第一節(jié) 幣值的波動(dòng)

從創(chuàng)新的傳播規(guī)律來看，數(shù)字貨幣還處在中早期，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到成熟狀態(tài)。隨著全球參與人數(shù)不斷增加，而貨幣數(shù)目的增加有限，較小的流動(dòng)性與過小的市場容量，使得價(jià)格容易被莊家操控，因此暴漲暴跌的現(xiàn)象短期內(nèi)很難消失。缺乏必要的避險(xiǎn)機(jī)制，尤其是采用套保機(jī)制的參與者數(shù)量遠(yuǎn)低于投機(jī)數(shù)量，使得比特幣的價(jià)格既能在兩個(gè)月內(nèi)上漲10倍，也能在一個(gè)星期內(nèi)下跌80%，這對(duì)于很多短線投資比特幣的人來說是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

一、歷史上的大起大落

1．第一次暴漲暴跌

在2011年1月，1個(gè)比特幣還不值30美分。但在隨后的幾個(gè)月里，它一路走高，先是突破了1美元，很快又上升到8美元，然后是20美元。到2011年6月9日，1個(gè)比特幣的價(jià)值高達(dá)29.55美元，半年時(shí)間漲幅約為100倍。在一片利好聲中，一些令人不安的事情開始困擾比特幣的持有者。

2011年6月中旬，一位名為Allinvain的用戶稱自己價(jià)值50多萬美元的2.5萬個(gè)比特幣被人從計(jì)算機(jī)中盜走。2011年6月19日，這個(gè)朝氣蓬勃的網(wǎng)絡(luò)金融試驗(yàn)遭受了突如其來的重創(chuàng)，Mt.Gox上出現(xiàn)了令人震驚的賣出價(jià)，一分鐘內(nèi)，比特幣的交易價(jià)從17美元跌至10美元，幾分鐘后，價(jià)格被砸到0.0134美元，最終，有26.1萬個(gè)比特幣以1美分的價(jià)格成交。人心惶惶的30分鐘以后，比特幣價(jià)格又重新回到13美元。

很快，Mt.Gox就此發(fā)表聲明，原來是一個(gè)擁有很多比特幣的賬戶被黑客攻破。該黑客以低價(jià)拋售的同時(shí)，又用另一個(gè)賬戶乘機(jī)買進(jìn)。幸運(yùn)的是，Mt.Gox有每天提現(xiàn)不超過1000美元的限制，讓這名黑客只轉(zhuǎn)走了價(jià)值1000美元的比特幣，就再也沒有得逞。

Mt.Gox因此停業(yè)一周，之后雖然恢復(fù)了交易，但此事已經(jīng)嚴(yán)重動(dòng)搖了比特幣社區(qū)的信心，并引發(fā)了后續(xù)一連串負(fù)面報(bào)道，比特幣的價(jià)格隨之一路走低。價(jià)格的暴跌使得比特幣在公眾心目中的地位，一夜之間從未來貨幣變成了烏托邦式的笑話。很多原本堅(jiān)定的人開始懷疑了。而比特幣的鐵桿“粉絲”依然堅(jiān)持著自己的信念，不論是對(duì)中本聰還是對(duì)他建立的整個(gè)系統(tǒng)都信心滿滿。

即使在忠實(shí)鐵桿“粉絲”的堅(jiān)守中，比特幣的價(jià)格還是一路下跌，半年后的2011年11月，比特幣的最低價(jià)格已經(jīng)僅為2美元了，相比6月的最高價(jià)跌了90%以上。

2．第二次暴漲暴跌

2011年的暴跌后，比特幣總市值縮水為1000萬美元，比特幣從大眾喜歡的投資品又變回到極客圈的玩物，逐漸消失在媒體的視野中。2012年一整年，比特幣的交易并不是很活躍，也很少見媒體大規(guī)模討論，但價(jià)格卻慢慢地從年初的2美元漲到了年底的10美元。

2012年年底開始的幾件大事，又重新觸發(fā)了比特幣的暴漲行情。從2013年2月開始的兩個(gè)月里，比特幣的價(jià)格上漲超過10倍，有以下幾個(gè)重要原因。

