981年1月1日至2004年10月15日，區(qū)域系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)從不足10上升至63.46，之后一路下行，受全球金融風(fēng)暴影響，2008年10月28日觸底（36.96）后反彈回升，2010年8月30日到達(dá)66的高點(diǎn)后在48至66的區(qū)間波動(dòng)，中間有幾次向下突破至50線左右（2011年10月4日為48.98、2013年6月23日為51、2014年年底至2015年有多次向下突破50線）,2018年9月6日為57.43（參見圖1-14）。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值可能給新興市場帶來的股市泡沫破裂、貨幣貶值和資金外流的危機(jī)，如土耳其出現(xiàn)的情況一樣，加之中東和東歐局勢再度緊張，如敘利亞問題、也門問題、伊朗問題和烏克蘭問題等，“一帶一路”系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)仍有可能下跌至40—50之間。從未來的趨勢來看，短期內(nèi)繼續(xù)區(qū)間波動(dòng)的可能性較大，但仍然有下探甚至突破區(qū)間底線的可能。

從七大子區(qū)域系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)來看，自1981年，都體現(xiàn)出在波動(dòng)中不斷上升的趨勢，表明其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在不斷下降，而系統(tǒng)性機(jī)遇卻在不斷上升。其中，七大子區(qū)域系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)都深受1997—1999年的亞洲金融風(fēng)暴、2008—2010年的全球金融風(fēng)暴和2015年美聯(lián)儲(chǔ)縮表帶來的影響。2017年12月以來，大中華區(qū)，東南亞11國，南亞8國，獨(dú)聯(lián)體其他4國及烏克蘭、格魯吉亞，西亞北非16國都深受美國發(fā)動(dòng)的全球貿(mào)易戰(zhàn)、美元升值的影響，而西亞北非16國更是深受中東局勢動(dòng)蕩的影響。隨著油價(jià)的上升，俄羅斯、蒙古國及中亞5國的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)顯著上升。中東歐16國受經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的影響，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)也有明顯上升（參見圖1-15）。2018年9月初，大中華區(qū)，俄羅斯、蒙古國及中亞5國，獨(dú)聯(lián)體其他4國及烏克蘭、格魯吉亞，東南亞11國，南亞8國，中東歐16國，西亞北非16國系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)分別位于57—58、62—68、37—38、62—69、54—56、63—65、48—51的區(qū)間波動(dòng)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、美元進(jìn)一步升值引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，加之中東歐和中東地緣政治局勢緊張，不排除這七大子區(qū)域的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)會(huì)進(jìn)一步下降。

二、區(qū)域股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)趨勢

“一帶一路”區(qū)域股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)趨勢體現(xiàn)了非常明顯的上升趨勢，但也深受亞洲金融風(fēng)暴、全球金融風(fēng)暴和美聯(lián)儲(chǔ)縮表的影響。從1981年至2003年3月25日，股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)上升至63.4的階段性高點(diǎn)，2008年10月28日下降至4的歷史性低點(diǎn)，接著上升至2013年12月17日的階段性高點(diǎn)75.6,2015年8月24日再度下降至27的低點(diǎn)后上行，在2016年10月5日上升至78的歷史性高點(diǎn)高位震蕩后，2018年8月17日下破50線，9月初在53左右徘徊（參見圖1-16）。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息和美元升值的趨勢，區(qū)域股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)有進(jìn)一步下降的可能。

從子區(qū)域股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的趨勢來看，除南亞8國和西亞北非16國外，基本與區(qū)域股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)趨勢一致。其中，南亞8國早期表現(xiàn)出周期性，后期與區(qū)域股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)大致一致。獨(dú)聯(lián)體其他4國及烏克蘭、格魯吉亞股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)一直處于較低水平。大中華區(qū)較東南亞11國波動(dòng)要大，呈現(xiàn)出在0至90之間寬幅波動(dòng)，但整體呈現(xiàn)出向上趨勢。2018年9月初，大中華區(qū)股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在46至54之間；東南亞11國股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在68至82之間波動(dòng)；南亞8國股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在50至55之間波動(dòng)；俄羅斯、蒙古國及中亞5國股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在53至65之間波動(dòng)；獨(dú)聯(lián)體其他4國及烏克蘭、格魯吉亞股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在17至18之間波動(dòng)；中東歐16國股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在80上下波動(dòng)；西亞北非16國股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在54至56之間波動(dòng)（參見圖1-17）。從未來趨勢來看，各子區(qū)域股指風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)仍然面臨較大的下行壓力。

