第一部分　主題報告深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的中國金融

第一章　金融宏觀調(diào)控

2016年，我國宏觀經(jīng)濟面臨更加復(fù)雜的國際國內(nèi)環(huán)境。在國際方面，雖然世界經(jīng)濟保持復(fù)蘇態(tài)勢，但經(jīng)濟政治社會領(lǐng)域“黑天鵝”事件頻現(xiàn)，民粹主義、逆全球化、貿(mào)易及投資保護主義抬頭，地緣政治不確定性上升。這在一定程度上對我國完成供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的任務(wù)構(gòu)成了較大的挑戰(zhàn)。在國內(nèi)方面，經(jīng)過新一屆政府的長期努力，雖然中國經(jīng)濟運行出現(xiàn)積極變化，但結(jié)構(gòu)性矛盾仍較突出，部分地區(qū)資產(chǎn)泡沫問題凸顯。

在重重困難面前，中央政府準確地把握了中國經(jīng)濟脈絡(luò)，并適時合理地進行金融宏觀調(diào)控。在一系列政策措施的共同推動下，當前我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，消費貢獻率繼續(xù)提高，投資緩中趨穩(wěn)，貿(mào)易順差收窄，工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長，企業(yè)效益好轉(zhuǎn)，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定。[1]在推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中，中國人民銀行靈活運用各種貨幣政策工具，既通過調(diào)整資金供給結(jié)構(gòu)來支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，又從適度擴大需求角度為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造條件，為經(jīng)濟增長和“三去一降一補”任務(wù)的完成營造了良好的貨幣金融環(huán)境。

一、2016年金融宏觀調(diào)控的總體評價

（一）深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實施好穩(wěn)健中性貨幣政策

2016年是中央明確提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”戰(zhàn)略后的開局之年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也將是貫穿“十三五”時期中國經(jīng)濟發(fā)展的一條主線。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，金融宏觀調(diào)控必須不斷深化貨幣政策的結(jié)構(gòu)性改革。因此，結(jié)合國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢，央行通過強化公開市場業(yè)務(wù)操作，深化貨幣調(diào)控機制改革，進一步完善利率調(diào)控和傳導(dǎo)機制，創(chuàng)新金融工具并有針對性地展開期限結(jié)構(gòu)調(diào)整等手段，深化貨幣政策的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為經(jīng)濟增長和“三去一降一補”任務(wù)的完成營造了良好的貨幣金融環(huán)境。具體表現(xiàn)在以下三個方面。

首先，強化公開市場業(yè)務(wù)操作，有效防控經(jīng)濟金融運行中的流動性風險。主要表現(xiàn)有三：其一，通過凈投放基礎(chǔ)貨幣，增強公開市場操作的力度。2016年，通過運用逆回購、央行票據(jù)、短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）和國庫現(xiàn)金管理等工具，央行累計向金融市場和金融機構(gòu)投放了2萬多億元的基礎(chǔ)貨幣，在關(guān)鍵時點有效緩解了金融市場的流動性緊張狀況。例如，2016年12月15日，在美聯(lián)儲加息、海外債市拋售加劇的背景下，中國債市受到嚴重沖擊，5年期、10年期國債的期貨合約盤中均觸及跌停（為國債期貨上市后的第一次）。鑒此，央行積極應(yīng)對，開展了1400億元7天期、450億元14天期和600億元28天期的逆回購交易[2]，有效抑制了債市恐慌態(tài)勢，維護了市場平穩(wěn)運行。其二，建立了公開市場每日操作的常態(tài)化機制。央行通過以7天期逆回購為主的操作機制，提高了流動性的精細化管理水平，有力地引導(dǎo)和穩(wěn)定了市場的短期利率。其三，進一步豐富了逆回購操作工具的期限品種。在以7天期逆回購為主要操作品種的基礎(chǔ)上，央行分別在8月和9月增加了14天期和28天期的逆回購工具，既推進了貨幣市場交易期限結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，又能防范由資產(chǎn)負債期限錯配引發(fā)的流動性風險。

其次，深化貨幣政策調(diào)控機制的改革。主要表現(xiàn)有二：一方面，進一步完善宏觀審慎政策框架。從2016年起，央行正式將2011年引入的差別準備金動態(tài)調(diào)整機制上升為宏觀審慎評估體系，在以宏觀審慎資本充足率為核心的框架下將關(guān)注的指標擴展為資本和杠桿情況、資產(chǎn)負債情況、流動性情況、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風險情況和信貸政策執(zhí)行情況等7個方面的綜合評估指標體系。同時，將外匯流動性和跨境資金流動等也納入了宏觀審慎管理范疇。其中包括對遠期售匯征收風險準備金；擴大本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理；對境外金融機構(gòu)在境內(nèi)金融機構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準備金率。另一方面，進一步完善了法定存款準備金制度。在前些年多次改革法定存款準備金制度的基礎(chǔ)上，2016年7月，央行進一步將金融機構(gòu)存款準備金的繳存基數(shù)由一般存款余額在旬末的時點數(shù)調(diào)整為旬內(nèi)的算術(shù)平均值，即將計提法定存款準備金的分母由時點考核改為平均數(shù)考核，使得法定存款準備金的考核更加科學(xué)和嚴格。

再次，央行進一步完善利率調(diào)控和傳導(dǎo)機制。2016年以來，一方面央行繼續(xù)注重穩(wěn)定短期利率，持續(xù)在7天回購利率上進行操作，釋放政策信號，探索構(gòu)建利率走廊機制，發(fā)揮常備借貸便利（SLF）作為利率走廊上限的作用。另一方面央行也注意在一定區(qū)間內(nèi)保持利率彈性，與經(jīng)濟運行和金融市場變化相匹配，發(fā)揮價格調(diào)節(jié)和引導(dǎo)作用。為增強利率傳導(dǎo)效果，央行在通過中期借貸便利（MLF）常態(tài)化提供流動性的同時，注意發(fā)揮其作為中期政策利率工具的功能。

最后，創(chuàng)新金融工具，有針對性地展開期限結(jié)構(gòu)調(diào)整。2016年，一方面央行在常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補充貸款等金融工具的基礎(chǔ)上，將中期借貸便利的期限結(jié)構(gòu)擴展到了3個月、6個月和1年期，以滿足商業(yè)銀行等金融機構(gòu)對不同期限的資金需求。另一方面，央行有針對性地將抵押補充貸款投放于棚改、重大水利工程和“人民幣走出去”等重點項目，以保障供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中這些項目的長期資金。通過這些操作，央行“對其他存款性公司債權(quán)”從2015年年底的314186.47億元增加到了2016年年底的315878.20億元，凈增額達到1691.73億元[3]，使得央行對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的調(diào)控能力明顯增強。[4]

當前，我國經(jīng)濟面臨的主要困難是結(jié)構(gòu)性矛盾和發(fā)展方式的問題，因此，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，貨幣政策總體須保持審慎和穩(wěn)健。長期以來，我國貨幣政策的基調(diào)都是“穩(wěn)健”，只是在不同時期，“穩(wěn)健”呈現(xiàn)出了不同的內(nèi)涵。此前，通常被認為是支撐經(jīng)濟增長的兩大動力——房地產(chǎn)行業(yè)和汽車行業(yè)都漸顯頹勢：房地產(chǎn)銷售已顯著降溫，房價環(huán)比大幅下滑；汽車經(jīng)銷商信心指數(shù)也有所回落。從需求端角度而言，經(jīng)濟增長主要依靠基建投資，經(jīng)濟仍然面臨較大的下行壓力。受經(jīng)濟下行壓力較大、金融市場出現(xiàn)較大波動等多種原因的影響，部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的。

但是自2016年三季度以來，資產(chǎn)泡沫問題成為各方關(guān)注的焦點。國內(nèi)經(jīng)濟在地產(chǎn)、基建等拉動下企穩(wěn)改善，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革預(yù)期也推動了PPI的回升；同時，房地產(chǎn)價格上升速度過快，金融體系加杠桿和久期錯配的風險不斷積聚。在此背景下，2016年7月中央政治局會議首次提出“抑制資產(chǎn)泡沫”和“防范金融風險”。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中雖然維持“穩(wěn)健”[5]的基調(diào)，但實質(zhì)已逐漸偏緊。例如，2016年8月下旬和9月中旬，央行綜合考慮經(jīng)濟運行、流動性形勢以及市場“以短搏長”現(xiàn)象較為普遍等情況，通過在公開市場操作中先后增加14天期和28天期逆回購品種，適當延長資金投放期限，引導(dǎo)金融機構(gòu)提高負債穩(wěn)定性，并通過公開市場業(yè)務(wù)一級交易商傳導(dǎo)優(yōu)化貨幣市場交易期限結(jié)構(gòu)，對于防范資產(chǎn)負債期限錯配和流動性風險發(fā)揮了積極作用。實際上，貨幣政策由此前的穩(wěn)健偏寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，期間經(jīng)歷了三個階段：一是2016年三季度起，央行延長融出資金期限；二是2016年11月至年末，減少公開市場資金投放量；三是2017年春節(jié)前至今，公開市場回籠資金并全面上調(diào)操作利率。[6]從現(xiàn)實需要的角度考慮，經(jīng)濟發(fā)展“新常態(tài)”要求貨幣政策提供中性適度的貨幣金融環(huán)境。一方面，中國經(jīng)濟需要保持中高速增長，因此，在基礎(chǔ)條件出現(xiàn)較大變化時貨幣政策需要適時適度調(diào)整，防止經(jīng)濟出現(xiàn)慣性下滑；另一方面，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中以及杠桿率已經(jīng)較高的情況下，也要防范系統(tǒng)性金融風險。在當前資產(chǎn)價格泡沫、杠桿率、金融體系潛在風險仍然較高的背景下，未來防范金融風險仍然是政策主旋律。

另外，央行發(fā)布的《2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》中多次強調(diào)了“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。這暗示了政策調(diào)控框架的轉(zhuǎn)變，即在傳統(tǒng)貨幣數(shù)量、價格調(diào)控的基礎(chǔ)上，同時配合宏觀審慎政策。宏觀審慎評估體系（MPA）已成為“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調(diào)控政策框架的重要組成部分。[7]

總的來說，2016年以來，中國人民銀行深化貨幣政策的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，保持了貨幣政策的審慎和穩(wěn)健，并且較好地平衡了穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風險之間的關(guān)系，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造了適宜的貨幣金融環(huán)境，使得金融宏觀調(diào)控取得了較好的效果。

（二）2016年金融宏觀調(diào)控的最終目標與實際執(zhí)行效果

1.經(jīng)濟增長緩中趨穩(wěn)，穩(wěn)中向好

面對錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境，我國經(jīng)濟以推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，適度擴大總需求，堅定推進改革，妥善應(yīng)對風險挑戰(zhàn)，引導(dǎo)形成良好社會預(yù)期，國民經(jīng)濟運行緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好，實現(xiàn)了“十三五”良好開局。初步核算，2016年全年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值744127億元，按可比價格計算，比上年增長6.7%；分季度看，一季度、二季度、三季度和四季度分別同比增長6.7%、6.7%、6.7%和6.8%[8]（參見圖1-1-1）。中國經(jīng)濟增長速度6.7%，處于合理運行區(qū)間，也處在6.5%到7%的預(yù)期區(qū)間，在國際上看屬于中高速增長。其中，第四季度增長率為6.8%，經(jīng)濟增速重新回到全球第一，充分展示了中國經(jīng)濟的韌性。同時，名義GDP增速出現(xiàn)強勁反彈，并呈現(xiàn)出逐季加速上揚的態(tài)勢。全年名義GDP增長8.0%，尤其值得注意的是，2016年一至四季度名義GDP增速分別為7.15%、7.32%、7.81%和9.9%，一路回升。[9]

從2010年10.6%的經(jīng)濟增速，持續(xù)調(diào)整到2015年的6.9%，再到2016年的6.7%，呈L形走勢，表明中國經(jīng)濟增速換擋從快速下滑期步入緩慢探底期，并在緩慢回落中逐步趨穩(wěn)。6.7%、6.7%、6.7%和6.8%，2016年的四個季度，中國經(jīng)濟畫出了一條平穩(wěn)增長、略微上揚的增長曲線，繪就了2016年中國經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好的圖景。前三季度增速穩(wěn)定在6.7%并在第四季度有所反彈，中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長的總體態(tài)勢已經(jīng)初步建立。

