導(dǎo) 論

盡管國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)仍然不夠明朗，地緣政治外交關(guān)系因“選舉年”而更加復(fù)雜多變，但人民幣國際化繼續(xù)保持了上一年度快速發(fā)展的勢(shì)頭。隨著人民幣在國際貿(mào)易、國際金融交易和官方外匯儲(chǔ)備等各方面被接受程度的不斷提高，人民幣國際化指數(shù)(RII)穩(wěn)步攀升，再創(chuàng)歷史新高。2012年第4季度RII已經(jīng)達(dá)到0.87，相對(duì)于年初水平0.58^注1而言發(fā)生了顯著變化。

2012年RII強(qiáng)勁增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿碜詢蓚€(gè)方面。一方面是全球貿(mào)易中人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算份額上升到1.53%，對(duì)本年度RII的貢獻(xiàn)達(dá)到七成。這既得益于中國政府在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算政策和規(guī)則方面繼續(xù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下企業(yè)選擇以人民幣結(jié)算的無障礙操作；也是香港離岸人民幣市場(chǎng)和國內(nèi)對(duì)外貿(mào)易大省努力簡(jiǎn)化人民幣結(jié)算程序、積極開展支持貿(mào)易的人民幣貸款與擔(dān)保業(yè)務(wù)的結(jié)果。

另一方面是全球金融交易中人民幣份額接近1%，對(duì)本年度RII的貢獻(xiàn)達(dá)到兩成。其中三級(jí)指標(biāo)“人民幣直接投資全球占比”上升到2.18%，較去年增長(zhǎng)了1.5倍以上，同時(shí)也是2012年人民幣國際使用發(fā)展最快的領(lǐng)域。跨境人民幣資本流動(dòng)相關(guān)政策的繼續(xù)放開，人民幣“走出去”和回流方式的多樣化試點(diǎn)以及規(guī)模逐漸擴(kuò)大，是實(shí)現(xiàn)指標(biāo)快速增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。

2013年報(bào)告的主題是“世界貿(mào)易格局變遷與人民幣國際化”。課題組希望通過對(duì)世界貿(mào)易格局調(diào)整、貨幣替代以及國際貨幣體系演變的歷史經(jīng)驗(yàn)分析，總結(jié)貨幣國際化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)國際化之間的理論聯(lián)系與一般規(guī)律。目的是明確當(dāng)前的策略主攻方向和政策重點(diǎn)，以便順利實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)。

新世紀(jì)開始，世界貿(mào)易格局發(fā)生重大調(diào)整，逐漸表現(xiàn)出一些不同于以往的新特征。首先，新興市場(chǎng)國家在全球貿(mào)易中的影響和作用顯著上升，進(jìn)出口貿(mào)易份額目前與發(fā)達(dá)國家勢(shì)均力敵。隨著國際分工的繼續(xù)深化，發(fā)展中國家對(duì)發(fā)達(dá)國家的工業(yè)制成品出口快速增長(zhǎng)。亞、非、拉美、中東等新興經(jīng)濟(jì)體集中地的出口份額與歐洲、北美市場(chǎng)幾乎平分秋色。作為最大的發(fā)展中國家，中國在2009年超越德國成為全球第一大貨物出口國，至今已經(jīng)連續(xù)四年保持出口全球第一。今年又首次超越美國成為全球第一大貨物進(jìn)口國，貿(mào)易大國地位不容置疑。

其次，從發(fā)展趨勢(shì)上看，多邊談判的貿(mào)易全球化逐漸被“區(qū)域化”和“雙邊化”貿(mào)易安排所取代。WTO框架下的多哈回合談判久拖不決，實(shí)際上早已淪為“雞肋”。與之相反，雙邊自由貿(mào)易則因談判成本低、戰(zhàn)略靈活、見效快等優(yōu)勢(shì)迅速興起。同時(shí)，以歐盟統(tǒng)一大市場(chǎng)、北美自由貿(mào)易區(qū)、“東亞10+3”框架等為代表的區(qū)域貿(mào)易越來越成熟。除中國—東盟自貿(mào)區(qū)(ACFTA)外，我國還與智利、巴基斯坦、秘魯、新西蘭、新加坡、哥斯達(dá)黎加、冰島、瑞士等多國正式簽署了雙邊自貿(mào)協(xié)定，而且與澳大利亞、韓國、日本、海灣合作委員會(huì)等在談的自貿(mào)區(qū)項(xiàng)目也越來越多。