三、區(qū)域匯率風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)趨勢

“一帶一路”區(qū)域匯率風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)從1981年1月1日以來不斷上升，自1996年以后高位波動(dòng)，同時(shí)也體現(xiàn)了亞洲金融風(fēng)暴和全球金融風(fēng)暴帶來的影響。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值，2018年9月區(qū)域匯率風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)再度接近50線，與全球金融風(fēng)暴時(shí)的匯率風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)近50線類似（參見圖1-18）。

從子區(qū)域匯率風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)趨勢來看，盡管大中華區(qū)匯率風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在1994年前波動(dòng)性非常大，多次下探50線以下，但1994年始匯率風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)基本上呈現(xiàn)出高位波動(dòng)的特點(diǎn)，2018年9月在66至70之間波動(dòng)；東南亞11國匯率風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)波動(dòng)較大，尤其是在亞洲金融風(fēng)暴期間已接近0，在全球金融風(fēng)暴期間下探至33，在美聯(lián)儲(chǔ)縮表開始時(shí)下探至40,2018年9月初在65至69之間波動(dòng)；南亞8國匯率風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)從1981年至1998年呈現(xiàn)多次下探30線以下，全球金融風(fēng)暴爆發(fā)后也再次出現(xiàn)多次下探30線以下的情況，2018年9月初在45至51之間波動(dòng)；俄羅斯、蒙古國及中亞5國匯率風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在1998年劇烈波動(dòng)，因俄羅斯多次出現(xiàn)匯率危機(jī)和債務(wù)危機(jī)，因此指數(shù)多次下探至0，但自2000年開始，俄羅斯整體情況改善，子區(qū)域匯率風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)呈現(xiàn)出與“一帶一路”匯率風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)趨近的趨勢，但下探的情況比其他子區(qū)域略高，2018年9月初在14至28之間波動(dòng)，表明風(fēng)險(xiǎn)極高；獨(dú)聯(lián)體其他4國及烏克蘭、格魯吉亞，中東歐16國匯率風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)整體走勢基本與俄羅斯、蒙古國及中亞5國接近，但2018年9月初則遠(yuǎn)高于后者，獨(dú)聯(lián)體其他4國及烏克蘭、格魯吉亞處于55以上波動(dòng)，中東歐16國則在68至75之間波動(dòng)；西亞北非16國匯率風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在1993年極低，多處于10至30之間波動(dòng)，1993年后則在40至95之間波動(dòng)，體現(xiàn)了較好的穩(wěn)定性，2018年9月初指數(shù)在66至69這個(gè)范圍波動(dòng)（參見圖1-19）。隨著美元可能進(jìn)一步升值，預(yù)期各子區(qū)域匯率風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)尚有下降和大幅波動(dòng)的可能。

四、區(qū)域國債風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)趨勢

全球金融風(fēng)暴期間，“一帶一路”區(qū)域國債風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)顯著上升，從20線上升至65左右，然后快速回落至20線，2014年12月26日甚至回落至14左右的水平， 2017年以來主要處于20—30區(qū)間波動(dòng)。原因很簡單，在發(fā)達(dá)國家信用體系崩潰之后，區(qū)域經(jīng)濟(jì)體國債信用和投資價(jià)值都顯著上升，但隨著全球金融風(fēng)暴影響從發(fā)達(dá)國家快速傳遞到發(fā)展中國家，加之2012年歐債危機(jī)的影響，區(qū)域經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大的壓力，國債信用和投資也面臨著較大的壓力。當(dāng)前，隨著美國和中國經(jīng)濟(jì)顯著企穩(wěn)，貨幣政策正逐步從寬松走向穩(wěn)健中性，美聯(lián)儲(chǔ)甚至在試圖快速收緊，國債市場和相應(yīng)的信用債券市場都面臨著必然的沖擊（參見圖1-20）。

從子區(qū)域的情況來看，俄羅斯、蒙古國及中亞5國處于較高水平，2015年始指數(shù)主要在30—80的區(qū)間波動(dòng)，2018年9月初在71—75之間波動(dòng)；獨(dú)聯(lián)體其他4國及烏克蘭、格魯吉亞指數(shù)主要在23—50的區(qū)間波動(dòng)，2018年9月初在23—26的區(qū)間波動(dòng)；中東歐16國指數(shù)主要在20—60的區(qū)間波動(dòng)，2018年9月初處于46左右波動(dòng)；東南亞11國指數(shù)主要在20—50的區(qū)間波動(dòng)，2018年9月初在26—32區(qū)間波動(dòng)；大中華區(qū)，獨(dú)聯(lián)體其他4國及烏克蘭、格魯吉亞，南亞8國，西亞北非16國的國債風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)處于較低水平（參見圖1-21）。