資料來源：WIND資訊。

2.經(jīng)濟結(jié)構(gòu)總體趨向更加合理

從需求結(jié)構(gòu)來看，我國經(jīng)濟對投資和外需的依賴度不斷下降。2016年，全國固定資產(chǎn)投資同比增長8.1%，增速比1至11月份回落0.2個百分點，比上年減少2個百分點，投資增速整體下行，且下半年以來初步穩(wěn)定在8%的水平，投資緩中趨穩(wěn)的格局初步建立；社會消費品零售總額同比增長10.4%，最終消費支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻率達到64.6%；出口降幅比上年有所收窄。就消費增長而言，總體上看，網(wǎng)上消費和小汽車消費是2016年消費領(lǐng)域的兩大亮點。2016年，全國實物商品網(wǎng)上零售額同比增長26.2%，比社會消費品零售總額增速10.4%高出15.8個百分點。受居民消費升級需求以及小排量汽車購置稅優(yōu)惠等因素影響，2016年我國乘用車銷量增長了15.9%，是2013年以來增速之最。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，第三產(chǎn)業(yè)的拉動作用增強，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果逐漸顯現(xiàn)。2016年，第一產(chǎn)業(yè)增加值63671億元，比上年增長3.3%；第二產(chǎn)業(yè)增加值296236億元，比上年增長6.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值384221億元，比上年增長7.8%。第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為51.6%，比上年提高1.4個百分點，比第二產(chǎn)業(yè)高出11.8個百分點。值得注意的是，雖然2016年第三產(chǎn)業(yè)拉動經(jīng)濟增長3.9個百分點，與上年度持平，但對經(jīng)濟增長的貢獻率為58.4%，比上年度上升4.7個百分點，貢獻率為歷年最高。相比之下，第二產(chǎn)業(yè)拉動經(jīng)濟增長2.5個百分點，比上年下降0.5個百分點，對經(jīng)濟增長的貢獻率為37.2%，比上年下降4.4個百分點。第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率比第二產(chǎn)業(yè)高出21.2個百分點（參見圖1-1-2）。從季度增速走勢來看，2016年二季度到四季度，第三產(chǎn)業(yè)增速分別為7.5%、7.6%和8.3%，呈逐漸上升趨勢，第三產(chǎn)業(yè)增長提速是四季度GDP上升的重要原因。而第二產(chǎn)業(yè)全年增長6.1%，連續(xù)兩個季度增速都為6.1%，增勢平穩(wěn)。就產(chǎn)業(yè)投資增速而言，在投資增速總體趨緩的形勢下，2016年第三產(chǎn)業(yè)投資保持10.9%的增長速度，比第二產(chǎn)業(yè)投資增速高出7.4個百分點。當前，我國正邁入工業(yè)化后期，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律，工業(yè)化進入高度發(fā)展階段以后，經(jīng)濟增長的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)將轉(zhuǎn)向高技術(shù)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。從2016年我國經(jīng)濟發(fā)展情況來看，這一跡象已明顯呈現(xiàn)：2016年我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值比上年增長10.8%，比規(guī)模以上工業(yè)增加值增速6%還高出4.8個百分點。需要指出的是，2016年，不少產(chǎn)業(yè)成為我國經(jīng)濟的新增長點。2016年，其他服務(wù)業(yè)增加值增長9.3%，達到15.3萬億元，成為九大一級細分行業(yè)中規(guī)模僅次于工業(yè)的第二大行業(yè)，尤其是第四季度同比實現(xiàn)兩位數(shù)增長，增速達到10.6%。第四季度，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)同比增長也達到9.9%。此外，2016年規(guī)模以上文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入8.03萬億元，比上年增長7.5%，增速提高0.6個百分點。這是四季度第三產(chǎn)業(yè)增長提速的具體原因。[10]

資料來源：WIND資訊。

從區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，區(qū)域經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，地區(qū)經(jīng)濟活力依然較強，但也出現(xiàn)了小部分地區(qū)經(jīng)濟增長滯緩甚至斷崖式下跌的情況。東部地區(qū)經(jīng)濟增長逐步趨穩(wěn)，特別是經(jīng)濟總量占全國的比重不斷提升，為保持我國經(jīng)濟穩(wěn)中有進發(fā)揮了關(guān)鍵性作用。中部地區(qū)經(jīng)濟增長穩(wěn)中有升，保持了中部崛起的良好勢頭。西部地區(qū)在四大板塊中一直保持較快的經(jīng)濟增速，繼續(xù)領(lǐng)先其他三大板塊。東北是全國經(jīng)濟增速最慢的板塊，尤其是遼寧甚至出現(xiàn)了經(jīng)濟負增長，經(jīng)濟出現(xiàn)了斷崖式下跌，與其他板塊拉開了差距。需要注意的是，僅分析各地區(qū)的經(jīng)濟增速，2016年以來，中國區(qū)域經(jīng)濟差距進一步拉大，突出表現(xiàn)為廣東、江蘇、山東、浙江、福建等東部沿海地區(qū)經(jīng)濟增速普遍高于全國，這從各地區(qū)工業(yè)增加值變化情況可以看出（參見圖1-1-3）。

資料來源：WIND資訊。

注：東北地區(qū)統(tǒng)計數(shù)據(jù)暫時缺失。

3.物價穩(wěn)定回升

2016年，CPI同比上漲2.0%，漲幅比上年提高0.6個百分點，其中各季度漲幅分別為2.1%、2.1%、1.7%和2.2%（參見圖1-1-4）。從食品和非食品分類看，食品價格上漲4.6%，漲幅比上年提高2.3個百分點；非食品價格上漲1.4%，漲幅比上年提高0.4個百分點。從消費品和服務(wù)分類看，消費品價格上漲1.9%，漲幅比上年提高0.7個百分點；服務(wù)性消費活躍，帶動服務(wù)價格上漲，全年服務(wù)價格上漲2.2%，漲幅比上年提高0.2個百分點，影響CPI上漲0.81個百分點。GDP平減指數(shù)漲幅擴大（相應(yīng)季度數(shù)據(jù)參見圖1-1-5和圖1-1-6）。2016年GDP平減指數(shù)（按當年價格計算的GDP與按固定價格計算的GDP的比率）同比上漲1.2%，比上年高1.1個百分點。[11]

資料來源：WIND資訊。

資料來源：WIND資訊。

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2016年CPI回升的主要原因是年初以來大宗商品價格回升，工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品價格加速上漲，并逐漸傳導(dǎo)到消費端，帶動除食品、能源以外的核心CPI持續(xù)上漲。從核心CPI運行來看，物價仍處緩慢上行周期。由于宏觀經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)，且宏觀調(diào)控部門更加重視結(jié)構(gòu)性改革，不存在過度刺激的情況，充足的物價上漲支撐力是推動2016年全年CPI進入“2時代”的重要因素。

2016年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格漲幅由負轉(zhuǎn)正，生產(chǎn)資料價格漲幅快速上升是全年物價變化的特點。PPI同比下降1.4%，降幅比上年縮小3.8個百分點，其中各季度漲幅分別為—4.8%、-2.9%、-0.8%和3.3%。PPI自2016年9月份開始結(jié)束了連續(xù)54個月同比下降的態(tài)勢，轉(zhuǎn)為上升，且漲幅逐月擴大，12月份PPI同比漲幅為5.5%。其中，生活資料價格漲幅相對穩(wěn)定，生產(chǎn)資料價格漲幅快速上升。12月份生活資料價格和生產(chǎn)資料價格同比漲幅分別為0.8%和7.2%，比9月份分別上升0.8個和7.1個百分點。自2016年10月以來，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比漲幅由負轉(zhuǎn)正，黑色金屬、有色金屬和燃料動力類價格指數(shù)上漲較快。

受國際大宗商品價格總體上漲影響，進口價格漲幅由負轉(zhuǎn)正。2016年各季度，洲際交易所布倫特原油期貨當季平均價格分別環(huán)比上漲—21.2%、33.6%、-0.1%和8.7%，累計上漲14.3%；倫敦金屬交易所銅累計上漲7.9%，鋁累計上漲14.5%。2016年，進口價格同比下降3.0%，降幅比上年縮小8.5個百分點，其中各季度分別上漲-11.4%、4.0%、-0.9%和4.4%；出口價格同比下降2.2%，降幅比上年擴大1.4個百分點，其中各季度分別下降3.6%、2.7%、2.0%和0.4%。

2016年，在價格回暖的同時，宏觀調(diào)控部門繼續(xù)穩(wěn)步推進價格改革，構(gòu)建更加合理的價格變動機制，更好地服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。一是推進電力價格改革。輸配電價改革基本實現(xiàn)全覆蓋，實施煤電價格聯(lián)動機制，完善基本電價執(zhí)行方式，推動電力雙邊直接交易。二是推進天然氣價格改革。建立天然氣管道運輸定價新機制，明確儲氣設(shè)施相關(guān)價格由市場競爭形成，全面放開化肥用氣價格，在福建開展天然氣門站價格市場化改革試點。三是推進醫(yī)療服務(wù)價格改革。印發(fā)《推進醫(yī)療服務(wù)價格改革的意見》，明確醫(yī)療服務(wù)價格分類管理，公立醫(yī)療機構(gòu)提供的基本醫(yī)療服務(wù)實行政府指導(dǎo)價，非公立醫(yī)療機構(gòu)提供的醫(yī)療服務(wù)實行市場調(diào)節(jié)價。四是推進交通運輸價格改革。將高鐵動車組票價、普通旅客列車軟座軟臥票價交由鐵路運輸企業(yè)依法自主制定，放開800公里以下航線及800公里以上高鐵動車組列車平行航線民航旅客票價。

4.就業(yè)形勢穩(wěn)定

2016年處于“互聯(lián)網(wǎng)+”時代與行業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，就業(yè)的結(jié)構(gòu)性矛盾突出，但總體趨穩(wěn)。2016年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1314萬人，與上年基本持平，超額完成全年目標。2016年年末，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.02%，比三季度末低0.02個百分點。[12]

中國人力資源市場信息監(jiān)測中心對98個城市的公共就業(yè)服務(wù)機構(gòu)市場供求信息進行的統(tǒng)計分析顯示，第四季度勞動力市場需求略大于供給，求人倍率為1.13，比2015年同期和上季度均上升0.03。與2015年同期和上季度相比，市場供求人數(shù)均呈下降態(tài)勢。與2015年同期相比，金融業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、文化體育和娛樂業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)的用人需求有所增長；與上季度相比，金融業(yè)、公共管理和社會組織、科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)等行業(yè)用人需求略有增長。市場對具有技術(shù)等級和專業(yè)技術(shù)職稱勞動者的需求均大于供給。與2015年同期相比，對高級技師、高級技能的用人需求有所增長，對其他各類技術(shù)等級和專業(yè)技術(shù)職務(wù)的用人需求有所減少。

5.國際收支總體平衡

2016年，我國國際收支繼續(xù)呈現(xiàn)“一順一逆”的格局，即經(jīng)常賬戶順差、資本和金融賬戶（不含儲備資產(chǎn)）逆差，國際收支總體平衡。其主要表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶保持順差，而對外金融資產(chǎn)增加、各類來華投資均呈現(xiàn)凈流入，儲備資產(chǎn)減少。初步統(tǒng)計，2016年經(jīng)常項目順差2104億美元，與同期GDP之比為1.9%，仍處于國際公認的合理范圍之內(nèi)。其中，貨物貿(mào)易順差4852億美元，雖較2015年歷史高位有所下降，但仍顯著高于2014年度及以前各年度水平，顯示我國對外貿(mào)易具有較強的競爭力；服務(wù)貿(mào)易逆差2423億美元，增長33%，主要是旅行項下逆差增長。資本和金融項目逆差470億美元[13]（參見圖1-1-7）。截至2016年年末，外匯儲備余額3.01萬億美元。外債總規(guī)模小幅擴大，償債風險可控。截至2016年9月末，全口徑外債余額為14320億美元，較6月末上漲3.1%。其中，短期外債余額為8944億美元，較6月末上漲3.1%，占外債余額的62%。[14]

