自序 沒有三頭，哪有六臂自序

改革開放以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量迅猛增加，從世界第十名直沖到現(xiàn)在的老二，要找一個(gè)字來(lái)形容，多數(shù)人會(huì)說(shuō)，牛。

經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也激活了民族自豪感。中國(guó)人，不論是在國(guó)內(nèi)，還是在國(guó)外，走在大街上也有了底氣，嘴中發(fā)出的聲響也明顯高了幾度。經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也讓世界各國(guó)不敢對(duì)中國(guó)側(cè)目，討論什么國(guó)際議題，學(xué)者或官員都會(huì)不約而同地說(shuō)到中國(guó)，可見正在升起的中國(guó)影響力。

世界大舞臺(tái)，要是國(guó)家沒有點(diǎn)兒經(jīng)濟(jì)實(shí)力，沒有點(diǎn)兒肌肉，那肯定扮演不了什么像樣的角兒，站在一邊跑跑龍?zhí)?，吼幾嗓子，嚷嚷幾聲，聽人家指手畫腳吧。這小媳婦的滋味，中國(guó)人在過(guò)去150年里受得夠多了，搞得那時(shí)的先輩們大多畏畏縮縮，像霜打了似的，今天的人們看到過(guò)去的老照片都不忍心多瞅幾眼。

那日子確實(shí)不好過(guò)?？涩F(xiàn)在就真的盡雪前恥、萬(wàn)象興旺、太平盛世了嗎？就拿中國(guó)的產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，別看這個(gè)是世界第一、那個(gè)也是世界第一，其實(shí)都是產(chǎn)量，并不是競(jìng)爭(zhēng)力，更不是創(chuàng)新力。經(jīng)濟(jì)總量老二，也是在量上。依靠廉價(jià)勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì)，憑借吃苦耐勞的精神，大力發(fā)展勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)及房地產(chǎn)市場(chǎng)，參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)多是賺點(diǎn)辛苦錢。硬貨不是沒有，但明顯偏少。這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，更多地是由小變大了，談不上多么地由弱變強(qiáng)。說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)牛，多是一頭體積牛。

這牛的體質(zhì)不夠硬朗。不強(qiáng)身健體，是跑不持久的，大國(guó)崛起之夢(mèng)就有點(diǎn)兒懸。途徑之一，便是要大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)。學(xué)者及官員都看到了美國(guó)及英國(guó)當(dāng)年興衰的歷史，共同吹響起“偉大的博弈”的號(hào)角。于是，股份公司、股票上市、股票投資在古老的中華大地轟轟烈烈地開展起來(lái)。過(guò)去21年，尤其是最近11年，各級(jí)政府、證監(jiān)部門、上市公司及老百姓，上上下下，老老少少，都像被打了強(qiáng)心劑似的，鉚足了勁兒，使盡了力，開了主板，開中小板，再開創(chuàng)業(yè)板、新三板，有板有眼，要迅速地把中國(guó)股票市場(chǎng)做到世界前列。

還真是人心齊，泰山移，別人辦不到的事，咱們能辦到。上天入地的股指就不提了。當(dāng)年的“老八股”轉(zhuǎn)眼就發(fā)展到現(xiàn)在接近2500家公司，股票總市值也迅速上升到世界老二，僅次于美國(guó)。有官員說(shuō)，我們用十多年的時(shí)間走過(guò)了別人一百多年的歷史，那口氣真豪邁。如果論股票市場(chǎng)的參與人數(shù)，絕對(duì)坐二望一。

經(jīng)濟(jì)總量老二配一個(gè)股票市值老二，按理說(shuō)，是有恰當(dāng)性的?？蓡?wèn)題是，后一個(gè)老二的稱號(hào)得來(lái)有點(diǎn)兒沉重，幾家歡喜百家愁。那些努力為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值的公司老板、管理層、中介人士，還有一些為這些創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)投入資金的投資者，為推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了貢獻(xiàn)，也獲得了他們本該獲得的財(cái)富。一批政府官員、公司控制人及金融大佬，靠欺詐、賄賂、權(quán)錢交易，獲得了很多本不該獲得的財(cái)富，躲在一邊偷著樂(lè)呢。愁的是一大群懷抱財(cái)富夢(mèng)想的股民，在號(hào)角的鼓動(dòng)下，在自身欲望的驅(qū)使下，懵懵懂懂地被裹挾進(jìn)來(lái)，混得個(gè)7賠2平1賺的結(jié)局。最可憐的是其中一些人，像一群樸素的農(nóng)民，天真地認(rèn)為在政府批準(zhǔn)開設(shè)的股市中播種，就應(yīng)該會(huì)有好的回報(bào)?？刹ハ碌氖驱埛N，收獲的卻是跳蚤。

人們不解，在全球首屈一指的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的11年，股票指數(shù)怎么會(huì)不漲反跌，比不上美國(guó)，更比不上金磚五國(guó)中的其他四國(guó)，它們每個(gè)至少有五倍的漲幅；為什么其他金磚國(guó)家的股指在大幅上漲過(guò)程中，大多數(shù)時(shí)間都能保持一個(gè)合理的定價(jià)水平，其整體市盈率比當(dāng)前的中國(guó)市場(chǎng)還要低？