此外，由于貿(mào)易與金融的關(guān)系日益突出，傳統(tǒng)的貿(mào)易摩擦呈現(xiàn)出向國際經(jīng)濟(jì)政策摩擦延伸的態(tài)勢(shì)。過去國與國經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊張時(shí)，大多采取針對(duì)特定產(chǎn)品的打擊，比如展開雙反調(diào)查、征收特別關(guān)稅等。目前除了傳統(tǒng)貿(mào)易摩擦以外，主要貿(mào)易國之間往往還在匯率制度、出口信貸等與貿(mào)易相關(guān)的金融問題上劍拔弩張。伴隨我國貿(mào)易地位的快速提高，中國企業(yè)和政府所遭遇的對(duì)外貿(mào)易摩擦和經(jīng)濟(jì)政策摩擦也迅速增多。這固然是種巨大挑戰(zhàn)，卻也反映出中國無愧為本輪貿(mào)易格局調(diào)整“領(lǐng)銜主演”的重要事實(shí)。

理論上，世界貿(mào)易格局與國際貨幣格局之間存在必然聯(lián)系。因?yàn)樵诟鲊褂貌煌泿诺臈l件下，開展國際貿(mào)易就要選定貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣。貨幣選擇模式無非三種情況：出口商貨幣計(jì)價(jià)、進(jìn)口地貨幣計(jì)價(jià)或第三方貨幣計(jì)價(jià)。通常，一國經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性以及交易成本等因素都會(huì)影響貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣的選擇。而任何一種主權(quán)貨幣在國際范圍內(nèi)的使用，首先就是用于清償由貿(mào)易活動(dòng)產(chǎn)生的國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系，其后才考慮用于投資或金融交易以及積累官方儲(chǔ)備頭寸等其他方面。

一般說來，國際貿(mào)易格局變遷會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣替代；然后蔓延到金融領(lǐng)域，加速和放大這種貨幣替代現(xiàn)象；經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)酵，又引起國際儲(chǔ)備貨幣替代——最終表現(xiàn)為國際貨幣格局調(diào)整。也就是說，國際貨幣格局應(yīng)當(dāng)追隨世界貿(mào)易格局而調(diào)整。所以，歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過的貨幣強(qiáng)國都是以貿(mào)易強(qiáng)國為其前提，這并非巧合，實(shí)乃必然。因?yàn)橘Q(mào)易順差有利于幣值穩(wěn)定，核心貿(mào)易地位更是促成非居民對(duì)該種貨幣國際使用意愿和實(shí)際需求水平的關(guān)鍵。

然而歷史經(jīng)驗(yàn)表明，未必每次貿(mào)易格局調(diào)整都引起國際貨幣格局變化。究其原因，大概與每一輪貿(mào)易格局調(diào)整的力度、范圍、持續(xù)時(shí)間及其驅(qū)動(dòng)模式等有關(guān)系。不同驅(qū)動(dòng)模式對(duì)貨幣替代的影響不同。比如，戰(zhàn)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)下的貿(mào)易格局調(diào)整幾乎同時(shí)就帶動(dòng)貨幣格局變化。而在技術(shù)和產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)下，雖然新興貿(mào)易大國的出口替代彈性較小，選擇本幣計(jì)價(jià)時(shí)有較大話語權(quán)，但是技術(shù)擴(kuò)散、國際貨幣使用慣性等導(dǎo)致貨幣替代過程可能相當(dāng)緩慢。這些國家的貨幣在很長(zhǎng)時(shí)間里只能在較小范圍內(nèi)用于貿(mào)易計(jì)價(jià)，貨幣地位難以與其貿(mào)易地位相匹配。

又比如，新興市場(chǎng)國家通常不掌握技術(shù)和銷售網(wǎng)絡(luò)，往往存在“貿(mào)易容易做大但卻很難做強(qiáng)”的問題。無論這些國家出口產(chǎn)品的替代彈性是大是小，也無論方式上是以加工貿(mào)易還是以一般貿(mào)易為主，該國出口商在貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣選擇上幾乎毫無話語權(quán)。正因?yàn)槿绱耍M管中國堪稱引領(lǐng)新一輪世界貿(mào)易格局變遷的主要力量，但現(xiàn)階段人民幣在國際貨幣體系中仍然微不足道。這種“貿(mào)易巨人+貨幣矮子”的組合雖然看似矛盾，其形成原因卻是可以理解的。