資料來源：WIND資訊。

（三）2016年金融宏觀調(diào)控的中介目標與實際執(zhí)行效果

1.貨幣供應(yīng)量平穩(wěn)較快增長

2016年12月末，廣義貨幣（M2）余額155.01萬億元，同比增長11.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和2個百分點，低于全年13%左右的預(yù)期目標（參見圖1-1-8至圖1-1-13）。自2016年3月降準后，貨幣乘數(shù)由2016年2月末的4.90上升至3月末的5.10，不過12月末回落至5.02，相比2015年年末還有所下降，這也是2016年基礎(chǔ)貨幣雖有所擴張，但M2增速卻低于2015年的原因。狹義貨幣（M1）余額48.66萬億元，同比增長21.4%，增速比上月末低1.3個百分點，比上年同期高6.2個百分點，與M2增速之差為10.1個百分點，較2016年7月的歷史最高點15.2個百分點有所收窄，但仍處于高位。流通中貨幣（M0）余額6.83萬億元，同比增長8.1%。全年凈投放現(xiàn)金5087億元。人民幣貸款余額同比增長13.5%，比年初增加12.65萬億元，同比多增9257億元，再創(chuàng)歷史最高水平。

資料來源：WIND資訊。

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2.金融機構(gòu)貸款利率穩(wěn)中小幅下行

金融機構(gòu)一般貸款加權(quán)平均利率小幅下行（參見圖1-1-14）。2016年12月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.27%，與上年12月持平。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為5.44%，比上年12月下降0.20個百分點；票據(jù)融資加權(quán)平均利率為3.90%，比上年12月上升0.58個百分點；個人住房貸款利率穩(wěn)步下行后于四季度趨于平穩(wěn)，12月加權(quán)平均利率為4.52%，比上年12月下降0.18個百分點。[15]

資料來源：WIND資訊。

從利率浮動情況看，執(zhí)行下浮、基準利率的貸款占比上升，執(zhí)行上浮利率的貸款占比下降（參見圖1-1-15）。2016年12月，一般貸款中執(zhí)行下浮利率的貸款占比為28.22%，比上年12月上升6.77個百分點；執(zhí)行基準利率的貸款占比為19.05%，比上年12月上升0.46個百分點；執(zhí)行上浮利率的貸款占比為52.73%，比上年12月下降7.23個百分點。

資料來源：WIND資訊。

受國際金融市場利率波動、境內(nèi)外幣資金供求變化等因素影響，外幣存貸款利率總體小幅上升。2016年12月，活期和3個月以內(nèi)大額美元存款加權(quán)平均利率分別為0.14%和0.88%，分別比上年12月下降0.02個和上升0.32個百分點；3個月以內(nèi)和3—6個月美元貸款加權(quán)平均利率分別為1.89%和2.26%，分別比上年12月上升0.24個和0.46個百分點。

3.人民幣匯率雙向浮動彈性明顯增加

2016年，美元整體走強，主要貨幣對美元多數(shù)貶值，人民幣對美元匯率也有所貶值。2016年2月，人民銀行明確了“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價報價機制，增強了匯率形成機制的規(guī)則性、透明度和市場化水平，人民幣對美元雙邊匯率彈性進一步增強，雙向浮動的特征更加顯著，匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。2016年年末，CFETS人民幣匯率指數(shù)為94.83，全年下行6.05%。參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)分別為96.24和95.50，全年分別下行5.38%和3.38%。根據(jù)國際清算銀行的計算，2016年，人民幣名義有效匯率貶值5.85%，實際有效匯率貶值5.69%；2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來至2016年12月，人民幣名義有效匯率升值37.34%，實際有效匯率升值47.14%。2016年年末，人民幣對美元匯率中間價為6.9370元，比2015年年末貶值4434個基點，貶值幅度為6.39%。2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2016年年末，人民幣對美元匯率累計升值19.31%。

（四）2016年金融宏觀調(diào)控的工具和手段

2016年以來，內(nèi)外部經(jīng)濟金融形勢錯綜復(fù)雜，雖然中國經(jīng)濟運行出現(xiàn)積極變化，但基礎(chǔ)并不牢固，部分城市房地產(chǎn)價格大幅上漲，通脹預(yù)期有所上升。中國金融宏觀調(diào)控主動適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，堅持穩(wěn)中求進的總基調(diào)，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)形勢發(fā)展變化，保持政策靈活適度，注重穩(wěn)定市場預(yù)期，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造了適宜的貨幣金融環(huán)境。

1.靈活開展公開市場操作

2016年，受美聯(lián)儲加息、外匯占款下降等多種因素影響，我國銀行體系流動性供求波動有所加大，同時部分市場機構(gòu)加杠桿、地方政府債集中發(fā)行、金融業(yè)“營改增”和交易所可轉(zhuǎn)（交）換債券發(fā)行凍結(jié)資金也加劇了流動性供求變化的不確定性。結(jié)合流動性供求的長期性變化和季節(jié)性特點，中國人民銀行以7天期逆回購為主搭配其他品種和工具靈活開展操作，同時進一步完善公開市場操作機制，豐富逆回購期限品種，“削峰填谷”熨平內(nèi)外多種因素對流動性的擾動，推動完善金融業(yè)“營改增”相關(guān)政策，促進了銀行體系流動性基本穩(wěn)定和貨幣市場利率總體平穩(wěn)運行。

2016年年初，為進一步提高央行流動性管理的精細化程度和操作主動性，中國人民銀行建立了公開市場每日操作機制，將操作頻率由每周兩次提高到每日一次。2016年8月下旬和9月中旬，綜合考慮經(jīng)濟運行、流動性形勢以及市場“以短搏長”現(xiàn)象較為普遍等情況，中國人民銀行在公開市場操作中先后增加了14天期和28天期逆回購品種，適當延長央行資金投放期限，引導(dǎo)金融機構(gòu)提高負債穩(wěn)定性，并通過公開市場業(yè)務(wù)一級交易商傳導(dǎo)優(yōu)化貨幣市場交易期限結(jié)構(gòu)，對于防范資產(chǎn)負債期限錯配和流動性風險發(fā)揮了積極作用。

2016年，公開市場逆回購中標利率基本保持穩(wěn)定。2017年2月3日，由央行招標、公開市場業(yè)務(wù)一級交易商參與投標的7天期、14天期和28天期逆回購中標利率均上行10個基點分別至2.35%、2.50%和2.65%。此次中標利率上行是市場化招投標的結(jié)果，反映了2016年9月份以來貨幣市場利率中樞上行的走勢，是在資金供求影響下隨行就市的表現(xiàn)。為實現(xiàn)貨幣政策目標，公開市場操作也有相應(yīng)的量、價目標，目標的調(diào)整和側(cè)重點的變化服務(wù)于宏觀調(diào)控的需要，這也意味著公開市場操作的招標規(guī)模和中標利率都是可變的。市場已經(jīng)適應(yīng)了公開市場操作招標規(guī)模的變化，也在逐步適應(yīng)中標利率的變化，這無疑有利于未來更好地發(fā)揮市場供求的決定性作用。

2016年，公開市場累計開展逆回購操作24.8萬億元，其中7天期操作17.9萬億元，14天期操作3.9萬億元，28天期操作3萬億元；開展SLO操作累計投放流動性2050億元。年末公開市場逆回購操作余額為13150億元，SLO余額為0。[16]

2.開展常備借貸便利、中期借貸便利和臨時性流動便利操作

增加常備借貸便利期限品種，保持常備借貸便利利率穩(wěn)定。2016年年初，中國人民銀行增加常備借貸便利1個月期限品種，滿足金融機構(gòu)春節(jié)期間流動性需求，要求分支機構(gòu)對地方法人金融機構(gòu)按需提供流動性，促進貨幣市場平穩(wěn)運行。探索常備借貸便利利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，保持常備借貸便利利率穩(wěn)定，對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構(gòu)，隔夜、7天和1個月的利率分別為2.75%、3.25%和3.60%。在春節(jié)期間和月末、季末等貨幣市場利率易發(fā)生波動的時點，及時運用常備借貸便利滿足中小金融機構(gòu)臨時性和流動性需求。2016年中國人民銀行累計開展常備借貸便利操作7122億元，其中第四季度開展常備借貸便利操作1649億元，期末常備借貸便利余額為1290億元。2017年2月3日，為加強銀行體系流動性管理，引導(dǎo)貨幣市場平穩(wěn)運行，中國人民銀行將隔夜、7天和1個月常備借貸便利利率調(diào)整為3.10%、3.35%和3.70%。

開展中期借貸便利常態(tài)化操作并豐富期限品種，建立中期流動性常態(tài)化操作機制，每月適時開展中期借貸便利操作，穩(wěn)定市場預(yù)期。2016年，累計開展中期借貸便利操作55235億元，期末余額為34573億元，比年初增加27915億元。中期借貸便利及時填補中期流動性缺口，成為央行基礎(chǔ)貨幣供給的重要渠道。為滿足金融機構(gòu)不同期限的流動性需求，豐富中期借貸便利的期限品種，操作期限由6個月擴展為3個月、6個月和1年期。同時，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要，2016年年初兩次下調(diào)中期借貸便利利率，發(fā)揮中期政策利率作用，引導(dǎo)金融機構(gòu)降低貸款利率和社會融資成本。2017年1月末，適度上調(diào)中期借貸便利利率，6個月和1年期利率分別為2.95%和3.10%。

及時提供流動性支持。2017年1月，為保障春節(jié)前由現(xiàn)金投放形成的集中性需求，促進銀行體系流動性和貨幣市場平穩(wěn)運行，中國人民銀行通過臨時流動性便利（TLF）操作為現(xiàn)金投放量較大的幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時流動性支持，通過市場化機制更有效地滿足了臨時性流動性需求。

3.運用存款準備金率工具，完善存款準備金制度

2016年3月，中國人民銀行普遍下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持銀行體系流動性合理充裕。

自2016年7月起，中國人民銀行進一步改革存款準備金考核制度，對金融機構(gòu)存款準備金的交存基數(shù)實施平均考核。這是繼2015年9月將金融機構(gòu)存款準備金考核由每日達標改為維持期內(nèi)日均達標后，對存款準備金平均法考核的進一步完善，由此實現(xiàn)了存款準備金交存基數(shù)計算和維持期考核的“雙平均”。實施“雙平均”考核存款準備金，有助于提高金融機構(gòu)流動性管理的靈活性，增強貨幣市場運行的穩(wěn)健性，也有利于改善貨幣政策傳導(dǎo)機制，為貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型創(chuàng)造條件。

4.進一步完善宏觀審慎政策框架

將差別準備金動態(tài)調(diào)整機制“升級”為宏觀審慎評估（MPA）。MPA從資本和杠桿情況、資產(chǎn)負債情況、流動性情況、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量情況、跨境業(yè)務(wù)風險情況和信貸政策執(zhí)行情況七大方面對金融機構(gòu)的行為進行多維度引導(dǎo)。從2016年宏觀審慎評估情況看，貨幣信貸基本保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，銀行業(yè)金融機構(gòu)總體上經(jīng)營穩(wěn)健，以資本約束為核心的穩(wěn)健經(jīng)營理念更加深入人心，自我約束和自律管理的能力及意識有所提高，市場利率定價秩序得到有效維護，符合加強宏觀審慎管理的預(yù)期。中國人民銀行正在不斷完善宏觀審慎評估工作，研究將更多資產(chǎn)類型納入評估框架，進一步加強與金融機構(gòu)的溝通，引導(dǎo)其加強自律管理，保持審慎經(jīng)營。