（1）四年產(chǎn)量減半時(shí)間點(diǎn)。

根據(jù)每四年減半的設(shè)定，第一個(gè)四年的到期時(shí)間是2012年11月28日。在這之前，每10分鐘產(chǎn)生一個(gè)新的運(yùn)算塊（Block）會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)50個(gè)比特幣，每天產(chǎn)生的新幣總量為7200個(gè)。而之后，每個(gè)塊的獎(jiǎng)勵(lì)就減少為25個(gè)比特幣，每天只能產(chǎn)生3600個(gè)新幣。

如果根據(jù)新幣的生產(chǎn)成本來判斷比特幣價(jià)格，那就是之后的生產(chǎn)成本增加了一倍。即使根據(jù)簡單的供求關(guān)系來判斷，每天的供給量突然減半，而需求還在上升的情況下，價(jià)格也會(huì)逐漸上升。

（2）集成礦機(jī)投入使用。

由于比特幣挖礦存在利潤，且根據(jù)其分配原則，運(yùn)算能力就是分配權(quán)，因此逐漸有資本進(jìn)入ASIC礦機(jī)（專門用于挖礦運(yùn)算的高效率集成電路）的研發(fā)。隨著“南瓜張”和“烤貓”的礦機(jī)研發(fā)成功并投入生產(chǎn)運(yùn)行，比特幣的挖礦難度急速提高。

難度提高，相當(dāng)于使用顯卡挖礦礦工的收益將減小。如果以顯卡挖礦為標(biāo)準(zhǔn)，也相當(dāng)于每個(gè)比特幣的生產(chǎn)成本提高了。成本的上升給價(jià)格的上升提供了一個(gè)有力的支撐。當(dāng)然這樣的計(jì)算方法并不被很多人認(rèn)同，一些人認(rèn)為在現(xiàn)在的比特幣挖礦裝備中，顯卡已經(jīng)被完全淘汰，礦機(jī)雖然具有較強(qiáng)的運(yùn)算能力，但生產(chǎn)成本并不高，市場價(jià)格的居高不下是由于技術(shù)壟斷導(dǎo)致的，因此也有人預(yù)測比特幣將由此進(jìn)入下跌通道。

（3）區(qū)塊分叉事件引起短暫恐慌。

2013年3月12日，使用0.8.0版本客戶端的比特幣礦工創(chuàng)建了一個(gè)大的區(qū)塊，卻與之前的0.7.0版本客戶端創(chuàng)造的塊不兼容。使用了比特幣新版本的礦工、商家、用戶接受了這個(gè)區(qū)塊，但使用老版本的礦工、商家、用戶卻拒絕了這個(gè)區(qū)塊，并生成了自己獨(dú)立的區(qū)塊鏈，造成了區(qū)塊鏈的分叉。

出現(xiàn)這一問題后，比特幣價(jià)格馬上下跌了30%。當(dāng)然，問題解決得也很迅速。比特幣基金會(huì)經(jīng)討論后通知關(guān)閉了比特幣交易平臺(tái)，并通知礦池退回0.7.0版本來創(chuàng)建適合所有比特幣版本的區(qū)塊鏈。之后，眼看著老版本區(qū)塊鏈的產(chǎn)生速度追趕新版本區(qū)塊鏈的產(chǎn)生速度，并最后追上，問題得以解決，價(jià)格也迅速反彈至原價(jià)格。當(dāng)天全網(wǎng)“歡呼”，不少了解比特幣原理的人熱淚盈眶。

由于在一天之內(nèi)解決了問題，因此并沒有造成價(jià)格的大波動(dòng)，絕大部分人甚至都沒有覺察到危險(xiǎn)，但很多真正了解比特幣原理的IT工程師都把這次事件看成是真正威脅到比特幣安全的大事件，認(rèn)為這簡直就是一次“51%攻擊”的預(yù)演。比特幣基金會(huì)在出問題時(shí)，迅速提出解決方案并付諸實(shí)踐的行為，得到了頗多好評(píng)。

（4）塞浦路斯事件推波助瀾。

爆發(fā)于2013年3月的塞浦路斯銀行危機(jī)，凸顯了貨幣背后國家信用背書的無力，成為映襯比特幣價(jià)格飛漲的良好背景。

塞浦路斯由于本身離岸金融的發(fā)展模式，吸引了大量的海外存款資金。而其中又有大量投資于如希臘國債這樣的較高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的海外資產(chǎn)。歐債危機(jī)爆發(fā)后，希臘國債的市場價(jià)值下跌及部分違約，使得塞浦路斯的銀行業(yè)遭遇了巨大的虧損，需要得到外部資金的援助，否則金融業(yè)將迅速癱瘓，并有可能退出歐元區(qū)。

