附錄：價值投資大師語錄

巴菲特篇

（1）一生能夠積累多少財富，不取決于你能夠賺多少錢，而取決于你如何投資理財，錢找人勝過人找錢，要懂得錢為你工作，而不是你為錢工作。

（2）那些最好的買賣，剛開始的時候，從數字上看，幾乎都會告訴你不要買。

（3）在別人恐懼時我貪婪，在別人貪婪時我恐懼。

（4）如果你不愿意擁有一只股票十年，那就不要考慮擁有它十分鐘。

（5）對你的能力圈來說，最重要的不是能力圈的范圍大小，而是你如何能夠確定能力圈的邊界所在。如果你知道了能力圈的邊界所在，你將比那些能力圈雖然比你大5倍卻不知道邊界所在的人要富有得多。

（6）對于大多數的投資者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他們是否真正明白自己到底不知道什么。

（7）如果市場總是有效的，我只會成為一個在大街上手拎馬口鐵罐的流浪漢。

（8）沒有一個能計算出內在價值的公式。你得懂這家企業（你得懂得打算購買的這家企業的業務）。

（9）不必等到企業降至谷底才去購買它的股票。所選企業股票的售價要低于你所認為的價值并且企業要由誠實而有能力的人經營。但是，你若能以低于一家企業目前所值的錢買進它的股份，你對它的管理有信心，同時你又買進了一批類似該企業的股份，那你賺錢就指日可待了。

（10）如果我挑選的是一家保險公司或一家紙業公司，我會把自己置于想象之中，想象我剛剛繼承了那家公司，并且它將是我們家庭永遠擁有的唯一財產。我將如何處置它？我該考慮哪些東西？我該擔心什么？誰是我的競爭對手？誰是我的顧客？我將走出去與顧客談話。從談話中我會發現，與其他企業相比，我這一特定企業的優勢與劣勢所在。如果你已經這么做了，你可能會比企業的管理層對這家企業有著更深的了解。

（11）如果你給我1000億美元用以交換可口可樂這種飲料在世界上的領先權，我會把錢還給你，并對你說‘這可不成’。

（12）只有在潮水退去時，你才會知道誰在一直裸泳。

（13）我從不打算在買入股票的次日就賺錢，我買入股票時，總是會先假設明天交易所就會關門，5年之后才又重新打開，恢復交易。

（14）投資人必須謹記，你的投資成績并非像奧運跳水比賽的方式評分，難度高低并不重要，你正確地投資一家簡單易懂而競爭力持續的企業所獲得的回報，與你辛苦地分析一家變量不斷、復雜難懂的企業可以說是不相上下。

（15）只要想到隔天早上會有25億男性需要刮胡子，我每晚都能安然入睡（談到對于吉列刮胡刀持股的看法）。

（16）所謂擁有特許權的事業，是指那些可以輕易提高價格，且只需額外多投入一些資金，便可增加銷售量與市場占有率的企業。有的企業有高聳的護城河，里頭還有兇猛的鱷魚、海盜與鯊魚守護著，這才是你應該投資的企業。

（17）當人們忘記“二加二等于四”這種最基本的常識時，就該是脫手離場的時候了。

（18）如果我們有堅定的長期投資期望，那么短期的價格波動對我們來說毫無意義，除非它們能夠讓我們有機會以更便宜的價格增持股份。

（19）我之所以能有今天的投資成就，是依靠自己的自律和別人的愚蠢。

（20）在馬拉松比賽中，你想跑第一的前提是必須跑完全程。

（21）價格和價值之間的差異在哪里？價格是你將付出的，價值是你將來得到的。在決定購買股票時，內在價值是一個重要的概念。你必須了解你要買的股票背后的企業。如果能以低于價值的價格買進，而且管理層是誠實可靠有能力的，那么你肯定會賺錢。

查理·芒格篇

（1）根據股票的波動性來判斷風險是很傻的。我們認為只有兩種風險：一是血本無歸；二是回報不足。有些很好的生意也是波動性很大的，比如See's糖果通常一年有兩個季度都是虧錢的。反倒是有些爛透的公司生意業績很穩定。

（2）巴菲特有時會提到“折現現金流”，但是我從來沒見過他算這個（巴菲特答道“沒錯，如果還要算才能得出的價值那就太不足恃了”）。

（3）如果你買了一只價值低估的股票，你就要等到價格達到你算出來的內在價值時賣掉，這是很難算的。但是如果你買了一家偉大的公司，你就坐在那兒待著就行了。

（4）互聯網對于社會是極為美好的，但是對于資本家來說純屬禍害。互聯網能提高效率，但是有很多東西都是提高效率卻降低利潤的。互聯網會讓美國的企業少賺錢而不是多賺錢。

（5）有兩種錯誤：一是什么都不做（看到了機會卻束之高閣），巴菲特說這個叫作“吮指之錯”；二是本來該一堆一堆買的東西，我們卻只買了一眼藥水瓶的量。

（6）你應該對各種學科的各種思維都有所理解，并且經常使用它們——它們的全部，而不是某幾個。大部分人都熟練于使用某一個單一的模型，比如經濟學模型，去解決所有的問題。應了一句老話：“拿錘子的木匠，看書上的字兒就覺著像釘子。”這是一種很白癡的做事方法。