完善跨境資本流動宏觀審慎框架。一是將全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策推廣至全國，并逐步完善。自2016年5月3日起，對金融機構(gòu)和企業(yè)，中國人民銀行和國家外匯管理局不再實行外債事前審批，而是由金融機構(gòu)和企業(yè)在與其資本或凈資產(chǎn)掛鉤的跨境融資上限內(nèi)，自主開展本外幣跨境融資，充分體現(xiàn)了“簡政放權(quán)”的改革理念和國務(wù)院“放管服”的總體要求。之后，中國人民銀行對實施情況進行了全面評估，于2017年年初進一步完善了政策框架，適當擴大了企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資空間，有利于境內(nèi)機構(gòu)充分利用境外低成本資金，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。二是根據(jù)宏觀調(diào)控需要和宏觀審慎評估的結(jié)果設(shè)置并調(diào)節(jié)相關(guān)參數(shù)，對金融機構(gòu)和企業(yè)的跨境融資進行逆周期調(diào)節(jié)，使跨境融資水平與宏觀經(jīng)濟熱度、整體償債能力和國際收支狀況相適應(yīng)，控制杠桿率和貨幣錯配風險，有效防范系統(tǒng)性金融風險。三是自2016年1月起，對境外金融機構(gòu)在境內(nèi)金融機構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準備金率政策，以防范宏觀金融風險，促進金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營。

堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，按照“因城施策”的原則對房地產(chǎn)市場實施調(diào)控，強化住房金融宏觀審慎管理，指導(dǎo)分支行配合地方政府開展房地產(chǎn)調(diào)控，在引導(dǎo)個人住房貸款合理增長的同時，支持合理自住購房，嚴格限制信貸資金流向投資投機性購房。[17]

5.支持金融機構(gòu)擴大對國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)信貸投放

一是根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢合理增加支農(nóng)和支小再貸款額度，增大運用信貸政策支持再貸款資金發(fā)放及其貸款利率的加點幅度彈性；適當擴大支小再貸款對象，將民營銀行納入支小再貸款發(fā)放對象范圍，2016年年末，全國支農(nóng)和支小再貸款余額分別為2089億元和537億元，再貼現(xiàn)余額1165億元。

二是完善抵押補充貸款制度建設(shè)，擴大抵押補充貸款適用范圍。明確抵押補充貸款管理辦法和監(jiān)測評估操作規(guī)程，要求國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和中國進出口銀行按照“特定用途，專款專用，保本微利，確保安全”的原則發(fā)放抵押補充貸款。經(jīng)國務(wù)院批準，從2016年2月起，將抵押補充貸款的適用范圍擴大至國家開發(fā)銀行用于發(fā)放地下管廊貸款。根據(jù)三家銀行上述貸款的發(fā)放進度，2016年，中國人民銀行向三家銀行提供抵押補充貸款共9714億元，期末抵押補充貸款余額為20526億元。

三是創(chuàng)設(shè)扶貧再貸款，為脫貧攻堅提供有力金融支持。為貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于脫貧攻堅的重要戰(zhàn)略部署，2016年3月中國人民銀行正式開辦扶貧再貸款業(yè)務(wù)，優(yōu)先和主要支持帶動貧困人口就業(yè)發(fā)展的企業(yè)和建檔立卡貧困戶，積極推動貧困地區(qū)發(fā)展特色產(chǎn)業(yè)和貧困人口創(chuàng)業(yè)就業(yè)，促進貧困人口脫貧致富。2016年年末，全國扶貧再貸款余額為1127億元。

四是穩(wěn)步推進信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評級試點。建立信貸資產(chǎn)央行內(nèi)部評級操作規(guī)程，進一步完善試點各項制度。試點地區(qū)中國人民銀行分支機構(gòu)對轄區(qū)內(nèi)地方法人金融機構(gòu)符合條件的貸款企業(yè)開展央行內(nèi)部評級，將評級符合標準的信貸資產(chǎn)納入中國人民銀行發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍，2016年以信貸資產(chǎn)質(zhì)押方式向地方法人金融機構(gòu)累計發(fā)放信貸政策支持再貸款共207億元。

6.充分發(fā)揮窗口指導(dǎo)和信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用

中國人民銀行加強窗口指導(dǎo)和信貸政策的信號和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，探索貨幣政策在支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級方面發(fā)揮積極作用，引導(dǎo)金融機構(gòu)圍繞去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本和補短板五大任務(wù)，更好地用好增量、盤活存量，合理使用央行提供的資金支持，探索創(chuàng)新組織架構(gòu)、抵押品、產(chǎn)品和服務(wù)模式，將更多信貸資金配置到重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，支持穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生。

一是鼓勵和引導(dǎo)銀行業(yè)金融機構(gòu)全面支持制造強國建設(shè)，繼續(xù)做好產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚改、地下管廊、船舶、鐵路、流通、能源等重點領(lǐng)域改革發(fā)展的金融服務(wù)，以擴大服務(wù)消費為重點帶動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)金融機構(gòu)創(chuàng)新組織、產(chǎn)品和服務(wù)方式，加大養(yǎng)老、健康等新消費重點領(lǐng)域支持力度。二是扎實做好涉農(nóng)和小微企業(yè)金融服務(wù)，慎重穩(wěn)妥推進“兩權(quán)”抵押貸款試點，鼓勵中小企業(yè)通過發(fā)行非金融企業(yè)債務(wù)融資工具募集資金，支持符合條件的金融機構(gòu)發(fā)行金融專項債券用于小微企業(yè)貸款。[18]三是督促銀行業(yè)金融機構(gòu)落實好金融支持鋼鐵、煤炭等行業(yè)化解過剩產(chǎn)能的各項政策，建立完善綠色金融政策體系，大力發(fā)展綠色金融。四是做好京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶發(fā)展、“一帶一路”、西部大開發(fā)等國家戰(zhàn)略的金融支持工作，不斷提升促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展金融服務(wù)水平。五是繼續(xù)完善扶貧、就業(yè)、助學(xué)、少數(shù)民族、農(nóng)民工、大學(xué)生村官、防汛抗洪搶險救災(zāi)等民生金融服務(wù)。促進金融支持“雙創(chuàng)”，積極推動科技金融結(jié)合試點。深入推進金融精準扶貧，加強易地扶貧搬遷信貸資金籌集、投放和管理工作，完善金融精準扶貧信息系統(tǒng)，改進金融精準扶貧政策效果評估制度，著力支持貧困地區(qū)經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展，幫助貧困人口脫貧致富。此外，進一步完善信貸政策導(dǎo)向效果評估工作機制，進一步推進信貸資產(chǎn)證券化，以改革創(chuàng)新盤活存量資金，引導(dǎo)金融機構(gòu)將盤活的信貸資源重點用于支持棚改、水利、中西部鐵路等領(lǐng)域的建設(shè)。

7.深入推進利率市場化改革

加快建設(shè)市場化利率形成和調(diào)控機制。一是繼續(xù)培育金融市場基準利率體系。著力培育以上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）、國債收益率曲線和貸款基礎(chǔ)利率（LPR）為代表的金融市場基準利率體系，為金融產(chǎn)品定價提供重要參考。扎實推進Shibor、LPR應(yīng)用，促進其使用范圍逐步擴大。自2016年6月15日起，通過中國人民銀行網(wǎng)站發(fā)布中國國債收益率曲線，推動市場主體提高對國債收益率曲線的關(guān)注和使用程度，進一步夯實國債收益率曲線的基準性。二是不斷健全市場利率定價自律機制。進一步拓寬自律機制成員范圍，目前自律機制成員已擴大至1556家，包括12家核心成員、873家基礎(chǔ)成員和671家觀察成員。同時，進一步完善省級自律機制。三是有序推進金融產(chǎn)品創(chuàng)新。逐步擴大存單發(fā)行主體范圍，推進同業(yè)存單、大額存單發(fā)行交易。2016年6月6日進一步將個人投資人認購大額存單的起點金額由30萬元調(diào)整至20萬元。四是完善中央銀行利率調(diào)控體系，積極疏通利率傳導(dǎo)渠道，增強央行引導(dǎo)和調(diào)節(jié)市場利率的有效性。

總體來看，利率市場化改革加快推進并取得重要進展。金融機構(gòu)的自主定價和風險管理能力有所提升，金融市場基準利率體系逐步完善，中央銀行利率調(diào)控能力顯著增強，市場化利率形成和調(diào)控機制不斷完善。同時，隨著利率市場化的深入推進，市場在資源配置中的決定性作用得到進一步發(fā)揮，對緩解實體經(jīng)濟“融資難、融資貴”問題，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級也發(fā)揮了積極作用。

8.進一步完善人民幣匯率市場化形成機制

繼續(xù)按主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。2016年2月份，中國人民銀行明確了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制。這一機制比較好地兼顧了市場供求指向、保持對一籃子貨幣基本穩(wěn)定和穩(wěn)定市場預(yù)期三者之間的關(guān)系，增強了匯率形成機制的規(guī)則性、透明度和市場化水平，人民幣對美元雙邊匯率彈性進一步增強，雙向浮動的特征更加顯著，匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。[19]

2016年，人民幣對美元匯率中間價最高為6.4565元，最低為6.9508元，244個交易日中114個交易日升值、130個交易日貶值，最大單日升值幅度為0.57%（365點），最大單日貶值幅度為0.90%（599點）。

人民幣對歐元、日元等其他國際主要貨幣匯率有升有貶。2016年年末，人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌7.3068元人民幣、100日元兌5.9591元人民幣，分別較2015年年末貶值2.90%和貶值9.59%。自2005年人民幣匯率形成機制改革至2016年年末，人民幣對歐元匯率累計升值37.05%，對日元匯率累計升值22.60%。

為促進雙邊貿(mào)易和投資，中國人民銀行繼續(xù)采取措施推動人民幣直接交易市場發(fā)展，2016年，在銀行間外匯市場推出人民幣對韓元、南非蘭特、阿聯(lián)酋迪拉姆、沙特利亞爾、加拿大元、匈牙利福林、波蘭茲羅提、丹麥克朗、瑞典克朗、挪威克朗、土耳其里拉和墨西哥比索直接交易。銀行間外匯市場人民幣直接交易成交活躍，流動性明顯提升，降低了微觀經(jīng)濟主體的匯兌成本。

2016年年末，在中國人民銀行與境外貨幣當局簽署的雙邊本幣互換協(xié)議下，境外貨幣當局動用人民幣余額為221.49億元，中國人民銀行動用外幣余額折合11.18億美元，這對促進雙邊貿(mào)易投資發(fā)揮了積極作用。

9.深入推進金融機構(gòu)改革

開發(fā)性、政策性金融機構(gòu)改革加快推進。2016年11月24日、11月30日，國務(wù)院批準同意《國家開發(fā)銀行章程》、《中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行章程》和《中國進出口銀行章程》。三家銀行章程對其各自的功能定位、經(jīng)營范圍和業(yè)務(wù)、資金來源、治理結(jié)構(gòu)、風險管控等方面做出了明確規(guī)定。12月26日，中國人民銀行分別印發(fā)通知，要求三家銀行遵照實行三家銀行章程，建立促進三家銀行可持續(xù)發(fā)展的體制機制安排，確保有效履行職責，充分發(fā)揮開發(fā)性、政策性金融作用。

推動郵儲銀行H股發(fā)行上市和東方、長城資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。2016年9月28日，郵儲銀行H股成功掛牌上市，股份制改革取得重要進展。2016年8月30日和11月25日，東方和長城資產(chǎn)管理股份有限公司創(chuàng)立大會暨第一次股東大會順利召開；2016年10月16日和12月11日，東方和長城資產(chǎn)管理股份有限公司成立大會順利召開，東方和長城資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型發(fā)展取得階段性成果。

著力完善存款保險制度功能。《存款保險條例》實施各項工作穩(wěn)步推進。金融機構(gòu)存款平穩(wěn)增長，大、中、小銀行存款格局保持穩(wěn)定。金融機構(gòu)50萬元限額內(nèi)的客戶覆蓋率為99.6%，保持穩(wěn)定。在保持費率水平總體穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，初步實施基于風險的差別費率，對投保機構(gòu)的風險約束和正向激勵作用正在逐步顯現(xiàn)。積極開展存款保險宣傳和業(yè)務(wù)培訓(xùn)，扎實、規(guī)范做好保費歸集和基金管理工作。