這個(gè)市值老二的市場(chǎng)是不是有點(diǎn)“二”？

正常情況下，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期，投資人不應(yīng)該出現(xiàn)如此大面積的虧損。可是，即使跌到今天，中國(guó)股市的整體定價(jià)水平并不是異常之低，反而還有一大批股票的定價(jià)仍然高高在上。從定價(jià)上反推，這些年股民的大面積虧損卻是合理的，就像中石油從48元一股跌到現(xiàn)在的9元，很恰當(dāng)。

結(jié)果很悲摧，結(jié)果很應(yīng)得。這話，聽起來(lái)有點(diǎn)兒殘忍，不近人情。但如果這就是過(guò)去中國(guó)股市的事實(shí)，那我們是不是只能選擇面對(duì)與接受，而不是遮遮掩掩、躲閃回避，繼而努力地去思考背后的機(jī)理，尋找解決的辦法呢？

思前想后，筆者發(fā)現(xiàn)，中國(guó)股市奇觀的背后機(jī)理既復(fù)雜又簡(jiǎn)單，說(shuō)它復(fù)雜，各方面的問(wèn)題都有；說(shuō)它簡(jiǎn)單，集中起來(lái)就一個(gè)字：頭。

這個(gè)頭有三層含義，首先當(dāng)然是指有形的人頭，具體指的是人的思維。思維，不是有沒有的問(wèn)題，而是會(huì)不會(huì)的問(wèn)題：會(huì)不會(huì)以恰當(dāng)?shù)姆绞剿伎紗?wèn)題，會(huì)不會(huì)分辨事實(shí)與觀點(diǎn)的差異，會(huì)不會(huì)求證觀點(diǎn)。比如股票投資，是否知道有哪些贏利方式，各種方式的可信性、持續(xù)性有何不同，其實(shí)現(xiàn)途徑有哪些。想清楚這幾個(gè)問(wèn)題，自然就會(huì)得出，價(jià)值投資才是基本的取勝之道，自然就會(huì)進(jìn)一步思考價(jià)值的含義、估值水平與適合的分析邏輯。如果連這些必要的思維都不具備，玩股票，結(jié)果當(dāng)然是聽天由命了。

不幸的是，中國(guó)人并不具備良好的思維傳統(tǒng)。歷史上，缺乏邏輯思維阻礙了科學(xué)在中國(guó)的誕生，當(dāng)代教育重視的是書本知識(shí)的死記硬背，輕視了思維的訓(xùn)練，這使中國(guó)人的批判思維能力與創(chuàng)新思維能力整體不敢恭維。一大群不具思維分辨能力的股民投身市場(chǎng)，自己懵懂，他人忽悠，胡亂地買進(jìn)賣出。這些股民與股票市場(chǎng)，雙方主觀上不是，客觀上既是顯性的受害者，又是隱性的“害人者”。

但如果認(rèn)為責(zé)任全在股民身上，有失公允。輸者自負(fù)，官員用這話說(shuō)股民，一半是在善意提醒，一半是在推卸責(zé)任。雖然沒有誰(shuí)強(qiáng)迫股民入市，但如果社會(huì)環(huán)境不好，法律制度缺失，大量的爛公司混入其中，一批黑手伸向無(wú)助的股民，少部分人很便利地掠奪大多數(shù)人的利益，股民的輸，就不能全由個(gè)人負(fù)責(zé)了。

這就引起另外兩大背后因素，一個(gè)是社會(huì)文化，一個(gè)是法律制度。它們?cè)诘匚簧巷@然要高于個(gè)人思維。兩者都不是天上掉下來(lái)的，是我們的先人或當(dāng)代人，尤其是當(dāng)代領(lǐng)導(dǎo)人或傳承下來(lái)，或制定出來(lái)的，也是兩類大腦的產(chǎn)物，且是更大的大腦的產(chǎn)物。

社會(huì)文化與法律制度這兩類無(wú)形的頭，不僅影響人的思維，還影響上市公司的行為，影響投資人及股價(jià)行為。不難想象，如果法制不健全，權(quán)力制衡體系尚待完善，大股東一股獨(dú)大，社會(huì)道德水準(zhǔn)低下，誠(chéng)信又缺失，中小股民正巧懵懂缺知，市場(chǎng)錢多估值高，天公作美，這一切湊在一起，正好為強(qiáng)勢(shì)一方的當(dāng)權(quán)者、公司控制人及社會(huì)黑手牟取非法暴利，為公司發(fā)起人的高價(jià)減持，提供了難得的良機(jī)。那樣的話，投資者在二級(jí)市場(chǎng)上搏殺，上漲欣喜，下跌哀嘆，可一幫圖謀不軌者、一群乘機(jī)減持者，躲在幕后，伺機(jī)行事，那可真是螳螂捕蟬，黃雀在后了。

歷史與邏輯告訴人們，只有擁有一套健全的法律制度，一組理性的社會(huì)文化，一群有腦子的投資人，股市才能真正發(fā)揮理性定價(jià)的功能，才能培養(yǎng)出一批真正有競(jìng)爭(zhēng)力有創(chuàng)新力的企業(yè)，才能擔(dān)當(dāng)?shù)闷饍?yōu)化資源配置的重任，這個(gè)市場(chǎng)的博弈才能結(jié)出偉大的碩果，股市才可能真牛，經(jīng)濟(jì)才可能真牛，國(guó)家才可能真牛。

沒有三頭，哪有六臂。

湯光華

2012年9月17日于中山大學(xué)管理學(xué)院