1.2　學(xué)習(xí)巴菲特的靈魂

2006－2007年的大牛市之中，投資者言必稱價值投資，并濃縮為一句經(jīng)典的“買入并持有”（Buy and Hold）。可是經(jīng)過2008年的熊市之后，面對高達(dá)70%的下跌幅度，這一價值投資理念遭到了空前的挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵是，什么是價值投資？價值投資理論從來沒有講過藍(lán)籌股不問價格什么時候都可以買入并長期持有。所以，價值投資在應(yīng)用方面是必須有一些簡單的技巧的，如果脫離了這些簡單的技巧，單說藍(lán)籌股、績優(yōu)股都值得投資，這樣一句話是有缺陷的。

重新領(lǐng)會價值投資精華

國內(nèi)很多自稱價值投資者的投資人士，學(xué)習(xí)的其實是早期巴菲特的言行，但真正值得學(xué)習(xí)的，應(yīng)該是現(xiàn)在的巴菲特。

老當(dāng)益壯的巴菲特與時俱進(jìn)，迅速糾正當(dāng)年為避稅而可能錯失賣出良機(jī)的錯誤。他后來幾次提到可口可樂（KO.NYSE），好像都有一點后悔，當(dāng)年估值那么高了（1998年該股股價近90美元，現(xiàn)價約55美元），為什么沒有賣掉？

在中國石油股份（0857.HK）上，原來的“終身持有”演繹成更為成功的“低買高賣”。在2007年7月減持中石油，也證明了巴菲特從來沒有說過永遠(yuǎn)不賣。股價高估的時候為什么不賣？而在當(dāng)時，巴菲特的這一操作“失誤”，被普遍認(rèn)為是“廉頗老矣”。

我也正是在同一時間段內(nèi)出清所持A股的，因為我覺得5000點之上已經(jīng)沒有值得投資的品種了，超出了我的估值區(qū)間。于是給自己放假，遠(yuǎn)赴新疆。當(dāng)年的9月13日之夜，我在塔克拉瑪干沙漠中度過。仰視浩瀚銀河，俯察沙漠起伏，頓覺市場漲跌、人生起落、寒暑冷暖、月缺月圓，皆同理也。

所以，如果說我們在中國的價值投資實踐過程曾經(jīng)犯錯并將繼續(xù)犯錯，錯的絕對不是價值投資的原則與準(zhǔn)則在中國水土不服，而是我們在短短幾年內(nèi)并沒有能夠?qū)r值投資原則有一個全面深刻的領(lǐng)悟和理解。

一個“終身持有”，引多少英雄折腰！

如何理解巴菲特的部分股票“終身持有”？先研究研究美國的稅法與我國稅法的重大差異吧！

武漢科技大學(xué)文法與經(jīng)濟(jì)學(xué)院的董登新教授撰文指出，根據(jù)美國稅法的規(guī)定，股市投資的資本所得分為兩種類型：長期資本所得與短期資本所得。

（1）短期資本所得，即持有期不超過1年的資本所得，按普通所得稅稅率計算，最高不超過35%。也就是說，短期資本所得被視作普通所得，須繳納個人所得稅。2011年，美國聯(lián)邦稅務(wù)局將會將短期資本所得稅稅率提高至20%，并設(shè)定為統(tǒng)一比例稅率。這一計劃是在2003年做出的。

（2）長期資本所得，即持有期超過1年的資本所得，納稅人處在10%和15%兩個普通所得稅級的，按5%繳納資本所得稅；納稅人處在25%、28%、33%和35%四個普通所得稅級的，均按15%繳納資本所得稅。

由此可見，不是萬不得已，一般要盡可能滿足長期資本所得稅的條件。

巴菲特總傾向于不賣，甚至錯過了一些好的賣出時機(jī)，是因為在美國股票賣出后要交一筆高昂的所得稅，而我國是個人賣出股票所得稅全免。區(qū)別十分重大！

所以，對“終身持有”這句話需要辯證地看。

學(xué)習(xí)巴菲特，是學(xué)習(xí)他的投資原理與靈魂，是學(xué)其神韻而不是其外形。另一位投資大師比爾·米勒說過，“低買高賣”是商業(yè)市場上積聚財富的普遍原則。中國的稅制決定了投資者的交易成本較美國低得多，為什么不充分利用呢？

在好公司的估值被嚴(yán)重高估時，我一定會賣出。

選股選時皆重要

我的基本投資法就是四個字：“低買高賣”，如果再加以具體解釋，就是14個字：“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”，這是巴菲特說出的最容易理解的兩句話。

為了實現(xiàn)投資活動收益最大化的目標(biāo)，選時選股同樣重要。

巴菲特從來沒有說不選時，那14個字就是他的選時心得。所以巴菲特在2008年10月左右，在美國呼吁民眾買股票，但是大家認(rèn)為他這是愛國，沒有覺得他是在做一個選時情況下的買股。結(jié)果回頭一看，那是一個最好的買入時機(jī)。同樣，巴菲特在2007年下半年，包括我在當(dāng)年8月賣出股票，也是應(yīng)用了一些選時的原理，就是“別人貪婪我恐懼”。如果你能夠嚴(yán)格做到這一點，這就是價值投資需要做的選時的工作，巴菲特已經(jīng)無私地告訴了我們，我覺得應(yīng)用起來也非常簡單。因為這幾個字，隨便誰都能感受得到，是很簡單的應(yīng)用。

