內(nèi)容摘要

美國是世界上風險投資業(yè)最為發(fā)達的國家，最近幾年其風險投資額每年都超過一千億美元。美國風險投資業(yè)的繁榮既得益于美國經(jīng)濟的整體繁榮、科技的不斷創(chuàng)新和濃厚的創(chuàng)業(yè)傳統(tǒng)，也有賴于其相關法律制度的成熟與完善。本書首先論述了美國風險投資業(yè)的發(fā)展及其法律體系的形成，接著分析了美國聯(lián)邦及各州的風險投資立法，然后論述了風險投資運行的法律制度，包括風險投資主體法律制度、天使投資合同、風險投資者與風險投資家之間的合同、風險投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的合同、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制和治理、風險投資退出的法律制度等內(nèi)容，最后，文章描述了我國風險投資業(yè)的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀，指出了我國風險投資業(yè)存在的主要問題，在參照美國風險投資法律制度成功經(jīng)驗的基礎上，提出了完善我國風險投資法律制度的對策。

本書第一章論述了美國風險投資業(yè)的發(fā)展及其法律體系的形成。本章首先分析了風險投資的概念、主體、作用。接著，從宏觀方面對美國風險投資業(yè)的發(fā)展歷史加以考察，認為其發(fā)展可以分為四個時期：萌芽與早期發(fā)展時期、低谷與調(diào)整時期、振興與萎縮時期、規(guī)范與有序發(fā)展時期。在對美國風險投資發(fā)展的各個時期進行分析與論述的基礎上，總結出立法與政府扶持政策的重要性。然后，文章從微觀層面分析了風險投資的具體運作過程，即風險投資者向風險投資機構提供風險資本，風險投資機構通過其風險投資家向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本和增值服務，待創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成熟，風險投資通過首次公開發(fā)行、出售等方式退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，收回風險資本并實現(xiàn)投資收益，風險投資機構再按照約定的分配方式與風險投資者分享投資收益。在風險資本的循環(huán)中，風險投資的各方主體主要憑借合同來規(guī)范其權利與義務。最后，文章論述了美國風險投資法律制度體系的構成，包括聯(lián)邦立法和州立法，并由風險投資主體法律制度、合同法律制度、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制與治理、風險投資退出法律制度、風險投資的扶持及監(jiān)督法律制度等內(nèi)容組成。

本書第二章的內(nèi)容是對美國聯(lián)邦風險投資立法考察。美國政府的扶持與立法支持是美國風險投資業(yè)發(fā)達的重要原因之一。美國國會和美國政府的相關職能機構是美國聯(lián)邦風險投資立法的主要主體。本章選取1958年《小企業(yè)投資公司法》、2003年《新市場風險投資計劃》、2001年《統(tǒng)一有限合伙法》以及2003年《就業(yè)與經(jīng)濟增長稅收減免協(xié)調(diào)法》為論述重點，對各個法案的立法背景、目的、內(nèi)容、作用等作了分析和總結。美國聯(lián)邦風險投資立法的內(nèi)容包括政府對風險投資的融資支持和信用擔保、建立健全寬松的風險投資體制、稅收優(yōu)惠、直接補貼等方面。

本書第三章的內(nèi)容是對美國各州風險投資立法考察。依據(jù)美國憲法的規(guī)定，凡憲法未授予聯(lián)邦或未禁止各州行使的權力，均屬于各州。美國的大多數(shù)州都有關于風險投資的立法，其形成豐富多樣，內(nèi)容全面系統(tǒng)，與聯(lián)邦立法互為補充，構成了美國風險投資立法的完備體系。美國有許多州通過立法而直接參與風險投資，其原因有促進小企業(yè)的成長與發(fā)展、發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)、使勞工隊伍多樣化、勞工結構合理化、填補私人風險投資的空缺等方面，其方式有馬薩諸塞州模式、密歇根州模式等。本書選取阿肯色州和加利福尼亞州作為美國風險投資業(yè)落后州和發(fā)達州的代表，分別對其風險投資立法作了分析和論述。

本書第四章的內(nèi)容是對風險投資主體法律制度的考察。風險投資主體包括主要主體和輔助主體兩大類。主要主體包括風險投資者、風險投資機構和風險投資家、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家等三方主體，輔助主體包括投資銀行、會計師事務所、律師事務所、信息咨詢機構、評估機構等。風險投資者可以分為個人投資者和機構投資者，機構投資者主要有各類養(yǎng)老基金、保險公司、投資銀行、企業(yè)等。風險投資者的權利和義務由相關的合同和法律法規(guī)加以規(guī)定。風險投資機構和風險投資家是風險投資的核心主體，其重要作用有：從風險投資者那里募集風險資本、為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本和增值服務、對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行監(jiān)督。美國風險投資機構的組織形成有公司制、合伙制、有限責任公司制等。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)是接受風險資本的一方主體，也是風險投資收益的最終來源。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的組織形式非常重要，不同組織形式的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在吸引風險投資時會有各自的優(yōu)勢與不足。