農(nóng)村信用社改革取得重要成果，農(nóng)村信用社可持續(xù)發(fā)展能力顯著增強，農(nóng)村金融服務(wù)水平明顯提升，產(chǎn)權(quán)制度改革穩(wěn)步推進。按貸款五級分類口徑統(tǒng)計，2016年年末，全國農(nóng)村信用社不良貸款比例為3.8%，比上年末下降0.5個百分點；資本充足率為12.1%，比上年末提高0.5個百分點；2016年全年實現(xiàn)利潤2341億元。各項存貸款余額分別為21.4萬億元和13.4萬億元，占同期全部金融機構(gòu)各項存貸款余額的比例分別為14.2%和12.6%，各項貸款比例比上年末提高0.5個百分點。全國農(nóng)村信用社涉農(nóng)貸款余額和農(nóng)戶貸款余額分別為8.2萬億元和4.0萬億元，比上年末分別增長5.5%和7.4%。截至2016年年末，全國共組建以縣（市）為單位的統(tǒng)一法人農(nóng)村信用社1054家，農(nóng)村商業(yè)銀行1114家，農(nóng)村合作銀行40家。[20]

進一步深化外匯管理體制改革，持續(xù)推進“放管服”改革。一是推進行政審批改革和法規(guī)清理。取消1項行政審批，宣布廢止失效70余件外匯管理規(guī)范性文件，提高外匯管理公共服務(wù)質(zhì)量和效率。二是跨境電子商務(wù)綜合試驗區(qū)范圍擴大到天津等12個城市后，做好跨境電子商務(wù)綜合試驗區(qū)的配套措施。三是促進貨物貿(mào)易便利化。允許A類企業(yè)貿(mào)易外匯收入直接進入經(jīng)常項目外匯賬戶。允許銀行為符合條件的企業(yè)進行電子單證審核，促進貨物貿(mào)易外匯收支便利化。此外，繼續(xù)實施合格境外機構(gòu)投資者外匯管理改革。進一步提高對RQFII和QFII外匯管理的一致性，推動境內(nèi)資本市場開放。

在現(xiàn)有政策框架下強化外匯管理和執(zhí)行。一是加強對外直接投資真實性審核。發(fā)展改革委、商務(wù)部、人民銀行和外匯局四部委進一步規(guī)范市場秩序，按有關(guān)規(guī)定對一些企業(yè)對外投資項目進行核實，促進我國對外投資持續(xù)健康發(fā)展。二是嚴厲打擊外匯違規(guī)違法行為，2016年共查處違規(guī)案件近2000起，破獲“地下錢莊”等非法買賣外匯案件80余起。三是創(chuàng)新事中事后管理方式。搭建外匯業(yè)務(wù)銀行自律平臺，組織14家核心成員銀行簽署《銀行外匯業(yè)務(wù)展業(yè)公約》，完成全國外匯市場自律機制省級層面建設(shè)，完善外匯管理政策傳導(dǎo)機制。四是加強跨部門聯(lián)合監(jiān)管。國家稅務(wù)總局與國家外匯管理局簽署《關(guān)于推進信息共享實施聯(lián)合監(jiān)管合作備忘錄》，加強出口退稅、跨境稅源、外匯收付管理等方面的監(jiān)管合作。

（五）2016年金融宏觀調(diào)控的特色

黨的十八大以來，黨中央、國務(wù)院審時度勢，在對待和運用宏觀調(diào)控上形成了不少新思路和新特點，其中包括：把市場在資源配置中的“基礎(chǔ)性作用”提升為“決定性作用”；宏觀調(diào)控從“點調(diào)控”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂侠韰^(qū)間調(diào)控”和“定向調(diào)控”；更加重視預(yù)期管理和引導(dǎo)，把穩(wěn)定預(yù)期放在突出位置上；樹立“國際化、全球化”視野，積極參與并主導(dǎo)一些國際經(jīng)濟規(guī)則的設(shè)置；更加注重供給管理，通過結(jié)構(gòu)調(diào)整、制度變革與完善，解決中長期健康和可持續(xù)發(fā)展問題，而不僅僅局限于解決短期經(jīng)濟波動問題。

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，一個國家宏觀經(jīng)濟政策（我國稱之為“宏觀調(diào)控”）一般主要受兩個因素影響：宏觀經(jīng)濟政策目標以及政策制定者或決策者的信念或社會哲學(xué)。這兩個因素分別回答宏觀調(diào)控“要做什么”和“能做什么”。其中，政策制定者或決策者的信念指的是根源于對現(xiàn)行經(jīng)濟制度和（或）經(jīng)濟體制性質(zhì)、特征及優(yōu)勢的認識、看法或思維方式，這些認識、看法或思維方式往往是被固化的或深信不疑的，并對所出臺的政策產(chǎn)生深刻的影響。正如凱恩斯所言：“從長遠來看，真正危險的不是既得利益而是思想。”思想指導(dǎo)具體實踐，并對具體實踐產(chǎn)生深刻影響。一旦失去正確的理念，宏觀經(jīng)濟政策就會陷入無知、短視與利益的糾結(jié)之中。黨的十八大以來，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢發(fā)生了深刻變化，改革發(fā)展也進入關(guān)鍵時期，面對國內(nèi)外錯綜復(fù)雜的形勢，黨中央、國務(wù)院審時度勢，在宏觀調(diào)控上形成了不少新思路和新特點。

1.堅持“市場決定”取向

市場與政府是資源配置兩種基本方式，資源配置的核心問題是處理好政府與市場的關(guān)系問題，也就是明確市場和政府在資源配置中誰占主導(dǎo)地位的問題。[21]隨著經(jīng)濟新常態(tài)的確立與發(fā)展，十八屆三中全會把市場在資源配置中的“基礎(chǔ)性作用”提升為“決定性作用”。從“基礎(chǔ)性”到“決定性”，說明中央明確了市場決定資源配置是市場經(jīng)濟的一般規(guī)律，社會主義市場經(jīng)濟本質(zhì)上也是如此，強化了市場化改革的取向。宏觀調(diào)控作為政府經(jīng)濟工作的重要手段，在經(jīng)濟新常態(tài)下更要樹立市場決定思維，把“市場決定論”作為基本出發(fā)點，改變把行政管理與宏觀調(diào)控混合一起的弊端，在尊重市場規(guī)律的基礎(chǔ)上按市場規(guī)律辦事，推進市場化改革，夯實宏觀調(diào)控的微觀基礎(chǔ)，完善政策傳導(dǎo)機制，更多地依靠市場化手段調(diào)控經(jīng)濟。凡是市場能做的都交給市場，政府主要是制定規(guī)則、維護市場公平，要改變“錯位”，退出“越位”，補上“缺位”，既要發(fā)揮市場決定性作用，又要更“好”而不是更“多”地發(fā)揮政府作用。

2.提出“區(qū)間、定向調(diào)控”概念

在前幾輪宏觀調(diào)控目標選擇上，我國一直選擇一個明確的經(jīng)濟增長速度（如“保八”）作為調(diào)控目標，這在以往的發(fā)展階段有其合理性。但在我國經(jīng)濟進入新常態(tài)下，基于新的發(fā)展理念和決心，中央于2013年提出“區(qū)間調(diào)控”的新思路，所謂“區(qū)間調(diào)控”，指的是并不簡單地確定一個經(jīng)濟增速目標絕對數(shù)（如8%），而是在有一定約束的區(qū)間內(nèi)可以適當調(diào)整。這個約束就是“上限”“下限”和“底線”。也就是說，區(qū)間調(diào)控就是守住穩(wěn)增長、保就業(yè)的“下限”，把握好防通脹的“上限”，決不突破民生就業(yè)與金融風險的“底線”。“底線”思維也是宏觀調(diào)控主體主動適應(yīng)經(jīng)濟新常態(tài)的一個重要思想，它主要涉及三個方面：一是社會底線；二是經(jīng)濟增長底線；三是金融風險底線。要防止出現(xiàn)區(qū)域性、系統(tǒng)性風險，更不能爆發(fā)金融危機。宏觀調(diào)控從“點調(diào)控”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂侠韰^(qū)間調(diào)控”，可以使得調(diào)控較為從容，不會因宏觀經(jīng)濟指標的短期波動而頻繁“出擊”。只要經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，就可保持宏觀經(jīng)濟政策基本穩(wěn)定，不搞“大水漫灌”、大幅增發(fā)貨幣，也沒有盲目投資和顯著擴大赤字，不進行大的政策調(diào)整，給市場主體穩(wěn)定的預(yù)期和信心，同時還能更多地關(guān)注結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革。[22]

此外，為解決長期以來形成的區(qū)域、城鄉(xiāng)和產(chǎn)業(yè)之間結(jié)構(gòu)失衡問題，2014年，我國政府在“區(qū)間調(diào)控”基礎(chǔ)上進一步提出“定向調(diào)控”。與以往相比，在定向調(diào)控力度上，不搞強刺激，而是實施“噴灌”“滴灌”，注重補短板、強基礎(chǔ)及增后勁。在定向調(diào)控對象上，改變以往調(diào)控對象偏窄和手段單一的缺點，將調(diào)控對象與實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和發(fā)展密切掛鉤，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”“互聯(lián)網(wǎng)+綠色發(fā)展”“一帶一路”等均成為定向支持的目標領(lǐng)域。手段也更加豐富，包括實體經(jīng)濟政策、貨幣政策、財政政策、社保政策、金融政策等都出現(xiàn)了為定向調(diào)控“加力增效”的跡象。這些變化反映出定向調(diào)控的內(nèi)涵大大豐富了，不再是狹隘的、行政命令式的要定向“做什么”，而更像是為了今后少做或不做什么而采取的糾偏措施。

3.更加重視預(yù)期管理和引導(dǎo)

預(yù)期是微觀市場主體經(jīng)濟行為的重要參數(shù)，進而構(gòu)成宏觀經(jīng)濟運行的重要變量，由于在經(jīng)濟形勢復(fù)雜多變、不確定因素增多，特別是網(wǎng)絡(luò)信息十分發(fā)達的環(huán)境中，市場預(yù)期不穩(wěn)定會影響到宏觀政策實施效果，因而受到各國決策層高度重視。不同于西方主要集中在貨幣政策領(lǐng)域的做法，我國的“預(yù)期管理”覆蓋領(lǐng)域更加寬泛，強調(diào)“信息、政策、信念和交流”的現(xiàn)代方法逐步增加。尤其是在經(jīng)濟新常態(tài)下，宏觀經(jīng)濟和金融形勢還不穩(wěn)，市場主體對經(jīng)濟復(fù)蘇的信號還略顯謹慎，如何進一步穩(wěn)定市場主體預(yù)期，引導(dǎo)市場行為向政策方向發(fā)展已經(jīng)成為穩(wěn)定增長的關(guān)鍵因素之一。

加強通脹預(yù)期管理也是“去產(chǎn)能”的重要舉措之一。在宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)放慢，經(jīng)濟總體呈現(xiàn)L形走勢時，2016年以來的大宗商品、能源資源價格暴漲，無論是鋼鐵還是煤炭、成品油等，都創(chuàng)新高。部分一、二線城市的房價地價，甚至創(chuàng)下歷史最高。需求疲弱而產(chǎn)品價格上漲，給中國經(jīng)濟中高速增長帶來更多的不確定性。因此在堅定不移去產(chǎn)能的同時，通脹預(yù)期管理就成為重中之重。

為此，我國政府主要采取以下幾種方法來進行預(yù)期管理：一是把穩(wěn)定預(yù)期放在突出位置上，不斷明確表明對經(jīng)濟穩(wěn)定增長，“不讓增長滑出下限”的態(tài)度、信心、判斷和立場，以提振整個市場的信心；二是為解決信息不對稱問題，要求完善政府部門新聞發(fā)言人制度，增加對社會密切關(guān)注的宏觀經(jīng)濟等重要信息發(fā)布頻次，并要求政府與公眾互動，不僅科學(xué)解讀新政策法規(guī)，讓公眾更好地知曉、理解政府經(jīng)濟社會發(fā)展政策和改革舉措，還要回應(yīng)熱點問題，注意把公眾期盼融入政府決策之中；三是及時公布權(quán)威性、重點性、及時性、無償性、透明性和可信性的政府信息或政策，并在第一時間通過多種方式進行科學(xué)解讀，以促使政府政策規(guī)則、政策制定、政策目標和政策導(dǎo)向保持穩(wěn)定性、透明性、可預(yù)知性和可學(xué)習(xí)性。