最終，塞浦路斯與歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織組成的“三駕馬車”達(dá)成協(xié)議：塞浦路斯第二大銀行大眾銀行（Laiki）被關(guān)閉，該行10萬歐元以下的存款將轉(zhuǎn)移至第一大銀行塞浦路斯銀行，10萬歐元以上存款中超出10萬歐元的部分，其37.5%被轉(zhuǎn)為塞浦路斯銀行的股權(quán)，22.5%被凍結(jié)，剩下的40%被暫時(shí)凍結(jié)直至援助結(jié)束。人們瘋狂尋求資金出路，此時(shí)他們突然發(fā)現(xiàn)，比特幣或許可以挽救他們的財(cái)富。隨著比特幣錢包在塞浦路斯的下載量猛漲，比特幣價(jià)格也一路走高。從2013年3月下旬開始到4月10日，僅用了三周時(shí)間，比特幣兌美元的價(jià)格從65美元漲至有史以來的最高值266美元，漲幅超過3倍。

（5）價(jià)格泡沫破裂。

2013年4月10日晚，比特幣價(jià)格突然從266美元跌至最低105美元，一天之內(nèi)跌幅超過61%，并在之后的一星期內(nèi)一度跌至最低50美元。

那一晚，對(duì)于很多剛剛通過大眾媒體了解到比特幣，看好比特幣并大量買入持有、幻想著一夜暴富的人，簡直就是噩夢般的死亡之夜。由于比特幣是24小時(shí)不間斷交易的，很多人直到早上醒來才發(fā)現(xiàn)價(jià)格已經(jīng)跌了40%。交易所被攻擊無法登錄，各種負(fù)面消息撲面而來，一夜之間，比特幣的致富夢變成了負(fù)債淚。

（6）全球媒體轟炸。

從2013年1月開始，比特幣這一波上漲行情開始啟動(dòng)，短短3個(gè)月內(nèi)價(jià)格就上漲了10倍以上，制造了巨大的財(cái)富效應(yīng)，引得國內(nèi)外媒體爭相進(jìn)行研究和報(bào)道。

面向細(xì)分行業(yè)的科技媒體和面向所有人的大眾媒體進(jìn)行報(bào)道的深度和思考的層面是不一樣的。科技媒體喜歡分析其內(nèi)在機(jī)理，試圖從原理上理解其內(nèi)在的價(jià)值；大眾媒體則喜歡分析其社會(huì)效應(yīng)，擅長從社會(huì)影響方面來預(yù)期其增長的潛力。多方位的媒體轟炸，在一定層面上也是推動(dòng)這輪價(jià)格大漲大跌的重要原因。

也正是在這次比特幣瘋狂的浪潮中，《福布斯》的編輯Kashmir Hill（卡什米爾·希爾）依靠比特幣生活了一周，并記錄了每天的生活。他艱難地說服別人接受比特幣，用比特幣來解決衣食住行的需求?？梢钥吹剑壳跋雴渭円揽勘忍貛胚^日子即使在美國也是非常困難的。比特幣價(jià)格的爆發(fā)式上漲，也引起了國內(nèi)媒體的迅速跟進(jìn)報(bào)道。在價(jià)格飛漲的瘋狂時(shí)期，媒體轟炸和價(jià)格泡沫互為因果，比特幣價(jià)格的一路上升引得媒體驚訝，媒體的報(bào)道又吸引了更多的人參與，進(jìn)一步加劇了泡沫。在價(jià)格穩(wěn)定時(shí)期，媒體的參與能夠讓更多的人真正地學(xué)習(xí)和了解比特幣的內(nèi)涵和精髓。

3．第三次暴漲

經(jīng)歷了2013年4月的暴跌之后，比特幣經(jīng)過一個(gè)月的調(diào)整，逐漸恢復(fù)元?dú)狻５?013年5月下旬，其價(jià)格一度攀升到130美元左右。2013年6月上旬，受美國國土安全部凍結(jié)Mt.Gox美國銀行賬號(hào)和Mt.Gox尋求“合法化”的影響，價(jià)格又跌落到70美元左右。此后，比特幣的價(jià)格又開始持續(xù)上揚(yáng)，10月2日的“絲綢之路”事件亦未能阻止其上漲趨勢。11月17日，比特幣價(jià)格超過500美元，11月27日超過1000美元。兩天之后的11月29日，價(jià)格更一度達(dá)到1242美元的高位，此后基本上一直在1000美元以上震蕩。