有鑒于此，本報(bào)告提出了一個(gè)值得特別關(guān)注的問題——當(dāng)國際貨幣格局明顯滯后于世界貿(mào)易格局調(diào)整的時(shí)候會(huì)有什么影響？我們發(fā)現(xiàn)，每每如此，關(guān)鍵國際貨幣發(fā)行國必將付出經(jīng)常賬戶逆差的政策代價(jià)。

譬如20世紀(jì)50年代末，西歐經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)上升，一些國家發(fā)現(xiàn)把從美國得到的援助款用于從西歐進(jìn)口要比從美國進(jìn)口更加經(jīng)濟(jì)劃算。隨著西歐搶占了原本屬于美國的部分貿(mào)易份額，美國對(duì)外出口增長(zhǎng)不利，美元通過貿(mào)易渠道回流受阻。但在當(dāng)時(shí)的布雷頓森林體系下，美元是與黃金掛鉤的唯一國際儲(chǔ)備貨幣。結(jié)果，與世界上其他國家官方美元儲(chǔ)備不斷積累相對(duì)應(yīng)的，是部分美元改為通過資本方式回流美國國內(nèi)，而美國對(duì)西歐和世界其他國家的經(jīng)常賬戶差額開始惡化。

新舊世紀(jì)交替前后，國際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易格局再次發(fā)生重大調(diào)整。歐元區(qū)和包括中國在內(nèi)的廣大新興經(jīng)濟(jì)體開始扮演更重要的角色，美國貿(mào)易份額顯著下降。但國際貨幣格局卻繼續(xù)保持“一超多元”的基本結(jié)構(gòu)，美元地位沒有受到實(shí)質(zhì)性沖擊。中國雖然得到“貿(mào)易第一大國”的頭銜，可是貨幣地位卻沒發(fā)生什么有效改觀。于是不出意外地，美國經(jīng)常賬戶逆差在此背景下迅速擴(kuò)大直至失控。

由國際貨幣供求形成機(jī)制可知，非居民持幣動(dòng)機(jī)在于要保證對(duì)債權(quán)國的支付能力，債權(quán)國的貿(mào)易順差可增強(qiáng)非居民的持幣信心，可見貿(mào)易順差是信用貨幣開始在國際范圍內(nèi)使用的必要前提。通過資本流出，可為非居民供給國際貨幣。若美國喪失了核心貿(mào)易地位，又舍不得放棄美元的核心貨幣地位，只能在各國不斷積累美元儲(chǔ)備(相當(dāng)于大規(guī)模資本流入美國)的同時(shí)，以進(jìn)口方式對(duì)外支付美元，從而保證國際清償手段的充足性。但這樣一來，流向非居民的美元無法通過貿(mào)易渠道完全回流，美國只好勉為其難地接受“經(jīng)常賬戶逆差—資本賬戶順差”的國際收支結(jié)構(gòu)。經(jīng)常賬戶逆差使美元貶值，債務(wù)國身份會(huì)動(dòng)搖非居民的持幣信心，這些都與美元關(guān)鍵國際貨幣的身份相矛盾——這就是國際金融的經(jīng)典理論“特里芬難題”。

顯然，當(dāng)國際貨幣格局明顯滯后于世界貿(mào)易格局調(diào)整的時(shí)候，美國經(jīng)常賬戶差額必然持續(xù)惡化，從而使美元以及整個(gè)國際貨幣體系不得不面對(duì)“特里芬難題”的挑戰(zhàn)。半個(gè)世紀(jì)前，由于受到黃金的約束，美國經(jīng)常賬戶逆差不可持續(xù)，“特里芬難題”最終導(dǎo)致布雷頓森林體系走向解體。

但是在牙買加體系下，不僅沒有了黃金約束，國際資本流動(dòng)以及美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的溢出效應(yīng)似乎都表明巨額經(jīng)常賬戶逆差并非不可持續(xù)，只是增大了國際間經(jīng)濟(jì)政策摩擦，特別是貿(mào)易地位下滑的美國與那些新興貿(mào)易大國之間的摩擦。高外匯儲(chǔ)備國家面臨的“美元陷阱”以及2008年全球金融海嘯都是此類國際間摩擦的具體表現(xiàn)。這種“新特里芬難題”實(shí)際上就是已經(jīng)呈現(xiàn)多元競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的國際經(jīng)濟(jì)仍然對(duì)單一國際貨幣過度依賴所造成的。