（7）對于我而言，把股票分成“價值股”和“成長股”就是瞎搞。這種分法可以讓基金經理們借以夸夸其談、也可以讓分析師們給自己貼一個標簽，但是在我眼中，所有靠譜的投資都是價值投資。

（8）世界上最郁悶的事情之一，就是你費盡力氣發現了一個騙局（并且做空這家公司），但是眼睜睜地看著股價繼續瘋漲3倍，而且這些騙子們拿著你的錢彈冠相慶，而且你還要收到證券行的保證金追加通知。像這種郁悶的事情你哪能去碰呢？

（9）如果你從我們的投資決策里剔除掉最好的那15個，我們的表現就顯得非常平庸了。（游戲的重點）不是非常多的動作而是非常大的耐心。你要堅守你的原則，當機會出現的時候，就大力出擊。

（10）我們會把一些決策議題扔進名字叫作“太難了”的檔案柜，然后去看其他的議題。

（11）長期而言，一家公司股票的盈利很難比這家公司的盈利多。如果公司每年賺6％持續40年，你最后的年化回報也就是6％左右，即使你買的時候股票有很大的折扣。但反過來如果公司每年資產收益率達18％并且持續二三十年，即使你買的時候看起來很貴，但它還是會給你帶來驚喜。

（12）和巴菲特一樣，我有很強的致富欲望。不是因為我喜歡法拉利什么的，而是我喜歡獨立，我極度渴望獨立。

塞思·卡拉曼篇

（1）對于我們特別是價值投資者來說，自律是一個很大的手藝元素。就像沃倫·巴菲特所說，投資就好比一場沒有裁判、沒有非打不可的棒球賽，你可能扛著球棒長時間不揮棒。“不，今天沒有什么好機會。不，仍然沒有好機會。”日復一日地等待是很重要的手藝元素。

（2）作為一個管理投資組合的投資者，最大的恐懼在什么時候，我的答案是：在市場下跌時買入太早以至于買入價格依然處于過高定價水平。投資者必須要明白市場崩盤是有可能的，有時候要想象自己回到了1930年。在市場下跌的過程中，肯定會出現讓人動心的廉價股票，有些廉價股在之后3年中將跌得一文不值。從某種程度上說，買入過早是錯誤的。

（3）在市場下跌了20％～30％之后，沒人能判斷市場大潮何時才會轉向，預期每一次熊市都將轉變為大蕭條是愚蠢的。價值遭到低估的證券何時向公平價值回歸也是無法預測的，試著這么做是愚蠢的。預期市場從過高定價的水平跌至合理定價的水平之后不會繼續下行，同樣是不理智的。我的經驗是當有人開始以低得荒唐的價格拋售東西時，而且他們這么做是因為他們不得不如此而不是想這樣做時，這個時間是一個很好的買入時機。順便說一下，經驗一般都是好事，不過它偶爾也能引誘你買入太早或做錯事。

（4）穩健的價值投資者一定要避開每天的噪聲，避開短視的投資者，與大眾分道揚鑣。

（5）價值投資者必須把注意力放在價格和價值的對比上，買進是因為價格相對于價值很便宜。價值投資者的問題在于，價值被低估的股票可能會被低估很長時間。

（6）假如市場的估值水平處于創紀錄的高位，支撐市場的是資金流而不是基本面，那么整個市場崩盤的風險就特別大，歷史上發生過幾次。

（7）價值投資的目標并不是跑贏牛市。在牛市中，任何人使用任何投資策略，或者甚至根本沒有策略，都能獲得很好的回報，常常能跑贏價值投資者。只有在熊市中，價值投資的紀律才變得尤為重要，因為在所有的投資策略中，只有價值投資才能讓投資者獲得充分上漲潛力的同時承擔非常有限的下跌風險。

（8）有時候，有人問我們，是否應該修改我們的投資策略，從而適應現在的市場氣候以改善業績。您可能也猜到了，我們的回答是不！向失控的牛市投降，跟風買進成長股和科技股是很容易的，但這是傻瓜的做法，也是很不負責的做法，而且有違我們的良心。隨大流總是很容易；離開人潮，獨自前進需要很大的勇氣和自信。不過，長期投資成功的一個關鍵要素就是與大眾保持距離。