本書第五章論述了天使投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的投資合同。天使投資者與一般的風險投資者不同，其特殊性在于他集風險投資者和風險投資家的角色于一身。美國潛在的天使投資者數(shù)量巨大，可達150萬至250萬個。天使投資者是支持美國中小企業(yè)成長的重要力量，對美國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。天使投資者和風險投資家在投資經(jīng)驗、投資動機、投資決策程序、投資容量、風險控制方式等方面都有很大的不同。天使投資合同是天使投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的投資合同，它與一般的風險投資合同相比，具有簡潔性、非正式性等特點。

本書第六章討論了風險資本的募集與風險投資機構的設立，主要依據(jù)風險投資者與風險投資家之間的合同來進行。風險投資機構的主要價值在于它能夠降低投資成本、提高投資效率、有力控制投資風險、達到規(guī)模經(jīng)濟等。風險投資機構的組織形成主要有有限合伙制、公司制和有限責任公司制。在美國，有限合伙制是風險投資機構的主流組織形式，這是與其有利的稅負待遇、良好的激勵機制、聲譽約束的有效性等因素分不開的。有限合伙合同是規(guī)范風險投資者和風險投資家的權利與義務的主要法律文件，本章著重分析了有限合伙合同的薪酬激勵條款、約束條款及其決定因素，并論述了風險投資家的聲譽對約束其自身行為的重要性。在對美國有限合伙合同的實證分析中，筆者發(fā)現(xiàn)風險投資家有著廣泛的自由和權力，在風險資本的運營過程中有較多機會采取機會主義行為。但實際上，美國的風險投資家很少會實施機會主義行為，這是由于聲譽機制在約束風險投資家的機會主義行為中發(fā)揮了重要作用。

本書第七章論述了風險投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的投資合同。在風險投資領域，信息不對稱的現(xiàn)象是廣泛存在的。信息不對稱包括事前的信息不對稱和事后的信息不對稱。事前的信息不對稱可能導致逆向選擇，事后的信息不對稱可能產(chǎn)生道德風險。在本章中，作者運用委托代理理論，論述了在信息不對稱的情形下風險投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家雙方如何采用投資合同來規(guī)范雙方的權利和義務，以解決逆向選擇和道德風險問題。風險投資合同的主要內(nèi)容有投資金額、投資時間、投資工具的選擇、擔保、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的治理與控制、風險資本的退出等。本書選擇風險投資合同的保證條款、投資工具的選擇、分期投資的安排等三個內(nèi)容加以著重論述，并總結出這些條款有力地解決了信息不對稱情形下的逆向選擇與道德風險等問題。

本書第八章論述了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制與治理。在風險投資家把部分或全部的風險資本投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)之后，他與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間就結成了既有利益共同點又有利益沖突的復雜關系。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制與治理，既關系到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成敗，也關系到風險投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家利益的實現(xiàn)。筆者運用不完全合同理論，分析和論述了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制和治理。在公司制創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，董事會席位的分配和股東大會表決權的行使是創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制與治理的主要手段和途徑。本章特別詳細地論述了創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營不善時企業(yè)控制權的轉(zhuǎn)移問題，因為這時雙方的利益沖突極為激烈，權益最需要得到保護。

本書第九章論述了風險投資退出法律制度。風險投資的退出非常重要，因為它是風險投資家能夠不斷地為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供風險資本和增值服務的關鍵，也是評定風險投資家的業(yè)績和能力的最主要依據(jù)。風險投資退出的主要方式有首次公開上市、出售、創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購、清算等。在對美國風險投資退出進行實證分析的基礎上，筆者得出結論：風險投資失敗的概率較高，在所有退出方式中首次公開上市的回報率最高，首次公開上市與納斯達克市場休戚相關。本章著重論述了納斯達克市場的運作機制、上市規(guī)則、上市程序等。

本書第十章討論了我國風險投資法律制度的完善問題。本章首先從宏觀角度描述了我國風險投資業(yè)的發(fā)展歷史，論述了我國相關的立法與政策。然后，以美國作為參照，從微觀角度對我國風險投資業(yè)的運作過程進行了考察。在項目篩選、項目監(jiān)控、增值服務、退出投資等各個方面，我國的風險投資運作都與美國有不同之處。我國風險投資業(yè)主要存在以下問題：投資主體單一化、資本來源的社會化程度低，風險投資機構組織形式單一、規(guī)模過小，風險資本供不應求，風險投資的運作與退出機制不完善等等。美國風險投資法律制度的成功經(jīng)驗主要有：保證了風險資本來源渠道的暢通，保障了風險投資主體的多樣性，保障了風險投資的高效率，保證了風險投資退出渠道的暢通。我國風險投資法律制度的完善應該包括：促進風險投資高效率運作的法律制度的完善，促進風險投資有效供給和有效需求的法律制度的完善，保障我國風險投資退出渠道暢通的法律制度的完善等等。

從內(nèi)容上看，本書共由四個部分組成：第一章是對美國風險投資業(yè)的發(fā)展及其法律制度的概述，第二、三章是對美國風險投資立法的論述，第四、五、六、七、八、九章是對美國風險投資運行法律制度的論述，第十章以美國經(jīng)驗為參照，討論了完善我國風險投資法律制度的問題。本書四大內(nèi)容既相互獨立、又相互聯(lián)系，在邏輯上構成了一個有機聯(lián)系的理論體系。

關鍵詞：風險投資 法律制度 聯(lián)邦立法 州立法 創(chuàng)業(yè)企業(yè)