只有建立符合當(dāng)前世界貿(mào)易格局的多元國際貨幣競(jìng)爭(zhēng)格局，促使國際儲(chǔ)備資產(chǎn)回歸其保持對(duì)主要債權(quán)國支付能力的本來功能，才有望破解牙買加體系下的“新特里芬難題”。從這層意義看，人民幣國際化肩負(fù)著重大歷史使命。因?yàn)槿嗣駧艊H化在實(shí)現(xiàn)中國利益主張的同時(shí)，也必然為改革國際貨幣體系做出貢獻(xiàn)。

新一輪世界貿(mào)易格局調(diào)整為人民幣國際化創(chuàng)造了極為有利的現(xiàn)實(shí)條件。特別是在區(qū)域貿(mào)易和雙邊貿(mào)易替代多邊談判成為主流發(fā)展趨勢(shì)以后，區(qū)域經(jīng)濟(jì)大國和貿(mào)易大國的影響力相對(duì)提高，來自主要國際貨幣傳統(tǒng)支配地位的阻力明顯下降，這在一定程度上有可能加快人民幣國際化進(jìn)程。隨著新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易份額的整體上升，最大發(fā)展中國家所發(fā)行的貨幣能夠進(jìn)入國際貨幣俱樂部將是劃時(shí)代的標(biāo)志性事件。因此，中國對(duì)“東亞10+3”、上合組織國家、金磚國家、拉美、非盟等經(jīng)濟(jì)體的區(qū)域貿(mào)易或雙邊貿(mào)易或可作為提高人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算份額的首選目標(biāo)。另外，針對(duì)新興國際貨幣的匯率戰(zhàn)隨時(shí)可能打響，對(duì)此要有充分準(zhǔn)備。也必須看到，人民幣國際化有助于緩解國際貨幣格局滯后于世界貿(mào)易格局調(diào)整所引發(fā)的一系列問題，其中也包括國與國之間的經(jīng)濟(jì)政策摩擦。

本報(bào)告認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)抓住世界貿(mào)易格局調(diào)整的有利時(shí)機(jī)，積極推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程。要充分利用區(qū)域貿(mào)易、雙邊貿(mào)易等各種便利條件，以提高針對(duì)廣大新興經(jīng)濟(jì)體的人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算份額作為現(xiàn)階段貨幣國際化的政策重點(diǎn)。并且通過人民幣直接投資、人民幣對(duì)外信貸等資本流出方式帶動(dòng)貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算份額的繼續(xù)提高。簡(jiǎn)單地講，就是要盡一切可能地為國內(nèi)外微觀部門在貿(mào)易相關(guān)活動(dòng)中主動(dòng)選擇人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算創(chuàng)造機(jī)會(huì)、提供方便。

我們認(rèn)為以下幾個(gè)問題需要特別強(qiáng)調(diào)。

第一，應(yīng)正確理解“特里芬難題”對(duì)人民幣國際化的啟示。要充分利用貿(mào)易順差賦予我國的債權(quán)國身份，努力培育居民、非居民在國際范圍使用人民幣的意愿與實(shí)際需求；建立“資本流出—貿(mào)易回流”的人民幣國際供給與需求機(jī)制，以經(jīng)濟(jì)的實(shí)體面保障非居民對(duì)人民幣資產(chǎn)的“安全感”和信心——多種國際貨幣的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，這在貨幣國際化初期至關(guān)重要。不僅如此，還要把人民幣國際化看作是改革國際貨幣體系、促使國際貨幣格局追隨世界貿(mào)易格局調(diào)整的重要突破口。

第二，要客觀看待中國“貿(mào)易大國但非貿(mào)易強(qiáng)國”的現(xiàn)實(shí)情況。既不能因?yàn)橘Q(mào)易份額提升而盲目樂觀，也不要因?yàn)闀簳r(shí)缺少核心技術(shù)和品牌效應(yīng)就妄自菲薄。世界貿(mào)易格局調(diào)整為人民幣的國際使用創(chuàng)造了巨大的發(fā)展空間，而且一段時(shí)間以來跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算也實(shí)實(shí)在在地取得了顯著成果。更要對(duì)經(jīng)常賬戶收支規(guī)模中的“水分”保持清醒，要通過國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)實(shí)現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，夯實(shí)貿(mào)易大國的基礎(chǔ)，努力向貿(mào)易強(qiáng)國轉(zhuǎn)變。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，只有當(dāng)貿(mào)易地位是穩(wěn)定可持續(xù)的，貨幣地位的提升才不會(huì)只是曇花一現(xiàn)。