4.樹立“國際化、全球化”視野

經(jīng)濟一體化將全球經(jīng)濟日益緊密地捆綁在一起，當前我國經(jīng)濟規(guī)模超10萬億美元，已是全球第二大經(jīng)濟體、全球最大貿(mào)易國和全球資本輸出大國，國內(nèi)經(jīng)濟與世界經(jīng)濟深度融合在一起。正是基于全球經(jīng)濟日益一體化的實際，我國政府新一輪宏觀調(diào)控在很大程度上已超出一國范圍，明顯帶有“國際化、全球化”視野，對全球經(jīng)濟產(chǎn)生著越來越大的“外溢”效應(yīng)。其主要從三個方面體現(xiàn)：一是大力促進商品出口，鼓勵優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和資本輸出，為我國經(jīng)濟增長提供新的動力，推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，在世界范圍內(nèi)為我國經(jīng)濟發(fā)展做出長遠的戰(zhàn)略布局；二是不再拘泥于現(xiàn)有發(fā)達國家設(shè)立的國際經(jīng)濟活動平臺，而是按照我國的需要開始作為主要發(fā)起人發(fā)起和設(shè)立國際經(jīng)濟機構(gòu)，并在各種國際場合提出自己的議題，積極參與并主導(dǎo)一些國際經(jīng)濟規(guī)則的設(shè)置，打通我國金融資本走向世界的“國際通道”；三是積極推進經(jīng)濟自由化，國內(nèi)建立上海、廣東、福建和天津自由貿(mào)易區(qū)，在國際上，大力推動“一帶一路”戰(zhàn)略，積極發(fā)展同發(fā)展中國家尤其是亞太周邊國家的經(jīng)濟合作，打造經(jīng)濟發(fā)展的“命運共同體”，促進經(jīng)濟交往中的多贏、雙贏局面，強化經(jīng)濟一體化的大趨勢。

5.更加注重供給管理

需求管理和供給管理是宏觀調(diào)控中通常使用的兩種方式。針對導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟失衡的因素，合理搭配使用需求管理和供給管理，對宏觀調(diào)控目標的實現(xiàn)有重要作用。[23]但從近年來我國宏觀調(diào)控實踐看，由于長期受凱恩斯主義的影響，在促進經(jīng)濟增長問題上，我國對調(diào)節(jié)財政政策、貨幣政策等需求管理較為偏重，其主要落點都在需求側(cè)。在此偏好的引領(lǐng)下，盡管我國經(jīng)濟取得了快速發(fā)展，但也使“兩高一低”（高耗能、高排放、低附加值）產(chǎn)業(yè)長期主導(dǎo)經(jīng)濟發(fā)展，不僅使大規(guī)模資源不斷耗損、生態(tài)環(huán)境日益惡化，也導(dǎo)致了產(chǎn)能過剩、投資回報遞減、發(fā)展失衡、分配扭曲等一系列經(jīng)濟和社會問題。

基于需求管理的缺陷，以及經(jīng)濟新常態(tài)下投資、消費、出口等傳統(tǒng)“三駕馬車”增速下滑的現(xiàn)實，習(xí)近平總書記2015年11月10日在中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會議上強調(diào)：在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力提高供給體系質(zhì)量和效率，增強經(jīng)濟持續(xù)增長動力，推動我國社會生產(chǎn)力水平整體躍升。2016年1月26日中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組召開第十二次會議，研究供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方案，種種舉動寓意著今后我國宏觀調(diào)控思路將做出以下新的調(diào)整：從過去突出強調(diào)需求側(cè)轉(zhuǎn)變到更加重視供給側(cè)，宏觀調(diào)控的長期視野將集中體現(xiàn)在供給管理上，即通過深化改革、促進創(chuàng)新，發(fā)揮企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者作為市場主體的作用；通過結(jié)構(gòu)調(diào)整、制度變革與完善，解決中長期健康和可持續(xù)發(fā)展問題，而不僅僅局限于解決短期經(jīng)濟波動問題。當然，“更加注重供給管理”并不意味著忽視需求，而是需要在重視供給側(cè)的同時，更應(yīng)注重需求側(cè)的創(chuàng)新升級，以實現(xiàn)供給管理與需求管理合理分工、協(xié)調(diào)配合，統(tǒng)籌施策，促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。

6.逐步推動貨幣政策向價格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型

央行獲得主動供給和調(diào)節(jié)流動性的地位后，需要在以流動性的“量”還是“價”為目標上進行選擇。2016年以來，人民銀行進一步完善央行利率調(diào)控和傳導(dǎo)機制，一方面繼續(xù)注重穩(wěn)定短期利率，持續(xù)在7天回購利率上進行操作，釋放政策信號，探索構(gòu)建利率走廊機制，發(fā)揮SLF作為利率走廊上限的作用；另一方面也注意在一定區(qū)間內(nèi)保持利率彈性，與經(jīng)濟運行和金融市場變化相匹配，發(fā)揮價格調(diào)節(jié)和引導(dǎo)作用。從國際上看，受金融創(chuàng)新和金融復(fù)雜化等因素影響，絕大多數(shù)經(jīng)濟體的貨幣政策都以價格型調(diào)控為主。我國存款利率上限已經(jīng)放開，目前僅保留存貸款基準利率，利率市場化改革的重點正在從“放得開”向“形得成”尤其是“調(diào)得了”轉(zhuǎn)變。因此，為增強利率傳導(dǎo)效果，央行在通過中期借貸便利（MLF）常態(tài)化提供流動性的同時，注意發(fā)揮其作為中期政策利率的功能。強化上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）報價質(zhì)量考核，改進發(fā)布時間，更好地反映市場利率變化情況。進一步擴大貸款基礎(chǔ)利率（LPR）報價行范圍，推動拓展LPR應(yīng)用范圍。最新的實證檢驗顯示，央行7天回購利率和MLF利率這兩個主要的操作利率品種對國債利率和貸款利率的傳導(dǎo)效應(yīng)總體趨于上升。

7.完善宏觀審慎政策框架，防范系統(tǒng)性風險

作為反思2008年國際金融危機教訓(xùn)的主要成果，全球主要經(jīng)濟體普遍都在著力構(gòu)建“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的宏觀政策框架，以更好維護幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。宏觀審慎政策已成為貨幣政策調(diào)控的重要支持，反過來適度的貨幣條件也有利于宏觀審慎政策更好地防范系統(tǒng)性金融風險，兩者可以實現(xiàn)互補和促進。中國人民銀行早在2009年中便開始研究豐富宏觀審慎政策工具，并在2011年開始實施差別準備金動態(tài)調(diào)整機制，對信貸投放實施宏觀審慎管理。在總結(jié)前期工作經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，針對金融創(chuàng)新和金融業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，央行于2016年將差別準備金動態(tài)調(diào)整機制“升級”為宏觀審慎評估體系（MPA），將更多金融活動和資產(chǎn)擴張行為納入宏觀審慎管理，從資本和杠桿、資產(chǎn)負債、流動性、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量、跨境業(yè)務(wù)風險和信貸政策執(zhí)行七大方面對金融機構(gòu)的行為進行多維度引導(dǎo)。2016年的MPA更具有穩(wěn)增長特色，MPA體系將信貸的關(guān)注點由差別準備金動態(tài)調(diào)整機制的狹義貸款擴展到了廣義信貸，將銀行體系的原本的一些微觀審慎監(jiān)管措施融入了新的MPA體系中。從貨幣銀行運行規(guī)律看，商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)擴張（如發(fā)放貸款、開展同業(yè)業(yè)務(wù)及證券投資等）創(chuàng)造存款貨幣，若將更多資產(chǎn)擴張活動（即廣義信貸）納入宏觀審慎管理，必然有助于更全面地對全社會融資活動進行逆周期調(diào)節(jié)，促進銀行體系穩(wěn)健運行。此外，央行還加強了針對資本流動的宏觀審慎管理，通過引入遠期售匯風險準備金、提高個別銀行人民幣購售平盤交易手續(xù)費率等方式對外匯流動性進行逆周期動態(tài)調(diào)節(jié)，平抑市場順周期行為。以上海自貿(mào)區(qū)模式為基礎(chǔ)，構(gòu)建本外幣一體化管理的全口徑跨境融資宏觀審慎管理框架，并在部分地區(qū)試點基礎(chǔ)上擴展至全國。

8.繼續(xù)探索貨幣政策在支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級方面的作用

我國正處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期，在保持貨幣信貸總量穩(wěn)定的同時，對一些市場力量不愿參與但從國家戰(zhàn)略上亟待發(fā)展的領(lǐng)域，貨幣政策可以探索發(fā)揮邊際上的、輔助性的作用，通過適度的“精準滴灌”，加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。2016年以來，央行通過定期考核定向降準的達標情況，注重發(fā)揮好信貸政策對再貸款、再貼現(xiàn)的定向支持作用，將民營銀行納入支小再貸款的支持范圍。創(chuàng)設(shè)扶貧再貸款助力脫貧攻堅戰(zhàn)略，扶貧再貸款實行比支農(nóng)再貸款更為優(yōu)惠的利率。在11個省（市）試點推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評級，構(gòu)建中央銀行抵押品管理框架。這些措施對引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”、棚戶區(qū)改造、扶貧、重大水利工程、地下管廊等國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域的信貸支持發(fā)揮了積極作用。

9.更加注重發(fā)揮匯率的自動穩(wěn)定器作用

我國經(jīng)濟金融已高度融入全球化，開放宏觀格局下外部宏觀政策的溢出影響和系統(tǒng)性風險都可能向內(nèi)部傳導(dǎo)。尤其是國際金融危機后全球主要經(jīng)濟體普遍實施超寬松貨幣政策，流動性十分充裕，加之全球化條件下信息傳播更快，預(yù)期更加多變，導(dǎo)致跨境資本流動的規(guī)模和頻率都不斷擴大。因此也有學(xué)者提出傳統(tǒng)的“三元悖論”可能正在向“二元悖論”轉(zhuǎn)化[24]，需要更加注重防范大的貨幣錯配和資本大規(guī)模流動沖擊實體經(jīng)濟，同時加強國際間的政策協(xié)調(diào)，減少負面溢出。在這樣的大背景下，央行一直著力于完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性，同時強化宏觀審慎管理，著力引導(dǎo)預(yù)期。2016年以來，“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制有序運行，匯率政策的規(guī)則性、透明度和市場化水平進一步提高，尤其是在美元大幅走強的環(huán)境下，保持了市場預(yù)期總體穩(wěn)定，人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定，對美元雙邊匯率彈性進一步增強。2016年12月30日，CFETS人民幣匯率指數(shù)為94.83，接近5個月高點。2016年全年，CFETS人民幣匯率指數(shù)的年化波動率為2.8%，低于人民幣對美元匯率中間價3.6%的年化波動率。[25]

總的來看，2016年金融宏觀調(diào)控和改革并重，操作的針對性、靈活性和有效性大大增強，取得了積極效果。當前銀行體系流動性總體較為適度，貨幣信貸平穩(wěn)增長，貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，對薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域的支持力度加大，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造了較為適度的總需求環(huán)境。

10.完善區(qū)塊鏈金融體系

2016年9月舉辦的G20峰會上，區(qū)塊鏈技術(shù)與普惠金融被列為G20重要議題，并提到區(qū)塊鏈應(yīng)用在中國將大有發(fā)展。從2014年央行成立法定數(shù)字貨幣研究小組，到2015年完成法定數(shù)字貨幣原型的兩輪驗證，再到2016年首次公開發(fā)行數(shù)字法幣的目標。2017年1月25日，央行推動的基于區(qū)塊鏈的數(shù)字票據(jù)交易平臺已測試成功，由央行發(fā)行的法定數(shù)字貨幣已在該平臺試運行，央行旗下的數(shù)字貨幣研究所也將正式掛牌。這意味著中國央行將成為世界范圍內(nèi)首個發(fā)行法定數(shù)字貨幣并率先探索區(qū)塊鏈技術(shù)實際應(yīng)用的中央銀行。

2016年12月27日，中央人民政府網(wǎng)站發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十三五”國家信息化規(guī)劃的通知》，該文件是“十三五”國家規(guī)劃體系的重要組成部分。規(guī)劃中首次提及區(qū)塊鏈，并將其認定為重點加強的戰(zhàn)略性前沿技術(shù)，并且提出：“到2020年，‘數(shù)字中國’取得建設(shè)顯著成效。”從比特幣到區(qū)塊鏈再到數(shù)字化貨幣，將成為2017年的重點發(fā)展領(lǐng)域。