巴菲特所說的“0.4元買1元價值”的買入原則，今時此刻的國內(nèi)流通股市場上，有幾個所謂的價值投資人在嚴(yán)格執(zhí)行？全世界的聰明人都永遠(yuǎn)有“我們完全可以比巴菲特高出一籌”的想法。

知易行難。最近的兩年牛市、一年熊市，讓大家迅速知道了要真正拿自己的真金白銀重倉去實踐“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”何其難！

“聽到知更鳥叫的時候，春天已經(jīng)過去。”——等多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為股市的艷陽春來了的時候，股市的春天又即將過去！

許多年前流傳過一個段子。話說一位在證券營業(yè)部門前守自行車的大爺，如果看到停放的自行車越來越多，他就賣股票。如果看到停放的自行車沒有了，門可羅雀，他就買股票。如此這般，這位大爺還真賺了不少錢。

你可千萬別將這個段子當(dāng)作玩笑，仔細(xì)咀嚼趣味無窮，它與巴菲特的“14字經(jīng)”異曲同工啊。炒股千萬不要“寶馬進(jìn)去，自行車出來”，或者是將垃圾股終身持有，終于在長期被套后“炒股炒成股東”，這樣做股東可是笑不出來的。

卡拉曼的聲音

要是你覺得巴菲特“過氣”了，那就聽聽《安全邊際》的作者塞思·卡拉曼是怎么說的。在過去的25年里，塞思·卡拉曼所管理的基金年復(fù)合回報率為20%，客戶當(dāng)初的1美元如今已經(jīng)超過95美元。他與巴菲特有著同樣的聲音。

如果你今天想購買的某只股票永久損失的可能性很小，而五年內(nèi)翻番的可能性很大的話，你應(yīng)該著手去做。（我的批注：由于害怕1664點后再往下跌，許多“感覺到幾年后才可能翻番”的股票誰愿意急著在2009年2月27日去買？）

有時候買得太早和犯錯難以區(qū)分。（我的批注：左側(cè)交易者買了就套，不是阿Q就是傻子！）

股票何時能從低估狀態(tài)回歸公允價值，無法預(yù)測。（我的批注：從1664點開始漲得這么快這么兇誰預(yù)測到了？）

尋找價值而不是偉大的公司和偉大的管理層。（我的批注：這次金融危機(jī)后被過度批評的中國平安、人們不再喜歡的招商銀行的價值一定是被低估了，因為股價大跌后優(yōu)秀公司的股價一向會超跌。）

從本質(zhì)上說，價值投資是逆向投資傾向與計算器的聯(lián)姻。購買大眾喜歡的東西從長期來說一定會業(yè)績不佳。（我的批注：招行，信不信由你，我就是在2009年5月底大眾極不喜歡它的時候再一次出手買進(jìn)。大家不喜歡它的原因僅僅是它的股價漲得慢，與公司優(yōu)秀的基本面無關(guān)，但以前漲得慢不代表現(xiàn)在或以后也漲得慢。）

卡拉曼能長期賺錢，應(yīng)用的最重要的法則就是“不輸錢”。這段文字稱得上是字字珠璣，如果與巴菲特的“第一不輸錢，第二記住第一”對比領(lǐng)會，應(yīng)該更有所得。

穩(wěn)定壓倒一切

上文提到的卡拉曼、巴菲特，他們的投資基本原理，與我國的基本政策“穩(wěn)定壓倒一切”其實不謀而合。

全球200多個國家，相當(dāng)于200多個大大小小的公司，中國作為一個單一的大公司，這30年為什么能在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中大比分勝出？認(rèn)真思考一下這個問題，對價值投資者大有裨益。

我個人的一個簡單觀點，就是這30年國家的根本政策與價值投資的原則十分吻合。

“穩(wěn)定壓倒一切”，其實就是巴菲特“第一不輸，第二記住第一”的另一種表述。“不求快，但求穩(wěn)”的政策，貫穿在各屆政府的政策精神核心中。“拖字訣，慢字訣，不作為”等官場文化正是價值投資“慢即快，少即多”的精確鏡像。試想，如果外匯管制很早就完全放開，面對亞洲金融風(fēng)暴我們怎么可能置身事外？如果融資融券早三年放行，這次全球金融危機(jī)下那些賭性十足的投機(jī)者可能幸免于難嗎？

中國現(xiàn)在的許多有大問題的陳舊條規(guī)，不是不變化，而是悄悄地在不同時期進(jìn)行不同程度修修補(bǔ)補(bǔ)的小變化，每隔十年的變化之大，任何人都不可能預(yù)先想象得到。“以靜制動，以不變應(yīng)萬變”，對管理好一個國家與做價值投資同樣適用。

這些變無蹤化無影的套路，也與中國傳統(tǒng)的太極何其相似，其中的精髓，只有擁有五千年文明的中國人可以理解并成功操作執(zhí)行。