第三，要深刻反思當(dāng)前阻礙跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算份額進(jìn)一步提高的主要因素。概括而言，企業(yè)在貨幣選擇、交易成本核算方面的權(quán)衡，金融機(jī)構(gòu)在跨境人民幣業(yè)務(wù)開拓中存在多種難以克服的實(shí)際困難，以及人民幣跨境支付清算體系基礎(chǔ)設(shè)施薄弱等，都抑制了非居民使用人民幣的動(dòng)機(jī)。只有準(zhǔn)確地找到各個(gè)制約環(huán)節(jié)，有針對(duì)性地加以解決，才能夠充分發(fā)揮提高貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算份額的政策推手作用，以期實(shí)現(xiàn)RII在世界貿(mào)易格局變遷背景下有質(zhì)量、有效率的增長(zhǎng)。

為推動(dòng)貿(mào)易人民幣的國際使用，我們建議：短期以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、培育成熟的貿(mào)易市場(chǎng)、激勵(lì)居民和非居民的人民幣國際使用意愿為主，中長(zhǎng)期致力于確立貿(mào)易強(qiáng)國地位并顯著提高人民幣國際使用的便利性。

在短期，要積極推動(dòng)雙邊貿(mào)易以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，考慮通過擴(kuò)大直接投資、提高居民消費(fèi)能力、建設(shè)自貿(mào)區(qū)或其他合作機(jī)制推動(dòng)人民幣作為貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。可通過官方政策優(yōu)惠、金融服務(wù)優(yōu)惠或企業(yè)業(yè)務(wù)優(yōu)惠等方式鼓勵(lì)非居民接受人民幣用于貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算。建議涉外會(huì)計(jì)、統(tǒng)計(jì)工作的記賬貨幣考慮增加人民幣。應(yīng)大力推動(dòng)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展對(duì)非居民(貿(mào)易相關(guān))人民幣貸款業(yè)務(wù)，同時(shí)鼓勵(lì)離岸金融市場(chǎng)為非居民提供人民幣流動(dòng)性以及規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的套期保值服務(wù)。

在中長(zhǎng)期，要以經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為契機(jī)，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易優(yōu)化與發(fā)展，以持續(xù)貿(mào)易優(yōu)勢(shì)引導(dǎo)非居民的人民幣需求。要大力扶持具有較大國際影響力的跨國公司本土企業(yè)，增強(qiáng)中國企業(yè)的全球資源配置能力和貿(mào)易談判能力；積極建設(shè)全球人民幣支付清算系統(tǒng)，為人民幣發(fā)揮國際計(jì)價(jià)尺度職能提供技術(shù)支持。對(duì)內(nèi)，應(yīng)繼續(xù)深化金融體制改革，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)國際化發(fā)展，促進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新，以滿足非居民對(duì)人民幣金融服務(wù)的需要。對(duì)外，則要積極推進(jìn)全球支付清算相關(guān)立法工作，完善離岸市場(chǎng)的制度和法律建設(shè)，同時(shí)要合理規(guī)劃全球離岸人民幣市場(chǎng)的布局，積極研究離岸市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣國際化、國內(nèi)金融改革、貨幣政策有效性等可能帶來的影響。

三十年前，想到友誼商店買點(diǎn)難得一見的外國貨，手上要有“外匯券”才行。現(xiàn)在，只要是有熱門中國航線的國際機(jī)場(chǎng)免稅店，直接用人民幣就可以購物消費(fèi)。

二十年前，建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)初期，政府忙著引進(jìn)外資，企業(yè)忙著出口創(chuàng)匯，老百姓一有機(jī)會(huì)就想著換點(diǎn)外幣資產(chǎn)。現(xiàn)在，中國人開始對(duì)外投資，外國人老琢磨著能不能多買點(diǎn)人民幣。

十年前，中國成為外匯儲(chǔ)備最多的國家，由此產(chǎn)生的煩惱卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過自豪感。現(xiàn)在，外國官方機(jī)構(gòu)或企業(yè)賬戶里有了人民幣頭寸。

總有一天，人民幣可以在更大范圍內(nèi)被更多人所使用。這是中國人的夢(mèng)想，也是人民幣的歷史使命。

2013年5月于北京