區(qū)塊鏈技術(shù)之所以備受推崇，是因其具有去中心化、信息高度透明、不易被惡意篡改、數(shù)據(jù)可追溯等特點，而這些方面恰恰是金融領(lǐng)域多年來容易出問題，或者需要高成本投入解決的問題。區(qū)塊鏈技術(shù)是互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域內(nèi)的重大技術(shù)創(chuàng)新，通過程序化記錄、儲存、傳遞、核實、分析信息數(shù)據(jù)，區(qū)塊鏈可省去大量人力成本和中介成本，所記錄的信用信息更為完整，難以造假，并將會給金融服務(wù)業(yè)帶來最具顛覆性的改變。[26]

目前央行基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字票據(jù)交易平臺主要設(shè)計思路為：構(gòu)建平權(quán)聯(lián)盟鏈，設(shè)立身份管理機構(gòu)，承載數(shù)字票據(jù)完整生命周期，實現(xiàn)票據(jù)交易的事中管理。利用區(qū)塊鏈和智能合約技術(shù)可以解決票據(jù)業(yè)務(wù)傳統(tǒng)的效率低、易造假和違規(guī)交易的三大問題，可以提高票據(jù)交易的效率，保證票據(jù)的真實性，在降低監(jiān)管成本的同時避免票據(jù)違規(guī)交易。[27]

二、2016年金融宏觀調(diào)控的問題分析

（一）結(jié)構(gòu)性改革形勢依舊嚴峻

2016年，我國經(jīng)濟運行面臨的突出矛盾和問題，雖然有周期性、總量性因素，但根源是重大結(jié)構(gòu)性失衡，導(dǎo)致經(jīng)濟循環(huán)不暢。其主要表現(xiàn)在投資需求疲軟和消費需求疲軟。

1.投資需求疲軟

（1）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)非均衡性特征

2016年，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變的非均衡性特征較為突出，存在的問題和不足仍然很多。主要表現(xiàn)在以下三方面：一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍不夠合理，第一產(chǎn)業(yè)勞動力過剩，第二產(chǎn)業(yè)比重過大，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍顯不足。二是產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級比較緩慢、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重過大，技術(shù)改造進展不大，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對工業(yè)結(jié)構(gòu)升級及帶動作用較小。三是地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡，東部地區(qū)與中西部地區(qū)在經(jīng)濟發(fā)展水平、增長速度和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面還存在較大差距，城鄉(xiāng)之間的“二元結(jié)構(gòu)”比較明顯。另外，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)動力升級不足的情況下，去產(chǎn)能任務(wù)依然嚴重，加大了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的非均衡性特征。

（2）服務(wù)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展存在較大的機制障礙

服務(wù)業(yè)不僅是經(jīng)濟調(diào)整期就業(yè)的“蓄水池”，而且也是新常態(tài)下產(chǎn)業(yè)升級，提高制造業(yè)和整體經(jīng)濟競爭力的重要途徑。2016年上半年服務(wù)業(yè)增加值同比增長7.5%，盡管比GDP和工業(yè)的增速快，但相對前兩年有所回落。主要原因是服務(wù)業(yè)發(fā)展還面臨較多的體制性或政策性障礙，潛力遠沒有發(fā)揮出來。

傳統(tǒng)落后產(chǎn)能在市場尚未出清的條件下恢復(fù)增長的阻力還比較大，短期內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)替代和彌補傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)帶來的增長損失尚需時日。同時，政府把過多的公共資源投向公共基礎(chǔ)設(shè)施項目，企業(yè)將過多的資本資源投向傳統(tǒng)制造業(yè)和中低端產(chǎn)業(yè)，后續(xù)產(chǎn)業(yè)成長資本、技術(shù)和人才的積累嚴重不足，導(dǎo)致我國需要發(fā)展的中高端產(chǎn)業(yè)上不來，這種局面短期內(nèi)難以改觀。

（3）投資結(jié)構(gòu)扭曲

我國投資的結(jié)構(gòu)扭曲，深層次的原因是價格扭曲。[28]價格是投資的標桿，其扭曲主要源于金融市場制度的缺陷和信息不對稱。主要表現(xiàn)在以下三方面：一是國有投資增長比較快，增長20%左右，民間投資低迷。二是房地產(chǎn)投資增長比較快，制造業(yè)尚未走出底部調(diào)整。三是海外投資暴增，國內(nèi)投資增長緩慢。

2.消費需求疲軟、內(nèi)需嚴重不足

2016年以來，全國社會消費品零售總額增速一直在10.0%—10.6%之間波動，總體增速與2015年大致相等，但與2015年以前相比明顯下降。社會消費品銷售總體已經(jīng)進入相對疲軟狀態(tài)，對經(jīng)濟增長的拉動作用有所下降。如果2017年收入分配改革不能有所突破，消費升級無明顯成效，全國社會消費品零售總額增速預(yù)計難以實質(zhì)性提升。

（二）民間投資增速下滑

2012年以來，我國的民間投資增速出現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢，2013年，全國民間固定資產(chǎn)投資，同比名義增長23.1%（扣除價格因素實際增長22.7%），到了2014年，增速就下滑至18.1%，2015年更是下滑至10.1%，特別是2014年第三季度以來，民間投資增速出現(xiàn)較大幅度下滑，2016年上半年更是下滑加速，全年民間投資增速未超過5%[29]，成為當前宏觀經(jīng)濟面臨的突出問題。

（三）外需不振，出口持續(xù)下降

2016年全年我國出口金額20974億美元，全年累計出口增速—7.7%，增速比2015年進一步降低4.8%，連續(xù)兩年出口增速負增長。從2011年起算，我國出口已經(jīng)連續(xù)6年增速下滑，尤其是2016年。相比于2015年，2016年我國出口表現(xiàn)顯著弱于全球平均水平。根據(jù)WTO的數(shù)據(jù)，2015年全球出口增速—13.1%，中國出口增速—2.9%，明顯好于全球水平。而2016年第三季度全球出口增速回升至—4.8%[30]，中國出口增速進一步下探至—8.2%，且2016年主要經(jīng)濟體出口增速大多都有明顯改善，而中國出口相對表現(xiàn)較不理想。

（四）社會消費長期增長動力不足

一方面，雖然2016年全國居民收入繼續(xù)保持較快增長，但增速已經(jīng)開始明顯回落，特別是去產(chǎn)能影響了相關(guān)從業(yè)人員工資收入，部分農(nóng)產(chǎn)品價格下降使部分地區(qū)農(nóng)業(yè)增收困難。當居民就業(yè)、收入增長承壓不斷加大時，消費保持較快增長的困難明顯增多。并且，在我國消費品市場上，十分缺乏的是處于生命周期導(dǎo)入期或成長期、高技術(shù)含量、高附加值和符合居民消費結(jié)構(gòu)升級方向的新產(chǎn)品、新供給。另一方面，耐用品消費內(nèi)生動力不強，主要表現(xiàn)為耐用品消費與行業(yè)政策的相關(guān)性明顯增強，一旦政策效應(yīng)減弱，消費的內(nèi)生增長動力不夠強勁，耐用品消費就會由熱轉(zhuǎn)冷。

（五）節(jié)能減排壓力較大

經(jīng)濟發(fā)展離不開對能源的合理利用，經(jīng)濟發(fā)展越快，對能源的使用也會相應(yīng)增長。推行節(jié)能減排，勢必要對一些高能耗、高排放企業(yè)產(chǎn)生沖擊，影響到企業(yè)員工就業(yè)，同時影響一些重工業(yè)密集型省份的經(jīng)濟增長。特別是在中西部地區(qū)以投資拉動經(jīng)濟粗放式增長的動能較強，中西部地區(qū)結(jié)構(gòu)重化特征延續(xù)，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩可能會加劇的背景下，節(jié)能減排勢必會給這些地區(qū)的經(jīng)濟增長造成較大壓力。對微觀個體而言，我國存在大量的中小型制造類企業(yè)，這類企業(yè)為社會創(chuàng)造了大量的就業(yè)崗位，節(jié)能減排會大大加重這類企業(yè)的生產(chǎn)成本，甚至?xí)蛊髽I(yè)的生產(chǎn)難以為繼，許多企業(yè)員工可能會面臨失業(yè)的窘境。

（六）房地產(chǎn)泡沫化問題突出，系統(tǒng)性金融風險加大

據(jù)國家統(tǒng)計局2016年12月13日發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2016年11月末，全國商品房待售面積69095萬平方米，比上月末減少427萬平方米，全國房地產(chǎn)庫存量已連續(xù)9個月減少。[31]盡管如此，但這一庫存量仍然不低，需要很長時間才能有效消化。令人不安的是，受“去庫存”推動，一、二線熱點城市房價2015年下半年以來出現(xiàn)快速上漲。2016年1月深圳房價同比上漲50%，創(chuàng)下了國家統(tǒng)計局有關(guān)房價統(tǒng)計的最高紀錄。短期化的去庫存政策引發(fā)2016年上半年一、二線城市房地產(chǎn)泡沫再次膨脹，全國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)一、二線城市泡沫擴張與三、四線城市庫存高企并存的局面。這進一步加劇了我國系統(tǒng)性金融風險。2016年年底召開的中央經(jīng)濟工作會議指出“我國金融風險有所積聚”，并把防控金融體系不發(fā)生系統(tǒng)性風險放在了相當重要的位置。2016年我國經(jīng)濟呈現(xiàn)了杠桿率高位運行、債務(wù)壓力加劇、不良資產(chǎn)風險上升等態(tài)勢。2016年年底政府債務(wù)總額占GDP比重為52.4%，總體上仍處于相對安全區(qū)間，但地方政府債務(wù)壓力較大。據(jù)財政部公布的數(shù)據(jù)：2016年前10個月，全國財政債務(wù)付息支出合計4107億元[32]，創(chuàng)下歷史新高。2016年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額14939億元，較上季末增加566億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.76%，比上季末上升0.01個百分點，這使商業(yè)銀行不良貸款率自2012年第一季度以來連續(xù)20個月持續(xù)上升。此外，高達3.5萬億元的關(guān)注類貸款余額，以及近年來大量續(xù)貸所可能掩蓋的潛在壞賬損失，也是商業(yè)銀行不可忽視的風險壓力。[33]

（七）全球經(jīng)濟復(fù)蘇繼續(xù)呈疲弱和不穩(wěn)定狀態(tài)

英國脫歐及美國大選引發(fā)金融動蕩。英國開啟退歐進程，盡管退歐過程仍很漫長，但金融市場的劇烈波動顯示出投資者對于英國退歐的擔憂。美國總統(tǒng)大選也引發(fā)了全球金融動蕩。特朗普當選后，美元強勢上漲，美元指數(shù)突破100大關(guān)，而歐元、日元、人民幣等主要貨幣短期內(nèi)都出現(xiàn)了大幅貶值。金融市場的運行和預(yù)期的反差反映了當前各種政策的不確定性，事件前后金融市場的巨幅波動也體現(xiàn)出當前金融市場的脆弱性。另外，2016年12月14日美國加息更加劇了全球金融市場的不確定性，新興市場的資本流動風險增加。在全球經(jīng)濟的再平衡過程中，全球經(jīng)濟持續(xù)的低增長、低貿(mào)易、低通脹和低利率的“四低”特征仍舊延續(xù)，外需難以有明顯改善。

三、進一步完善金融宏觀調(diào)控的政策建議

（一）深入推動“三去一降一補”，著力解決新常態(tài)下經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)性難題

貨幣政策與財政政策協(xié)調(diào)配合，協(xié)力支持經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展。財政政策要有所作為，繼續(xù)保持寬松基調(diào)，推進減稅降費和稅制改革，重點加大對重大基礎(chǔ)設(shè)施、脫貧攻堅、新產(chǎn)業(yè)新動能培育等“補短板”領(lǐng)域的投資力度，加強在風險承擔方面的投入，優(yōu)化“雙創(chuàng)”政策環(huán)境。貨幣政策要穩(wěn)，保持中性適度，防止流動性過剩和資產(chǎn)泡沫，為“穩(wěn)增長、促改革”創(chuàng)造穩(wěn)定融資環(huán)境。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面，適時調(diào)整階段性任務(wù)，提高我國企業(yè)創(chuàng)新能力與國際競爭力。

