股市中的價值規(guī)律

希格爾說：“政治或經(jīng)濟(jì)危機(jī)可以導(dǎo)致股票偏離其長期的發(fā)展方向，但是市場體系的活力能讓它們重新返回長期的趨勢。或許這就是股票投資收益率為什么能夠超越在過去兩個世紀(jì)中影響全世界的政治、經(jīng)濟(jì)和社會的異常變化而保持穩(wěn)定性的原因。”

價值投資之所以能夠持續(xù)地戰(zhàn)勝市場，根本原因就在于其對價值規(guī)律的合理利用。投資者利用短期內(nèi)價格與價值的偏離，以低價買入目標(biāo)股票，形成理想的安全邊際，利用長期內(nèi)價格向價值的回歸，以更高的價格賣出自己以前低價買入的股票，從而獲取巨大的投資利潤。

格雷厄姆在《證券分析》中指出：“當(dāng)證券分析家在尋找那些價值被低估或高估的證券時，他們就更關(guān)心市場價格了。因為此時他的最終判斷很大程度上必須根據(jù)證券的市場價格來作出。這種分析工作有以下兩個前提：第一，市場價格經(jīng)常偏離證券的實際價值；第二，當(dāng)發(fā)生這種偏離時，市場中會出現(xiàn)自我糾正的趨勢。”

格雷厄姆認(rèn)為，內(nèi)在價值是影響股票市場價格的兩大重要因素之一，另一個因素即投機(jī)因素，價值因素與投機(jī)因素的交互作用使股票市場價格圍繞股票的內(nèi)在價值不停地波動，價值因素只能部分地影響市場價格。價值因素是由公司經(jīng)營的客觀因素決定的，并不能直接被市場或交易者發(fā)現(xiàn)，這需要通過大量的分析才能在一定程度上近似地確定，通過投資者的感覺和決定，間接地影響市場價格。由于價值規(guī)律的作用，市場價格經(jīng)常偏離其內(nèi)在價值。

分析格雷厄姆關(guān)于價值投資的論述，我們會發(fā)現(xiàn)，格雷厄姆價值投資的基本思想是對股票市場價值規(guī)律的合理利用。

格雷厄姆將價值投資成功的根本原因歸于股票價格波動形成的投資機(jī)會：“從根本上講，價格波動對真正的投資者有一個重要意義：當(dāng)價格大幅下跌后，提供給投資者低價買入的機(jī)會；當(dāng)價格大幅上漲后，提供給投資者高價賣出的機(jī)會。”

股市總是特別偏愛投資于估值過低股票的投資者。首先，股市幾乎在任何時候都會生成大量的真正估值過低的股票以供投資者選擇。然后，在其被忽視且朝投資者所期望的價值相反運(yùn)行相當(dāng)長時間以檢驗他的堅定性之后，在大多數(shù)情況下，市場總會將其價格提高到和其代表的價值相符的水平。投資者利用市場中的價值規(guī)律來獲取最終利潤。

200多年的股市歷史表明，受價值規(guī)律的影響，股票價格會圍繞股票價值上下波動，不過股票市場的波動更加激烈。這是因為：

（1）金融證券的價格受一些影響深遠(yuǎn)但又變幻莫測的因素支配。格雷厄姆形象地把這種影響證券價格波動的非人力因素稱為“市場先生”。“市場先生”每天都現(xiàn)身來買賣金融資產(chǎn)，它是一個奇怪的家伙，它根據(jù)各種各樣難以預(yù)料的情緒波動，使價格落在其所愿意成交的位置上。

（2）盡管金融資產(chǎn)的市場價格漲落不定，但許多資產(chǎn)具有相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)價值。訓(xùn)練有素且勤勉的投資者能夠精確合理地衡量這一基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)價值。證券的內(nèi)在價值與當(dāng)前的交易價格通常是不對等的。

（3）在證券的市場價格明顯低于計算所得的內(nèi)在價值時購買證券，最終必將產(chǎn)生超額的回報。理論上價值和價格之間的差距約等于基礎(chǔ)價值的1/2，而且至少不低于基礎(chǔ)價值的1/3。最終的收益可能更大，而且更重要的是非常安全。

作為投資者必須明白的一點是，有些優(yōu)秀的公司，因為受眾人所愛，所以本益比不會很低。因此，對于投資者來說，只要一家公司一直都在快速而又穩(wěn)定地成長，那么30～40倍的本益比也未必過分。

因此，投資者在分析優(yōu)秀公司時，應(yīng)該翻查有史以來有關(guān)公司的本益比資料，然后在股市低迷的時候，看看這家公司的本益比是不是已經(jīng)跌入前所未有的境地。