五、區(qū)域經(jīng)濟(jì)潛力風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)趨勢

自1981年1月1日始，“一帶一路”區(qū)域經(jīng)濟(jì)潛力風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)顯著上升，1992年7月2日突破60線，2003年3月24日上升至最高點(diǎn)90.42，然后持續(xù)下滑，2008年7月12日跌破70線，大幅下降體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的顯著放大，之后一直在64至76的區(qū)間波動(dòng)。2018年9月初在75左右波動(dòng)，體現(xiàn)出“一帶一路”區(qū)域整體較好的經(jīng)濟(jì)潛力（參見圖1-22）。

一般來說，發(fā)展越好的國家或經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)潛力空間風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)越低。反之亦然。從七大子區(qū)域的經(jīng)濟(jì)潛力空間風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)來看，基本上有如下幾個(gè)結(jié)論：第一，各子區(qū)域的經(jīng)濟(jì)潛力風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)從1981年開始至1995年左右都有顯著的上升，核心是內(nèi)部的匯率改革，多有主動(dòng)或被動(dòng)的匯率貶值，前者如大中華區(qū)的中國大陸，后者如俄羅斯、獨(dú)聯(lián)體國家和部分中東歐國家；第二，目前獨(dú)聯(lián)體其他4國及烏克蘭、格魯尼亞，南亞8國，俄羅斯、蒙古國與中亞5國，東南亞11國處于第一梯隊(duì)，經(jīng)濟(jì)潛力風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在70至100之間波動(dòng)；第三，西亞北非16國處于第二梯隊(duì)，經(jīng)濟(jì)潛力風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在60至80之間波動(dòng)；第四，大中華區(qū)的經(jīng)濟(jì)潛力風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在60線上下波動(dòng)，中東歐16國波動(dòng)性較大，目前在40至80之間波動(dòng)，都處于第三梯隊(duì)（參見圖1-23）。

那么，“一帶一路”區(qū)域的經(jīng)濟(jì)潛力會(huì)不會(huì)突然下降乃至消失呢？根據(jù)我們利用1980—2022年年度經(jīng)濟(jì)潛力空間比值數(shù)據(jù)進(jìn)行推斷，“一帶一路”區(qū)域的經(jīng)濟(jì)潛力還會(huì)在較長期限內(nèi)存在下去。2017年至2022年，“一帶一路”區(qū)域整體的經(jīng)濟(jì)潛力空間比值基本會(huì)在2.5倍左右，對(duì)于發(fā)達(dá)國家低于1倍、新興市場經(jīng)濟(jì)體1.5倍的情況來看，其未來發(fā)展空間仍然較大（參見圖1-24）。

從子區(qū)域的情況來看，經(jīng)濟(jì)潛力空間比值也與經(jīng)濟(jì)潛力風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)一樣，分為三大梯隊(duì)：獨(dú)聯(lián)體其他4國及烏克蘭、格魯吉亞，南亞8國，俄羅斯、蒙古國及中亞5國，東南亞11國處于第一梯隊(duì)，西亞北非16國處于第二梯隊(duì)，大中華區(qū)和中東歐16國處于第三梯隊(duì)（參見圖1-25）。從這里也可以看出，中國提出“一帶一路”倡議，本質(zhì)上就是尋找具有更為廣闊發(fā)展前景的經(jīng)濟(jì)區(qū)域，從而提升自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Φ囊环N方式。而中國在此基礎(chǔ)上的全球倡議，將全球資源、全球市場和全球產(chǎn)業(yè)鏈有機(jī)地整合在一起，不斷強(qiáng)化自身的全球競爭力，同時(shí)也促進(jìn)全球整合發(fā)展，是一種新型的全球化思路。

六、區(qū)域經(jīng)濟(jì)物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)趨勢

從“一帶一路”整體來看，自1998年以來，區(qū)域經(jīng)濟(jì)物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)整體呈現(xiàn)出不斷上升的走勢，主要在20—70的區(qū)間波動(dòng)，說明其經(jīng)濟(jì)物價(jià)走勢在不斷改善之中。2018年9月初，區(qū)域經(jīng)濟(jì)物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在60線左右波動(dòng)，未來可能會(huì)相對(duì)穩(wěn)定（參見圖1-26）。

從七個(gè)子區(qū)域的情況來看，全球金融風(fēng)暴后，尤其是歐債危機(jī)之后，大中華區(qū)的經(jīng)濟(jì)物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)較高，主要在25—85的區(qū)間波動(dòng)；南亞8國主要在20—90的區(qū)間波動(dòng)；俄羅斯、蒙古國與中亞5國主要在0—90的區(qū)間波動(dòng)；中東歐16國主要在20—70的區(qū)間波動(dòng)；東南亞11國主要在10—80的區(qū)間波動(dòng)；獨(dú)聯(lián)體其他4國及烏克蘭、格魯吉亞，西亞北非16國主要在0—40的區(qū)間波動(dòng)（參見圖1-27）。