對(duì)于比特幣的這一輪上漲，中國用戶功不可沒。據(jù)測算，2013年10月國內(nèi)市場的規(guī)模增長迅速，進(jìn)入11月比特幣持有量已穩(wěn)居世界第二，交易量位居全球第一。隨著12月5日央行等五部委發(fā)布《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》，當(dāng)天比特幣的價(jià)格從最高的1226美元下跌到最低870美元，最大跌幅近30%，第二天更曾一度下跌至576美元，隨后大致在800～1000美元之間震蕩。

4．第四次暴漲暴跌

從2017年下半年至2018年年初，回望幣價(jià)的暴漲暴跌情形，過去幾次的起伏已幾乎不可見。隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的興起，比特幣越來越受到主流投資資金的關(guān)注。2017年比特幣似乎成了市場上最受歡迎的投機(jī)產(chǎn)品之一，大資金的進(jìn)入成倍地拉高幣價(jià)——從2017年年初的970美元上漲到12月的近2萬美元，年漲幅為1375%。2018新年伊始，比特幣經(jīng)歷幾天高漲后一路下挫以致“腰斬”，市場情緒一度比較低迷，如圖1.66所示。

除了大資金進(jìn)軍市場的因素，比特幣分叉、監(jiān)管政策、空方言論等事件多少對(duì)幣價(jià)波動(dòng)也產(chǎn)生了影響。美國經(jīng)濟(jì)研究所（AIER）的研究人員與密蘇里大學(xué)（Missouri University）合作的研究表明，“發(fā)布重大或是被廣泛討論的加密貨幣新聞的時(shí)候，價(jià)格就會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)”。2017年9月下旬摩根大通首席執(zhí)行官Jamie Dimon發(fā)表了比特幣是騙局等相關(guān)言論后，幣價(jià)應(yīng)聲下跌約30%。

可能最值得關(guān)注的成果是他們對(duì)50次大幅度價(jià)格波動(dòng)的調(diào)查，將新聞事件分為8類：BS（比特幣結(jié)構(gòu)的變化）、PO（個(gè)人意見）、GR（政府監(jiān)管)、OC（其他貨幣）、NI（新的投資機(jī)會(huì)）、UI（接受調(diào)查）、CS（網(wǎng)絡(luò)安全）、NF（沒有發(fā)現(xiàn)）。調(diào)查結(jié)果顯示，其中比特幣結(jié)構(gòu)變化（如擴(kuò)容和可能的分叉）對(duì)價(jià)格的影響最大。如表1.4所示。

二、定價(jià)的依據(jù)

從比特幣的本質(zhì)來看，純金融應(yīng)用并非完全是其設(shè)計(jì)者的本意，包括諸如區(qū)塊鏈、貨幣支付等技術(shù)應(yīng)用或許才是其內(nèi)涵價(jià)值的真正體現(xiàn)，例如通過比特幣的跨國匯款，可以完成全球任意地點(diǎn)的低成本傳輸，對(duì)于國際匯兌的高成本是一種解決方案。然而，大多數(shù)國家，如中國，由于政府監(jiān)管部門對(duì)數(shù)字貨幣的定性，導(dǎo)致其支付功能受到一定限制，以比特幣為例，由于其稀缺性造成的價(jià)格形成機(jī)制成為交易市場上數(shù)字貨幣價(jià)格變化的主要依據(jù)。

比特幣價(jià)格長線增長、短線忽上忽下的“過山車”般的行情，讓很多人都非常詫異。抓住了機(jī)會(huì)的人在歡呼一夜暴富，而高點(diǎn)買入的人都在后悔沒有把握好時(shí)機(jī)。拿到首批集成礦機(jī)的礦工們，享受著數(shù)十倍的收益，而集中出芯片后預(yù)訂期貨礦機(jī)的人很可能收不回成本。不論是礦工還是比特幣炒作者、投資者，都會(huì)思考比特幣的合理價(jià)格究竟是多少？其價(jià)格的支撐體系又何在？最后能不能形成一個(gè)穩(wěn)定的價(jià)格？如果不能夠形成穩(wěn)定的價(jià)格，那么如何才能成為一般等價(jià)物貨幣呢？

