第二節(jié) 我國證券公司定向資產(chǎn)管理創(chuàng)新業(yè)務(wù)的背景介紹

經(jīng)濟(jì)增長和由此帶來的國內(nèi)居民財(cái)富不斷增長是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)，此外，銀信合作受到諸多限制、監(jiān)管鼓勵證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的背景環(huán)境，也推動了證券公司的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展，主要模式是與銀行合作，對接銀行理財(cái)資金和自有資金，轉(zhuǎn)“銀信合作”為“銀證合作”。

銀信合作是銀行將其理財(cái)資金委托信托公司設(shè)立信托產(chǎn)品投資票據(jù)和信托貸款等產(chǎn)品。以票據(jù)投資為例，2009年以來，信托成為銀行理財(cái)產(chǎn)品投資票據(jù)的主要平臺。2010年年末，信托資產(chǎn)總額為3萬億元左右；截至2011年年末達(dá)到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。票據(jù)資產(chǎn)在銀行監(jiān)管中屬于信貸類資產(chǎn)，票據(jù)類信托產(chǎn)品主要投資于銀行貼現(xiàn)或承兌的票據(jù)。在銀行信用支持下，票據(jù)類信托體現(xiàn)了高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，對基金產(chǎn)品、證券公司理財(cái)和保險(xiǎn)理財(cái)形成了較大的沖擊。

據(jù)報(bào)道，銀監(jiān)會擔(dān)心商業(yè)銀行通過銀信合作規(guī)避銀監(jiān)會對貸款規(guī)模的監(jiān)管，因此對銀行理財(cái)產(chǎn)品投資范圍進(jìn)行規(guī)范，叫停銀信合作中以信托公司作為融資平臺的票據(jù)、同業(yè)存款等業(yè)務(wù)。2012年以來，信托業(yè)規(guī)模增長明顯放緩，銀信合作產(chǎn)品規(guī)模下滑速度非常明顯。銀行理財(cái)?shù)耐ǖ李悩I(yè)務(wù)逐漸向證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。

證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和銀行理財(cái)產(chǎn)品對接相比銀信合作具有一定優(yōu)勢，比如，在監(jiān)管方面，證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)采用備案制，沒有復(fù)雜的監(jiān)管審批流程；在成本方面，證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管理費(fèi)一般以委托資金的萬分之幾計(jì)算，甚至更低，明顯低于信托；此外，在專業(yè)程度方面，證券公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的部門往往擁有專業(yè)化的投資團(tuán)隊(duì)，能夠有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化理財(cái)產(chǎn)品資金的使用。

（一）證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資票據(jù)資產(chǎn)

定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資的票據(jù)資產(chǎn)主要為經(jīng)過貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的未到期的銀行承兌商業(yè)匯票資產(chǎn)。根據(jù)《票據(jù)法》，匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人在見票時(shí)或者在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。匯票分為銀行匯票和商業(yè)匯票。商業(yè)匯票是指銀行以外的法人、其他經(jīng)濟(jì)組織等簽發(fā)的匯票。根據(jù)商業(yè)匯票的承兌人不同，商業(yè)匯票又可以分為銀行承兌商業(yè)匯票和商業(yè)承兌商業(yè)匯票兩種。銀行承兌商業(yè)匯票（Bank's Acceptance Bill, BA）是由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶銀行申請并經(jīng)銀行審查同意承兌，保證在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。

（二）證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資信托產(chǎn)品

信托產(chǎn)品是信托機(jī)構(gòu)作為受托人接受投資者或融資者委托，通過對投資者或融資者信托的資金或其他財(cái)產(chǎn)的管理投資，滿足投資者或融資者需求的一種金融產(chǎn)品。通常根據(jù)受托人管理的初始資產(chǎn)的不同，分為資金信托和財(cái)產(chǎn)信托。定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資信托產(chǎn)品的業(yè)務(wù)就是證券公司代表定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)委托人認(rèn)購信托單位或購買信托受益權(quán)。

（三）證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資資產(chǎn)收益權(quán)

2012年10月發(fā)布實(shí)施的《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》放寬了定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍，以銀行作為定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)委托人的定向計(jì)劃開始投資于企業(yè)或者自然人合法所有的某類資產(chǎn)的收益權(quán)，如應(yīng)收賬款收益權(quán)、土地使用權(quán)收益權(quán)等。通常此類交易中，定向計(jì)劃購買資產(chǎn)收益權(quán)的同時(shí)，還會與出讓方簽署回購協(xié)議，約定在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)由出讓方回購該資產(chǎn)收益權(quán)。

（四）證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)

盡管信貸資產(chǎn)收益權(quán)從廣義上講仍屬于資產(chǎn)收益權(quán)，但由于其與信貸資產(chǎn)緊密聯(lián)系，故本文中將其與定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資信貸資產(chǎn)一并介紹。定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)的形式有：投資小額貸款公司貸款資產(chǎn)收益權(quán)和銀行信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)。

1．小額貸款公司貸款資產(chǎn)收益權(quán)

小額貸款公司貸款資產(chǎn)收益權(quán)是指銀行將理財(cái)資金委托證券公司設(shè)立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，然后將委托資產(chǎn)投資于小額貸款公司貸款資產(chǎn)收益權(quán)。

（1）小額貸款公司

根據(jù)《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國人民銀行關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)發(fā)〔2008〕23號），小額貸款公司是由自然人、企業(yè)法人與其他社會組織投資設(shè)立，不吸收公眾存款，經(jīng)營小額貸款業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司。

設(shè)立小額貸款公司，不需要獲取金融許可證，僅需向省級政府主管部門提出申請，經(jīng)批準(zhǔn)后，到當(dāng)?shù)毓ど绦姓芾聿块T申請辦理注冊登記手續(xù)并領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照。

小額貸款公司的主要資金來源為股東繳納的資本金、捐贈資金，以及來自不超過兩個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融入資金。

（2）小額貸款公司貸款資產(chǎn)收益權(quán)

小額貸款公司貸款資產(chǎn)收益權(quán)是指獲取基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)產(chǎn)生的任何現(xiàn)金收益的權(quán)利。包括但不限于：獲取借款人清償本金及利息所產(chǎn)生的收入，借款人所支付的違約金、賠償金等款項(xiàng)的權(quán)利；獲取對于信貸資產(chǎn)的管理、運(yùn)用及實(shí)現(xiàn)所產(chǎn)生的收入的權(quán)利；獲取向任何第三方轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)所產(chǎn)生的收入的權(quán)利。

2．銀行信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)

銀行信貸資產(chǎn)主要是指銀行對外放貸形成的貸款債權(quán)。目前的模式主要有定向計(jì)劃購買信貸資產(chǎn)收益權(quán)持有到期或者銀行承諾回購。