深入推進供給側(cè)改革，重塑實體經(jīng)濟競爭優(yōu)勢。抓住“僵尸企業(yè)”這個牛鼻子，進一步化解傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩。在控制總杠桿率的前提下，通過支持企業(yè)市場化、法治化債轉(zhuǎn)股，加大股權(quán)融資力度等方式，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。減少審批環(huán)節(jié)，降低各類中介評估費用，降低企業(yè)用能成本，降低物流成本，提高勞動力市場靈活性。從重要領(lǐng)域、關(guān)鍵環(huán)節(jié)、突出問題著手，補軟短板、硬短板和制度短板。深入推進農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高農(nóng)產(chǎn)品供給質(zhì)量和水平。[34]

在生產(chǎn)資料價格回升、企業(yè)效益改善的情況下，不能放松結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任。特別是要在“三去一降一補”上盡快取得重大進展。我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題主要集中反映在產(chǎn)能過剩、庫存過大、杠桿偏高、成本高企、補板約束等方面，這是結(jié)構(gòu)性調(diào)整的著力點所在。目前我國經(jīng)濟發(fā)展中最有利的一個因素就是就業(yè)穩(wěn)定，就業(yè)容量不斷擴大，結(jié)構(gòu)調(diào)整，特別是淘汰落后產(chǎn)能對經(jīng)濟發(fā)展的沖擊較小，應(yīng)借此有利條件，加大去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的力度，同時繼續(xù)降低制度性成本，補各種發(fā)展短板。根據(jù)對我國新常態(tài)下就業(yè)的現(xiàn)狀和趨勢分析，去產(chǎn)能力度加大不會導(dǎo)致社會整體失業(yè)率的大幅上升，但要高度重視善后工作，特別是對職工的利益補償方面要更加注重公平，更多體現(xiàn)人文關(guān)懷。

加快培育經(jīng)濟增長新動力，實現(xiàn)新舊動力的有效接續(xù)。堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，對新動能加大扶持力度。新動能既包括支持新一代信息技術(shù)、新能源汽車、生物技術(shù)、綠色低碳、高端裝備與材料、數(shù)字創(chuàng)意等支柱產(chǎn)業(yè)，也包括培育發(fā)展空天海洋、信息網(wǎng)絡(luò)、生命科學(xué)、核技術(shù)等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。要注意在空間上用區(qū)域聯(lián)動理念培育經(jīng)濟增長極和增長帶。比如，以“兩橫三縱”空間布局為依托重點打造幾個增長極和增長帶。在推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展時，注重用新技術(shù)新業(yè)態(tài)全面改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

（二）著力提高投資的有效性，保持投資穩(wěn)定增長

發(fā)揮好投資穩(wěn)增長、補短板、調(diào)結(jié)構(gòu)、培育經(jīng)濟新動能的重要作用。一方面，要啟動一批重點投資，用于專項和重大基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)。另一方面，要全面激發(fā)民間投資活力。全面放松管制，簡政放權(quán)，放開服務(wù)行業(yè)準入限制，盡快實施市場準入負面清單制度。同時，要著力深化投融資體制改革，加快地方性中小銀行和民營銀行發(fā)展，發(fā)展多業(yè)態(tài)的普惠金融組織體系。支持民營企業(yè)依托資本市場直接融資，擴大中小企業(yè)各類非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及集合債、私募債發(fā)行。支持并規(guī)范移動互聯(lián)支付、小額貸款等創(chuàng)新性、專業(yè)性金融業(yè)態(tài)發(fā)展。

（三）延長加工貿(mào)易價值鏈，穩(wěn)定外貿(mào)出口

一是延長加工貿(mào)易價值鏈，鼓勵具有實力的加工貿(mào)易企業(yè)向周邊國家和地區(qū)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，根據(jù)全球價值鏈配置趨勢，將核心環(huán)節(jié)留在國內(nèi)，同時利用國際分工擴張海外配套組件生產(chǎn)線。二是培育貨物貿(mào)易新的增長點，適應(yīng)國際互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、智能制造快速發(fā)展的潮流，選擇智能家電、智能手機等產(chǎn)品作為未來我國貨物貿(mào)易出口的重點產(chǎn)品，通過政策引導(dǎo)、財稅支持、創(chuàng)新補貼等措施進行大力扶植。三是培育外貿(mào)新興業(yè)態(tài)，加快發(fā)展外貿(mào)綜合服務(wù)企業(yè)、跨境電商、海外倉、市場采購模式等新型貿(mào)易業(yè)態(tài)，提高傳統(tǒng)貿(mào)易效率。四是培育外貿(mào)自主品牌，堅持實施國際自主品牌發(fā)展戰(zhàn)略，支持企業(yè)開展國際并購，強化本土品牌創(chuàng)新與“走出去”，拓展品牌國際營銷渠道。五是借助“一帶一路”戰(zhàn)略帶動相關(guān)商品和服務(wù)出口，支持高鐵、核電等重點領(lǐng)域重大工程項目合作，帶動相關(guān)裝備制造等商品出口。

（四）短期內(nèi)實行適度的需求管理

首先，適度增加政府支出，特別是增加生產(chǎn)性的政府支出。在現(xiàn)階段，所謂的生產(chǎn)性支出主要表現(xiàn)在兩個方面：一是對有效益的高速公路、高速鐵路等交通基礎(chǔ)設(shè)施的支出，利用一定的政府支出引導(dǎo)社會資本的投入，然后一起分享這些交通基礎(chǔ)設(shè)施的未來收益。二是生產(chǎn)性扶貧，即不是簡單地給予貧困家庭補貼，而是幫助他們通過生產(chǎn)來擺脫貧困。既可以刺激現(xiàn)在的需求，又可以增加未來的有效供給，達到一舉兩得的目的。

其次，適度降低政府稅率，特別是降低企業(yè)的稅率。對于減稅的政策，凱恩斯學(xué)派理解為需求側(cè)的政策措施，供給學(xué)派理解為供給側(cè)的政策措施，實際上它在需求和供給兩側(cè)都發(fā)揮作用。從需求一側(cè)來看，降低企業(yè)稅率可以促進企業(yè)增加投資支出；從供給一側(cè)來看，降低企業(yè)稅率可以激發(fā)企業(yè)經(jīng)營的積極性。

最后，實行適度寬松的貨幣政策。歷史經(jīng)驗證明，我國央行2009年大規(guī)模投放貨幣和2010年大規(guī)模收縮貨幣對我國經(jīng)濟都產(chǎn)生了不利影響。人民銀行應(yīng)該在保持貨幣供給相對穩(wěn)定增長的前提下，適度增加貨幣供給量。

因此，面對我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟情況，在短期內(nèi)應(yīng)該實行適度的需求管理[35]，保持經(jīng)濟相對穩(wěn)定；而在中長期則應(yīng)該努力推進供給側(cè)的改革，以加快我國經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

（五）推進綠色金融健康可持續(xù)發(fā)展

政府需要強化對綠色金融的政策激勵與引導(dǎo)，鼓勵商業(yè)銀行大力發(fā)展綠色金融產(chǎn)品與創(chuàng)新。同時，考慮到環(huán)境保護項目具有公益性、外部性的特點，以及投資周期長、效益低等特點，注定了綠色金融業(yè)務(wù)風險性相對較高的特征。這就有賴于政府提供強有力的政策支撐，支持金融機構(gòu)擴大對綠色產(chǎn)業(yè)和低碳能源等薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放，推進綠色金融相關(guān)財稅政策、貨幣政策、信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的整合，建立完善的綠色金融政策支撐體系。綠色金融的發(fā)展既要依賴于以綠色信貸為典型代表的間接融資市場，還要發(fā)揮好間接金融市場的功效。[36]

（六）系統(tǒng)完善宏觀審慎體系，落實宏觀審慎監(jiān)管制度

MPA監(jiān)管體系不僅涉及對宏觀周期和金融資產(chǎn)價格的判斷，又涉及審慎監(jiān)管的實務(wù)操作，期間可能還牽扯到部門之間的利益博弈，完善宏觀審慎體系是一項系統(tǒng)化工程。因為宏觀經(jīng)濟形勢的判斷可能會存在一定難度，特別是在判斷金融資產(chǎn)價格方面。宏觀審慎監(jiān)管面臨的重要挑戰(zhàn)是資產(chǎn)泡沫難以被發(fā)現(xiàn)。一方面，商業(yè)周期的規(guī)律難以把握，很難確定資產(chǎn)價格是否已經(jīng)長期偏離其基礎(chǔ)價值；另一方面，宏觀調(diào)控當局很難預(yù)測到經(jīng)濟的拐點，也很難確定泡沫從何時開始，以至于經(jīng)濟中的“預(yù)警”系統(tǒng)常常無法發(fā)揮作用。

對監(jiān)管機構(gòu)而言，宏觀審慎監(jiān)管涉及宏觀調(diào)控和審慎監(jiān)管權(quán)限重新劃分的問題，故而在原有的宏觀歸央行、微觀歸監(jiān)管部門的體系下，信息、數(shù)據(jù)、人員的共享和重新排列存在一定的時間差。由于宏觀審慎監(jiān)管會減輕貨幣政策的負擔，而央行需要貨幣傳導(dǎo)機制發(fā)揮調(diào)控作用，因此央行有動力采取行動。但是在決策做出之后，如何將該部門對經(jīng)濟形勢做出的判斷傳遞給相關(guān)的監(jiān)管人員，并最終將其轉(zhuǎn)化為監(jiān)管決定，則亟需落實宏觀審慎監(jiān)管的制度安排。

（七）堅決抑制房地產(chǎn)泡沫化，防范金融風險，有助穩(wěn)定匯率

抑制房地產(chǎn)泡沫化，建立房地產(chǎn)健康發(fā)展長期機制。一是各級政府要積極引導(dǎo)房價增長預(yù)期。在房地產(chǎn)調(diào)控上，一些地方政府存在“順周期”傾向，要加強信息引導(dǎo)和對違規(guī)違法行為的懲治力度，合理引導(dǎo)預(yù)期。二是要持續(xù)堅定地抑制住房投機性需求，加強對房地產(chǎn)信貸總閘門的控制。三是加快房地產(chǎn)稅改革，建立房地產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展的長效機制。在抑制資產(chǎn)泡沫的同時，把去庫存和促進人口城鎮(zhèn)化結(jié)合起來，重點解決三、四線城市房地產(chǎn)庫存過多問題。

加強防范風險隱患，推動市場健康穩(wěn)定發(fā)展。我國應(yīng)進一步強化風險監(jiān)測和預(yù)警，防控債務(wù)違約風險，防范大宗商品期貨市場大幅波動，防范資本外流和外資企業(yè)撤資風險，防止市場風險“交叉感染”；對地方政府債務(wù)、國有企業(yè)債務(wù)進行杠桿風險紅線管理；綜合運用金融、土地、財稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國情、適應(yīng)房地產(chǎn)市場規(guī)律的基礎(chǔ)性制度和長效機制，分類調(diào)控，因城因地施策。

如果金融去杠桿持續(xù)，銀行同業(yè)融資增長趨緩，房貸利率上升壓縮房貸需求，那么以銀行總負債為代表的廣義貨幣增速大概率將高位回落，而房地產(chǎn)泡沫很有可能會破滅。并且，《2017年政府工作報告》指出“堅持匯率市場化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位”，“對房價壓力大的城市，要加大住宅供地”。這說明未來政策取向應(yīng)是“保匯率、緩房價”。同時，從穩(wěn)定匯率的角度來看，必須要降低廣義貨幣增速，提高貨幣利率，而這將使得依賴于貨幣超發(fā)的房價受到嚴重沖擊。然而，由于持續(xù)的貨幣超發(fā)，房價上漲，2014年中國的房產(chǎn)總市值超過美國，但中國經(jīng)濟總量只有美國的一半左右[37]，從而帶來極大的匯率貶值壓力。因此，去杠桿、嚴控貨幣發(fā)行不僅有利于穩(wěn)定房價，也有助于穩(wěn)定匯率。