第一章　跟“股神”學投資

第一節(jié)　價值投資，黃金量尺

價值投資本質(zhì)：尋找價值與價格的差異

1984年，巴菲特在哥倫比亞大學紀念格雷厄姆與多德合著的《證券分析》出版50周年的慶祝活動中發(fā)表演講時指出，人們在投資領(lǐng)域會發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)的“擲硬幣贏家”都來自于一個極小的智力部落，他稱之為“格雷厄姆與多德部落”，這個特殊的智力部落存在著許多持續(xù)戰(zhàn)勝市場的投資大贏家，這種非常集中的現(xiàn)象絕非“巧合”二字可以解釋。“來自‘格雷厄姆與多德部落’的投資者共同擁有的智力核心是：尋找企業(yè)整體的價值與代表該企業(yè)一小部分權(quán)益的股票市場價格之間的差異，實質(zhì)上，他們是在利用兩者之間的差異。”

價格和價值之間的關(guān)系適用于股票、債券、房地產(chǎn)、藝術(shù)品、貨幣、貴金屬，甚至整個美國的經(jīng)濟——事實上所有資產(chǎn)的價值波動都取決于買賣雙方對該資產(chǎn)的估價。一旦你理解了這一對應(yīng)關(guān)系，你就具有了超越大多數(shù)個人投資者的優(yōu)勢，因為投資者們常常忽略價格與價值之間的差異。

從20世紀20年代中期到1999年，道氏工業(yè)指數(shù)以年50%的復(fù)利率（按保留紅利計息）增長。而同一時期，30種道氏工業(yè)指數(shù)公司的收入增長率為47%。但是，從賬面上看，這些公司的價值年增長率為46%。兩個增長率如此一致并非偶然。

從長期來看，公司股票的市場價值不可能遠超其內(nèi)在價值的增長率。當然，技術(shù)進步能夠改善公司的效率并能導(dǎo)致短時期內(nèi)價值的飛越。但是競爭與商業(yè)循環(huán)的特性決定了公司銷售、收入與股票價值之間存在著直接的聯(lián)系。在繁榮時期，由于公司更好地利用了經(jīng)濟規(guī)模效益和固定資產(chǎn)設(shè)施，其收益增長可能超越公司的銷售增長；而在衰退時期，由于固定成本過高，其公司收益也比銷售量下降得更快（此即意味著公司的效率不高）。

但是，在實際操作中，股價似乎遠遠超過了公司的實際價值或者說預(yù)期增長率。實際上，這種現(xiàn)象不可能持續(xù)下去，股價與公司價值之間出現(xiàn)的斷裂必須得到彌補。

如果理性的投資者擁有充分的信息，股票價格將會長期維持在公司的內(nèi)在價值水平附近。然而在過熱的市場下，當投資者似乎愿意為一只股票支付所有家當?shù)臅r候，市場價格將被迫偏離其真實價值。華爾街便開始接受這只股票被高估這一非一般性的高增長率，同時忽略了其他長期穩(wěn)定的趨勢。

當把市場運動的趨勢放在整個經(jīng)濟背景中去考察時，價格與價值之間的差異就顯得極為重要了。投資者絕不能購買那些價格高于公司長期增長率水平的股票，或者說，他們應(yīng)當對那些價格上漲的幅度超過公司價值增加的幅度的股票敬而遠之。盡管精確估計公司的真實價值十分困難，但用以估價的證據(jù)仍然能夠得到。例如，假若股票價格在某一時期內(nèi)增長了50%，而同時期公司收入只有10%的增長率，那么股票價值很可能被高估，從而注定只能提供微薄的回報。相反，股票價格下跌而公司收入上升，那么應(yīng)當仔細地審視收購該股票的機會。如果股票價格直線下降，而價格收入比低于公司預(yù)期的增長率，這種現(xiàn)象或許就可以看做是買入的信號，股票價格最終會回歸其價值。如果投資人利用價格和價值的差異，在價值被低估時買入股票，那么他將會從中獲利。