假如以比特幣新幣的挖掘成本來衡量價(jià)格的合理性，根據(jù)礦機(jī)投入折舊及挖礦電費(fèi)和人力的消耗，結(jié)合全網(wǎng)運(yùn)算能力（挖礦難度挑戰(zhàn)）的發(fā)展預(yù)期，可以大概估算每個(gè)新幣的生產(chǎn)成本。當(dāng)然，這個(gè)成本在變化，一方面，隨著礦機(jī)硬件技術(shù)的提升，能力礦機(jī)的單位運(yùn)算的生產(chǎn)成本和能耗都在減小；另一方面，隨著投入挖礦的設(shè)備的增加，單位運(yùn)算能力能夠挖掘到的比特幣在逐漸減少。從整體來看，新比特幣的挖礦成本是在快速上升的。

其實(shí)虛擬貨幣的所有價(jià)格都是心理價(jià)位。比特幣的成本核算具有一定的參考依據(jù)，但實(shí)際的漲跌是成本結(jié)合市場信息形成的，由于新幣占比特幣總量的比重較?。刻煨庐a(chǎn)生的3600個(gè)，與1100萬個(gè)的總量和每天10萬個(gè)左右的交易量相比都是微不足道的），其生產(chǎn)成本提供的價(jià)格支撐更多的是象征意義。

另外，從衡量流動(dòng)性的日價(jià)格變化/交易量指標(biāo)看，小交易量的比特幣能夠推動(dòng)大幅價(jià)格變化。當(dāng)流動(dòng)性低到一定程度，市場價(jià)格和實(shí)際交易能實(shí)現(xiàn)的價(jià)格之間具有很大的不確定性，交易風(fēng)險(xiǎn)較大。從目前的流動(dòng)性指標(biāo)來看，比特幣資產(chǎn)的流動(dòng)性并不佳。從中短期來看，利好和利空消息對(duì)比特幣持有人的心理預(yù)期的影響遠(yuǎn)大于生產(chǎn)成本，進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較大的影響。

每次暴漲暴跌都發(fā)生在熱點(diǎn)事件出現(xiàn)、新聞媒體推波助瀾、一大批新人涌入準(zhǔn)備大賺一筆的時(shí)候?？梢韵胂螅谌蜇泿刨H值、通脹預(yù)期嚴(yán)重的大背景下，一種總量恒定的貨幣對(duì)于默默承受著貨幣貶值后果的普通民眾來說具有多大的誘惑力。于是在各種利好的支撐下，群體的無意識(shí)非理性沖動(dòng)推動(dòng)著價(jià)格的泡沫一路膨脹，當(dāng)價(jià)格到達(dá)一定的高度勢必會(huì)有大單拋售，泡沫破裂，任何一個(gè)負(fù)面的消息都可能成為一輪暴跌的觸發(fā)點(diǎn)。

2013年12月5日下午4點(diǎn)，中國人民銀行等五部委聯(lián)合發(fā)布公告，印發(fā)《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》，隨即在國內(nèi)最大的交易平臺(tái)比特幣中國，在40分鐘的時(shí)間內(nèi)，比特幣的交易價(jià)格從當(dāng)天下午4點(diǎn)前的7000元人民幣水平下跌至4500元左右，跌幅超過35%。不過，交易價(jià)格在觸底之后，出現(xiàn)了大幅反彈，重回至6300元左右的水平。一旦巨大的交易價(jià)差構(gòu)成的套利空間情況出現(xiàn)多次，比特幣市場的穩(wěn)定性將驟減，由于比特幣定價(jià)原理產(chǎn)生的缺陷將會(huì)無限放大，數(shù)字貨幣市場投資價(jià)值將蕩然無存，會(huì)淪為投機(jī)者的樂園。

也有很多人認(rèn)為，價(jià)格暴漲暴跌是比特幣發(fā)展過程中的必經(jīng)階段，每次泡沫破裂，其實(shí)都是對(duì)比特幣有深刻理解的人在“收割”尚未理解其價(jià)格形成機(jī)制的人。因此，完整的價(jià)格形成機(jī)制將是今后相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)的研究方向。